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1、本書主題：巴菲特致股東的信節(jié)選

2、提供知識(shí)：價(jià)值投資、公司管理

3、速讀建議：翻譯不夠靈活，讀起來(lái)會(huì)感覺呆板。瑕不掩瑜，字里行間有很多真知灼見，試著從每章中找出一段金句。

>> 芒格和我都知道，只要有優(yōu)秀的隊(duì)員，每個(gè)領(lǐng)隊(duì)都會(huì)成績(jī)斐然，就像奧美廣告公司（Ogilvy & Mather）的天才創(chuàng)始人大衛(wèi)·奧格威（David Ogilvy）的哲學(xué)：“如果我們雇用的都是比我們矮的人，我們將成為一家侏儒公司；但如果我們雇用的都是比我們高的人，我們會(huì)成為一家巨人公司?！?/p>

>> 優(yōu)秀的騎手只有在良馬上，才會(huì)有出色的表現(xiàn)，在劣馬上會(huì)毫無(wú)作為。

>> 如果你的行動(dòng)是合理的，你肯定會(huì)得到良好的結(jié)果。

>> 如果我們分拆股份或采取其他關(guān)注股價(jià)的措施，而不是關(guān)注企業(yè)價(jià)值，那么，勢(shì)必會(huì)引來(lái)遜于現(xiàn)有股東的新晉股東。

>> 一家公司的失敗可能由各種導(dǎo)火索引發(fā)，或是研發(fā)不力，或是營(yíng)銷無(wú)方，或是庫(kù)存積壓，或是應(yīng)收賬款無(wú)法收回等，但無(wú)論是什么原因，最終有一點(diǎn)都是一樣的——財(cái)務(wù)惡化。人們見過(guò)的所有企業(yè)失敗基本上都是由財(cái)務(wù)上無(wú)法形成良性循環(huán)造成的。

>> 良性循環(huán)的第二個(gè)層面是人際和社會(huì)關(guān)系上的良性循環(huán)?！芭c壞人打交道，做成一筆好生意，這樣的事情，我從來(lái)沒有遇見過(guò)?！?/p>

>> 我們對(duì)高薪、期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)，或者其他什么從你們身上掙錢的事情毫無(wú)興趣。我們只希望和我們的合伙人一起，以相同的比例賺錢。

>> 另一項(xiàng)來(lái)自格雷厄姆的重要的遺產(chǎn)傳承是“安全邊際原理”。這項(xiàng)理論認(rèn)為，在一個(gè)投資中，如果支付價(jià)格不能明顯低于其所提供的價(jià)值，那么這項(xiàng)投資就不應(yīng)該進(jìn)行。

>> 企業(yè)盈利的很大一部分被耗費(fèi)在與交易相關(guān)的摩擦成本上。

>> 當(dāng)芒格和我閱讀報(bào)告時(shí)，我們對(duì)人物、工廠、產(chǎn)品的照片不感興趣，芒格和我都認(rèn)為，CEO們預(yù)測(cè)公司增長(zhǎng)速度，是騙人的和危險(xiǎn)的。這種好高騖遠(yuǎn)的預(yù)測(cè)，不僅散布了無(wú)用的樂觀主義，更麻煩的是這腐蝕了CEO們的行為。

>> 廚房里如果有蟑螂，絕不可能只有一只

>> 第二，不知所云的注腳往往意味著靠不住的管理層。

>> 芒格和我不僅不知道伯克希爾下一年的盈利水平，甚至不知道下一個(gè)季度的盈利如何。

>> 反觀我自己的行為，我必須可悲地承認(rèn)，我也經(jīng)常犯這樣的錯(cuò)誤：當(dāng)我判斷管理層做出的決策并不利于股東利益時(shí)，我也保持沉默。

>> 他們工作是出于熱愛，并享受杰出成就帶來(lái)的喜悅。

>> 芒格和我都知道，只要有優(yōu)秀的隊(duì)員，每個(gè)領(lǐng)隊(duì)都會(huì)成績(jī)斐然，就像奧美廣告公司（Ogilvy & Mather）的天才創(chuàng)始人大衛(wèi)·奧格威（David Ogilvy）的哲學(xué)：“如果我們雇用的都是比我們矮的人，我們將成為一家侏儒公司；但如果我們雇用的都是比我們高的人，我們會(huì)成為一家巨人公司?！?/p>

