FOF在世界上，早已是一個成熟的產(chǎn)品，可在中國的發(fā)展史，也不過短短十年左右，而且是近兩年才開始火爆起來，尤其是去年股災(zāi)之后。既然處于發(fā)展初期，自然會面臨一系列的困境，今天玄甲金融?就和大家聊一下FOF在中國的三大困境。

▍從券商系FOF看我國FOF現(xiàn)狀

目前而言，國內(nèi)有相對詳細資料可供參考的主要是券商系FOF，最早的一批成立于2006年，主要投資公募基金的券商集合理財產(chǎn)品。因此，我們就以券商系FOF為例，來聊一下我國FOF的現(xiàn)狀和所處的階段。

雖然是市場先行者，不過，從市場規(guī)模來看，券商FOF有逐漸被邊緣化的趨勢。

先看市場份額，從2006年開始，券商系FOF單個產(chǎn)品平均規(guī)模從2007年末的35億左右，降低至2014年末僅有2.49億；總規(guī)模也從2010最高的214.47億元減少到2014年末的97.21億元。產(chǎn)品累計數(shù)量也一直維持在35只左右。

再看市場表現(xiàn)，券商FOF收益普遍不及中證基金指數(shù)。在35只FOF樣本中，截止到2014年末的數(shù)據(jù)來看，過去三年平均季度alpha為正的FOF只有9只，占比約25%。也就是說，75%的產(chǎn)品在過去三年的風(fēng)險調(diào)整收益不及中證基金指數(shù)，大部分產(chǎn)品未能體現(xiàn)較好的「擇基」能力。

此外，在收費方面，券商FOF的固定運營費率平均2.38%，由于FOF涉及到雙重收費，因此會明顯高于公募產(chǎn)品的固定運營費率，約為公募的兩倍。

綜上所述，從作為市場先行者的券商系FOF在我國的發(fā)展?fàn)顩r來看，FOF在我國還處于初級階段。

▍FOF在中國的三大困境

一.制度束縛

從美國公募基金發(fā)展歷史看，在1999年，美國公募基金數(shù)量超過股票數(shù)量，公募基金開始了爆發(fā)增長的階段，隨后，F(xiàn)OF基金開始爆發(fā)式增長。目前，我國的公募基金已經(jīng)達到了3000多只，同樣超過了股票的數(shù)量。從市場先行者美國的經(jīng)驗來看，我國的FOF也到了開始爆發(fā)式增長的階段，不過，從中國的國情來看，需要制度和政策的松綁，才能讓行業(yè)更好地發(fā)展。而目前FOF在中國還存在制度方面的束縛。

具體來說，有三個方面：

1.法規(guī)細則：雖然我國在2016年6月17日發(fā)布了《公開募集證券投資基金運作指南第2號—基金中基金指引（征求意見稿）》，公募FOF基金開始進入實質(zhì)性操作階段，但監(jiān)管細則依舊還未出臺。在細則尚未出臺前，行業(yè)依舊缺乏運行參考標(biāo)準(zhǔn)。比如當(dāng)前政策對保險資金投資FOF依舊沒有放開，存在諸多限制。

因此，就發(fā)展階段而言，推出公募基金FOF具有合理性和必要性，但要想推動公募FOF獲得更快發(fā)展，需要實施細則和操作指引盡快出臺。

2.牌照問題：目前基金公司提供的基金產(chǎn)品品種單一、風(fēng)格雷同，無法給以其為基礎(chǔ)的FOF基金提供豐富的組合工具。如果能給機構(gòu)一張資產(chǎn)管理2號牌照，包括銀行、保險、證券公司、符合要求的私募基金，這就能大大豐富FOF投資組合的標(biāo)的物。

3.信息披露：當(dāng)前市場中，很多私募基金的信息披露比較粗糙，有的一個季度披露一次，有的一個月披露一次；FOF每個子基金產(chǎn)品的凈值披露時間也不一樣，存在嚴(yán)重的披露時間差問題。信披的不規(guī)范主要突出點在私募基金上，券商系、銀行系等做得相對做得規(guī)范。托管機構(gòu)的估值服務(wù)和信息系統(tǒng)如果不能及時提升，對私募FOF長期發(fā)展而言，是一個瓶頸。

二.市場問題

FOF在中國的第二個困境就是市場問題了，這個問題的出現(xiàn)主要是因為FOF的發(fā)展尚處于初級階段，玄甲金融相信，F(xiàn)OF發(fā)展是一個過程，這個困境會隨著時間的推移得到妥善的解決。

具體來說，市場問題也有三個方面：

1.投資標(biāo)的比較簡單：在海外成熟市場，F(xiàn)OF有很多形式，比如票據(jù)、金融衍生品、收益互換掛鉤的基金。就國內(nèi)目前市場來看，F(xiàn)OF投資形式比較單一，只能以基金委托形式去投資私募基金，這大大限制了市場的發(fā)展空間。去年監(jiān)管層又限制了股指期貨的倉位，留給FOF投資的空間，進一步被壓縮。

2.缺乏權(quán)威的第三方：古龍小說中有一個江湖人士公認(rèn)的《兵器譜》，《瑯琊榜》也是江湖人士公認(rèn)的榜單，可在FOF領(lǐng)域，從第三方評級機構(gòu)來看，國內(nèi)缺乏權(quán)威的私募基金機構(gòu)，大部分私募FOF投資標(biāo)的研究主要靠機構(gòu)自己做，但這大大降低了客觀性，容易導(dǎo)致選擇標(biāo)的的雷同。因此，玄甲金融私募排行榜這樣的榜單就是FOF領(lǐng)域非常需要的。

