“現(xiàn)在有些投資者，幾乎是在用買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)看項(xiàng)目?！?/p>
采訪、撰文：李雙賢? 編輯：火柴Q、甲小姐
設(shè)計(jì)：火柴Q ?微信公眾號(hào)：甲子光年（ID:jazzyear）
「甲子趨勢(shì)」No.19
簽完TS（投資意向書(shū)）、做完DD（盡職調(diào)查），最終還是放棄投資。如果發(fā)生在兩年前，作出這樣行為的投資機(jī)構(gòu)一定會(huì)被很多創(chuàng)業(yè)公司“拉黑”，淪為大量融資者避之不及的存在，而此刻，這份黑名單上的機(jī)構(gòu)正在逐日增加，成為業(yè)內(nèi)不置可否的常態(tài)。
機(jī)構(gòu)沒(méi)錢(qián)了可以等，創(chuàng)業(yè)公司卻不能停。
一顆水滴足以折射出整個(gè)落日，從一個(gè)個(gè)正在發(fā)生的故事里，憎惡也好，害怕也罷，2018年的創(chuàng)投行業(yè)真實(shí)情況正在浮出水面。
跳票
“現(xiàn)在有些投資者，幾乎是在用買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)看項(xiàng)目。”
歷時(shí)五個(gè)月，接受數(shù)十家投資機(jī)構(gòu)的“檢閱”后，連續(xù)創(chuàng)業(yè)者、長(zhǎng)三角某AI初創(chuàng)公司融資負(fù)責(zé)人南山這一次深刻體會(huì)到：資本市場(chǎng)里，創(chuàng)業(yè)者是真正的弱勢(shì)群體。
難題一層層從機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)到創(chuàng)業(yè)公司。
一方面是去杠桿、去通道大主題之下，資金面收緊，IPO速度放緩，投資機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源減少，退出渠道受阻。
另一方面，整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)到了2014年雙創(chuàng)熱潮后的“擠泡沫”階段，經(jīng)過(guò)3-4年的發(fā)展，部分投資機(jī)構(gòu)的回報(bào)率不佳，該為過(guò)去買(mǎi)單了。
政策和市場(chǎng)發(fā)展的雙重因素導(dǎo)致機(jī)構(gòu)普遍遭遇募資難。
謹(jǐn)慎甚至悲觀的情緒，從二級(jí)市場(chǎng)層層傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，從投資人傳導(dǎo)到FA（財(cái)務(wù)顧問(wèn)），而處在信息鏈條末尾的創(chuàng)業(yè)者，總是后知后覺(jué)才察覺(jué)水溫的變化。
在去年12月29日的一場(chǎng)飯局中，南山還覺(jué)得一切很順利，觥籌交錯(cuò)間，他就和一位投資人達(dá)成口頭意向，敲定了公司估值和投資金額。1月4日，雙方開(kāi)始起草TS；1月28日，這家機(jī)構(gòu)正式向南山的公司發(fā)出投資協(xié)議。
但過(guò)完年的3月初，這家機(jī)構(gòu)提出了3個(gè)新的附加條件——進(jìn)駐財(cái)務(wù)人員、獲得董事會(huì)席位和分批打款——在一定時(shí)間內(nèi)完成業(yè)績(jī)承諾，再打下一階段的款，否則斷糧。
苦談一整天，雙方最終未達(dá)成一致。在早期投資領(lǐng)域，上述要求，特別是“進(jìn)駐財(cái)務(wù)人員”并不多見(jiàn)，而這條是南山絕對(duì)不能同意的。
南山回頭復(fù)盤(pán)，在春節(jié)期間，報(bào)信的貓頭鷹就曾經(jīng)來(lái)過(guò)。