>> 與此類似，一家能聰明配置資本的紡織公司，是一家非凡的紡織公司，但不是一家非凡的公司。

>> 以我自己的經(jīng)歷和對(duì)其他很多公司的觀察，一個(gè)良好的管理記錄（以經(jīng)濟(jì)回報(bào)衡量）的產(chǎn)生，更多取決于你上了什么樣的船，而不是你劃船的效率。

>> 一個(gè)20歲可以打出0.300的優(yōu)秀擊球手，與一個(gè)40歲同樣表現(xiàn)的擊球手，對(duì)我們而言，具有同樣的價(jià)值。

>> “有兩類客戶你是不會(huì)想要冒犯的：現(xiàn)實(shí)的和潛在的。”

>> 就像人們打牌時(shí)說(shuō)的：“如果玩了30分鐘，你還不知道誰(shuí)是倒霉蛋，有可能就是你。”

>> 一個(gè)小測(cè)驗(yàn)：如果你計(jì)劃終身吃漢堡包，自己又不生產(chǎn)牛肉，那么你希望牛肉的價(jià)格更高還是更低？同樣，如果你時(shí)不時(shí)需要買車，自己又不是汽車生產(chǎn)商，你希望車的價(jià)格更高還是更低？很顯然，這些問(wèn)題的答案不言自明。

>> 我們與其他套利交易者的另一個(gè)不同之處在于，我們只根據(jù)公開的信息進(jìn)行交易，不會(huì)根據(jù)謠言進(jìn)行買賣，也不會(huì)試圖猜測(cè)誰(shuí)是接管的下家。

>> 首先，我會(huì)嘗試對(duì)每一家公司的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)特征進(jìn)行評(píng)估；其次，對(duì)于負(fù)責(zé)公司運(yùn)營(yíng)的管理人員的素質(zhì)進(jìn)行評(píng)估；第三，以合理的價(jià)格買入幾家運(yùn)營(yíng)最為良好的公司。

>> “隨著時(shí)光的流逝，我越來(lái)越感到確信，投資的正確方式是將相當(dāng)分量的資金，投資于你了解并擁有令人充分信任的管理層的公司?！蹦欠N認(rèn)為通過(guò)廣泛投資于知之甚少的不同公司，自信可以降低風(fēng)險(xiǎn)的想法是盲目且錯(cuò)誤的。一個(gè)人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)注定是有限的，在某些特定的時(shí)間段，使我感受到充分信心的公司很少超過(guò)兩或三家。

>> 我們要求這家公司具有以下幾個(gè)特征：①我們能夠理解；②具有良好的長(zhǎng)期前景；③具有誠(chéng)實(shí)且能干的管理層；④能以非常有吸引力的價(jià)格買到?！?/p>

>> 當(dāng)一家杰出公司的管理層改弦易轍，忽視其完美的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，去收購(gòu)一家業(yè)務(wù)平平或平庸的公司時(shí)，一個(gè)更為嚴(yán)重的問(wèn)題出現(xiàn)了。

>> 一個(gè)價(jià)格合適但運(yùn)營(yíng)有問(wèn)題，另一個(gè)價(jià)格有問(wèn)題但運(yùn)營(yíng)良好，我們會(huì)傾向于后者。當(dāng)然，最吸引我們的是，價(jià)格合適且運(yùn)營(yíng)良好的公司。

>> 優(yōu)秀的騎手只有在良馬上，才會(huì)有出色的表現(xiàn)，在劣馬上會(huì)毫無(wú)作為。

>> 如果你的行動(dòng)是合理的，你肯定會(huì)得到良好的結(jié)果。

>> 在短缺之時(shí)，渴望借錢的人才知道，信用就像氧氣。

>> 在過(guò)去的40年中，伯克希爾沒有動(dòng)用過(guò)一分錢進(jìn)行分紅或回購(gòu)股份。取而代之的是，我們留存了所有盈利，用于增強(qiáng)公司實(shí)力，這種實(shí)力以每月10億美元的速度增長(zhǎng)。

>> 黃金有一些工業(yè)和裝飾上的用途，但是，這兩種用途的需求都很有限，而且無(wú)法吸收新的產(chǎn)能。同時(shí)，如果你擁有一盎司[插圖]的黃金，你會(huì)一直擁有一盎司，不會(huì)有增長(zhǎng)。

