昨日股市大跌，晚間央行降準(zhǔn)，閑來無事看了看各路“股神”、“大V”的言論，大概率判斷是高開低走，讓投資者逢高減持或是持幣觀望。今天的走勢(shì)啪啪啪打臉啊~當(dāng)然，不是說大V預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，而是大V就不該去預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)降準(zhǔn)后股市次日走勢(shì)，如同去預(yù)測(cè)早上在上班路上看到個(gè)蘭博基尼后中午食堂會(huì)做什么飯一樣荒謬。
《聰明的投資者》讀書筆記4
昨日股市大跌，晚間央行降準(zhǔn)，閑來無事看了看各路“股神”、“大V”的言論，大概率判斷是高開低走，讓投資者逢高減持或是持幣觀望。今天的走勢(shì)啪啪啪打臉啊~當(dāng)然，不是說大V預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，而是大V就不該去預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)降準(zhǔn)后股市次日走勢(shì)，如同去預(yù)測(cè)早上在上班路上看到個(gè)蘭博基尼后中午食堂會(huì)做什么飯一樣荒謬。
PD：昨日沒詳細(xì)摘抄第3章一個(gè)世紀(jì)的股市歷史，其中提到的很多史實(shí)還是讓人玩味的，道指在1962年中6個(gè)月內(nèi)下跌27%，成長(zhǎng)股中的龍頭IBM從年初的607美元跌到了6月時(shí)的300美元，熱門股的小型企業(yè)股票跌幅達(dá)90%以上，此時(shí)市場(chǎng)對(duì)后市的預(yù)測(cè)喜憂參半、傾向懷疑，而這時(shí)是近些年的最低點(diǎn)。隨后股市一路上揚(yáng)，到1970年的995點(diǎn)連續(xù)上漲了100%，但緊接著年底下跌到了632點(diǎn)，與1962年的下挫毫無區(qū)別，當(dāng)時(shí)的熱門股再次崩盤，下跌幅度達(dá)到90%。
亞里士多德的《倫理學(xué)》開篇有一段精辟的論述：“探討特定論題本身所包含的數(shù)量精確性是訓(xùn)練有素的頭腦的一個(gè)基本特征。不能要求數(shù)學(xué)家接受模棱兩可的結(jié)論，正如不能要求雄辯家進(jìn)行嚴(yán)格的論述一樣?！苯鹑诜治龅墓ぷ?，處于數(shù)學(xué)家和雄辯家之間。
?四、防御型投資者的投資組合策略
如果你不能承受風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)當(dāng)滿足于較低的投資回報(bào)——這是一個(gè)由來已久且聽起來十分合理的原則。由此可以得出結(jié)論：投資者能夠指望的回報(bào)，在一定程度上是和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)成正比。對(duì)此我們不敢茍同，投資者的目標(biāo)收益率，更多地是由他們樂于且能夠?yàn)槠渫顿Y付出的智慧所決定的：圖省事且注意安全的消極投資者理應(yīng)得到最低的回報(bào)；而精明且富有經(jīng)驗(yàn)的投資者，由于他們付出了智慧和技能，理應(yīng)得到更大的回報(bào)。
（PD：收益與風(fēng)險(xiǎn)成正比是每個(gè)人都知道的“鐵律”，但其實(shí)深入思考并無太大道理。以前給身邊朋友普及理財(cái)知識(shí)或講述P2P多少收益率是合理這類話題時(shí)，經(jīng)常會(huì)舉個(gè)例子。）
（一）債券與股票配置的基本問題
此前已經(jīng)用最簡(jiǎn)潔的語(yǔ)言說明了防御型投資者的投資組合策略，應(yīng)當(dāng)將其資金分散投資于高等級(jí)的債券和高等級(jí)的普通股。投入股票的資金應(yīng)該在25%—75%之間，債券資金則與之相對(duì)應(yīng)，這里的含義是兩種投資手段的標(biāo)準(zhǔn)分配比例應(yīng)該是各占一半。當(dāng)增加股票比例時(shí)，理由應(yīng)是持續(xù)的熊市導(dǎo)致了低廉交易價(jià)格的出現(xiàn)；而當(dāng)投資者認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)上漲到了危險(xiǎn)的高度時(shí)，則應(yīng)將股票投資減至50%以下。
這種規(guī)范的原則說來容易、做起來難，因?yàn)檫@與過度看漲牛市或過度看跌熊市這一人類本性相抵觸，要一個(gè)普通股票投資者在市場(chǎng)上漲到某種程度時(shí)減倉(cāng)，或在市場(chǎng)持續(xù)下跌后增倉(cāng)，這似乎是與大多數(shù)人相反操作。
