。。ISBN:?9787111643135

。。內(nèi)容簡介?。。

知是行之始，行是知之成

私募主理人的價(jià)值投資策略

價(jià)值投資是一條少有人走的路。它極其簡單，簡單到可以濃縮為一句話。它又極其復(fù)雜，復(fù)雜到可能涉及自然世界和人類社會(huì)所有的知識和規(guī)律。價(jià)值投資需要化繁為簡，又要化簡為繁。

《投資至簡》也因此分為四部分：

第一章從“投資就是放棄一種資產(chǎn)，獲得另一種資產(chǎn)更多的未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值”這一原點(diǎn)出發(fā)，以演繹思維推導(dǎo)出資產(chǎn)配置、標(biāo)的選擇、估值方法、買入條件、持有的原因、賣出時(shí)機(jī)、投資原則、資產(chǎn)觀、風(fēng)險(xiǎn)觀、企業(yè)分析方法等一切投資中的重要問題，并構(gòu)建一個(gè)完善的投資體系。

第二章關(guān)于商業(yè)洞察，從商業(yè)模式、發(fā)展空間、競爭壁壘、管理質(zhì)量與企業(yè)文化四個(gè)方面，完成對企業(yè)的定性分析。

第三章關(guān)于投資實(shí)踐，提供了我們過去的一些重要投資實(shí)踐案例，其中一些是重大的投資機(jī)會(huì)，也有一些是失誤的教訓(xùn)。

第四章關(guān)于投資的再思考、再認(rèn)識，包括對人的理解，思維方法，以及從中國傳統(tǒng)文化中汲取的營養(yǎng)。

希望本書能幫助投資者從零開始學(xué)會(huì)價(jià)值投資，知曉價(jià)值投資的邏輯和分析方法，構(gòu)建屬于自己的價(jià)值投資體系。

。。作者簡介。。

靜逸投資的初心，就是要成為植根中國大地的“純粹的價(jià)值投資踐行者”。

我們要完成兩項(xiàng)使命：一是終身知行合一地踐行純粹的價(jià)值投資，為信任靜逸基金的投資人優(yōu)化資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的增值和傳承；二是更大范圍地傳播價(jià)值投資的理念和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，幫助更多的人走上“靜投資，逸生活”的大道。

靜逸投資的兩位創(chuàng)始人擁有多年的投資經(jīng)驗(yàn)。近年來，靜逸投資通過雪球、微信公眾號等渠道發(fā)表近百篇原創(chuàng)深度投資文章，獲得了廣泛好評。

。。精彩短評。。

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作者還是很認(rèn)真地在思考的，拿出了一個(gè)完整的投資體系；同時(shí)也很接地氣，把如何看企業(yè)的關(guān)鍵點(diǎn)都展現(xiàn)了出來；重點(diǎn)用黑體字顯示很良心，大部分內(nèi)容只讀黑體字就夠了，很節(jié)省時(shí)間。1、股價(jià)只反應(yīng)可見未來的預(yù)期并做動(dòng)態(tài)調(diào)整。要根據(jù)新情況持續(xù)評估。2、機(jī)會(huì)成本要考慮未來的機(jī)會(huì)成本，留一定的前瞻性。每次滿倉以后都會(huì)發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)，說的也是這個(gè)。3、現(xiàn)金可以保護(hù)股權(quán)。不要滿倉，持有現(xiàn)金用于消費(fèi)可以保障持股期限，也為之后的機(jī)會(huì)留有余地。4、買入決定一切，賣出不重要，解決這個(gè)問題的方式是引入了股權(quán)思維-以股票的形式保有財(cái)富，而不是最終換成現(xiàn)金。永遠(yuǎn)全倉持有股票！5、看著作者這些年的積累，深深感覺到了差距，明明是相似的起點(diǎn)……最近一兩年投資的書也讀了不少，很多道理也都知道了，算是在書里得到了再次確認(rèn)。

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作者的邏輯思維還是很強(qiáng)，可以看出很多點(diǎn)都想到了，分享的案例也不錯(cuò)

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不愧是北大的才子，這本書寫的太好了，真的寫不了書評了，因?yàn)樽肿种榄^，一篇讀后感實(shí)在無法描述。

相比《慢慢變富》和《價(jià)值發(fā)現(xiàn)》，這本書簡直就是更高level，包含了投資的一切。

于是，我摘抄了一部分書中的名言警句，以作筆記供下次回憶。當(dāng)然這本書值得再讀。

投資是任何一個(gè)人都無法回避的，人人都在做投資。即使人們什么也沒有做，實(shí)際上他也做了一項(xiàng)投資決策——不改變當(dāng)前資產(chǎn)配置。

