今天看到了一篇講投資的文章，是原基金經(jīng)理李國(guó)飛在北大演講時(shí)關(guān)于投資理論的講話，文章很長(zhǎng)，也有很多可取之處，所以記錄如下：

李國(guó)飛的投資框架主要包括四個(gè)方面：宏觀經(jīng)濟(jì)、股市波動(dòng)性、公司經(jīng)營(yíng)、公司估值。

一個(gè)人的投資框架反應(yīng)的是他內(nèi)心的投資哲學(xué)，投資框架應(yīng)該因時(shí)而變，不斷優(yōu)化，有了清晰的投資框架，在面對(duì)復(fù)雜情況時(shí)才能始終如一，果斷行動(dòng)。

投資時(shí)永遠(yuǎn)不能抱有巨嬰思維，總認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)朝著自己心里預(yù)期的方向發(fā)展，如果市場(chǎng)不符合自己的心里預(yù)期了，就開始發(fā)脾氣四處發(fā)泄，覺得自己必然是正確的，市場(chǎng)遲早會(huì)扭轉(zhuǎn)回來走向自己。

市場(chǎng)上永遠(yuǎn)存在黑天鵝事件，所有人都覺得一件事不會(huì)發(fā)生，但是它就是有可能發(fā)生。

黑天鵝事件無法避免，關(guān)鍵是發(fā)生時(shí)我們?nèi)绾稳?yīng)對(duì)！

對(duì)于巴菲特，我們很多人其實(shí)都是誤解了，簡(jiǎn)單地去理解了他所說過的一些話。

巴菲特曾經(jīng)講過：“如果不想持有公司10年，就不要持有10分鐘”。事實(shí)真是如此嗎？巴菲特從60年代開始至2008年，有數(shù)據(jù)可查的，他一共投資了200多只公司，持有超過3年的，只有22只。

與其看一個(gè)人說了什么，不如去看他做了什么，簡(jiǎn)單地把別人說的一句話當(dāng)做自己的行為準(zhǔn)則，難道沒有偷懶的因素？

一、宏觀經(jīng)濟(jì)：

宏觀經(jīng)濟(jì)主要談到了貨幣政策，李國(guó)飛認(rèn)為貨幣供應(yīng)量是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的最重要手段。

這里有談到了巴菲特，巴菲特其實(shí)就是研究宏觀經(jīng)濟(jì)的高手，2008年前3年，巴菲特公司有500億的美金的現(xiàn)金，但是一直沒有做大的投資，直到金融危機(jī)結(jié)束后，他才開始大規(guī)模投資收購。

如果說只看公司內(nèi)在價(jià)值，不管宏觀經(jīng)濟(jì)，或是采取類似定投的這種策略，那么金融危機(jī)的前3年，巴菲特為什么沒有做大的投資呢？難道那3年就沒有有價(jià)值的公司了？

宏觀經(jīng)濟(jì)就是趨勢(shì)，順勢(shì)而為才能四兩撥千斤。當(dāng)然這里涉及到自己對(duì)趨勢(shì)的時(shí)間預(yù)期，

我們看到的趨勢(shì)可能只是更大趨勢(shì)內(nèi)的一個(gè)小波動(dòng)而已，如果心態(tài)足夠大，能夠囊括更為廣闊的趨勢(shì)，那么站在更高的層次來看到趨勢(shì)，也是一種策略。關(guān)鍵是，這趨勢(shì)你確實(shí)看出來了，或者說篤定不疑，不成功便成仁。

二、股市波動(dòng)性：

選時(shí)比選股更重要！牛市里，垃圾股都能漲，而在熊市里，股票再有價(jià)值也得跌。

所以在價(jià)值投資的同時(shí)，也應(yīng)注意時(shí)間的把控，錢天然是有利息的，如果長(zhǎng)期放在一個(gè)投資品里沒有收益，那么這時(shí)候其實(shí)就是虧損。

