昨天一個朋友問到我初創(chuàng)公司如何估值的問題，我覺得這個問題其實挺有普遍性的，所以將我自己的一些想法在此分享給大家。
1、初創(chuàng)公司的估值模型
為了方便大家理解這個估值模型，我假設(shè)投資者對初創(chuàng)投資公司投資后，后續(xù)在初創(chuàng)公司上市或被并購時一次性完成退出。在這樣的條件下，估值公式如下：
公司估值 = E * NPV
E：預(yù)估的初創(chuàng)公司未來成功的可能性；
NPV：初創(chuàng)公司成功退出后的凈現(xiàn)值；
NPV = CF/(1+R)^T
CF：投資者退出初創(chuàng)公司所獲得未來現(xiàn)金流；
R：貼現(xiàn)率
T：投資到退出時所經(jīng)歷的年限。
從以上估值公式我們可以看出，要對初創(chuàng)公司進行估值，就需要確定以下變量：
- E，即初創(chuàng)公司未來成功的可能性；
- CF，初創(chuàng)公司成功推出時能夠給投資者帶來的現(xiàn)金流；
- T，成功退出時所經(jīng)歷的年限。
- R，貼現(xiàn)率，即投資者期望的年化回報。
由于要對上述參數(shù)進行相對準確的預(yù)測相對較難，除了上述公司外，我們還需要引入敏感性分析。
我可以看到，根據(jù)上述公司，決定初創(chuàng)公司估值的總共有四個變量：E，CF，T和R。我們可以首先根據(jù)投資者資深的偏好去確定T和R的數(shù)字。打個比方，投資者在對初創(chuàng)公司進行投資的時候希望能夠在第5年退出并獲得不少于40%的年化收益率的話，我們就可以將T設(shè)定為5，將R設(shè)定為40%。在這樣的條件下，我們可以將E和CF作為變量列出一個表格，列出不同的E和CF的組合情況下，初創(chuàng)公司的估值表，這個表格列示如下：
CF1,CF2...CF5填寫不同的未來現(xiàn)金流金額；
E1，E2....E3填寫不同的成功可能性，5%，10%，15%...
通過以上表格，大家就可以在確定的投資回報率以及投資期限的條件下（一般情況下，投資者對于其期望的投資回報率和投資期限都是由一個基本的要求的），針對不同的投資回購金額以及投資回報成功可能性制作計算對應(yīng)的估值區(qū)間。若通過這個敏感性分析得出的估值區(qū)間高于目前初創(chuàng)公司的估值，那么我們起碼可以說，目前初創(chuàng)公司的估值是相對比較合理的。
2、估值模型應(yīng)用的局限
估值模型和估值的方法說我了，這里我想說說這個估值模型的應(yīng)用局限。
不準確性。這個估值模型涉及到四個基本的變量，而且各變量之間是乘數(shù)關(guān)系。這也決定了，任何變量設(shè)置的不準確，都會使結(jié)果嚴重偏離實際的數(shù)值。所以這個模型更多的作用是驗證，也就是驗證在初創(chuàng)公司成功退出的情況下，其目前的估值是否合理。因此，這個估值模型不應(yīng)作為初創(chuàng)公司的定價模型。故如果你將其應(yīng)用于定價模型的話，我覺得這個模型可能并不比拍腦袋來的更為準確。
樣本的局限性。這個模型涉及預(yù)測初創(chuàng)公司未來成功的可能性。本身這個E就有太多的決定性因素了。因此，從單個的企業(yè)去著眼的話，其實是無法確定這個數(shù)字的。目前這個E往往只能采用一些行業(yè)或者是投資者過往案子的一些平均成功率作為參考。比方說，初創(chuàng)公司平均成功率，某基金投資成功率等。而這些成功率從其樣本數(shù)量上來說也可能是不太充足的，這也造成了這些成功率本身就存在一定的偏差。
投資回報金額的不可預(yù)測性。在這個模型中，投資回報大致是通過比較法，也就是通過類似公司目前上市的估值進行比較。通常使用的測算參數(shù)是初創(chuàng)公司未來的凈利潤以及未來上市時的PE倍數(shù)。但是，即使非常成熟的公司，要精確的預(yù)測其未來3-5年的凈利潤就已經(jīng)非常不容易了，又何況初創(chuàng)公司！
小結(jié)
- 要精確的對初創(chuàng)公司估值很難。
- 本文給出的估值模型的主要作用在于驗證，即驗證在一定邏輯下目前初創(chuàng)公司的估值是否合理。
3、初創(chuàng)公司如何報價
讀到這里，讀者可能要說了。老兄，你說了半天等于沒說呀！給出了一個公式又說這個公式不靠譜，那么我在融資的時候到底該如何進行報價呢？能不能給出一個可以操作的方法呢？
答案是肯定的，下面我就給出一個供創(chuàng)業(yè)者思考估值的邏輯框架。
比較法。比較法的底層邏輯是錨定效應(yīng)。創(chuàng)業(yè)者可以參照近期市場上類似或近似公司的融資案例來對自己公司進行估值?？梢愿嬖V大家，比較法也是大多數(shù)投資者會采用的驗證方法之一。
融資金額估算法。一般來說，初創(chuàng)公司需要進行多輪融資，初創(chuàng)公司的管理團隊可以通過對于初創(chuàng)公司達到下一個里程碑所需要的資金進行預(yù)測，進而對初創(chuàng)公司進行估值。因為，公司在初創(chuàng)階段的融資所出讓的股權(quán)比例一般不會太高，一般在10-20%這樣的水平。所以在確定了融資金額以及你愿意出讓的股權(quán)比例后，初創(chuàng)公司的估值也就出來了(融資金額/出讓比例）。
估值模型驗證。在進行了上述比較法和融資金額估算法以后，初創(chuàng)公司的估值范圍大致確定下來了，初創(chuàng)公司的創(chuàng)始人可以用本文前面所介紹的估值模型對估值進行驗證。以最終確定估值的范圍。
最后，初創(chuàng)公司是否可以拿到融資，以及在拿到融資的時候是否可以獲得更高的估值，很大程度上還是取決于大家吹的水平。在這方便，賈躍亭絕對是我們學(xué)習(xí)的榜樣。當(dāng)然，學(xué)會了賈躍亭的吹牛以外，更為重要的是我們要有相應(yīng)的擔(dān)當(dāng)。否則，短時間的成功也只能是又一場鏡花水月。
希望本文對那些想要了解初創(chuàng)公司估值方法的朋友能夠有一定的幫助。
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