>> 導(dǎo)致股價(jià)低迷最常見的原因是悲觀主義，有時(shí)是四處彌漫的，有時(shí)是對(duì)于一家公司或整個(gè)行業(yè)。我們喜歡在悲觀的環(huán)境中做生意，不是因?yàn)槲覀兿矚g悲觀主義，而是因?yàn)槲覀兿矚g悲觀主義帶來(lái)的價(jià)格。對(duì)于理性的買家而言，樂觀主義才是敵人。

>> “大多數(shù)人寧愿去死，也不愿意思考。很多人就是這樣。”

>> 那些維持現(xiàn)狀的支持者喜歡引用亞當(dāng)·斯密的話：“如果每個(gè)家庭的做法都正確無(wú)誤，那么整個(gè)國(guó)家的方向就錯(cuò)不了。如果外國(guó)提供的商品，比我們自己生產(chǎn)還要便宜，那當(dāng)然是發(fā)揮我們具有優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)力，用部分產(chǎn)品去購(gòu)買它們?！?/p>

>> 我們?cè)诳煽诳蓸飞系耐顿Y，從最初的10億美元，到1998年上升到134億美元，然后下跌到81億美元，但這些市值的變化并不影響我們的損益表。

>> 大多數(shù)喪失房屋贖回權(quán)的情況并非由于房?jī)r(jià)低于房貸金額引起的，而是因?yàn)橘J款人還不起他們?cè)饝?yīng)的月供引起的。那些從儲(chǔ)蓄中而不是借款支付購(gòu)房首付的業(yè)主們，很少會(huì)因房?jī)r(jià)跌破房貸而放棄他們的第一居所。但是，當(dāng)他們無(wú)法支付月供時(shí)，他們會(huì)選擇放棄。

>> 居者有其屋，這當(dāng)然是個(gè)美好的愿望，但不應(yīng)該成為我們國(guó)家的首要目標(biāo)。讓購(gòu)房者能待在他們的房屋里不毀約，才應(yīng)該是目標(biāo)。

>> 我們的目標(biāo)很簡(jiǎn)單：在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪。

>> 本來(lái)，如果G家族的成員只是躺在搖椅上，什么都不做，就可以獲得所有的盈利，但現(xiàn)在，有相當(dāng)部分的盈利流進(jìn)了日益膨脹的幫手大軍的口袋里。

>> 投資者的整體回報(bào)，隨著交易頻率的上升而減少。

>> 無(wú)論是現(xiàn)在還是將來(lái)，持續(xù)的理性股價(jià)只能來(lái)源于理性的持股人。我們所有的政策和溝通都是為了吸引那些著眼于長(zhǎng)期，關(guān)注公司本身運(yùn)營(yíng)的投資人，而過(guò)濾掉那些只關(guān)注股價(jià)變動(dòng)的短線買家。

>> 活躍股票的交易成本非常高，經(jīng)常能達(dá)到一家上市公司凈利潤(rùn)的10%或更多。

>> 這個(gè)會(huì)被通脹侵蝕的收益部分，我們稱之為“受限定收益”，不能被用于派發(fā)紅利，以利于公司保持其經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)地位。

>> 也就是我們一直表述的：公司留存的每一美元，要為股東創(chuàng)造至少一美元市值。只有當(dāng)留存收益作為再投資資本產(chǎn)生的增量收益等于或高于投資者通?？梢垣@得的收益時(shí)，這種情況才應(yīng)該發(fā)生。

>> 這中間的邏輯很簡(jiǎn)單：如果未來(lái)你只是買入股票，無(wú)論你用自己的資金直接買入，或通過(guò)你的公司間接買入，上升的股價(jià)只會(huì)對(duì)你不利。反倒是股價(jià)平平對(duì)你有利。

>> 如果我們分拆股份或采取其他關(guān)注股價(jià)的措施，而不是關(guān)注企業(yè)價(jià)值，那么，勢(shì)必會(huì)引來(lái)遜于現(xiàn)有股東的新晉股東。

>> 我們的目標(biāo)是獲得部分或整體的這樣的公司，它們具有三個(gè)特征：①我們看得懂；②具有穩(wěn)健良好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；③由我們喜歡、尊敬、信任的管理層運(yùn)營(yíng)。

