作者：柏曉華

編輯：蔣希音

從4月24日盤中創(chuàng)出年內(nèi)高點27.83元開始，華潤江中的股價在11個交易日中快速下挫，5月12日收于23.71元，這中間還出現(xiàn)過一次跌停，盤中一度還出現(xiàn)過今年的最低點23.60元，華潤江中股價為何出現(xiàn)過山車式的表現(xiàn)呢？

對于一季報，即便是一貫寬容的外方券商中也做出點評，市場挑戰(zhàn)導致收入以及現(xiàn)金流不及預期。

華潤江中從年報到一季報業(yè)績變臉

一季報披露前機構(gòu)發(fā)布的研究報告中，多數(shù)給予“買入”評級。例如，西南證券預計公司2026—2028年歸母凈利潤分別為10.0億元、10.8億元和11.2億元，對應PE分別為17倍、16倍和15倍；申萬宏源維持“買入”評級，稱公司盈利能力提升上調(diào)，2026年和2027年盈利預測至9.95/11.15億元。

4月24日，華潤江中發(fā)布一季度業(yè)績公告，2026年第一季度營收約10.36億元，同比減少12.49%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約2.88億元，同比增加1.1%；基本每股收益0.46元，同比增加2.22%。

從一眾財務數(shù)據(jù)中，最為引人關(guān)注的是華潤江中的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3192.52萬元，與2025年同期相比下降81.94%。對此，也有機構(gòu)人士點評稱：“盡管歸母凈利潤同比增長1.10%至2.88億元，但營業(yè)收入同比下降12.49%至10.36億元。營收下滑與利潤微增形成反差，市場可能擔憂其主營業(yè)務增長乏力。同時，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比大幅下降81.94%，現(xiàn)金流狀況引發(fā)關(guān)注。”

從營收的情況分類來看，非處方藥（如健胃消食片、乳酸菌素片）收入7.75億元，同比下降12.51%；處方藥收入1.51億元，同比大降19.29%，下滑幅度遠超整體水平；醫(yī)藥工業(yè)板塊總營收同比下降12.80%，應是拖累業(yè)績的“主因”。

再從區(qū)域市場來看，無論哪個區(qū)域都在第一季度面臨承壓，各區(qū)域收入普遍下滑，華南地區(qū)同比重挫26.28%，華北下降15.05%，僅華西地區(qū)相對穩(wěn)?。?2.42%），反映出市場拓展乏力或渠道動銷不暢。再看最遭人詬病的現(xiàn)金流，主因是銀行承兌匯票到期承兌托收減少，反映出現(xiàn)金回籠能力顯著減弱，盈利“紙面化”風險上升。

對此，公司方面在機構(gòu)調(diào)研中分析原因：“營業(yè)收入同比下降、跨期銀行承兌匯票未到期、收到政府補助同比減少?！钡@樣簡單的說辭顯然不能讓投資者滿意，因為一方面下游經(jīng)銷商的回款明顯放緩，銷售商品的現(xiàn)金流入減少，意味著公司貨鋪出去，錢卻難以及時收回。另一方面，銀行承兌匯票到期托收減少，表明部分已到期的票據(jù)未能順利兌換為現(xiàn)金，承兌環(huán)節(jié)出現(xiàn)了延遲。兩者疊加，直指公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的議價能力和資金周轉(zhuǎn)效率可能正在弱化。

此外，雖然華潤江中的利潤微增，但其主要依賴“節(jié)流”而非“開源”：歸母凈利潤微增1.10%至2.88億元，主要靠大幅壓縮成本實現(xiàn)。因為銷售費用從約4億元驟降至2.90億元，降幅達27.65%；管理費用同步下降，體現(xiàn)“降本保利”策略；但這種模式不可持續(xù)，若銷售投入長期不足，可能進一步影響市場占有率。

二季度華潤江中能知恥后勇嗎？

從一季報看，當季度華潤江中非經(jīng)常性損益合計572.67萬元，其中包含政府補助741.25萬元等，雖然規(guī)模不大，但在利潤增長僅313萬元的背景下，政府補助對利潤的支撐作用同樣不容忽視。

從財務角度需要補充的是，該公司的分紅前景不確定性上升。從數(shù)據(jù)來看，該公司股息率（TTM）約4.33%，在中藥板塊中具有吸引力，但一季度極低的經(jīng)營現(xiàn)金流（僅約3193萬元）與數(shù)億元級年度分紅計劃形成巨大反差，未來分紅能力面臨嚴峻考驗。若營收與現(xiàn)金流未能企穩(wěn)，高股息策略恐難維持，或?qū)⒂绊憽凹t利資產(chǎn)”投資者信心。

從產(chǎn)業(yè)的角度來看，OTC消化類藥品市場競爭白熱化，健胃消食片面臨江中小兒健胃消食片、達因伊兒健、葫蘆娃等品牌的分流，且新興功能性食品（如益生菌、酵素）搶占年輕消費群體。同時，健康消費品板塊雖被寄予厚望，但目前僅實現(xiàn)微弱增長，尚未形成差異化競爭優(yōu)勢，難以對沖傳統(tǒng)業(yè)務下滑風險。

同時，華潤江中的研發(fā)創(chuàng)新與新品迭代節(jié)奏偏慢。仔細分析，盡管2025年研發(fā)費用同比增長17.14%，但絕對投入仍有限，且以仿制藥和工藝改進為主，缺乏重磅中藥創(chuàng)新藥或高壁壘大健康產(chǎn)品的上市突破。與此同時，公司的新品推進緩慢，如益生菌、中藥創(chuàng)新藥等尚處臨床或?qū)徟A段，短期內(nèi)難以為業(yè)績提供支撐，存在“青黃不接”的風險。

此外，公司的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型方向明確但落地節(jié)奏有待觀察。公司提出向“大健康生態(tài)”轉(zhuǎn)型，布局興趣電商、康養(yǎng)服務、外延并購等新路徑，但目前健康消費品收入占比仍低（約10%），線上渠道運營能力與新興品牌相比仍有差距。產(chǎn)業(yè)整合能力將成為關(guān)鍵勝負手，若不能通過并購快速獲取新賽道入口或技術(shù)平臺，未來可能錯失結(jié)構(gòu)性增長機會。

從華潤整合江中藥業(yè)來看，當初華潤收購江中是為了補強其中藥OTC產(chǎn)品線、拓展健康消費品布局，并借助江中的品牌與渠道實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。這一并購是華潤醫(yī)藥打造“央企醫(yī)藥平臺”戰(zhàn)略的關(guān)鍵落子。但此次一季報的業(yè)績下滑不知道會為這樁“聯(lián)姻”未來的發(fā)展帶來何種影響。

有業(yè)內(nèi)人士指出，市場對公司核心產(chǎn)品增長乏力、區(qū)域拓展不及預期早有擔憂，此次一季報營收與現(xiàn)金流雙殺，徹底擊穿資金信心。短期來看，公司需修復渠道、提振核心產(chǎn)品銷量，否則業(yè)績壓力仍將持續(xù)。