出品 | 何璽
排版 | 葉媛
美團最新財報落地，由盈轉(zhuǎn)虧，全年凈虧損234億元。
數(shù)字本身已經(jīng)夠刺眼了。但比虧損更值得琢磨的，是藏在財報背后的那個信號：市場似乎仍在期待監(jiān)管風向能成為美團的轉(zhuǎn)機。過去兩年，每一次監(jiān)管部門發(fā)布“支持平臺經(jīng)濟健康發(fā)展”的表態(tài)，美團股價都會跟著喘一口氣。投資者似乎已經(jīng)被訓練出一種條件反射：監(jiān)管暖風等于美團利好。
但這套邏輯正在加速失效。
監(jiān)管從來就不是某一家平臺的“保護傘”。它更像一面鏡子——把那些靠規(guī)模優(yōu)勢、補貼驅(qū)動和慣性增長堆出來的模式，一層一層剝干凈，直到露出真正的商業(yè)底色。
美團現(xiàn)在站在那面鏡子前面。鏡子里的樣子，不太好看。
01
“高維力量”背后是什么
去年夏天，美團核心本地商業(yè)CEO王莆中在接受《晚點LatePost》采訪時，說了一句話引發(fā)了業(yè)內(nèi)討論。他談到希望有“更高維度的力量”來介入當前的外賣競爭格局。
一家真正自信于自身商業(yè)模式和技術(shù)能力的公司，面對競爭，第一反應(yīng)不應(yīng)該是期待外部力量介入。這句話被市場廣泛解讀的背后，無論這番表態(tài)的具體指向是什么，它至少說明一件事：在當前的競爭格局下，美團面臨的挑戰(zhàn)，比外界想象的要大。
過去，美團在本地生活賽道占據(jù)較高份額，這讓它得以用“基礎(chǔ)設(shè)施”的視角來定位自己——數(shù)百萬騎手的就業(yè)、數(shù)百萬商戶的數(shù)字化經(jīng)營，都與美團的平臺生態(tài)深度綁定。監(jiān)管在制定政策時，需要考量這一體量帶來的社會影響，這在客觀上形成了一種特殊的市場地位。
但這一格局在2024年之后正在發(fā)生變化。抖音本地生活的快速崛起改變了整個賽道——據(jù)公開報道，抖音本地生活GTV已在多個城市實現(xiàn)對美團的實質(zhì)性滲透，部分品類的增速遠超行業(yè)均值。與此同時，淘寶閃購的強勢入局，讓美團面臨的不再是單一對手的競爭，而是多方入局的局面。
當市場格局發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，任何單一平臺的“不可替代性”都需要被重新審視。監(jiān)管的核心邏輯始終是維護市場公平競爭、保護消費者權(quán)益、促進行業(yè)健康發(fā)展，而不是維護某一家特定平臺的市場地位。
02
護城河正在經(jīng)歷考驗
美團面臨的挑戰(zhàn)，不只是一場外賣補貼戰(zhàn)的輸贏，而是商業(yè)模式本身正在被新的技術(shù)范式和競爭格局逐一檢驗。
在過去的競爭框架里，美團的優(yōu)勢來自幾個方面：騎手網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模、商戶覆蓋的廣度，以及通過數(shù)據(jù)積累形成的配送調(diào)度效率。這些在平臺競爭的上一個階段——大約2015年到2022年——構(gòu)成了真實的壁壘。
但進入2023年以后，這幾道壁壘都開始面臨新的挑戰(zhàn)。
騎手成本持續(xù)處于高位，且在勞動權(quán)益保障的政策框架下，平臺用工成本面臨剛性上升的壓力。人社部、交通運輸部等多部門出臺的相關(guān)規(guī)定，對騎手薪酬結(jié)構(gòu)和權(quán)益保障提出了更高要求。