>> 關(guān)鍵詞：目標(biāo)公司的六個(gè)特征（1）規(guī)模夠大。（2）具有被驗(yàn)證了的持續(xù)盈利能力（那些對(duì)于未來(lái)做出的預(yù)測(cè)，我們毫無(wú)興趣；對(duì)于所謂“困境反轉(zhuǎn)”型的公司，我們也沒有興趣）。（3）在負(fù)債極少或沒有負(fù)債的情況下，公司具有良好的凈資產(chǎn)回報(bào)率。（4）具備管理層（我們無(wú)法提供管理人員）。（5）業(yè)務(wù)簡(jiǎn)明（如果有太多的科技成分，我們可能搞不明白）。（6）明確的報(bào)價(jià)（我們不想在不確定價(jià)格的情況下，浪費(fèi)彼此的時(shí)間進(jìn)行討價(jià)還價(jià)）。

>> 當(dāng)一家公司的主人關(guān)心買家是誰(shuí)時(shí)，我們覺得這意味深長(zhǎng)。我們喜歡與那些熱愛自家公司的人做生意，而不僅僅是因?yàn)橄矚g錢（雖然，我們也可以理解他為何喜歡）。

>> 整個(gè)股市是由很多美國(guó)大型公司所組成的巨大拍賣競(jìng)技場(chǎng)，我們的任務(wù)就是挑選出一些優(yōu)秀的公司，它們能將每一美元的留存利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為至少一美元的市場(chǎng)價(jià)值。

>> 凱恩斯發(fā)現(xiàn)了我的問(wèn)題所在：“最難的不在于接受新思想，而在于如何擺脫舊思想的束縛?！?/p>

>> 這樣，我們的第一堂課就是：當(dāng)企業(yè)被預(yù)期可以產(chǎn)生的回報(bào)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)回報(bào)率時(shí)，這樣的公司在邏輯上具有遠(yuǎn)高于其有形資產(chǎn)的價(jià)值。這種超額回報(bào)的資本化就是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)（economic Goodwill）。

>> 幾乎很少有企業(yè)被認(rèn)為可以在有形資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，持續(xù)獲得25%的稅后回報(bào)，禧詩(shī)糖果做到了，而且是在保守的會(huì)計(jì)和沒有財(cái)務(wù)杠桿的情況下做到的。

>> 約翰·肯尼斯·加爾布雷思（John Kenneth Galbraith）曾經(jīng)悄悄地觀察過(guò)經(jīng)濟(jì)學(xué)家這個(gè)群體，他得出的結(jié)論是，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們是在思想上最為經(jīng)濟(jì)的一個(gè)群體：他們從大學(xué)里學(xué)了一些知識(shí)，然后，一輩子都在吃老本。

>> 警惕那些油嘴滑舌，往你腦子里灌輸幻象的顧問(wèn)們，他們同時(shí)在往自己的口袋里裝傭金。

>> 如果我們認(rèn)為凈利潤(rùn)非常重要，就會(huì)時(shí)不時(shí)地變現(xiàn)一些所得，因?yàn)槲覀冑~面上有巨大的未變現(xiàn)所得可加以利用。

>> 運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)這個(gè)指標(biāo)，盡管有一些不足，但它整體而言，是個(gè)反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)狀況的較為合理的指標(biāo)。

>> 留意我們運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的構(gòu)成與變化，你會(huì)走在正確的大道上。

>> 伯克希爾喜歡購(gòu)買一家公司100%的股份，而不是部分權(quán)益，這樣做的背后，有其強(qiáng)烈的財(cái)務(wù)原因，而且與稅務(wù)有關(guān)。

>> 性格也是極其重要的。獨(dú)立思考，情緒穩(wěn)定，對(duì)人性和機(jī)構(gòu)行為具有敏銳的了解，這些都會(huì)在長(zhǎng)期投資成功中起到非常重要的作用。我見過(guò)很多非常聰明的人，但他們?nèi)狈@些美德。

>> 一些喜歡將基金設(shè)立為永久性基金的人會(huì)說(shuō)，不應(yīng)將慈善基金這么快花完，因?yàn)閷?lái)的社會(huì)肯定也會(huì)遇到重大問(wèn)題，也需要慈善捐贈(zèng)。我同意“將來(lái)的社會(huì)也會(huì)遇到重大問(wèn)題”這個(gè)觀點(diǎn)。但是，到那時(shí)，社會(huì)上也會(huì)有很多超級(jí)富裕的個(gè)人和家庭，他們的財(cái)富甚至遠(yuǎn)超今天的美國(guó)人，并且他們的慈善機(jī)構(gòu)也會(huì)進(jìn)行慈善捐助。