恐慌和狂熱都是極端的心理現(xiàn)象。這并不是說普通條件下不會在某些時候?qū)е聝r(jià)格急劇下跌，或在某些時候?qū)е峦瑯蛹眲〉纳蠞q。但是所謂恐慌，恰當(dāng)?shù)恼f，其表現(xiàn)為下跌的幅度大于實(shí)際情況所體現(xiàn)的程度。其通常是由于公眾情緒激動，并伴隨著資源的耗盡；而狂熱通常用來表示過度的投機(jī)性上漲。
有一些與恐慌和狂熱相關(guān)的特性值得我們單獨(dú)說道說道。
對于有可能出現(xiàn)恐慌的恐懼對許多投資者的影響可能會讓你大吃一驚。從1907年到現(xiàn)在（1912年4月），投機(jī)交易量大幅減少，無疑在很大程度上源自于人們對1907年事件的恐怖記憶。同樣嚴(yán)重程度的恐慌在國家的整個歷史中只發(fā)生過寥寥數(shù)次，在任何一個月中爆發(fā)此類事件的可能性都小于公司失敗導(dǎo)致平均投資虧損的概率。然而，每當(dāng)那些缺乏經(jīng)驗(yàn)的交易者起心動念準(zhǔn)備購買股票時，這恐慌的幽靈就會浮上心頭。
“是的，”投資者可能會說“reading股票（reading international Inc）似乎處在非常強(qiáng)勢的點(diǎn)位，但是看看1907年的售價(jià)，那可是70美元！”
有時，人們認(rèn)為低價(jià)是由于恐慌情緒的突然爆發(fā)，這種情緒來的猛去的也快。但是情況不是這樣。在某種程度上，當(dāng)價(jià)格快要接近頂部的時候，恐懼便開始醞釀。一些謹(jǐn)慎的投資者開始擔(dān)心這種過度的狂熱，而對于上漲的過度期望必然伴隨著災(zāi)難性的下跌。他們會在這種擔(dān)憂的影響下開始拋售。
在隨后持續(xù)多年的衰退中，越來越多的人對商業(yè)和金融狀況感到不安，并且開始清理他們的持倉。這種謹(jǐn)慎和恐懼逐漸擴(kuò)散，如波浪一般上升下降，但是在每次連續(xù)膨脹時都會稍微增大一些?？只挪皇峭蝗话l(fā)生的，而是長期積累的結(jié)果。
恐慌造成的價(jià)格谷底更可能是因?yàn)楸厝欢强謶?，那些被嚇倒的投資者很有可能在谷底到來前就已經(jīng)逃之夭夭。最低價(jià)通常都是那些山窮水盡的人不顧價(jià)格的拋售導(dǎo)致的。他們中的大多數(shù)只是因?yàn)楸皇袌龃虻么胧植患?，如果能給他們時間，他們就可以籌集到繼續(xù)持有股票的資金；但是在股市中，“時間是合約的本質(zhì)”，而這正是他們所沒有的。
由于恐慌造成損失的主要原因是投資者沒能儲備足夠的流動資金。他們被“綁”在各種事務(wù)中，以至于無法迅速意識到這一點(diǎn)。他們可能擁有大量資產(chǎn)，卻沒有現(xiàn)金。反過來，這種情況通常源自于貪婪、匆忙、過大的野心以及對未來的過度樂觀。
在恐慌到來時，可以注意到有一段時間，幾乎每個人都認(rèn)為股票價(jià)格已經(jīng)足夠低，但是價(jià)格仍然向更低下探。結(jié)果，很多投資者在他們認(rèn)為的底部滿倉抄底，卻發(fā)現(xiàn)這并不是真正的底部，最終被迫在進(jìn)一步下跌前拋棄他們的持股。
原因我們在上面提到過，最終的價(jià)格低谷是必然的，而不受公眾的想法左右。例如，在1907年，每一個意識良好的人都非常清楚股票的價(jià)格低于其價(jià)值，但是麻煩在于投資者無法掌握購買的資金。
合理的觀點(diǎn)是，在經(jīng)過了一個長期的熊市后，低價(jià)并不足以夠成買入的理由。這種情況的關(guān)鍵在于流動資金的積累，最快的證據(jù)就是紐約信貸銀行（不包括信貸公司，其貸款種類變化多樣）存款遠(yuǎn)超過貸款這種狀況的恢復(fù)速度。然而，這個話題不在在我們當(dāng)前討論的范圍內(nèi)。
