人類所有的痛苦，都來自不能安靜地獨處。

—— 布萊茲·帕斯卡

這是屠夫的第 498 篇原創(chuàng)，全文 3600 字

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金錢永不眠，屠夫問候各位晚上好。

國慶A股不開盤，可港股不休市，這兩天熱鬧得很：

10月3日星期一，恒生指數盤中跌破17000點，收盤前勉強拉回來

10月4日星期二，港股休市，美股大漲，傳美聯儲加息政策轉鴿

10月5日星期三，港股開盤大漲，恒生指數成功收復了18000點

10月6日星期四，也就是今天，港股小跌，傳美聯儲加息政策轉鷹

屠夫無法預測國慶后開盤股市會怎么走，但是市場情緒波動已經到達極致：市場有如坐上了過山車，一天極度樂觀，一天極度悲觀。

希望今天這篇文章能喚起你的理性思考，避免被市場情緒誤導。

美元加息之下，全球股市向熊；A股成交額不斷萎縮，人氣大不如前，討論股票和基金的人也少了。

嘴上都說“高拋低吸”，但當股市真的進入低谷的時候，敢于堅守甚至加倉的人卻寥寥無幾。

換作以前，屠夫大概會舉著“知行合一”的大旗去批判，畢竟「判斷對、執(zhí)行錯」的投資總是讓人惋惜。

但是隨著經歷越多、見識越多，對這種現象開始見慣不怪，反而想了解這種“知易行難”行為的根本原因。

金融領域有一個細分叫“行為金融學”，正好解決這方面問題：一方面是對投資者非理性行為的洞察，另一方面是針對非理性開出藥方。

行為金融學專家詹姆斯·蒙蒂爾在《行為投資學手冊》中列舉了16種“投資病”，屠夫這次和大家分享其中兩個最典型的病癥。

一個真實的實驗

這是一個真實的實驗。

你從實驗人員那里拿到20美元本金，參與20回合的拋硬幣游戲。

每回合開始前，你都可以選擇參加或不參加：

不參加，本回合直接跳過，本金不增多也不減少

參加，你要再通過拋硬幣定輸贏：正面朝上得到2.5美元，背面朝上失去1美元，兩者概率各半

這是一個明顯的「損益不對稱」賭局，對于一個理性人來說，“每一輪都下注”才是最優(yōu)策略。

所以在這場實驗里，表現最好的人不一定賺錢最多，但一定要盡可能多地下注。

工作人員找來了3組不同的人參與游戲：

第1組非常特別，他們的大腦受過特定損傷，感覺不到任何恐懼；

第2組同樣受過腦損傷，但損傷部位不影響情感，所以會有恐懼；

第3組則是和你我一樣的普通人 —— 沒有任何腦損傷，也會恐懼。

你覺得哪一組人的表現最好（下注的回合數最多）？

答案是第1組：感受不到任何恐懼的人。

第1組的優(yōu)勢，是在輸錢之后建立起來的：他們在輸錢后下一回合堅持下注的比例超過85%，而另外兩組的這個比例還不到40%。

更有趣的是，如果把游戲改成5回合一輪，第1組在全部4輪的表現是基本一致的，第3組則是越往后表現越差。

這么說吧 ——?在恐懼的支配下，投資者持續(xù)損失的時間越長，做出的投資決策越糟糕。

像不像熊市中的多數人？

熊市恐懼癥

人類遭遇危險時，會依次經歷3個階段：僵直（Freeze）、逃跑（Flee）和戰(zhàn)斗（Fight）。

突發(fā)危險讓我們置身恐懼，全身陷入“僵直”狀態(tài)動彈不得，其實不是怯懦，只是一種正常反應。

經歷僵直階段后，身體會分泌大量腎上腺素，血液加速流到四肢，切換到“逃跑”模式尋求生路。

發(fā)現逃無可逃了，腎上腺素會進一步激活我們的大腦和身體，于是進入到“戰(zhàn)斗”狀態(tài)殊死一搏。

美國的槍擊案中，多數人都是在僵直狀態(tài)下遇害，只有少數人能迅速跨過第一階段進行求生。

有趣的是，熊市里的投資者也呈現出相同的分布 ——

只有極少數人冷靜地分析局面，策略性地對倉位進行調整，理性地進行“逃跑”（減倉）和“戰(zhàn)斗”（加倉）

部分人被嚇得割肉逃跑 —— 不，與其說“逃跑”，不如說是“慌不擇路”