在當(dāng)時(shí)的一場(chǎng)創(chuàng)業(yè)者聚會(huì)里，南山得知一位朋友公司的4000萬(wàn)元A輪融資已經(jīng)簽了TS，還是黃了。
這位朋友告訴南山，這家基金最后才說(shuō)出三句真話：
“其實(shí)還沒(méi)募到錢(qián)。
本來(lái)以為能募到的。
什么時(shí)候募到了再聯(lián)絡(luò)?！?/b>
但即便聽(tīng)聞了朋友的壞消息，自己又經(jīng)歷了跳票波折，南山仍沒(méi)覺(jué)得事情會(huì)很難，因?yàn)椤拔覀円膊皇堑谝淮蝿?chuàng)業(yè)了，有融資經(jīng)驗(yàn)”。
年后，他靠朋友、熟人關(guān)系，在3月到4月見(jiàn)了20多家機(jī)構(gòu)，一線基金和“沒(méi)聽(tīng)過(guò)名字”的各占一半。許多投資機(jī)構(gòu)里都有他的朋友、同學(xué)、前同事。
可是，這次商業(yè)世界顯示了它堅(jiān)硬的一面：投資機(jī)構(gòu)自身難保、彈藥將盡時(shí)，面上的關(guān)系左右不了底層的計(jì)算。
5月，南山輾轉(zhuǎn)找到某FA機(jī)構(gòu)，在其幫助下重新梳理了BP和路演話術(shù)。到6月初，有4家機(jī)構(gòu)走完了出TS前的Pre-DD（預(yù)盡職調(diào)查）流程?？善渲幸患覚C(jī)構(gòu)在簽TS的最后關(guān)頭說(shuō)，人民幣基金沒(méi)錢(qián)了，要用美元投。南山表示公司架構(gòu)不太合適拿美元，容他考慮一個(gè)周末。周一下午，對(duì)方告訴他：實(shí)在對(duì)不起，人民幣和美元都暫緩?fù)顿Y。
半年內(nèi)，本來(lái)認(rèn)為融資不難的南山連續(xù)遭遇兩次跳票。
投資機(jī)構(gòu)的募資難，已經(jīng)傳導(dǎo)為創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的融資難。
根據(jù)VC SaaS的數(shù)據(jù)，2018年第一季度投融資事件總數(shù)為1422起，較去年同期下滑21.5%。
某一線精品投行內(nèi)部人士告訴「甲子光年」，她最近也遇到數(shù)個(gè)簽完TS、做完DD（盡職調(diào)查），投資方最終還是放棄的案子。
很多跡象表明，投資人正變得空前謹(jǐn)慎。不安的氛圍籠罩行業(yè)，創(chuàng)業(yè)者在融資時(shí)遇到了以下的諸多變化：
· Pre-DD（預(yù)盡調(diào)）重新成為常態(tài)
3、4年前，還是上午見(jiàn)面下午就能簽TS的“好時(shí)光”，“3分鐘打動(dòng)投資人”更成為屢見(jiàn)不鮮的新聞，DD一般在簽TS后進(jìn)行。而如今，創(chuàng)業(yè)者不得不重新適應(yīng)投資人Pre-DD（預(yù)盡調(diào)）的要求，在簽署TS前向意向不定的多家機(jī)構(gòu)展示核心信息。
· 約見(jiàn)頻繁，但投資人卻遲遲不表態(tài)
“當(dāng)面說(shuō)得很好聽(tīng)，回去遲遲不表態(tài)，要么出差了，要么還沒(méi)上會(huì)，讓投資人動(dòng)心變得越來(lái)越難了。”一位兩周內(nèi)陪會(huì)數(shù)十場(chǎng)，目前正在服務(wù)一家創(chuàng)業(yè)公司的FA告訴「甲子光年」。
「甲子光年」從以太易項(xiàng)平臺(tái)獲得的獨(dú)家數(shù)據(jù)顯示，今年春節(jié)之后（3月-5月），投資人通過(guò)以太易項(xiàng)平臺(tái)約見(jiàn)項(xiàng)目的次數(shù)在每月5000次左右，而去年年末則為每月4000次左右。這種“越?jīng)]錢(qián)越想看項(xiàng)目”的心態(tài)，令本就融資困難的創(chuàng)業(yè)者付出了更大成本。
· 人心浮動(dòng)，部分投資人出現(xiàn)不規(guī)范操作