“能力圈”，就是我們能夠判斷現(xiàn)金流折現(xiàn)的范圍，所謂“懂”一家公司，就是我們有非常大的把握能夠判斷一家公司5~10年的未來。

能力圈的積累也有復(fù)利效應(yīng)和累積效應(yīng)，保持不斷學(xué)習(xí)和好奇心，幾十年之后，我們可以在較短的時(shí)間內(nèi)判斷大部分公司的價(jià)值。

優(yōu)秀的投資者往往非常善于抓住主要矛盾和矛盾的主要方面，而不是把時(shí)間花在不重要的細(xì)節(jié)上。把企業(yè)的商業(yè)模式、發(fā)展前景、護(hù)城河、管理質(zhì)量等幾個(gè)大的問題弄明白就完全足夠了。

不預(yù)測市場，但利用市場已經(jīng)給出的機(jī)會(huì)，不斷將自有資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為少數(shù)價(jià)格合理，且我們可以深刻理解的優(yōu)質(zhì)股權(quán)盡量多的份額，逐步構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)健均衡的優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)組合，耐心持有這些公司，伴隨其盡可能長的經(jīng)營時(shí)間。

企業(yè)的定性分析要從“模式、空間、壁壘、文化”四個(gè)方面進(jìn)行綜合分析。優(yōu)秀企業(yè)要滿足四個(gè)字：“好、大、高、正”——好的商業(yè)模式、大的成長空間、高的競爭壁壘、正的企業(yè)文化。

當(dāng)同時(shí)生產(chǎn)兩種產(chǎn)品的費(fèi)用低于分別生產(chǎn)每種產(chǎn)品所需成本的總和時(shí)，所存在的狀況就被稱為范圍經(jīng)濟(jì)。協(xié)同效應(yīng)就是指企業(yè)生產(chǎn)、營銷、管理的不同環(huán)節(jié)、不同階段、不同方面共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

只看定量指標(biāo)很漂亮，不重視定性分析，投資者很容易掉入陷阱。漂亮的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)哪怕持續(xù)很多年，也未必是可靠的。

商業(yè)模式是指，企業(yè)以什么樣的方式，提供什么樣的產(chǎn)品和服務(wù)，來滿足什么樣的客戶的什么樣的需求，如何實(shí)現(xiàn)盈利，這項(xiàng)生意有什么樣的經(jīng)濟(jì)特征和自由現(xiàn)金流狀況。

真正選擇并為之付錢的才是真需求。另外，客戶從來沒說過甚至沒想過的需求，可能是非常強(qiáng)烈的真需求。

在選定目標(biāo)客戶群，并提出滿足客戶需求的價(jià)值主張后，企業(yè)需要提供合適的產(chǎn)品。好的產(chǎn)品可以說是企業(yè)的立身之本。營銷不好，頂多就是賣得慢一點(diǎn)，但是只要產(chǎn)品好，不論營銷好壞，20年后結(jié)果都一樣。

一些企業(yè)提供的產(chǎn)品并非表面上能看清楚，需要我們認(rèn)識產(chǎn)品的本質(zhì)。谷歌、百度、微信等，表面上我們是它們的“用戶”，實(shí)質(zhì)上我們的“眼球”是它們的“產(chǎn)品”，它們通過向第三方出賣用戶的注意力來盈利。

企業(yè)在確定目標(biāo)客戶、價(jià)值主張、為客戶提供何種產(chǎn)品后，需要組織內(nèi)外部資源來研發(fā)、生產(chǎn)和投送產(chǎn)品，提供服務(wù)，這就是企業(yè)的價(jià)值鏈。

檢驗(yàn)利潤是不是自由現(xiàn)金流的一個(gè)簡單方法是去問：“這部分利潤可以分給股東嗎?分配后會(huì)對公司未來維持經(jīng)營造成傷害嗎?”

經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額=凈利潤+折舊、攤銷等不需要現(xiàn)金支出的費(fèi)用-凈營運(yùn)資本的增加量

凈營運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債=應(yīng)收賬款+其他應(yīng)收款+預(yù)付款項(xiàng)+存貨-（應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款+其他應(yīng)付款+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)交稅費(fèi)+一年內(nèi)的遞延收益+其他流動(dòng)負(fù)債。

如果企業(yè)“應(yīng)付賬款+預(yù)收賬款”持續(xù)大于“應(yīng)收賬款+預(yù)付賬款”，則凈營運(yùn)資本為負(fù)數(shù)，這意味著這家企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)較大。

某一家企業(yè)的發(fā)展空間有多大，未必是其所在的行業(yè)整體空間那么大。例如，金螳螂的公裝、家裝業(yè)務(wù)所在的市場有萬億元規(guī)模，索菲亞所在的家具市場也是萬億元規(guī)模。

