親愛的聽眾朋友，大家好，歡迎收聽《私募大咖說》。今年以來，監(jiān)管之風(fēng)多次吹向公司債，僅6月以來，就有至少3次規(guī)模較大的檢查。監(jiān)管趨嚴(yán)的背后，與此前債券規(guī)模猛增，但今年陸續(xù)出現(xiàn)中鐵物資債、上海云峰債、東北特鋼等系列債券違約事件息息相關(guān)。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2015年交易所私募債到期172只，但信用風(fēng)險(xiǎn)事件就發(fā)生了12起。隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力不斷增大，未來違約率或還將有一定程度提升。在這樣的背景下，市場對(duì)于公司債的態(tài)度正發(fā)生分化，東三省及產(chǎn)能過剩行業(yè)、部分房地產(chǎn)企業(yè)的債券受冷落，資金趨向于評(píng)級(jí)較高、現(xiàn)金流穩(wěn)定企業(yè)發(fā)行的公司債券，金融、電力、市政公用等行業(yè)受市場青睞。
那么，在這樣的市場環(huán)境下，債券投資整體上是否有足夠的機(jī)會(huì)呢？結(jié)構(gòu)性和分化的行情下，又有哪些細(xì)分領(lǐng)域有較好的投資機(jī)會(huì)呢？下半年債券市場的黑天鵝又會(huì)出現(xiàn)在哪些地方呢？本期《私募大咖說》，我們邀請(qǐng)到的嘉賓和往期都不同，這是一家專門做債券投資的私募機(jī)構(gòu)。
首先來介紹一下本期節(jié)目的嘉賓：劉贊軍，深圳市元宋投資管理有限公司總經(jīng)理、創(chuàng)始合伙人，畢業(yè)于南京政治學(xué)院，2005年開始從事證券行業(yè)，曾先后效力于華西證券、國信證券，2010年開始投資管理債券類產(chǎn)品，積累了豐富的債券市場投資經(jīng)驗(yàn)，獲得了較好的投資業(yè)績。
主持人：劉總好，和聽眾朋友們打個(gè)招呼吧。
劉贊軍：各位朋友大家好，我是元宋投資劉贊軍，感謝玄甲金融《私募大咖說》的邀請(qǐng)，可以跟大家分享元宋在債券投資方面的觀點(diǎn)與看法。
主持人：低風(fēng)險(xiǎn)利率債受資金熱捧，債市杠杠率不斷上升。近日央行重啟14天逆回購，這對(duì)債券市場投資有怎樣的影響呢？您對(duì)未來債券市場的流動(dòng)性作何分析？
劉贊軍：從目前來看，央行重啟14天期逆回購是不是意味著下決心降杠桿還待觀察和商榷，但逆回購本身對(duì)流動(dòng)性的影響是比較正面的，對(duì)此元宋投研團(tuán)隊(duì)的理解是至少可以明確現(xiàn)階段的貨幣政策還沒有轉(zhuǎn)向收縮，市場再次出現(xiàn)類似13年那樣的“錢荒”的可能性不大，但資金回購的期限被動(dòng)拉長，也意味著總體資金成本的攀升，對(duì)債券市場會(huì)有一定的沖擊和影響。
主持人：上半年以來，一向平穩(wěn)的債券市場出現(xiàn)了一些波動(dòng)，由于信用債市場違約“黑天鵝”頻發(fā)，債券基金的收益有所下降，那么，債券市場是否還是投資的好時(shí)候？中長期而言，債券市場是否還會(huì)走牛？請(qǐng)就下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貨幣政策等對(duì)債券市場的投資機(jī)會(huì)做出分析。
劉贊軍：影響債券價(jià)格漲跌的主要因素有三個(gè)，一是利率、二是資金面、三是信用風(fēng)險(xiǎn)，首先，從目前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期企穩(wěn)回升的概率不大，經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)沒有改變，這是支持債券市場繼續(xù)走強(qiáng)的基礎(chǔ)；其次，貨幣政策方面雖然寬松預(yù)期很高，但是人民幣有貶值壓力，加上資產(chǎn)輪動(dòng)對(duì)資金面的影響，必然會(huì)加劇債券市場的短期波動(dòng)；再次，雖然個(gè)債的信用違約增加，但出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，打破剛性兌付本身有利于信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放，但同時(shí)也會(huì)增加投資人選債的難度。
對(duì)于下半年的債券市場，元宋投研團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)是：目前債券價(jià)位較高，上升空間逐漸縮減，短期回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)加大，建議適當(dāng)降低杠桿或縮短組合久期，不要盲目追漲，預(yù)防市場風(fēng)險(xiǎn)，但中長期來看，債券市場還是有機(jī)會(huì)的，尤其是從綜合資產(chǎn)配置的角度來看，債券依然是目前最佳的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一。
主持人：在經(jīng)濟(jì)狀況持續(xù)下行的宏觀背景下，信用債違約風(fēng)險(xiǎn)高企，貴司認(rèn)為信用債的投資應(yīng)該如何評(píng)估及選擇？
劉贊軍：元宋投研團(tuán)隊(duì)將從債券發(fā)行方的資質(zhì)、所屬行業(yè)、信用評(píng)級(jí)、持續(xù)盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、速動(dòng)比等多方面對(duì)債券投資標(biāo)的進(jìn)行嚴(yán)格篩選，力求將信用風(fēng)險(xiǎn)降至最低，為投資人提供長期穩(wěn)健的投資回報(bào)。
