在之前介紹的現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型（DDM）中，如果我們希望推算出一支股票的當前內(nèi)在價值，那么有兩個重要參數(shù)需要我們?nèi)ス浪阃茖В阂粋€是期望回報率k，另外一個是公司長期可持續(xù)增長速度g。

這里我們先來看一下長期可持續(xù)增長速度g的計算公式：

可持續(xù)增長速度g = 收益留存比例（Retention Rate） x 上市公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）

$ 凈資產(chǎn)收益率（ROE）

對公司而言，凈資產(chǎn)收益率的定義是公司的凈利潤除以公司的凈資產(chǎn)。

公司的凈資產(chǎn)等于公司的總資產(chǎn)減去公司的總負債。舉個例子，你買了一套房子，總價值是500萬元，花了200萬的現(xiàn)金作首付，另外300萬是找銀行貸款的，那么你的資產(chǎn)負債表是什么樣？總資產(chǎn)是這套房子價值500萬元，總負債是房貸300萬，那么凈資產(chǎn)就是總資產(chǎn)減去總負債，等于200萬元。

公司的凈利潤也可以用一個日常生活中的例子來解釋。比如手機生產(chǎn)廠商把手機以3000塊錢賣給，你是不是意味著他就能凈賺3000呢？肯定不是。對于手機生產(chǎn)而言，它有制造費用，研發(fā)費用，營銷費用，還有公司的運營費用，稅費等等，扣除之后很有可能只能賺200或300塊錢，這就是賣出這部手機的凈利潤。

以公司為例，如果公司凈資產(chǎn)是是100億元，而且公司今年能夠掙10億元凈利潤，它的凈資產(chǎn)收益率ROE=10億/100億=10%。

$ 收益留存比例（Retention Rate）

收益留存比例，就是公司的凈利潤有多少比例是留存下來供未來發(fā)展之用。

接著上面的例子，公司的凈資產(chǎn)是100億，它的凈資產(chǎn)收益率是10%，所以今年他掙了10億元凈利潤，那么怎么來處理這里凈利潤？一般來說有兩個選項，可以把其中一部分作為分紅返還給股東，剩下的另外一部分留作公司發(fā)展之用。如果說公司的管理層選擇將10億元凈利潤中的5億進行分紅返還，而剩下來的5億留作公司未來發(fā)展之用，那么我們就說這個公司的分紅比例是5/10=50%，而收益留存比例就是1-50%=50%。一般來說，當公司處于成熟行業(yè)的時候，它傾向于把更多的凈利潤通過分紅的方式返還給股東，而當一個公司處于一個快速增長的行業(yè)之時，它更傾向于把更多數(shù)目的凈利潤留存下來，作為公司未來的發(fā)展使用。

$ 可持續(xù)增長速度g

在上面的例子中，這個公司的長期可持續(xù)增長速度g = 公司的凈資產(chǎn)收益率10% x 利潤留存比例50% = 5%。

其實理解起來很直觀，這個公司的凈資產(chǎn)是100億元，它今年掙了10億元凈利潤，留存5億發(fā)展，也就是說在下一年公司的凈資產(chǎn)是105億。如果公司處在一個成熟穩(wěn)定的這樣一個行業(yè)，同時假設它下一個財政年度的凈資產(chǎn)收益率ROE同樣也是10%，那么它下一年的凈利潤就是凈資產(chǎn)105億，乘以凈資產(chǎn)收益率10%，也就是10.5億。相比第一年的10億正好增加了0.5億，也就是算出來的5%的增幅。

對于公司來說，長期的增長速度g是不是越高越好呢？當然肯定是這樣的！

• 第一個公司的長期可持續(xù)增長速度越高，股價越高。
• 第二個公司增長越快，其未來業(yè)績越多， 股東未來能夠拿到手的現(xiàn)金分紅才會越多。

那么提高這個長期可持續(xù)增長速度g的最好的方法是什么呢？是提高這個公司的凈資產(chǎn)收益率。

$ 提高凈資產(chǎn)收益率

前面我們知道公司的凈資產(chǎn)收益率ROE等于凈利潤除以凈資產(chǎn)，進一步，可以把這個凈利潤除以凈資產(chǎn)分成三項：

• 第一項，凈利潤除以銷售總收入。賣了多少元的東西，里面有多少元是你的凈利潤，一般稱之為利潤空間
• 第二項，銷售總收入除以總資產(chǎn)。我的公司有多少總資產(chǎn)，依據(jù)這些資產(chǎn)我們賣出多少的貨，一般稱之為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
• 第三項，總資產(chǎn)除以凈資產(chǎn)。一般稱之為公司的杠桿比例

1） 茅臺模式：夠掌握商品定價權，以品牌、專利等為比較優(yōu)勢

第一種提高ROE，或者說提高長期可持續(xù)增長速度的方式，就是提高利潤空間。

兩個公司，一個賣瓶裝水，一個賣高端白酒，哪個公司的利潤空間會更高？看看市面上茅臺酒的搶購程度就知道了。因此這種方式可以簡稱為茅臺模式。什么意思呢？也就是說這種商品是你獨有的，或者因為品牌，比如說茅臺，可口可樂；或者說你擁有一個很獨到的專利，比如芯片技術，最新生物醫(yī)學藥物，那么你擁有品牌或者專利之后，就能夠掌握商品定價權，可以定出一個比較好的價格，也就意味著你們每一個銷售都對應了很大的利潤空間，因此可以提高ROE，最終提高企業(yè)長期可持續(xù)增長速度。

2）沃爾瑪模式：通過薄利多銷來吸引顧客，加快公司運營效率

第二種提高ROE，或者說提高長期可持續(xù)增長速度的方式，就是提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

這一項反映的實際上是這個公司的運營效率，一般把它簡稱為沃爾瑪模式。為什么呢？因為去沃爾瑪，大多數(shù)人都是奔著平價貨物和打折促銷去的，不像茅臺一樣具有很高的利潤空間，走的是一個薄利多銷的路線來吸引顧客，所以一般來說采取提高運營效率的方式。單個產(chǎn)品的利潤空間不會太高，在意的是盡可能多的賣出東西，盡可能多的在一定數(shù)量的總資產(chǎn)之上增加銷售收入，思考怎么樣通過薄利多銷，怎么樣通過優(yōu)化公司組織結構，怎么樣通過激勵機制來賣出更多東西。加快公司運營效率，就能夠提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，也就能夠提高ROE，也就能提高公司長期的可持續(xù)增長速度。