一些逐步察覺(jué)到自己機(jī)構(gòu)沒(méi)錢(qián)的投資經(jīng)理、投資總監(jiān)（機(jī)構(gòu)最初沒(méi)錢(qián)時(shí)，通常只有核心合伙人知曉），開(kāi)始“動(dòng)作變形”。
這有時(shí)會(huì)讓不清楚其中微妙利益關(guān)系的融資者收到錯(cuò)誤的反饋。
某投資機(jī)構(gòu)合伙人向「甲子光年」透露，因?yàn)樽灾獧C(jī)構(gòu)沒(méi)錢(qián)推不過(guò)會(huì)，部分投資經(jīng)理會(huì)私下把項(xiàng)目介紹給FA，從中賺取中介費(fèi)。也有人通過(guò)不停約見(jiàn)，急切地挖掘好項(xiàng)目，好作為跳槽下一家機(jī)構(gòu)的投名狀。
一位在今年上半年接觸過(guò)數(shù)十家投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)公司CEO告訴「甲子光年」，他在見(jiàn)過(guò)一些機(jī)構(gòu)后得知，原來(lái)部分機(jī)構(gòu)已投資或正準(zhǔn)備投資他們的競(jìng)品，這些機(jī)構(gòu)的目的可能是打探對(duì)手的內(nèi)部消息。
“發(fā)出去一個(gè)BP（商業(yè)計(jì)劃書(shū)），過(guò)了一段時(shí)間，你發(fā)現(xiàn)你的BP已經(jīng)人手一份?！?/p>
被“沒(méi)錢(qián)了還看項(xiàng)目”的投資機(jī)構(gòu)傷多了，一些創(chuàng)業(yè)者不想再浪費(fèi)時(shí)間，他們會(huì)直接問(wèn)機(jī)構(gòu)：
你有錢(qián)嗎？你怎么證明？
誰(shuí)沒(méi)錢(qián)了？
2017年末，經(jīng)緯中國(guó)創(chuàng)始合伙人張穎曾在給創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的7條融資建議中說(shuō)：“這個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)在看是不缺資金的，2017年創(chuàng)投基金的規(guī)模較前兩年增長(zhǎng)了62%?！?/p>
但形勢(shì)在2018年很快調(diào)轉(zhuǎn)。
據(jù)投中研究院統(tǒng)計(jì)，2018年一季度，國(guó)內(nèi)VC/PE機(jī)構(gòu)完成募集基金規(guī)模110.3億美元，同比下降74.85%；數(shù)量共103支，同比下降54.82%。
4月，情況更壞，VC/PE市場(chǎng)完成募資規(guī)模下降85.78%，數(shù)量同比下降69.41%。
某投資機(jī)構(gòu)合伙人還觀察到，很多基金包括許多頭部基金都在“提前募資”，即使賬上還有錢(qián)。
“我所知道的大基金都在募資，包括經(jīng)緯、愉悅和IDG等。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，他們募資一次可以投3、4年，本輪可以說(shuō)是提前了。”他自己所在的機(jī)構(gòu)也提前啟動(dòng)了募資計(jì)劃，過(guò)去都是找朋友，這一次專門(mén)組建了募資團(tuán)隊(duì)，因?yàn)閹讉€(gè)合伙人都有一個(gè)共同感受：2018年下半年會(huì)更不好。
“扎堆募資”，進(jìn)一步提升了整個(gè)市場(chǎng)的募資難度。
到底誰(shuí)沒(méi)錢(qián)了？
一家一線精品投行人士透露，2015年從成熟機(jī)構(gòu)分裂出的一批“VC2.0”機(jī)構(gòu)目前較普遍地遇到了募資難題。
所謂“VC2.0”，即很多原來(lái)一線基金的小合伙人、高管由于分利不均等原因，頂著在老東家的track record（過(guò)去的成績(jī)）和“雙創(chuàng)”大潮的市場(chǎng)熱度，紛紛出來(lái)成立自己的基金，高舉高打，渴望開(kāi)辟一番新天地。