主持人：小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)推出數(shù)年，實(shí)際運(yùn)作狀況如何？投資者在公募債與私募債間該如何選擇？
劉贊軍：私募債券自2012年5月份推出至今雖然已經(jīng)四年有多，但市場的信息公開程度與傳播程度還是偏弱，市場還有待進(jìn)一步的發(fā)展，而且由于私募債的流動(dòng)性遠(yuǎn)不如公募債券，出于風(fēng)險(xiǎn)的考慮，元宋投研團(tuán)隊(duì)還是建議一般投資者盡量選擇公募債券進(jìn)行投資。
主持人：貴司對(duì)產(chǎn)能過剩產(chǎn)品的債券如何看待？在供給側(cè)改革的背景下，這類債券是否有一些投資機(jī)會(huì)？
劉贊軍：投資產(chǎn)能過剩行業(yè)債券，賺的是資產(chǎn)博弈的錢,一是博弈并非所有個(gè)體都有實(shí)質(zhì)性違約風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)仍有兌付的能力；二是博弈產(chǎn)能過剩行業(yè)債券前期調(diào)整有信用利差的保護(hù)。
在供給側(cè)改革的背景下，主要可以從以下方面對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)債券進(jìn)行篩選：第一，公司有沒有政策支持(特別是外部融資支持)；第二，公司本身有沒有較大的短期債務(wù)償付壓力。對(duì)于產(chǎn)能過剩行業(yè)債券，元宋投研團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)是：雖然產(chǎn)能過剩行業(yè)債券存在一定的投資機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存，如果是將債券做為低風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)配置，還是建議投資者審慎參與。
主持人：貴司認(rèn)為下半年債券市場的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在哪些方面？哪里比較容易出現(xiàn)黑天鵝事件？
劉贊軍：下半年債券市場主要存在以下風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：第一，匯率貶值對(duì)利率形成沖擊；第二，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露導(dǎo)致信用利差擴(kuò)大；第三，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、股市回暖導(dǎo)致債市流動(dòng)性緊張；第四，央行去杠桿導(dǎo)致市場大幅波動(dòng)等；其中匯率貶值與央行的去杠桿可能比較容易出現(xiàn)黑天鵝事件。
對(duì)此元宋投研團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)是：市場的不確定性增加會(huì)導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)的可能，但市場行情不會(huì)就此進(jìn)入反轉(zhuǎn)，慢牛行情仍將在振蕩中繼續(xù)前行。
主持人：不知不覺就聊了這么久，劉總在訪談中談到，影響債券價(jià)格漲跌的主要因素有三個(gè)，一是利率、二是資金面、三是信用風(fēng)險(xiǎn)，從當(dāng)前的實(shí)際情況看，債市總體來說出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率不大，但投資人選債的難度卻不小。對(duì)于當(dāng)前下半年的債券市場，劉總認(rèn)為：目前債券價(jià)位較高，上升空間逐漸縮減，短期回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)加大，建議適當(dāng)降低杠桿或縮短組合久期，不要盲目追漲，預(yù)防市場風(fēng)險(xiǎn)，但中長期來看，債券市場還是有機(jī)會(huì)的，尤其是從綜合資產(chǎn)配置的角度來看，債券依然是目前最佳的基礎(chǔ)資產(chǎn)之一。至于下半年債券市場的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，主要在于：匯率貶值對(duì)利率形成沖擊；信用風(fēng)險(xiǎn)暴露導(dǎo)致信用利差擴(kuò)大；經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升、股市回暖導(dǎo)致債市流動(dòng)性緊張；央行去杠桿導(dǎo)致市場大幅波動(dòng)等；其中匯率貶值與央行的去杠桿可能比較容易出現(xiàn)黑天鵝事件。對(duì)此，劉總認(rèn)為：市場的不確定性增加會(huì)導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)反復(fù)波動(dòng)的可能，但市場行情不會(huì)就此進(jìn)入反轉(zhuǎn)，慢牛行情仍將在振蕩中繼續(xù)前行。
一路聊下來，收獲很多。最后，感謝劉總在百忙之中接受玄甲金融《私募大咖說》欄目的專訪，祝元宋投資在資本市場大展宏圖，越來越好。
劉贊軍：最后，再次感謝大家對(duì)元宋投資的支持以及本次聆聽，謝謝。
主持人：玄甲金融祝大家投資順利，生活愉快，周末愉快。
