撰文：danku_r
編譯：angelilu


Terra 生態(tài)非營(yíng)利組織 Luna Foundation Guard（LFG）正在創(chuàng)建一個(gè)比特幣儲(chǔ)備池來捍衛(wèi) Terra 穩(wěn)定幣 UST 的價(jià)值錨定， 它是如何運(yùn)作的？它將對(duì) LUNA、Terra 生態(tài)系統(tǒng)甚至 BTC 產(chǎn)生什么影響？讓我們從 Jump 的治理提案開始深入了解。


1/首先需要強(qiáng)調(diào)，也是非常重要的一點(diǎn)是：BTC 儲(chǔ)備和 LUNA 都不是 UST 的直接抵押物。這與其他由法定貨幣支持或由加密資產(chǎn)超額抵押的穩(wěn)定幣不同，UST 的價(jià)值穩(wěn)定由算法保證。
2/UST 通過套利系統(tǒng)和協(xié)議機(jī)制維持其價(jià)格。LUNA 在此過程中充當(dāng)儲(chǔ)備資產(chǎn)。市場(chǎng)參與者可以通過銷毀等值的 LUNA 來鑄造 UST。反之亦然，1 UST 可以銷毀兌換為等值的 LUNA 。


3/因此，如果對(duì) UST 的需求超過當(dāng)前的供應(yīng)量，假設(shè)價(jià)格為 1.01 美元，套利者有機(jī)會(huì)在鏈上銷毀 LUNA，鑄造 UST，并將差價(jià)作為公開市場(chǎng)上的利潤(rùn)。
4/當(dāng)然，如果 UST 的交易價(jià)格低于 1 美元，則流程會(huì)朝著另一個(gè)方向發(fā)展。套利者被激勵(lì)銷毀 UST 以推高價(jià)格。他們以不到 1 美元的價(jià)格購(gòu)買 1 UST 并獲得 1 美元的 LUNA。為了獲利，套利者在公開市場(chǎng)上出售 LUNA 。
5/換句話說，LUNA 就像黃金一樣，你可以將其鑄造成其他利益相關(guān)的幣作為交易媒介。這種幣仍然是黃金，因此，你可以將其熔化回黃金。UST 本質(zhì)上還是 LUNA，兩者有內(nèi)在價(jià)值聯(lián)系。
6/當(dāng)然，這會(huì)導(dǎo)致 LUNA 的正反饋循環(huán)。穩(wěn)定幣需求越高，LUNA 在供應(yīng)端被銷毀地就越多?；?Terra 區(qū)塊鏈的價(jià)值對(duì) LUNA 的定期需求，價(jià)格很可能會(huì)上漲。
7/這種上漲是對(duì)持幣者的激勵(lì)，因?yàn)樗麄円裁爸L(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)穩(wěn)定幣的需求波動(dòng)。如果穩(wěn)定幣需求低，LUNA 的鑄造量會(huì)上升，LUNA 的價(jià)格將受制于拋壓而下降。
8/問題來了，從設(shè)計(jì)上看，LUNA 的價(jià)格對(duì)于 Terra 協(xié)議來說并不是確保 UST 價(jià)格穩(wěn)定的關(guān)鍵；套利仍然是可能的。然而，LUNA 的表現(xiàn)與 UST 的價(jià)格穩(wěn)定之間存在內(nèi)在聯(lián)系。
9/這就是所謂的死亡螺旋。如果對(duì) UST 的需求收縮，LUNA 的價(jià)格可能會(huì)下跌。如果市場(chǎng)因價(jià)格而失去對(duì) LUNA 的信任，它可能會(huì)失去對(duì) UST 的信任并出售。為了保持掛鉤，LUNA 被更大量地鑄造出來，而這種后果顯而易見。
10/這就是 BTC 加入游戲的價(jià)值所在。LFG 在聲明中寫道：
「比特幣可以充當(dāng)通脹壓力的釋放閥，在鏈上兌換 UST 到 LUNA 時(shí)，通過減少 LUNA 新增的供應(yīng)量來控制死亡螺旋的發(fā)生，以此提升整個(gè)系統(tǒng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力......」


11/ BTC 儲(chǔ)備金不會(huì)被直接用來支持 UST ，而是充當(dāng)市場(chǎng)參與者，在 UST 的市場(chǎng)需求下降時(shí)減輕 LUNA 作為一種資產(chǎn)的壓力。避免了由于市場(chǎng)不確定性導(dǎo)致的死亡螺旋。但如何避免呢？
12/ Jump 在 Agora 研究論壇上提出了如何在鏈上實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)。簡(jiǎn)而言之：市場(chǎng)參與者有更高的動(dòng)機(jī)與比特幣儲(chǔ)備進(jìn)行互動(dòng)，而不必依賴銷毀 UST 來避免脫錨。BTC 儲(chǔ)備會(huì)成為去中心化的 UST 買家。


13/根據(jù) Jump 的提議，Terra 區(qū)塊鏈中添加了一種新的鏈上機(jī)制，確保始終將 1 UST 代幣兌換成 0.98 美元的 BTC?，F(xiàn)在，如果 UST 以低于 0.98 美元的價(jià)格進(jìn)行鏈下交易，市場(chǎng)參與者可以從儲(chǔ)備金中以折扣價(jià)購(gòu)買比特幣。


14/我將這種新的虛擬 AMM 機(jī)制稱為「THE DEFENDER」，在 UST 交易價(jià)格超過 0.98 美元之前，加密市場(chǎng)上沒有更好的交易方式來購(gòu)買比特幣，儲(chǔ)備金將添加 UST 并分配 BTC。這就為 UST 的價(jià)格錨定提供了一個(gè)硬性支持。


15/一旦 UST 脫鉤，參與者將被激勵(lì)以溢價(jià)出售 BTC 以換取 UST。這是至關(guān)重要的，因?yàn)閺拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來看，儲(chǔ)備池不會(huì)對(duì) LUNA 銷毀產(chǎn)生影響。當(dāng) UST 被兌換成 LUNA 時(shí)，這個(gè)機(jī)制只是膨脹壓力的釋放閥。


16/最有可能的是，在 THE DEFENDER 用完他們持有的 UST 之前，不會(huì)鑄造任何 UST。但請(qǐng)記住，創(chuàng)造更多穩(wěn)定幣的唯一方法仍然是 LUNA。你只能通過銷毀 LUNA 來創(chuàng)造更多的 UST，無法通過 BTC 鑄造 UST。
17/那么這一切意味著什么呢？讓我們看看一些主要問題：
UST 會(huì)被比特幣抵押?jiǎn)幔坎?，這只是一種新的機(jī)制來捍衛(wèi)價(jià)格穩(wěn)定。
這是否會(huì)減少 LUNA 的銷毀以鑄造 UST？不，LUNA 將是創(chuàng)造更多穩(wěn)定幣的唯一途徑。
18/對(duì) LUNA 銷毀的一個(gè)警告：未來可能會(huì)采取部分 LUNA 銷毀作為鑄幣稅，以增加 THE DEFENDER 的儲(chǔ)備。這已經(jīng)是 Terra 協(xié)議的一部分，用于資助社區(qū)池。
19/然而，通過鑄幣稅創(chuàng)造出的儲(chǔ)備 LUNA 的數(shù)量是微不足道的，對(duì) LUNA 的銷毀或價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生明顯的影響，如舊鑄幣稅捕獲機(jī)制所示。