通常，國(guó)內(nèi)基金為“3+2+2”模式，前三年是投資期，中間兩年是退出期，最后兩年是延長(zhǎng)期。
到了2018年，這批VC2.0經(jīng)過(guò)3-4年的發(fā)展，投資期接近尾聲，回報(bào)率逐漸顯現(xiàn)，成績(jī)不好的投資機(jī)構(gòu)便很難繼續(xù)募資。
新基金難做并非中國(guó)特色。一項(xiàng)包含了2917家美國(guó)VC公司在1970年到2006年間發(fā)行的6206支基金的調(diào)研顯示：
僅有10%的VC發(fā)行過(guò)4支以上的基金；對(duì)于66.4％的VC來(lái)說(shuō)，他們的第一支基金也是他們的最后一支基金——第一支沒(méi)做成，以后基本不太可能完成募資。
國(guó)內(nèi)，也有業(yè)內(nèi)人士表示，近兩年成立的基金95%會(huì)死掉，這絲毫不亞于創(chuàng)業(yè)者九死一生之命運(yùn)。
那么，創(chuàng)業(yè)者究竟應(yīng)該如何判斷誰(shuí)有錢(qián)，誰(shuí)沒(méi)錢(qián)？
一種方法是看近期是否有募資新聞和投資新聞出現(xiàn)。但即使是最近仍有少數(shù)投資消息披露的機(jī)構(gòu)，也不一定還有錢(qián)，因?yàn)橥顿Y消息的披露往往有一定滯后性，此刻披露消息，不代表基金賬上還有錢(qián)可以繼續(xù)投。
此外，如果機(jī)構(gòu)中有上市公司擔(dān)任LP（有限合伙人），可以通過(guò)檢索上市公司的公告獲取部分出資信息。
此刻真正手握彈藥的，除了最頂尖的大基金，還有產(chǎn)業(yè)資本，而后者正越來(lái)越成為市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。如今，以騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金為代表的機(jī)構(gòu)正越來(lái)越多介入早期投資。
據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2018年3-5月，騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金分別有25、18和11起投資事件，且其2018上半年的投資事件中，有7次屬于天使輪\種子輪，已接近2017年全年該輪次投資事件總數(shù)。
對(duì)創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，還需要了解的是，什么賽道能吸引錢(qián)，什么賽道已成昨日黃花。
整理投中研究院歷年的年度VC/PE統(tǒng)計(jì)，可以發(fā)現(xiàn)，按行業(yè)來(lái)看，除了一直最吸金的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，從2014年到2018年第一季度，逐漸呈上升趨勢(shì)的賽道包括醫(yī)療健康、教育及人力資源和制造業(yè)。
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而清科研究中心的數(shù)據(jù)顯示，近30日內(nèi)，除互聯(lián)網(wǎng)和IT領(lǐng)域外，最受關(guān)注的依次是生物技術(shù)/醫(yī)療健康、金融、娛樂(lè)傳媒和機(jī)械制造。
健康醫(yī)療、制造和教育，目前都在孕育著新技術(shù)創(chuàng)業(yè)的機(jī)會(huì)和空間。
“大眾創(chuàng)業(yè)”少提了，“造詞運(yùn)動(dòng)”不見(jiàn)了
許多機(jī)構(gòu)募不到錢(qián)，許多項(xiàng)目融不到錢(qián)，讓很多行業(yè)中人感到“形勢(shì)不妙”，卻也許是市場(chǎng)價(jià)格回歸價(jià)值的正確表現(xiàn)。