3.流動性問題突出：國內(nèi)FOF大多數(shù)是按季度開放，并且延時嚴(yán)重。從市場反饋來看，客戶體驗存在較為嚴(yán)重的問題。FOF的申購贖回業(yè)務(wù)處理，從贖回子基金到贖回母基金，資金到賬時間很長，和公募基金無法直接相比，而且還存在母、子基金申贖開放日的銜接問題。在時間上，普通私募基金贖回只要提前一周，但是私募FOF贖回可能要提前20天以上，導(dǎo)致FOF投資經(jīng)理在根據(jù)市場變化調(diào)整投資組合方面會滯后，直接影響到FOF的投資。

4.市場認(rèn)知度較低：由于我國FOF基金起步較晚，投資者對FOF的認(rèn)知度偏低。想讓投資者更好地認(rèn)識FOF，一方面需要政策的引導(dǎo)和放開，另一方面，還要不斷提升FOF管理機構(gòu)的投資組合管理能力，以投資收益表現(xiàn)，吸引投資者的關(guān)注。

三.管理機構(gòu)專業(yè)性問題

FOF在中國的第三個困境就是管理機構(gòu)專業(yè)性的問題了，F(xiàn)OF的思路是大類資產(chǎn)配置，能不能挑選出優(yōu)質(zhì)的基金并合理搭配，構(gòu)建出進可攻、退可守的優(yōu)質(zhì)組合，給投資者穩(wěn)穩(wěn)的幸福，這就是FOF管理機構(gòu)最重要的使命。不過，國內(nèi)很多FOF母基金管理人目前還存在一些問題。

具體來說，管理機構(gòu)專業(yè)性問題有五個方面：

1.產(chǎn)品定位不清晰：雖然當(dāng)前國內(nèi)有一些機構(gòu)打著FOF的旗號在宣傳，但很多機構(gòu)對FOF的認(rèn)識卻不到位，常常把FOF定位成了普通基金。FOF基金與普通基金的最大差別在于，前者是通過資產(chǎn)配置，從而實現(xiàn)對風(fēng)險的管控。雖然FOF最終通過基金投資與股票、債券、貨幣市場產(chǎn)品等領(lǐng)域，但FOF基金經(jīng)理并不需要將主要精力集中于判斷如何配置和調(diào)整這些資產(chǎn)的具體標(biāo)的，其主要任務(wù)是尋找能有效地配置和調(diào)整這些資產(chǎn)的基金。

2.投資流程出現(xiàn)越級現(xiàn)象：FOF專業(yè)投資流程，分為四部分，其中第一和第二分別為確定自身產(chǎn)品偏好、定位和投資策略，然后再進行投資標(biāo)的篩選，但目前國內(nèi)許多FOF機構(gòu)跳過第一和第二部分的流程，出現(xiàn)越級現(xiàn)象，直接進入篩選基金的階段。如果直接進入第三部分投資流程，從基金篩選開始，就存在放大整體風(fēng)險的隱患，因為這容易選出不合適的基金目標(biāo)。此外，也容易導(dǎo)致FOF過度以短期業(yè)績作為參考標(biāo)準(zhǔn)，而忽略了管理人的其他方面的能力。這也是造成國內(nèi)FOF凈值普遍表現(xiàn)不佳的重要原因。

3.擇基缺乏量化模型：就當(dāng)前FOF在挑選基金的來看，大部分缺乏一套嚴(yán)謹(jǐn)和科學(xué)的量化標(biāo)準(zhǔn)，很多基金選擇還處于約談基金經(jīng)理的感性階段。此外，對未來市場的發(fā)展也缺乏模型判斷，很多基金僅靠歷史業(yè)績表現(xiàn)作為參考，這容易造成投資決策的不穩(wěn)定性。另外，很重要的一個原因是，國內(nèi)大類資產(chǎn)的缺乏，導(dǎo)致FOF基金發(fā)揮不出其自身的優(yōu)勢，造成很多母基金與子基金出現(xiàn)雷同的趨勢。

4.經(jīng)理角色定位模糊：母基金和子基金處于不同的兩個層次，兩者之間很重要的目的就是發(fā)揮各自的優(yōu)勢，確保兩個層級上的決策，不會出現(xiàn)雷同，或者某個層級上的決策失誤能得到有效的收縮。因為任何一只子基金管理者出現(xiàn)宏觀上的決策失誤，對整體FOF的宏觀判斷，會在某個層面上得到糾正和被提出異議。但當(dāng)前很多FOF基金經(jīng)理不是花時間在對基金績效、基金產(chǎn)品設(shè)計特性、運作風(fēng)格的跟蹤與研究上，而是花更多的時間在終端市場上，越過子基金管理人，對決策進行干預(yù)，以越俎代庖的方式，影響子基金自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的資產(chǎn)配置的任務(wù)。

5.雙重收費問題：對于FOF的雙重收費問題，一直是投資者詬病的問題，不僅在我國存在，國外也依然存在，這個問題其實是行業(yè)屬性問題。但相比國外，我國的管理費用還是偏高，境外的指數(shù)基金收費在千分之一以下，而我國的基本在百分之一左右，有較大的下調(diào)空間。有市場分析人士提到，對于當(dāng)前收費問題，應(yīng)該讓市場去解決，如果FOF管理人自己業(yè)績過硬，客戶認(rèn)可，收費并不是大問題。

以上就是FOF在中國面臨的一些困境，總之，FOF還需要一段很長的時間去證明自己，最終讓投資者認(rèn)可也需要時間。不過，玄甲金融相信，F(xiàn)OF的發(fā)展是一個過程，這些困境會隨著時間的推移得到妥善的解決，未來是很光明的。