* 估值原理：基本面分析以財務報表作為估值基礎，賬面價值即為定價依據的出發(fā)點。

* Value = Anchor + Extra Value

* The Anchor is Book Value：Value = Book Value + Extra Value

*? The Principle for adding extra value to book? value

Add extra value if the rate of return of book value（賬面價值收益率） is expected to be greater than the required return

* 項目估值：

剩余收益（residual earnings）：剩余盈余（residual income），用來度量在賬面價值之外的價值增加額的計量指標，也被稱作超常收益（abnormal earnings）或超額利潤（excess profit）

RE1=收益1-（必要報酬率 * 投資額0）

對于有限期項目來說，剩余收益價值與使用貼現現金流量方法計算出的價值總是相等的。

* 儲蓄賬戶估值：賬面價值就是清算價值

幾個原則：

1.只有當一項資產的預計剩余收益不為0時，該項資產的價值才會偏離其賬面價值，產生溢價或折價；

2.剩余收益模型認為，如果收益的增值來自于將收益用于在投資而產生的必要報酬，那么這樣的收益增長是不創(chuàng)造價值增值的；

3.即使某項投資資產不支付股利，也可以使用它的賬面價值和預計收益來進行估值；；

4.賬戶價值取決于投資的賬面價值和未來的收益情況，與股利是否發(fā)放無關；

5.儲蓄賬戶的價值與自由現金流量也是無關的。

* 市凈率指標：

正常的市凈率水平（normal P/B ratio）: Price = Book value

The Normal P/B firm earns an expected rate of return on its book value equal to the required return. The Normal P/B firm earns expected residual earnings of zero.

* 錨定原則：If one forecasts that an asset will earn a return on its book value equal to the required return, it must be worth its book value。

如果一項資產的賬面價值報酬率大于必要報酬率，則能實現正的剩余價值，其價值高于賬面價值，這種情況下企業(yè)能夠實現投資增值（持續(xù)經營）。

內在溢價水平：預計收益的現值，即V0E-B0是賬面價值之外的內在溢價水平，該溢價之資產負債表所忽略的價值，故市凈率的內在水平為V0E/B0 。

當預測期為有限期時，利用剩余收益模型所得到的估值與根據預計股利來計算的估值是一樣的。

* 普通股權益報酬率（Return on Common Shareholders’ Equity，ROCE）：某會計期間內歸屬于普通股東的綜合收益與企業(yè)凈資產期初賬面價值之間的比值。

其中歸屬于普通股東的綜合收益是企業(yè)綜合收益扣減了優(yōu)先股股利之后的剩余，賬面價值是指普通股權益的賬面價值。

ROCE也被稱為賬面收益率（book value of return）或會計收益率（accounting rate of return）,有時也被稱為權益報酬率（ROE）或凈資產收益率。

如果會計期間比較長（比如一整個會計年度，或賬面價值由劇烈波動），那么某一年的普通股權益報酬率可以如下計算：

ROCE的計算也可以按每股數據進行計算：?

其中：

每股收益（EPS）應當以綜合收益為基礎，應當用加權平均計算來調整年內新發(fā)行股份或股份回購的影響；

BPS為每股賬面價值，用普通股權益的賬面價值除以流通在外的股份數量得到；

流通在外的股份數量等于公司發(fā)行股份數量減去庫存股份數量。

計算ROCE的三個公司計算得到的普通股權益報酬率會略有差別，但通常差別比較小。如果按每股基礎計算的ROCE進行多期比較具有危險性，因為股份發(fā)行和股份回購對EPS和BPS的影響可能不同。

* 剩余收益計算：

剩余收益=綜合收益-（股東權益必要報酬率* 股東權益的期初賬面價值）

由于：

故有，剩余收益=（普通股權益報酬率-股東權益必要報酬率） * 普通股權益賬面價值

即：

* 剩余收益驅動因素（residual earnings drivers）：也稱價值驅動動因（value drivers）

1.普通股權益報酬率

2.每期權益投資的賬面價值（即資產減去負債后的余額，或凈資產）

企業(yè)通過增大ROCE，使之超過資本成本率，從而提升企業(yè)的價值；

對于給定ROCE水平時，企業(yè)的投資規(guī)模越大，所增加的價值就越多；

通過提升ROCE 也能實現的賬面價值（凈資產）增長（growth in book value (net assets)）。

剩余收益模型可以作為戰(zhàn)略分析工具：要提升企業(yè)的價值，必須采納能夠提升普通股權益報酬率大于必要報酬率的措施，并在次前提下，增加權益的賬面價值（凈資產），這正是商業(yè)經營的全部要訣。

* 應用模型進行權益估值：

在持續(xù)經營的前提下，如果預測長度為T期，則有：

（理論模型）

應用剩余收益估值模型的步驟：

* Identify the book value in the most recent balance sheet.

* Forecast earnings and dividends up to a forecast horizon.

* Forecast future book values from current book values and your forecasts of earnings and dividends.

期末股東權益賬面價值=期初股東權益賬面價值+當期收益-股利

* Calculate future residual earnings from the forecasts of earnings and book values.

* Discount the residual earnings to present value.

* Calculate a continuing value at the forecast horizon.

* Discount the continuing value to the present value.

* Add 1, 5, and 7.

情景1：T期以后剩余收益均為0

情景2：T期以后剩余收益（≠0）無增長條件下的估值，增長率g-1=0

持續(xù)價值=

情景3：T期以后剩余收益（≠0）增長條件下的估值，增長率為g-1≠0

持續(xù)價值=

計算持續(xù)價值時，GDP增長率可以作為企業(yè)增長率的首選參照指標。

* 剩余收益估值模型的特點：

1.用賬面價值表示價值，用剩余收益表示賬面價值之外的價值增值，更加符合基本面分析師較少依賴主觀估測的信條；

2.避免為由投資規(guī)模所推動的利潤而支付過高的價格。盈利的增長不必然伴隨著價值的增長，企業(yè)通過擴大投資規(guī)模也可以促使盈利增長，但是否產生價值增值需要依據必要報酬率水平進行判斷；

3.避免為通過會計手法創(chuàng)造的利潤而支付過高的價格。權責發(fā)生制可以用來粉飾企業(yè)的盈利，通過會計手法能夠創(chuàng)造利潤（如計提存貨跌價準備等），但無法帶來價值增值。

4.抓住了資產負債表外的價值：不收會計核算方法影響。資產負債表中沒有報告的諸如品牌等無形資產的價值，使得賬面價值偏低，但預計將來的剩余收益水平更高，故被會計所低估的賬面價值部分在剩余價值中得到了彌補，使得估值處于正確的水平上。（建立在會計數據基礎上的估值方法常常遭到質疑，企業(yè)價值取決于其自身經濟狀況，而不是它所采用的會計方法）；

5.剩余收益不受股利、股份發(fā)行和股份回購等事件的影響。這一類交易會同時影響剩余收益估值公式中的收益和賬面價值，最終對剩余價值不造成影響。

6.不足：在市場無效或管理層擁有比股票投資者更多的企業(yè)價值信息優(yōu)勢時，通過發(fā)行股票可以為企業(yè)帶來價值；通過以低于股份公允價值的價格回購股票，也能夠帶來收益?？傊绻蓶|買賣股票的價格不公允，就會有價值改變出現。