對(duì)比2015年“雙創(chuàng)”的全盛時(shí)代，此時(shí)此刻，創(chuàng)投圈已沉淀出另一番面貌：
草根創(chuàng)業(yè)不見(jiàn)了、新投資機(jī)構(gòu)和新晉明星投資人減少了、聲勢(shì)浩大的“新概念”和“造詞運(yùn)動(dòng)”不見(jiàn)了。
· 草根創(chuàng)業(yè)退場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)門(mén)檻變高
身處創(chuàng)投圈的人，都有一個(gè)共同的直觀感受，最近在各種場(chǎng)合聽(tīng)到“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的頻率明顯變少了。
「甲子光年」檢索“創(chuàng)業(yè)”一詞的百度搜索指數(shù)，2015年至今，其熱度總體呈向下趨勢(shì)。
“大眾創(chuàng)業(yè)”顯然已不是2018年的市場(chǎng)生存法則。
背景一般的普通大學(xué)生，很難再像2015年那樣隨隨便便拿得到幾百萬(wàn)風(fēng)投，拉得起隊(duì)伍，當(dāng)?shù)昧薈EO。如今，機(jī)構(gòu)更青睞“高大上”的創(chuàng)業(yè)者，他們不是穿著格子襯衫的小青年，而是有多年經(jīng)驗(yàn)的大企業(yè)高管、行業(yè)專家或?qū)W界精英。創(chuàng)業(yè)的門(mén)檻正明顯變高。
· 新機(jī)構(gòu)變少
根據(jù)VC-SaaS的數(shù)據(jù)，中國(guó)新募集基金的數(shù)量在2014年明顯爆發(fā)，在2015年迅速飆升至3000支左右，2016年回落至2500支左右，而到了2017年，則斷崖式下降到850支。
· 年輕投資人在VC機(jī)構(gòu)內(nèi)上升出頭變難，合伙人主導(dǎo)權(quán)增大
與草根創(chuàng)業(yè)者和機(jī)構(gòu)數(shù)量一起衰落的還有VC從業(yè)者的職業(yè)發(fā)展?fàn)顩r。
2015年下半年后，行業(yè)新手再難從VC機(jī)構(gòu)內(nèi)出頭。
從下而上由投資經(jīng)理推案的方式則比過(guò)去減少，從上而下的合伙人拿案模式逐漸成為主導(dǎo)。
這是因?yàn)閺南露贤祈?xiàng)目，很適合創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目批量涌現(xiàn)的“草根創(chuàng)業(yè)”階段，拼的是行業(yè)覆蓋，合伙人自身難以覆蓋足夠多的項(xiàng)目，得靠人海戰(zhàn)術(shù)廣撒網(wǎng)。
而如今創(chuàng)業(yè)壁壘逐日增高，技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)業(yè)公司比重增加。這類項(xiàng)目出發(fā)時(shí)就不是小打小鬧，一般需要較高的啟動(dòng)資金，融資額大，風(fēng)險(xiǎn)也大。對(duì)這類項(xiàng)目的爭(zhēng)奪也日益激烈，需要行業(yè)大佬的硬關(guān)系，機(jī)構(gòu)也得派出夠分量的合伙人出面表達(dá)誠(chéng)意，才可能拿得下。
許多年輕投資人的積極性正在被打擊。他們?cè)趦?nèi)部實(shí)際充當(dāng)著投資助理、內(nèi)部銷(xiāo)售的角色，向上推項(xiàng)目越來(lái)越難，也難以和被投項(xiàng)目建立深厚關(guān)系。
· “新概念”不見(jiàn)了，“造詞運(yùn)動(dòng)”不見(jiàn)了
與此同時(shí)，“新概念”不見(jiàn)了。
2018年還有什么風(fēng)口？投資人們互相打探，最近的共識(shí)是“在線教育”行業(yè)等并不新鮮的領(lǐng)域。