這在很大程度上是因?yàn)榭只胖械淖詈笠坏⒉皇怯晒娸浾撘鸬?，甚至不是由于公眾的恐懼，而是由于可用資金被完全耗盡，而隨后出現(xiàn)第一輪恢復(fù)也沒任何明顯的理由。
交易員們表示，“恐慌的情緒已經(jīng)結(jié)束，但是在當(dāng)前的熊市中股市不會大幅上漲。”然而，股票可以而且確實(shí)上漲了，因?yàn)樗麄冎皇腔謴?fù)了被“破產(chǎn)性拋售”所壓抑的正常水平。
或許“恐懼”這個詞在股市心理學(xué)的討論中被過度消費(fèi)了。只有極少數(shù)的人在恐懼情緒的直接影響下真的賣出股票。但是謹(jǐn)慎足以讓他們開始行動，甚至是因?yàn)閳?jiān)信價(jià)格必然下跌，這構(gòu)成了某種恐懼情緒的變種，而對價(jià)格而言，他們具有同樣的殺傷效果。
恐慌中這種恐懼和謹(jǐn)慎的影響并不僅限于股票的出售，更重要的影響是阻止了買入。讓有意向的投資者推遲買入比讓持有者賣出要簡單得多。出于這個原因，在恐慌市場中出售少量的股票就可能會導(dǎo)致大比例的下跌。拋壓可能很小，但是沒有人想接手。
正是這個因素導(dǎo)致了恐慌發(fā)生后常常跟隨著價(jià)格的快速恢復(fù)。觀望的投資者害怕遭遇一個蕭條的市場，但是一旦轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)，他們就會爭先恐后地購買。
狂熱在很多方面正好與恐慌相反。就像恐懼不斷增長和蔓延直到最后崩潰一樣，信心和熱情也在越來約廣泛的范圍內(nèi)相互滋長，直到引起成千上萬人的狂歡，其中的許多人相對年輕和缺乏經(jīng)驗(yàn)，但都在長期的上漲期間“賺了大錢”。
在每個長期牛市中都會出現(xiàn)這樣一小群這樣想象中的百萬富翁，價(jià)格一旦下跌他們就會折翼墜落。就所有實(shí)際意圖和目的而言，這些投機(jī)者是不負(fù)責(zé)任的。正是他們的不顧一切讓他們能夠在價(jià)格上漲過程中如此迅速的致富。謹(jǐn)慎的人只能在牛市中獲得適度的利潤，那些重倉賭博的人才能從上漲中獲得最大的利益。
當(dāng)這樣的賺錢效應(yīng)出現(xiàn)時，市場可能會暫時被這些大膽激進(jìn)的情緒所控制，因此幾乎任和魯莽的操作都是可能的。這是這種搶購導(dǎo)致了價(jià)格在已經(jīng)足夠高的情況下繼續(xù)攀升，正如在恐慌中既辨足夠低的價(jià)格也會繼續(xù)下探。
當(dāng)價(jià)格高于自然水平，基于理性判斷的做空意愿開始出現(xiàn)。這些空頭是對的，但是提前一步就是先烈。在真正的牛市中，他們幾乎總是被進(jìn)一步的上漲逼到爆倉，從任何符合常識的角度來看，這都是不合理的。堆積成山的利潤讓理智和精打細(xì)算的空頭都暫避鋒芒。
更加廣泛的心理影響也有助于牛市走向不合理的高度。這樣的市場通常伴隨著所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域的價(jià)格普遍上漲，這些價(jià)格的上漲總是讓商人的腦中產(chǎn)生這樣的印象：他們的各種企業(yè)比實(shí)際情況更加賺錢。
造成這種錯誤印象的原因之一是手頭的庫存。以雜貨批發(fā)商為例，1909年1月，他們有著10000美元的商品庫存。在那一天，Bradstreet的商品價(jià)格指數(shù)為8.26。 而到了1910年1月，Bradstreet的指數(shù)為9.23。如果這批雜貨中包含的各種商品的價(jià)格與Bradstreet的名單漲幅相同，并且雜貨商手頭的東西也完全相同，那么他在1910年1月進(jìn)行盤點(diǎn)的結(jié)果就為11,168美元。
