「 系列 」
最近一直在看醫(yī)療行業(yè)，個(gè)人覺(jué)得未來(lái)這里有機(jī)會(huì)，曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)如下文章。
如果錯(cuò)過(guò)了白酒和煤炭，一定要抓住未來(lái)的財(cái)富密碼
于是一點(diǎn)點(diǎn)盲人摸象，復(fù)原拼圖，但畢竟視野有限，非業(yè)內(nèi)人士，如果我有錯(cuò)誤的邏輯和事實(shí)或你有更多的視角或者，看在公眾號(hào)或許對(duì)你有益的情況下，還請(qǐng)您留言賜教，謝謝。
醫(yī)藥是非常大的行業(yè)，下邊還有如下一些細(xì)分子類(lèi)，每個(gè)子類(lèi)的商業(yè)模式和底層邏輯不盡相同，子類(lèi)下能有機(jī)會(huì)的企業(yè)也不盡相同。
目前的情況下，我看好創(chuàng)新藥、中成藥和醫(yī)療器械，但是能符合買(mǎi)入的標(biāo)的不多，穿插著看，穿插著寫(xiě)。
今年要聊的是創(chuàng)新藥的一個(gè)問(wèn)題，在這個(gè)子類(lèi)別中，避不開(kāi)美國(guó)，甚至可以說(shuō)，得美國(guó)者得天下，因?yàn)橹挥兴谐瑥?qiáng)的支付能力。
（數(shù)字來(lái)源問(wèn)題，看大邏輯，不要看小細(xì)節(jié)）
全球創(chuàng)新藥市場(chǎng)規(guī)模約為8500億美金，其中美國(guó)占比55%，中國(guó)占比3%。
美國(guó)藥物支出約為5800億美金，其中創(chuàng)新藥占比80%，支出約為4640億美金，折合33500億人民幣。
中國(guó)藥物支出規(guī)模約為18000億人民幣，其中創(chuàng)新藥占比約7%，支出1300億。
這個(gè)金主的支付能力和支付意愿，對(duì)整個(gè)行業(yè)的未來(lái)以及所研究公司的發(fā)展，都至關(guān)重要。
問(wèn)題1：特朗普上臺(tái)，會(huì)不會(huì)控費(fèi)導(dǎo)致創(chuàng)新藥的利潤(rùn)和天花板下降？
目前結(jié)論：極難。
2023財(cái)年，美國(guó)財(cái)政總收入預(yù)計(jì)為8.58萬(wàn)億美元，總支出為9.55萬(wàn)億美元，其中醫(yī)療和保健支出金額最大，預(yù)計(jì)為2.2萬(wàn)億美元，占比23%。
中國(guó)2023年全國(guó)一般公共預(yù)算支出274574 億元，其中衛(wèi)生健康支出22393 億元，占當(dāng)年全國(guó)一般公共預(yù)算支出的比例約為 8.16%。
中國(guó)占比這么少，我們福利不夠好嗎？
這么巨額的支出，老百姓很受益一定很受益吧？
No，這個(gè)比例，對(duì)比世界各國(guó)，都是一種奇葩式的存在，哪怕是日韓歐一樣的發(fā)達(dá)國(guó)家，也沒(méi)人敢這么玩。
(對(duì)比醫(yī)療支出占比GDP比例，可以得到類(lèi)似的比例邏輯）
這才是萬(wàn)惡的資本主義。
截至2021年，據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，美國(guó)的人均醫(yī)療衛(wèi)生支出排名全球第1，醫(yī)療費(fèi)用占GDP的比例排名全球第3，廣義政府衛(wèi)生支出占廣義政府支出比重排名全球第8，平均預(yù)期壽命卻僅有76.33歲，排名第50，明顯低于第一梯隊(duì)（80歲以上）。
如此好的醫(yī)療條件，如此高的醫(yī)療水平，如此低的平均壽命，錢(qián)去哪里了？