回望過(guò)去四年“新詞輩出”的階段，每一年，總有吸睛吸金的新概念?yuàn)Z得大筆資金和人才的“double in”：2014年的“互聯(lián)網(wǎng)思維+一切”，2015的“O2O”、2016年的“共享經(jīng)濟(jì)”、2017年的“無(wú)人貨架”和今年春節(jié)期間曇花一現(xiàn)的“撒幣答題”……
如果說(shuō)“新概念”的生存期在2017年已變得越來(lái)越短，在如今干脆銷(xiāo)聲匿跡了。
這種“投資學(xué)和語(yǔ)言學(xué)的結(jié)合”，往往對(duì)應(yīng)著某種模式創(chuàng)新的崛起，但如今，模式創(chuàng)新已日漸乏力。一是因?yàn)樵撚械哪Ｊ蕉加辛?，每一個(gè)細(xì)分賽道的牌桌上都坐滿了人；二是O2O、共享經(jīng)濟(jì)、無(wú)人貨架等風(fēng)口讓很多投資方明白了一個(gè)道理：熱鬧雖好，不一定賺錢(qián)。
變化來(lái)時(shí)，已經(jīng)習(xí)慣現(xiàn)狀的人會(huì)感到不適應(yīng)，但變化不一定是壞事。
換一個(gè)角度想，市場(chǎng)真的需要這么多一畢業(yè)就創(chuàng)業(yè)的大學(xué)生嗎？需要這么多VC嗎？需要這么多新概念嗎？
幾年喧囂后，這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，錢(qián)的流向很明確：頭部——頭部的機(jī)構(gòu)、頭部的投資人、頭部的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。
衡量頭部的標(biāo)準(zhǔn)也變得更務(wù)實(shí)：成績(jī)是硬道理。
就在募資形勢(shì)哀鴻遍野的4月，創(chuàng)新工場(chǎng)宣布新一輪5億美元基金一個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了超募。5月，GGV（15億人民）、沸點(diǎn)資本（20億人民幣）、元璟資本（5億美元）也都相繼完成募資。
明星機(jī)構(gòu)之外，也有另一類“悶聲發(fā)財(cái)”的機(jī)構(gòu)。
一家注冊(cè)在浙江的機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始合伙人告訴「甲子光年」，8年來(lái)他們發(fā)布了8支基金，總資金盤(pán)約40億人民幣，其中前4支基金的IRR（內(nèi)部回報(bào)率）在30%到40%?！斑@8只基金的個(gè)人LP幾乎都是同一批人?！边@位合伙人說(shuō)。
從創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目來(lái)看，頭部項(xiàng)目明顯獲得了更多資源。
根據(jù)投中研究院的統(tǒng)計(jì)，今年4月投資規(guī)模創(chuàng)一年來(lái)新高，達(dá)到94.36億美元，去年4月，這個(gè)數(shù)字是27.62億美元，翻了4倍不止，但今年4月的案例數(shù)量卻比去年4月有所下降，從256起，降到了240起。
這意味著，單筆投資額在大幅上升。今年4月的平均單筆投資額達(dá)到0.39億美元，同比增長(zhǎng)225%，環(huán)比增長(zhǎng)50%。資本集中的趨勢(shì)十分明顯，更多錢(qián)在向更少的好項(xiàng)目聚攏。
以AI領(lǐng)域?yàn)槔?，一些公司的投資機(jī)構(gòu)數(shù)量、質(zhì)量遠(yuǎn)超正常水平：
剛剛披露6.2億美元融資的商湯科技的投資方超過(guò)20家，曠視科技的投資方超過(guò)10家，神策數(shù)據(jù)的C輪投資機(jī)構(gòu)有7家，地平線去年的最新一輪融資除領(lǐng)投的英特爾外還有5家投資機(jī)構(gòu)。
紅杉、IDG、真格、達(dá)晨、華平等頭部機(jī)構(gòu)頻頻出現(xiàn)在這些頭部項(xiàng)目的投資方名單中。
強(qiáng)者抱團(tuán)取暖，弱者無(wú)人問(wèn)津，這成為2018年創(chuàng)投市場(chǎng)的主題。