我們對(duì)普通投資者提出對(duì)半開的投資規(guī)則：投資者在實(shí)際操作中，保持對(duì)債券和股票的均等投資。比方說，如果股價(jià)上漲使股票占總資產(chǎn)比例到了55%，應(yīng)準(zhǔn)備賣出十分之一的股票并將該資金投入債券中，以恢復(fù)兩者均衡。反之，如果持股比例僅為資金的45%，則應(yīng)拿出十分之一的債券轉(zhuǎn)為股票投資。
對(duì)半開的資金分配法則對(duì)防御型投資者非常有實(shí)際意義，耶魯大學(xué)基金曾一直遵循此類似法則，將股票投資比例控制在35%以內(nèi)。這種方法非常簡(jiǎn)單，操作的方向無疑是正確的，使投資者感到自己是在對(duì)市場(chǎng)變化做出某種反應(yīng)，更重要的是可以避免投資者在市場(chǎng)日益走高甚至危險(xiǎn)時(shí)仍不斷加大自己的股票投資。
這種對(duì)半開的資金分配法則無疑是一種最簡(jiǎn)單的萬能裝置，盡管它不一定取得最優(yōu)的結(jié)果，但真正保守型的投資者，將對(duì)對(duì)自己一半資金在牛市的收益感到知足，在深陷熊市時(shí)，他們也會(huì)從自己相對(duì)較好的境況中獲得安慰。這種策略并不復(fù)雜，難點(diǎn)在于，接受它并堅(jiān)持下去，而不在乎其結(jié)果可能會(huì)證明這種策略過于保守。
（PD：在第一篇讀書筆記中，我就用這種對(duì)半分的投資方法驗(yàn)證了如果自2011年用這種方法復(fù)合年化收益率為7.43%，略高于全部資金投入股市的收益率5%，這個(gè)數(shù)字雖然感覺差別不大，但這是簡(jiǎn)單的復(fù)合年化收益率計(jì)算，如果真正考慮用債券資金的收益進(jìn)行復(fù)利計(jì)算，數(shù)字要比這要高。有興趣的可以看看前面。在雪球上有個(gè)ID是“飛泥翱空”的人對(duì)這種55投資方法做了非常詳盡的論述，有興趣的也可以找來看看。）
（二）債券的構(gòu)成
在原文中，作者分類探討了各種含稅債券與免稅債券，與國(guó)內(nèi)情況不一致，因此不在此贅述。
但有句話值得摘錄：華爾街總是存在一些傳統(tǒng)的做法和習(xí)俗，而無視在新條件下需要的新觀點(diǎn)，隨著每次新的樂觀和悲觀情緒的潮起潮落，我們會(huì)忘記歷史并拋棄一些久經(jīng)考驗(yàn)的原則，但往往會(huì)頑固地堅(jiān)持自己的偏見，并對(duì)此深信不疑。
五、防御型投資者與普通股
（一）普通股的優(yōu)點(diǎn)
首先，股票很大程度上使投資者可以免受通貨膨脹的損失，而債券卻完全不能提供這種保護(hù)；其次，可以為投資者提供較高的多年平均回報(bào)，這不僅來自于高于優(yōu)質(zhì)債券利息的平均紅利，也來自因?yàn)榉峙淅麧?rùn)再投資而產(chǎn)生的市場(chǎng)價(jià)值上揚(yáng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)。
（二）普通股的投資規(guī)則
對(duì)于防御型投資者而言，我們給出四項(xiàng)可遵循的規(guī)則：
- 適當(dāng)?shù)灰^分的分散化，持股數(shù)量應(yīng)限制在最少10只、最多30支不同的股票之間；
- 挑選的每一家公司應(yīng)該是大型的、知名的，在財(cái)務(wù)上是穩(wěn)健的（下文有解釋）；
- 每家公司都應(yīng)具有長(zhǎng)期連續(xù)支付股息的歷史；
- 投資者應(yīng)將其買入股票的價(jià)格限制在一定的市盈率范圍內(nèi)，參照每股利潤(rùn)取過去七年的平均數(shù)，市盈率應(yīng)控制在25倍以內(nèi)；如果是過去12個(gè)月利潤(rùn)，應(yīng)控制在20倍以內(nèi)。
（三）成長(zhǎng)股與防御性投資者
成長(zhǎng)股是指那些在過去每股利潤(rùn)增長(zhǎng)顯著超過所有股票的平均水平，并且預(yù)計(jì)未來仍將如此持續(xù)下去的股票。相對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)，成長(zhǎng)股的股價(jià)一直很高；相對(duì)過去某一時(shí)期的利潤(rùn)而言，其市盈率更高。因此成長(zhǎng)股投資方面帶來很大的投機(jī)成分，使得這種投資的操作很難成功。
I B M一直是成長(zhǎng)股的龍頭，為多年前買進(jìn)并持有的投資者帶來了豐厚的回報(bào)。但是，在1961到1962年的六個(gè)月下跌中，股價(jià)折損一半；1969到1970年間，也下跌了同樣幅度。而其他成長(zhǎng)股在逆境中總是更糟，德州儀器是個(gè)可以佐證的例子：在六年間，從5美元漲到256美元，期間沒有支付股息，每股利潤(rùn)從40美分上漲到3.91美元。（注意：股價(jià)上漲幅度相當(dāng)于利潤(rùn)上漲幅度的5倍，這是此類熱門股的一般特征）但兩年后，利潤(rùn)下降了50%，股價(jià)則這下跌了80%，跌到49美元。
