本文系富凱IPO財(cái)經(jīng)解讀公司第363期，青島百洋醫(yī)藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“百洋醫(yī)藥”）。

ID:ipofinance

作者?| 宋旭光

編輯?| 李浩楠

校對(duì)?| 孫? ?恒

青島百洋醫(yī)藥股份有限公司成立于2005年，是做健康產(chǎn)業(yè)投資和運(yùn)營(yíng)的企業(yè)集團(tuán)，主要投資健康品牌、企業(yè)股權(quán)及健康產(chǎn)業(yè)相關(guān)物業(yè)。事實(shí)上，百洋醫(yī)藥并不是一家真正意義上的醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)，而是一家做醫(yī)藥代理的企業(yè)。主營(yíng)業(yè)務(wù)是為醫(yī)藥產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)提供營(yíng)銷(xiāo)綜合服務(wù)，包括提供醫(yī)藥產(chǎn)品的品牌運(yùn)營(yíng)、批發(fā)配送及零售。最新的招股書(shū)顯示，百洋醫(yī)藥過(guò)去將零售業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)，現(xiàn)欲將品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)作為未來(lái)戰(zhàn)略發(fā)展的重點(diǎn)。富凱IPO財(cái)經(jīng)了解到這并非是百洋醫(yī)藥首次沖擊IPO，2019年11月，該公司首發(fā)申請(qǐng)被暫緩表決；2018年，百洋醫(yī)藥就曾謀求上交所上市，最終于當(dāng)年年底終止上市計(jì)劃。

富凱IPO財(cái)經(jīng)了解到由于醫(yī)藥不分業(yè)，目前，在中國(guó)藥品流通領(lǐng)域，醫(yī)院門(mén)診藥房占據(jù)著80%以上的藥品零售市場(chǎng)份額。藥品批發(fā)端、零售端競(jìng)爭(zhēng)那不到20%的市場(chǎng)。雖然近年來(lái)醫(yī)藥流通企業(yè)規(guī)模不斷壯大，但是在市場(chǎng)集中度不斷提高，也是強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面。面向醫(yī)院流通領(lǐng)域的國(guó)藥一致、上海醫(yī)藥、華潤(rùn)醫(yī)藥、九州通等居于領(lǐng)導(dǎo)地位，消費(fèi)者終端亦有益豐大藥房、大參林等。可想而知行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是何等的激烈。

另外，受兩票制影響，以及未來(lái)可能推出“一票制”，加上醫(yī)藥流通行業(yè)低毛利，整個(gè)行業(yè)的平均毛利率為17.2%；平均凈利潤(rùn)率只有2.7%。而這對(duì)原本就所占市場(chǎng)份額很少的醫(yī)藥商業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)經(jīng)營(yíng)或?qū)㈦y上加上。報(bào)告期各期，百洋醫(yī)藥藥品批發(fā)、零售毛利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。并且其各個(gè)門(mén)店的藥品零售毛利率在10%左右相對(duì)偏低，而銷(xiāo)售額較好的第二藥店的毛利率不及5%。然而，由于藥品品牌較高的毛利率拉升了公司綜合毛利率，分別為33.68%、32.82%、27.86%、24.75%。也全仰賴(lài)迪巧系列產(chǎn)品。

值得注意的是，近年來(lái)，百洋醫(yī)藥來(lái)自最大客戶迪巧的收入占比卻也逐漸減少。對(duì)此，百洋醫(yī)藥表示，公司品牌運(yùn)營(yíng)逐漸擴(kuò)大，對(duì)迪巧系列產(chǎn)品不存在依賴(lài)。但就報(bào)公司上述各類(lèi)品牌系列的毛利率及占品牌收入比重來(lái)看，似乎還沒(méi)有難擔(dān)業(yè)績(jī)重任的醫(yī)藥品牌運(yùn)營(yíng)。?