在談到選時(shí)點(diǎn)時(shí)李國(guó)飛提出了幾個(gè)參考指標(biāo)：

①貨幣增速。主要是M1和M2。

M：流通中現(xiàn)金，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金； M1：狹義貨幣供應(yīng)量，即M＋企事業(yè)單位活期存款；M2：廣義貨幣供應(yīng)量，即M1＋企事業(yè)單位定期存款＋居民儲(chǔ)蓄存款。

當(dāng)M1或者M(jìn)2增速過高時(shí)，說明貨幣增速過快，此時(shí)央行就會(huì)抑制流動(dòng)性，這時(shí)股價(jià)就會(huì)下跌，當(dāng)流通性收緊到一定程度，央行又會(huì)開始放水，這時(shí)股價(jià)又會(huì)上升。

我覺得M1或者M(jìn)2指標(biāo)可以起到一個(gè)預(yù)測(cè)周期的作用，雖然時(shí)間點(diǎn)不一定很準(zhǔn)，但是也能很好地反應(yīng)趨勢(shì)。

②PEPB。該指標(biāo)是用來評(píng)估市場(chǎng)整體估值水平的一個(gè)指標(biāo)，也可以起到一定預(yù)測(cè)趨勢(shì)的作用吧。當(dāng)市場(chǎng)整體估值過高時(shí)，這時(shí)就要注意風(fēng)險(xiǎn)了，當(dāng)市場(chǎng)整體估值較低時(shí)，這時(shí)就能逐步建倉了。

③利率。利率反應(yīng)的是資金成本，如果此時(shí)利率較高，那么此時(shí)可以逐步建倉，因?yàn)槲磥砝氏陆祹淼木褪枪蓛r(jià)上升，如果此時(shí)利率較低，那么此時(shí)就要注意風(fēng)險(xiǎn)了。

④換手率。也就是成交量，莊家可以操縱股價(jià)，但是永遠(yuǎn)無法操縱成交量。所以看成交量，對(duì)于趨勢(shì)的研判有很大的的幫助。例如低位的溫和放量，往往就是機(jī)構(gòu)在建倉，高位的急劇放量，往往就是機(jī)構(gòu)在出貨。

⑤反射理論。反射理論是索羅斯提出的，大致意思是預(yù)期會(huì)指導(dǎo)行為，行為反過來又會(huì)強(qiáng)化預(yù)期，最終進(jìn)入一個(gè)加速器，在加速器內(nèi)股價(jià)會(huì)快速上漲或下跌，過了加速器后往往就是趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。

有幾個(gè)現(xiàn)象可以用來判斷頂部和底部：

1.市場(chǎng)形成高度共識(shí)，所有人都覺得會(huì)漲或是會(huì)跌，這時(shí)往往趨勢(shì)的拐點(diǎn)要出現(xiàn)了。

2.在高位時(shí)公司進(jìn)行大規(guī)模增大融資，這往往是頂部，在低位時(shí)公司進(jìn)行回購，這往往是底部，因?yàn)楣就仁袌?chǎng)更清楚自身的真實(shí)情況，如果覺得自己被高估了，那就多賣點(diǎn)股票，如果覺得自己被低估了，就趕緊回收股票。

3.極速的拉升或下跌，伴隨成交量的急劇放大，這往往是趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)點(diǎn)。

⑥做一個(gè)旁觀者。我認(rèn)為就是客觀，正確看待市場(chǎng)敬畏市場(chǎng)，市場(chǎng)怎么走我就怎么反應(yīng)，永遠(yuǎn)不用自己的主觀想法來推測(cè)市場(chǎng)。

⑦這里又談到了對(duì)巴菲特的誤解。巴菲特鼓勵(lì)價(jià)值投資，但同時(shí)他也是很注重趨勢(shì)的，市場(chǎng)不好的時(shí)候他也會(huì)空倉，徹底空倉，往往市場(chǎng)大跌完一波后，他才會(huì)大資金開始建倉。

公司一旦上市，就具有了雙重屬性，一方面它是公司，它要繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，另一方面它是一個(gè)交易品種，會(huì)有波動(dòng)性。兩個(gè)方面都很重要，兩個(gè)方面都需要研究。