背后指向的是醫(yī)共復(fù)合體，和軍工復(fù)合體一樣，是無(wú)比強(qiáng)大的利益集團(tuán)。
2009年奧巴馬的醫(yī)療改革，實(shí)際是讓一部分人的損失彌補(bǔ)另一部分人的醫(yī)保，這種政策的形成，注定了短命。
而芒格對(duì)此的態(tài)度，更加堅(jiān)定了我認(rèn)為這件事情做不成的信心。
這里要介紹一下阿圖爾.葛文德，曾擔(dān)任白宮的健康政策顧問(wèn)，對(duì)奧巴馬醫(yī)改政策產(chǎn)生了重要影響，葛文德醫(yī)生在2009年6月于《紐約客》發(fā)表了一篇名為《成本的難題》（The Cost Conundrum）的文章，探討了美國(guó)醫(yī)療服務(wù)及成本的巨大區(qū)域差距，并指出醫(yī)生通過(guò)過(guò)度醫(yī)療提高收入是衛(wèi)生保健支出居高不下的主要原因。
這篇文章被認(rèn)為是醫(yī)改的催化劑，奧巴馬推薦白宮官員必須閱讀這篇文章，文中的一些觀點(diǎn)已經(jīng)成為國(guó)會(huì)立法者們經(jīng)常引用的論據(jù)。
醫(yī)共體利用了半個(gè)世紀(jì)的時(shí)間，形成了今天的局面，特朗普上臺(tái)就想改，莫非又想給我們時(shí)間窗口嗎？
他還有更多要緊的問(wèn)題要做，所以，我不認(rèn)為這是最主要的任務(wù)，也不是他能力所及的范圍，那么這種游戲規(guī)則就還會(huì)繼續(xù)，美國(guó)就仍然有創(chuàng)新藥的暴利空間。一直到整個(gè)鏈條爆掉。
況且，醫(yī)療支出中，處方藥僅占9%，醫(yī)院護(hù)理30%，個(gè)人健康護(hù)理17%，醫(yī)生服務(wù)15%，這才是真正的大頭。
問(wèn)題2：貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)不會(huì)影響中國(guó)創(chuàng)新藥出美？
目前結(jié)論：不會(huì)。
在以上的宏觀敘事中，對(duì)于微觀玩家，一定要設(shè)定一套規(guī)則，讓人甘心情愿的去維護(hù)利益共同體，而宏觀利益共同體下，微觀體系的核心就是：
以臨床獲益爭(zhēng)奪微觀現(xiàn)金流分配，創(chuàng)新藥的臨床價(jià)值，就是分配權(quán)重的最核心要素。
沒(méi)有價(jià)值的創(chuàng)新藥，本來(lái)也不滿足他們的游戲規(guī)則，出不了海，這種企業(yè)不值得買(mǎi)。
有了價(jià)值的創(chuàng)新藥，不出海對(duì)方也會(huì)求著你出海，因?yàn)樵谶@套規(guī)則下，為了爭(zhēng)取微觀現(xiàn)金流最大化，必須要有全球最好的藥物。
由此，創(chuàng)新藥投資的其中一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就出來(lái)了，必須是全球最好的藥，必須解決未滿足需求，或比現(xiàn)有藥物強(qiáng)大非常的多，可以顛覆其治療格局。
而同時(shí)，多數(shù)巨頭面臨著專(zhuān)利懸崖，專(zhuān)利懸崖的核心是失去了微觀現(xiàn)金流的分配權(quán)，沒(méi)有股東可以容忍董事會(huì)自甘墮落。
所以，只要達(dá)成未滿足需求和大幅度超越原有療法其中之一，F(xiàn)IC不愁賣(mài)。
基于以上的思考，好藥物是核心，地緣政治問(wèn)題并不是核心。
一是，利益共同體的主動(dòng)追求。
二是，畢竟是最好的藥物，不能引進(jìn)還有道德風(fēng)險(xiǎn)和輿論風(fēng)險(xiǎn)，雖然在真槍實(shí)彈下，沒(méi)人在乎道德。（寧可100萬(wàn)美金每年治療費(fèi)賣(mài)不出去扔掉藥物，也不送給需要救命的患者，就好像法律講的是程序正義而不是結(jié)果正義）