同時(shí)，其下屬子公司報(bào)告期內(nèi)頻遭處罰。2017年9月22日，百洋醫(yī)藥控股子公司百洋連鎖因利用廣告對(duì)商品或者服務(wù)作虛假宣傳，被青島市黃島區(qū)工商行政管理局處以40萬(wàn)元的罰款并責(zé)令停止發(fā)布違法廣告；2017年5月9日，百洋連鎖因經(jīng)營(yíng)標(biāo)簽不符合食品安全法規(guī)定的食品，被市北區(qū)食品藥品監(jiān)督管理局處以5.38萬(wàn)元的罰款并沒(méi)收涉案食品和違法所得；2017年7月28日，百洋連鎖因經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)日期無(wú)法辨識(shí)的預(yù)包裝食品維生素C軟糖，被黃島區(qū)食品藥品監(jiān)督管理局處以1萬(wàn)元的罰款；2017年5月9日，百洋醫(yī)藥控股子公司青島紐特舒瑪因經(jīng)營(yíng)標(biāo)簽不符合食品安全法規(guī)定的食品，被市北區(qū)食品藥品監(jiān)督管理局處以5.12萬(wàn)元的罰款并沒(méi)收涉案標(biāo)簽不符合食品安全法規(guī)定的食品和違法所得7,027.2元。

不僅如此百洋醫(yī)藥且存在眾多法律訴訟是否會(huì)對(duì)三次沖擊IPO產(chǎn)生消極影響？審核員是否會(huì)對(duì)百洋醫(yī)藥提出質(zhì)問(wèn)？券商以及百洋醫(yī)藥是否盡到相關(guān)審查義務(wù)和信息披露義務(wù)？

富凱IPO財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)百洋醫(yī)藥60%毛利來(lái)自關(guān)聯(lián)方，百洋醫(yī)藥最近三年60%以上毛利都來(lái)自于迪巧系列產(chǎn)品，而迪巧系列產(chǎn)品的供應(yīng)商是公司關(guān)聯(lián)方中山安士及其控股股東美國(guó)安士。

2017年-2019年，百洋醫(yī)藥迪巧系列產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)毛利7.87億元、8.45億元和8.43億元，分別占公司毛利總額的75.53%、70.46%和62.40%。事實(shí)上，迪巧系列產(chǎn)品收入占比并不是特別高。2017-2019年，迪巧系類(lèi)產(chǎn)品收入分別為 11.6億元、12.56億元、12.52億元，分別占當(dāng)期公司總營(yíng)收的向37.47%、34.39%和25.83% 。迪巧系列之所以貢獻(xiàn)如此之高的毛利與該產(chǎn)品的毛利率較高有關(guān)。2017-2019年，迪巧系列產(chǎn)品毛利率分別為67.89%、67.26%、67.33%。

在財(cái)務(wù)真實(shí)的情況下，高毛利率產(chǎn)生的原因是：產(chǎn)品價(jià)格高或成本低，抑或兩者兼具。而產(chǎn)品價(jià)格高有可能是因產(chǎn)品有較高的技術(shù)含量、較高的附加值等，也有可能是公司具有較強(qiáng)的渠道力和運(yùn)營(yíng)能力。迪巧系列產(chǎn)品的高毛利主要系渠道優(yōu)勢(shì)所致。招股書(shū)顯示，迪巧系列主要為鈣片產(chǎn)品，產(chǎn)品屬性類(lèi)似快消品，市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品極多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈。這或也是公司品牌運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售費(fèi)用率高于同行的原因，但百洋醫(yī)藥在招股書(shū)中并沒(méi)有提及此原因。

業(yè)內(nèi)人士指出，靠渠道建立的高毛利率或不具有持續(xù)性，一旦公司喪失渠道優(yōu)勢(shì)，運(yùn)營(yíng)能力降低，高毛利率便不復(fù)存在。頗為有趣的是，迪巧系列產(chǎn)品的供應(yīng)商還不是“外人”，正是公司關(guān)聯(lián)方中山安士及其控股股東美國(guó)安士。報(bào)告期內(nèi)，美國(guó)安士（含中山安士）都是百洋醫(yī)藥第一大供應(yīng)商?！暗唾I(mǎi)高賣(mài)”成為迪巧系列高毛利率的“源頭”，為公司貢獻(xiàn)大部分毛利。

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