多數人直接“麻了”，被突如其來的大跌打懵，既不敢買，也舍不得賣

超市打折的時候你應該囤貨，股市打折的時候你應該加倉 —— 道理大家都懂，但股市真打折時，沒幾個人能做到。

GMO資產管理公司的首席投資策略師Jeremy Grantham寫過這樣一段話：

危機達到高潮時，伴隨著大量可怕而又精確的數據，原先理性的人也開始預言世界末日即將到來。

每次市場下跌都讓人更想手握現金，最后就會出現所謂的「末期麻痹」（Terminal Paralysis）。

重倉投資者變得很緊張，只能坐著禱告……幾乎每個人都在觀望和等待，保持著一種麻木的狀態(tài)。

那些死守著大量現金的人，將會錯過后續(xù)市場復蘇帶來的巨大收益。

蒙蒂爾認為，只有一種辦法可以治療這種“熊市恐懼癥”：擁有一個投資計劃，并且堅持執(zhí)行計劃。

熊市會讓人不知所措，但如果你在風平浪靜時制定過投資計劃，這個計劃本身是不帶情緒的，不會受熊市恐懼癥的影響。

當然了，執(zhí)行計劃的是人，我們可能在執(zhí)行時受情緒影響而偏離計劃（比如不敢買入），蒙蒂爾對此的建議是“減少步驟”。

既然每一步行動都必須克服恐懼，那么不如減少行動次數。在股市底部進行少數幾次大筆的加倉，會比曠日持久的小筆抄底要更容易執(zhí)行。

投資計劃就是一個事先規(guī)劃的時間表，它不僅提醒我們可能會遇到的情緒感染，也可以消除我們因熊市而產生的恐懼和麻痹。

守門員帶來的啟示

一個點球的平均進球概率是80%，點球大戰(zhàn)的勝敗取決于守門員。

點球可以射向球門的左、中、右三個方向，統計數據顯示這三者呈均勻分布，射向哪里的概率都差不多。

但守門員的撲救方向卻十分詭異：超過94%的時候都會向左或向右撲救，只有極少時候守在球門正中間。

是因為守在正中間的撲救成功率不高嗎？

并不是。統計資料顯示，守中間的成功率遠高于向兩側撲救。

研究人員對守門員進行了訪談，得到的答案是：

當我向左或者向右撲球時，至少感覺到自己在努力……

如果守中間，但眼睜睜看著球從側面進去了，感覺會非常糟糕。

這種心態(tài)是不是挺真實的？其實在股市里也有。

蒙蒂爾研究過1920~2010年期間的紐交所股票。在這190年期間，投資者的平均持股期變化非常大。

1950~1970年這段時期，投資者的平均持股時間長達7~8年；這個數字在1975年以后迅速下滑，到2010年的時候，平均持股時間已經不到半年！

上世紀70年代，正好就是所謂「機構投資者」興起的時期。

機構也是由人組成的，對于普通人來說，做點什么總比什么都不做更好。

況且，對于機構投資者而言，短期業(yè)績決定了資金規(guī)模，也就是他們能吸收多少資金。

吸收到的資金會以管理費的形式、按比例支付給機構，所以規(guī)模越大越好，收益反而不重要。

既然如此，只需要看接下來兩三個季度的盈利數字就夠了，誰還在乎股票的長期表現呢？

不到6個月的持有期，就是這么來的。

牛市多動癥

前面提到的心態(tài)，在牛市里尤為明顯：

每一天都有直線封板的股票，

每一周都有雞犬升天的板塊，

怎么能什么都不干呢？

屠夫把這種心態(tài)命名為“牛市多動癥”。

不到1年內的股票收益，絕大部分都源自估值變化。或因市場短期炒作，或因價格隨機波動，總之是脫離基本面的。

但是，當投資期限超過5年時，你的大部分收益都取決于股票基本面和自己的買入價，投資時間越長越是如此。

這個道理和相應的實證數據，屠夫的「股市長線法寶」系列文章有過詳細闡述，但大部分投資者依然視而不見。（該系列文章可通過文末鏈接跳轉）

正如凱恩斯所說的那樣：

人類本能地渴望立竿見影的效果，在快速賺錢上尤其熱情。

與前輩相比，現代投資者太專注于他們所持有股票的年度、季度甚至月度的估值。

哦對了，現在的一些投資者甚至已經把“季度”、“月度”變成“日”和“小時”了。

牛市多動癥是病，得治。

治療方案很簡單：耐心。

耐心是一種武器，可以防止過早地買入和賣出，“過早行動”本身就是錯誤。

好的投資機會尚未出現時，最好的選擇就是什么都不做，巴菲特將其形容為“等待好打的慢球”。

我將投資視為世界上最棒的事業(yè)……因為你永遠不用被迫揮棒。

你站在本壘，有人向你投出47美元一股的通用電氣、 39美元一股的美國鋼鐵……

但沒有人會讓你下場。除了錯失機會，沒有任何損失。

你可以整天耐心地等待中意的球，然后趁外野手打瞌睡的時候，快步上前，一擊而中。

股神長期保留相當多現金，從不輕易出手。（當然，該出手時他也絕不留手）

所以我們能看到，巴菲特能在2000年互聯網泡沫破滅時安然無恙，能在2008年金融危機中從容出手買高盛，能在2020年美股4連熔斷中穩(wěn)如泰山。

每一年都有人質疑巴菲特的現金倉位太高（除了熊市），他的回應很精辟：

持有現金是不舒服，但總好過干傻事。

寫在最后

道理都懂，一做就錯，是許多個人投資者的困境。

熊市恐懼癥讓人錯失加倉機會，等牛市到來時才發(fā)現手上空空如也，直叫“踏空比虧損還難受”。

牛市多動癥讓人浪費寶貴籌碼，進進出出看似熱鬧卻賺不到幾個錢，凈讓券商賺走大筆傭金。

知易行難是投資者的宿命，但“難”是可以克服的。

熊市中，堅決遵守投資紀律，堅持執(zhí)行投資計劃，不讓情緒影響行動。

牛市中，保持鱷魚般的耐心，等好打的慢球出現，寧可錯過絕不過錯。

希望你能遠離“熊恐”和“牛動”，成為冷靜理性的投資者。

今天的內容靈感源自詹姆斯·蒙蒂爾的《行為投資學手冊》，感謝讀完。

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