他在這一年中沒費(fèi)吹灰之力額外獲利1168美元，甚至可能沒有為此耗費(fèi)過任何腦力。但是這種盈利只是表面上的，而不是真實(shí)的；因?yàn)樗?910年1月用11168美元買到的東西并不比1909年1月的10000美元多。他被欺騙了，認(rèn)為自己比實(shí)際上更富有，這個錯誤的想法導(dǎo)致了各行各業(yè)以及生活中的方方面面中逐漸增長的揮霍和投機(jī)。
由于價(jià)格上漲導(dǎo)致財(cái)富增加幻像的次要影響甚至比其直接影響更為重要。例如，當(dāng)我們的雜貨商決定花1168美元買一輛汽車。這對汽車行業(yè)有利，數(shù)以萬計(jì)的類似訂單促使汽車公司擴(kuò)大其生產(chǎn)規(guī)模。這意味著廣泛的購買生產(chǎn)原料和增加雇員人數(shù)。如果其他條件也合適，所有的工業(yè)部門都會因?yàn)轭愃频那闆r導(dǎo)致需求增加，進(jìn)而促使價(jià)格的進(jìn)一步上漲；因此，在這一年結(jié)束時，雜貨商可能又回獲得一筆想象中的利潤，也許他會將其花費(fèi)在改善居住條件或者添置新家具等方面。
股票市場會對這所有的業(yè)務(wù)增長和價(jià)格上漲作出反應(yīng)。但是，這只是人們一廂情愿的感覺，遲早我們的雜貨商都必須通過努力的工作，勤儉節(jié)約的生活來支付它的汽車或家具。
同樣，股價(jià)的上漲和商品價(jià)格的攀升相互影響。如果這位雜貨商在他的1168美元的利潤之外，由于持有的各種證券的價(jià)格上漲還有另外10%的收益，這還會鼓勵他繼續(xù)擴(kuò)大支出。同樣，如果資本家注意到股票上漲了10%，他可能會雇傭額外的傭人并擴(kuò)大家庭開支，他們會購買更多的雜貨商品。因此，信心和熱情擴(kuò)散得越來越廣泛，就像石頭扔進(jìn)池塘產(chǎn)生的漣漪一樣。所有這些發(fā)展都會被股市這個精準(zhǔn)的晴雨表忠實(shí)反映出來。
其結(jié)果是，在1902年或1906年這樣的年份，基于成堆的錯誤印象，股票的高價(jià)格和普通貿(mào)易活動的狂熱到達(dá)了一個完全出乎意料的程度。其中的大部分可以直接或間接的歸因于這樣一個事實(shí)，即我們用金錢衡量一切，并且總是覺得這種貨幣衡量的尺度是固定和一成不變的。而實(shí)際上，我們的錢就像鐵、土豆或者“織布機(jī)的果實(shí)”一樣會出現(xiàn)價(jià)值上的波動。我們習(xí)慣于計(jì)算小麥的貨幣價(jià)值，但當(dāng)我們試圖計(jì)算貨幣的小麥價(jià)值時就會令人頭痛不已。
當(dāng)這樣虛擬的狀況開始分崩離析時，股票市場再次體現(xiàn)了晴雨表的功能，在一般業(yè)務(wù)繼續(xù)活躍時，首先開始下跌。隨后，“華爾街的金錢之狼們”受到了公眾全面的詛咒，總結(jié)來說，人們普遍恨不得將他們從地球上抹去。除非上漲，股票市場從來不受人歡迎；然而，從長期來說，它的下降無疑對促進(jìn)國家福利有更大的作用，因?yàn)樗兄诰徍妥罱K會必然會在普通商業(yè)中到來崩潰，并提前揭示了未來的麻煩，以便我們?yōu)榇俗龊脺?zhǔn)備。
通常分辨股票市場繁榮的終結(jié)比認(rèn)定恐慌何時徹底結(jié)束要難得多。但是，事物的原理很簡單。恐慌結(jié)束后，流動資金的過度供給導(dǎo)致了市場上漲。同樣，流動資金的耗盡導(dǎo)致了牛市的終結(jié)。這種耗盡表現(xiàn)在紐約信貸銀行更高的短期貸款利率、及存款準(zhǔn)備金的下降、商業(yè)票據(jù)利率穩(wěn)步上升以及高評級債券市場的下滑。