永遠(yuǎn)不要死守一個(gè)公司或一個(gè)品種，因?yàn)槭澜缱兓?，很難說它還能撐到明天，在投資領(lǐng)域，活著，或者說不出局，永遠(yuǎn)比什么都重要。

三、公司經(jīng)營(yíng)分析

對(duì)于公司來說，最重要的就是護(hù)城河，也就是其競(jìng)爭(zhēng)力，這一點(diǎn)在《窮查理芒格》里也經(jīng)常提到。

同時(shí)公司的生命周期也很重要。

生命周期分為：初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、平臺(tái)期、衰弱期。成長(zhǎng)期又分為高速成長(zhǎng)期、穩(wěn)健成長(zhǎng)期、緩慢成長(zhǎng)期。

投資一家公司之前就得先分析清楚此時(shí)這個(gè)公司處于哪個(gè)時(shí)期，最好是找尋那些處于成長(zhǎng)期的公司，因?yàn)榇藭r(shí)公司已經(jīng)脫離了初創(chuàng)期的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)由于快速發(fā)展會(huì)帶來豐厚的利潤(rùn)。

判斷生命周期有4個(gè)方法：①看市場(chǎng)容量，看市場(chǎng)還有沒有發(fā)展空間。②看核心產(chǎn)品的市場(chǎng)份額，如果占據(jù)份額過高，那么增長(zhǎng)空間也就較低，如果占據(jù)份額不高，那么增長(zhǎng)潛力就更高。③看公司的創(chuàng)新能力和并購策略。

一個(gè)公司，哪怕護(hù)城河再深，一旦走完了成長(zhǎng)期，進(jìn)入了平臺(tái)期甚至衰弱期，那么它給新投資者所帶來的回報(bào)也是極其有限的。

四、公司估值

李國(guó)飛認(rèn)為公司估值準(zhǔn)確性其實(shí)很低。因?yàn)橐环矫媸抢缭鲩L(zhǎng)率這些指標(biāo)很難預(yù)測(cè)，另一方面是一些參數(shù)修改隨意性太大，所以往往股價(jià)漲高了，分析師就修改幾個(gè)參數(shù)讓它的估值更高，股價(jià)跌了，就又修改幾個(gè)參數(shù)讓它的估值更低。

但是估值并不是沒有參考意義，通過采用市場(chǎng)普遍認(rèn)可的估值計(jì)算方法來計(jì)算估值，對(duì)我們找尋買點(diǎn)和賣點(diǎn)很有幫助。預(yù)期計(jì)算公司值多少錢，不如想辦法去找到最佳的買點(diǎn)和賣點(diǎn)。

①在高速成長(zhǎng)期的末期或者穩(wěn)健成長(zhǎng)期的中后期，市場(chǎng)會(huì)給出一個(gè)不可思議的估值，這時(shí)候就要注意了，往往就是頂部，當(dāng)估值開始下降時(shí)，就該迅速撤退了。

②各種利好但就是漲不動(dòng)的時(shí)候。這時(shí)候很可能是機(jī)構(gòu)借利好出貨，尤其要注意。

③好公司遇到突發(fā)利空時(shí)要敢于買入，別人恐懼時(shí)一定要貪婪，這時(shí)候就是機(jī)會(huì)，比如這幾天的eos，由于美國(guó)禁止B網(wǎng)交易ico代幣影響導(dǎo)致下跌，其實(shí)這時(shí)候就是買入機(jī)會(huì)，如果資金量很大，可以開始布局，如果資金量不多，那么可以少量布局，因?yàn)橼厔?shì)還未明朗，只可輕倉操作。

④各種利空但股價(jià)就是不跌了，這時(shí)候往往是機(jī)構(gòu)借利空吸籌，可以買入。

投資真的很難，有的時(shí)候大智若愚買入后一直持有其實(shí)也不失為一種好策略，篤定不疑，堅(jiān)持下去可能就是成功。

如果想成為一個(gè)優(yōu)秀的趨勢(shì)投資者，那么就該多學(xué)習(xí)更多的知識(shí)，克服人性的弱點(diǎn)，戰(zhàn)勝了自己，往往也就戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。