商戶側(cè)的博弈也進入了新階段。抖音等平臺以差異化策略切入市場，美團需要在商戶傭金和利潤之間做出平衡。
用戶端，消費行為更加多元，價格敏感度上升，獲客成本居高不下，而用戶習慣已經(jīng)被多個平臺并存的市場格局重塑。
更深層的變化在于，當生成式AI開始重構(gòu)用戶獲取信息和服務(wù)的方式，“打開一個App點外賣”這個行為本身正在被重新定義。當用戶可以通過AI助手直接完成“附近有什么值得吃的”的查詢、比較和下單，平臺比拼的已不再是App界面的流量分配，而是誰能更精準地理解需求、更高效地整合供給、更低成本地完成履約。
這是一場圍繞AI能力和數(shù)據(jù)智能的新競爭。美團在這場新競爭里的位置，正在被市場重新評估。
03
AI時代的挑戰(zhàn)
在所有挑戰(zhàn)中，最讓市場關(guān)注的，是美團在AI浪潮中的布局和進展。
縱觀全球科技平臺的資本市場表現(xiàn)，2023年以來估值邏輯發(fā)生了明顯切換：市場不再只看當期的GMV增速和利潤率，而是看“這家公司在生成式AI浪潮中處于什么位置”。這一切換對美團提出了新的要求。
谷歌將Gemini整合進Search和Maps，重構(gòu)了本地生活服務(wù)的信息入口；微軟Copilot正在改變企業(yè)軟件的使用方式；字節(jié)跳動旗下的豆包大模型在內(nèi)容理解和用戶意圖識別上的能力積累，與抖音本地生活的內(nèi)容推薦和交易轉(zhuǎn)化形成協(xié)同。
相比之下，美團在大模型領(lǐng)域的公開動作相對有限，在生成式AI的產(chǎn)品化落地上，市場尚未看到明確的進展。
這并不是說“美團沒有布局AI”。美團內(nèi)部在算法調(diào)度和配送路徑優(yōu)化上有長期積累，這是事實。但這種積累更多屬于“傳統(tǒng)機器學習”范疇的工程優(yōu)化，與當下“大模型重構(gòu)交互方式和服務(wù)入口”的范式升級之間，存在一定的代差。
用一個類比：Uber在出行領(lǐng)域的算法調(diào)度能力，與Waymo在自動駕駛上的技術(shù)儲備，代表的是兩種不同維度的能力。前者是在既有范式內(nèi)做得更好，后者是在探索定義新范式本身。市場對美團AI能力的期待，顯然更傾向于后者。
這種技術(shù)代差的擔憂，正在被反映在美團的市場估值里。一家被定義為“科技成長股”的公司，正在面臨市場對其估值邏輯的重新審視——科技成長股享有較高的估值溢價，而如果被重新定位為偏重履約和運營的基礎(chǔ)設(shè)施型企業(yè)，估值邏輯將完全不同。
這不是短期情緒波動，而是資本市場在做長期價值判斷時必然提出的問題。
市場定價的，從來不只是美團今天的虧損，而是美團在AI時代的位置。
監(jiān)管利好不等于美團利好。這個等號，已經(jīng)被越來越多的機構(gòu)投資者從自己的分析框架里重新審視。
各方專業(yè)機構(gòu)對美團的研究與預(yù)判，在過去一年已經(jīng)出現(xiàn)了邏輯上的調(diào)整：分析師們不再把政策風向作為核心變量，而是開始將研發(fā)投入、AI項目的實際落地進展，以及技術(shù)投入能否轉(zhuǎn)化為單位訂單成本的實質(zhì)性改善，作為評估美團未來價值的重要指標。
這是一個更苛刻、也更貼近商業(yè)本質(zhì)的評價體系。
在這個體系里，美團需要回答的問題是：技術(shù)路線圖是什么？在大模型和智能化運營上的投入，何時會轉(zhuǎn)化為可被量化的效率提升？當AI助手成為本地生活服務(wù)的新入口，美團如何在新格局中找到自己的核心位置？
這些問題，市場還在等待答案。