絕對空間是指企業(yè)所在的總體市場規(guī)模有多大。相對空間是指，企業(yè)距離自己市場規(guī)模的天花板還有多大距離。對投資而言，企業(yè)發(fā)展的相對空間比絕對空間更有意義。

分析企業(yè)護(hù)城河大小和來源主要有兩個(gè)定性的工具，一個(gè)定量的工具。定性工具是“波特五力模型”和“護(hù)城河來源因素模型”，定量工具是“杜邦分析法”。

波特五力分別是：供應(yīng)商的議價(jià)能力、購買者的議價(jià)能力、潛在競爭者進(jìn)入的能力、替代品的替代能力、行業(yè)內(nèi)競爭對手的競爭能力。由于特殊的國情，可加上政府政策影響能力。

大國崛起絕對不能靠茅臺(tái)，但是投資就是另外一回事了，二者不是一個(gè)邏輯。電子、材料、信息、人工智能這些行業(yè)確實(shí)有國家未來需要的高科技，但往往不具備投資需要的確定性。

優(yōu)秀產(chǎn)品、先發(fā)優(yōu)勢、市場份額、高效運(yùn)營和資金優(yōu)勢等均屬于非護(hù)城河因素。

在我國，公司治理結(jié)構(gòu)更是形同虛設(shè)。所以，指望通過一系列公司機(jī)構(gòu)的設(shè)立來解決委托代理問題是很不現(xiàn)實(shí)的。只有制度和人、文化完美結(jié)合在一起，才能讓公司健康持久發(fā)展。

段永平對企業(yè)文化的定義更為直白，“企業(yè)文化是能夠管到制度管不到的東西的東西”。

掌握信息量的大小固然重要，但只是原材料而已，加工信息的能力才是最重要的。一個(gè)蘋果掉到地上，我們普通人熟視無睹，一個(gè)果農(nóng)聽聲音也許就可以判斷蘋果的大小，而牛頓可以看到萬有引力，這就是不同人處理信息能力的差別。

培養(yǎng)洞察力的第一個(gè)方法是保持對萬事萬物的孩童般的好奇心。你必須有濃厚的興趣去弄明白正在發(fā)生事情背后的原因。如果你能夠長期保持這種心態(tài)，你關(guān)注現(xiàn)實(shí)的能力就會(huì)逐步提高。如果你沒有這種能力，即使你有很高的智商，也注定要失敗。培養(yǎng)洞察力的第二個(gè)方法是培養(yǎng)勤于觀察和深入思考的習(xí)慣。王陽明為了解竹子特性，在竹林面前苦想七天以致生病。我們?nèi)绻羞@種“格物致知”的態(tài)度，對著一臺(tái)空調(diào)苦想它的技術(shù)原理、價(jià)格、購買頻次、使用年限、使用場景、市場空間、滲透率等，那么我們一定能增加對空調(diào)的理解。第三個(gè)方法是我們要從強(qiáng)調(diào)尋求“因果關(guān)系”到理解“因果機(jī)制”的轉(zhuǎn)變。掌握最基本的跨學(xué)科思維模型會(huì)大幅提高我們信息解讀能力。這是查理·芒格提供的最重要的思維方法。如果能掌握近100個(gè)不同學(xué)科的基本原理和思維模型，將大大提高我們對于各種事物的洞察力和認(rèn)識深度。比如復(fù)利、機(jī)會(huì)成本、邊際成本、邊際效用遞減、協(xié)同效應(yīng)、概率、不對稱信息、博弈論、人類認(rèn)知偏誤心理學(xué)、進(jìn)化論等跨學(xué)科的基本道理和概念，對理解投資的規(guī)律以及商業(yè)的本質(zhì)都有很大幫助。

高估并不是賣出標(biāo)準(zhǔn)，股價(jià)被極度高估甚至瘋狂才值得賣出。對于非常優(yōu)秀的公司，也可以作為“永恒的持股”，只要潛力不發(fā)揮出來就永不賣。

優(yōu)秀的企業(yè)可能可以做到股價(jià)不斷上漲，估值卻越來越便宜，會(huì)出現(xiàn)雖然股價(jià)更高但更加值得買入的位置。

買入價(jià)格是否在最低區(qū)域其實(shí)完全不重要，只要在悲觀的區(qū)間，無論買早一點(diǎn)還是晚一點(diǎn)，時(shí)間拉長看差別不會(huì)很大，關(guān)鍵看是否買到了足夠倉位。

以便宜價(jià)格買入平庸公司，結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如以合理甚至偏高一點(diǎn)的價(jià)格買入優(yōu)秀公司，因?yàn)闀r(shí)間的力量是巨大的。

獨(dú)立思考、心智穩(wěn)定，以及對人性及組織行為的敏銳洞察力，這些都是想在長期投資上成功的重要因素。

。。我是朋朋，關(guān)注我，每天遇見好書 。。