對(duì)于防御性投資而言，成長(zhǎng)股的不確定性過高、風(fēng)險(xiǎn)過大，因此我們認(rèn)為那些不怎么熱門，因此利潤(rùn)乘數(shù)較為合理的大型公司，反而是大多數(shù)投資者更合適的選擇。
（四）美元成本法
美元成本法是讓投資者每個(gè)月投入同樣數(shù)額的資金買入一只或多只股票，這種程式化投資法在歷史經(jīng)驗(yàn)中效果相當(dāng)令人滿意，特別在有效防止投資者在錯(cuò)誤時(shí)間內(nèi)大量買入股票方面。
曾經(jīng)有學(xué)者從1929年到1952年，用該方法檢驗(yàn)買入股票的實(shí)際效果，僅僅在第23個(gè)購(gòu)買期內(nèi)，不包括股息情況下當(dāng)期平均利潤(rùn)就到達(dá)了21.5%，因此學(xué)術(shù)界一直認(rèn)為“無論證券價(jià)格出現(xiàn)這樣的波動(dòng)，這種投資方法都能使人滿懷信心的取得最終成功；迄今為止，尚未有任何可與美元成本平均法相媲美的投資法問世?！?br> （五）大型的、知名的、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的公司
前文，推薦投資者購(gòu)買“大型的、知名的、財(cái)務(wù)穩(wěn)健的”公司股票。對(duì)工業(yè)企業(yè)來說，普通股帳面價(jià)值必須不低于其總資本的一半，對(duì)公用事業(yè)公司來說這個(gè)界限是不低于30%。我們把大型可以定義為行業(yè)內(nèi)的主要公司，業(yè)務(wù)規(guī)模應(yīng)在所在行業(yè)的前三分之一。
當(dāng)然這種隨意性的標(biāo)準(zhǔn)定義是愚蠢的，只是提出參考，只要不違背這些公認(rèn)的含義，投資者為自己設(shè)定的任何投資標(biāo)準(zhǔn)都是可以接受的。
（六）關(guān)于“風(fēng)險(xiǎn)”的說明
一般來說，優(yōu)質(zhì)債券的風(fēng)險(xiǎn)要小于優(yōu)質(zhì)的優(yōu)先股，優(yōu)質(zhì)的優(yōu)先股風(fēng)險(xiǎn)要小于優(yōu)質(zhì)的普通股。但由此有的人會(huì)引申出普通股是不安全的，我們要指出的是，在證券投資領(lǐng)域“風(fēng)險(xiǎn)”和“安全性”具有兩種不同的含義。
如果債券到期不能支付本金和利息，那這確實(shí)不安全的；如果證券持有人可能不得不在價(jià)格大大低于買價(jià)時(shí)拋售該證券，這說明證券是有風(fēng)險(xiǎn)的。
不過，人們常常會(huì)把風(fēng)險(xiǎn)的概念擴(kuò)展到所持有的證券可能會(huì)出現(xiàn)下跌的情況，即使這種下跌只是周期性的和暫時(shí)性的、而且他無需在此時(shí)賣出。我們認(rèn)為普通股的波動(dòng)并非真正的風(fēng)險(xiǎn)，判斷一項(xiàng)普通經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要看其虧損的可能性有多大，而不是看其所有者被迫出售有時(shí)的情況會(huì)怎樣。
我們明確提出自己的觀點(diǎn)：就真正的投資者而言，但是市場(chǎng)下跌并不會(huì)導(dǎo)致他的虧損，因?yàn)槭袌?chǎng)可能出現(xiàn)下跌這一事實(shí)，并不意味著他面臨著實(shí)際的虧損風(fēng)險(xiǎn)。如果以合理的投資年限來衡量，一組精心挑選的股票投資組合能夠?yàn)槲覀兲峁M意的整體回報(bào)，那這一組合就是安全的，即使在此期間市場(chǎng)價(jià)值出現(xiàn)波動(dòng)，但投資者有可能不會(huì)在成本價(jià)之下賣出股票。假如我們僅僅把風(fēng)險(xiǎn)這一概念用于價(jià)值的損失，那么這種混淆就可以避免，而大多數(shù)證券從業(yè)者認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)僅僅是市場(chǎng)的波動(dòng)。
（PD：這段對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的描述非常精當(dāng)，對(duì)大多數(shù)散戶來說，追漲殺跌是日常便飯，所以只要股價(jià)上下浮動(dòng)3個(gè)點(diǎn)這就是了不得的事情了，更何況總有人天天期望打板，這類人不屬于本書所描述的投資者，更不用參照防御型投資者的投資方法了。不過作者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定義，簡(jiǎn)單說，不是股價(jià)的波動(dòng)，而是資產(chǎn)面臨實(shí)際損失的可能。對(duì)追漲殺跌、天天分析K線的同志，可以算一下自己的資產(chǎn)，年化收益率能到7%嗎？如果沒到，考慮一下拿一半資金購(gòu)買固定收益的產(chǎn)品吧。）