冷比熱更持久
這樣的市場(chǎng)分布無(wú)聊嗎？好像是的，因?yàn)槿藗兲焐矚g看草根崛起、風(fēng)口連連的戲劇性故事。
但這卻是下一階段價(jià)值得以突顯的必由之路：賺錢(qián)的方式變難了，創(chuàng)業(yè)者和投資機(jī)構(gòu)都啟動(dòng)了“hard模式”，和時(shí)間做朋友。
對(duì)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，“比覆蓋”的速度與激情過(guò)去了，新的機(jī)會(huì)，則在于真正建立對(duì)行業(yè)、產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知。
頭部機(jī)構(gòu)抱團(tuán)站隊(duì)頭部項(xiàng)目的問(wèn)題可能在于：一是競(jìng)爭(zhēng)會(huì)抬高頭部標(biāo)的的估值；二是部分機(jī)構(gòu)不一定對(duì)所投項(xiàng)目有足夠的理解，而是跟著其他機(jī)構(gòu)做選擇，尋求安全感——至于是誰(shuí)搭了誰(shuí)的便車(chē)，誰(shuí)瞄著誰(shuí)在投，冷暖自知。
在這種情況下，一些有產(chǎn)業(yè)背景或特殊投資邏輯的投資人會(huì)建立新的獨(dú)行者優(yōu)勢(shì)。
頭部的美元基金正在吸納更多有技術(shù)知識(shí)或行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人才：此前曾有報(bào)道指出，去年某大型美元基金設(shè)立深圳辦公室時(shí)，曾把華南各大機(jī)構(gòu)的科技類投資總監(jiān)面試了遍，過(guò)去以C端投資聞名的一些機(jī)構(gòu)也在陸續(xù)加速向“產(chǎn)業(yè)型機(jī)構(gòu)”轉(zhuǎn)型。
上文提到的那家年回報(bào)率在30%到40%的機(jī)構(gòu)，走的則是“產(chǎn)業(yè)鏈打法”。其創(chuàng)始人曾從事數(shù)字電視行業(yè)某集團(tuán)公司的運(yùn)營(yíng)工作，這家機(jī)構(gòu)通過(guò)提前布局云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)及信息安全等產(chǎn)業(yè)鏈，為L(zhǎng)P賺實(shí)打?qū)嵉摹艾F(xiàn)金”。
對(duì)FA等行業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，擁有更精細(xì)服務(wù)能力的機(jī)構(gòu)可能快速成長(zhǎng)。
越是不好融資時(shí)，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目更需要對(duì)內(nèi)仔細(xì)梳理戰(zhàn)略，學(xué)會(huì)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)；對(duì)外甄別投資機(jī)構(gòu)，拿最有利于自身發(fā)展的錢(qián)。他們要么自己學(xué)會(huì)這一點(diǎn)，要么求助于專業(yè)的機(jī)構(gòu)。泰合資本講究“深度服務(wù)”、“無(wú)功不受祿”，這家在2012年就成立的投行，正是在2015年資本寒冬中崛起。
所有被新變化波及的人中，創(chuàng)業(yè)者的挑戰(zhàn)最大——因?yàn)橥顿Y能等等，創(chuàng)業(yè)卻不能停。他們是處于資本市場(chǎng)鏈條最末端，感知最慢，付出代價(jià)卻最大的一批人。
服務(wù)過(guò)多家創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的松樹(shù)資本創(chuàng)始合伙人蔡猜對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的“四字箴言”是：別太樂(lè)觀。