問(wèn)題3：為什么必須是FIC？生物類(lèi)似藥大量仿制怎么辦？
即使是專(zhuān)利矩陣異常強(qiáng)大，也僅能保護(hù)10幾種修飾，所以為仿制、跟隨留下了巨大的空間，畢竟歸根結(jié)底就是個(gè)分子式，給錢(qián)給時(shí)間給科學(xué)家，都能做的出來(lái)，還不侵犯先來(lái)者的專(zhuān)利。
大量上市的類(lèi)似藥，會(huì)不會(huì)增加競(jìng)爭(zhēng)，降低空間？
在國(guó)內(nèi)，還真可能。
畢竟PD-1一擁而上，都不用醫(yī)保局，自己就把創(chuàng)新藥打成了白菜價(jià)。
但，人是制度的產(chǎn)物。
美國(guó)市場(chǎng)，四家就差不多到頭了，三甲將瓜分至少70%以上的市場(chǎng)份額，狀元45%，榜眼25%，探花15%，再來(lái)一個(gè)10%，剩下的玩家連成本都收不回來(lái)，進(jìn)度慢了，自己就收手了。
收手的原因有二：
1. 如此格局下，再推進(jìn)利潤(rùn)不足以彌補(bǔ)開(kāi)發(fā)費(fèi)用，得不償失。
2. 維護(hù)微觀現(xiàn)金流的游戲規(guī)則，畢竟大家都是來(lái)賺暴利的，破壞規(guī)則對(duì)自己百害無(wú)一利。
由此可見(jiàn)，做出最好的藥物，還要做出最快的速度，才能吃到更多的空間。
至于后來(lái)者，在此邏輯下，自己就放棄了。
4.?BD是否是賤賣(mài)了資產(chǎn)？
結(jié)論：不是。
在研究濟(jì)川藥業(yè)的時(shí)候，卷爸曾經(jīng)羨慕他的銷(xiāo)售渠道，認(rèn)為是他的一個(gè)好資產(chǎn)，能力強(qiáng)。
在美國(guó)創(chuàng)新藥的游戲規(guī)則下，全鏈條的利益分配大概是：
研發(fā)端：生產(chǎn)端：渠道端=35%:20%:45%
渠道是比產(chǎn)品研發(fā)更值錢(qián)的存在，為什么？
最好的藥物是因，想開(kāi)花結(jié)果，還要靠緣，這個(gè)緣，就是渠道，美國(guó)整個(gè)的藥物流通體系、回扣返利體系、保險(xiǎn)體系極其復(fù)雜又不透明，不要忘了，藥物只占了費(fèi)用支出的9%，其他的錢(qián)，去了哪里？
這個(gè)渠道，是資產(chǎn)，不是費(fèi)用。
MNC拿走的大頭，是他的百年積累。
百濟(jì)神州燒掉的千億現(xiàn)金，形成了渠道資產(chǎn)。
做出了好藥，我可以買(mǎi)你。
想自己做通路，多少人攔著你？
這才是MNC不可撼動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
賺錢(qián)，康方可以，形成通路，要?dú)v史機(jī)遇。
康方，能有這個(gè)歷史機(jī)遇嗎？
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文所提到的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人的觀點(diǎn)，所涉及標(biāo)的不作推薦，據(jù)此買(mǎi)賣(mài)，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。由于對(duì)財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)和行業(yè)供給和需求的行為模式知識(shí)的缺失，請(qǐng)您務(wù)必帶著懷疑的眼光看待我所有的數(shù)據(jù)分析，如果您能指出分析中的漏洞和錯(cuò)誤，定將不勝感激。