“創(chuàng)業(yè)者普遍比較自戀?！辈滩赂嬖V「甲子光年」，“成熟的創(chuàng)業(yè)者知道什么時(shí)候可以矜持，什么時(shí)候需要讓步，不了解行情卻在自我封閉環(huán)境里感覺(jué)良好的創(chuàng)業(yè)者，都會(huì)被資本一次次無(wú)情的教育?！?/p>
此次采訪中，幾乎所有投資人、FA都有一個(gè)共同判斷，2018年下半年情況會(huì)更不好，甚至可能會(huì)出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。
雖然“具體形態(tài)不太好說(shuō)”，但一種悲觀的情緒一旦形成，也許會(huì)引發(fā)“預(yù)言自證”的效果——在本就不安的人群里，如果誰(shuí)突然開(kāi)始奔跑，一定會(huì)引起一群人跟著驚惶奔跑。
創(chuàng)業(yè)者應(yīng)該怎么做？
首先，適當(dāng)降低預(yù)期，認(rèn)清市場(chǎng)形勢(shì)，調(diào)整募資節(jié)奏。
現(xiàn)在，距離投資機(jī)構(gòu)進(jìn)入年末收尾階段還有不到7個(gè)月，考慮到收尾前融資不暢的可能性和2019年開(kāi)啟融資的時(shí)間成本，賬上的資金只能支持到明年5月左右的公司一定要開(kāi)始啟動(dòng)新一輪融資，避免自己成為不安情緒帶來(lái)的“踩踏效應(yīng)”的受害者。
此外，回歸業(yè)務(wù)本身，落實(shí)商業(yè)化，是寒冬之中的重中之重。
首先是要努力獲得自己造血、養(yǎng)活自己的能力；其次趨于理性的投資人目前在考慮項(xiàng)目時(shí)，也越來(lái)越看重項(xiàng)目商業(yè)落地的能力。
二度創(chuàng)業(yè)，經(jīng)歷過(guò)數(shù)次融資的南山明顯感到，以前投資人看A輪以前的早期項(xiàng)目主要看團(tuán)隊(duì)和目前打法，但現(xiàn)在很多投資人會(huì)讓他講3年、5年的規(guī)劃，自證商業(yè)邏輯和成長(zhǎng)性。
“總之接下來(lái)一段時(shí)間我不再見(jiàn)投資人了。”南山?jīng)Q定回到公司，讓過(guò)去數(shù)月深陷“融資漩渦”的他自己和COO、CTO都解放出來(lái)，重心重回業(yè)務(wù)，“還是得自己造血，做好業(yè)務(wù)，自然在投資人面前更有話語(yǔ)權(quán)?！?/b>
以史為鑒，創(chuàng)業(yè)的確是一個(gè)“輪回”的過(guò)程?，F(xiàn)在高興的人不一定笑到最后，現(xiàn)在低微的人也不一定未來(lái)就沒(méi)有機(jī)會(huì)。
比如，今年投資人口中最大的風(fēng)口“在線教育”，其實(shí)也經(jīng)歷過(guò)2015年的集體倒閉潮。
“在線教育”是2013年的“老東西”了，在2015年資本寒冬之際，成百上千的在線教育公司批量死去，但野火燒不盡，春風(fēng)吹又生，經(jīng)歷了時(shí)間的累積，人們對(duì)知識(shí)付費(fèi)的意識(shí)逐漸覺(jué)醒，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)更熟悉的80、90后成為家長(zhǎng)等因素相繼準(zhǔn)備完畢，這個(gè)賽道便有了煥然一新的第二春，出現(xiàn)了VIPKID、猿輔導(dǎo)等明星公司。
歷史是十分符合物理規(guī)律的：熱的東西遲早會(huì)變冷，但冷比熱更持久。
所以，現(xiàn)在正坐在冷板凳上的公司，不要害怕，也不要著急，活下去——你也許會(huì)成為2020年、2021年的“風(fēng)口”。
容易的日子結(jié)束了，但不容易才是創(chuàng)業(yè)和投資常態(tài)。
（文中南山為化名）
END.
