大家好，今天我們一起來讀一本新書，叫做《巴菲特的護(hù)城河》。

關(guān)于本書

這本書的作者是美國(guó)超一流的價(jià)值投資分析專家，叫帕特·多爾西，他是世界頂級(jí)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)---晨興公司的股票研究部負(fù)責(zé)人。他根據(jù)巴菲特的成功之道，總結(jié)出一套的長(zhǎng)期的理性的投資方法，可以幫助我們識(shí)別一個(gè)企業(yè)有沒有擁有經(jīng)濟(jì)的護(hù)城河。他認(rèn)為只要在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)購(gòu)買持有和出售股票，就能夠獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的高收益。

今天咱們先來學(xué)習(xí)一下什么是護(hù)城河，為什么要找到護(hù)城河，以及怎么樣區(qū)別護(hù)城河和陷阱？

什么是護(hù)城河？

護(hù)城河從字面上理解就是人工挖掘的和有防御的作用，能夠防止敵人或者動(dòng)物入侵。對(duì)于企業(yè)來說，護(hù)城河指的是能夠保護(hù)企業(yè)免受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手攻擊的能力。

這個(gè)最早是由沃倫·巴菲特提出來的，對(duì)于巴菲特我們并不陌生，他是全球著名的投資家，被尊為“股神”。從1965年到1998年，他的股票平均每年增值20.2%，一度成為世界首富。他曾經(jīng)在各個(gè)場(chǎng)合講述自己的選股方法，那就是尋找有護(hù)城河的企業(yè)。

不過什么樣的企業(yè)是有護(hù)城河的企業(yè)？巴菲特沒有明確說明，他只是強(qiáng)調(diào)，如果一個(gè)企業(yè)擁有一項(xiàng)持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，那么就能夠保持多年的高資本回報(bào)，像可口可樂、美國(guó)捷運(yùn)等等，它們擁有寬闊的護(hù)城河，所以巴菲特也是一直長(zhǎng)期持有這些公司的股票，并且從中獲得了巨大的收益。

從這一點(diǎn)可以看出，所謂經(jīng)濟(jì)的護(hù)城河，說白了就是企業(yè)的一種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以幫助企業(yè)不斷地積累財(cái)富，護(hù)城河越寬，受到的競(jìng)爭(zhēng)影響就越小，也就更容易獲利。實(shí)際上這樣的公司有很多，就拿麥當(dāng)勞來說，我們都知道快餐店的競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，但是對(duì)于麥當(dāng)勞好像任何競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都打不垮他，他也曾經(jīng)遭遇過幾次困境，但能迅速地恢復(fù)元?dú)狻?/p>

比如在2002年左右，很多家媒體紛紛報(bào)道麥當(dāng)勞的服務(wù)質(zhì)量差，又不能跟消費(fèi)者的口味保持同步，換做別的餐飲公司肯定會(huì)大傷元?dú)?，但是麥?dāng)勞始終屹立不倒，這就是它的護(hù)城河在保護(hù)它，它的品牌優(yōu)勢(shì)無人不知無人不曉。還有世界各地開設(shè)的幾千家連鎖店，都是它無可比擬的優(yōu)勢(shì)，都能夠讓它迅速地重整旗鼓、東山再起。

說到這兒可能你已經(jīng)聽出來了，所謂的巴菲特的護(hù)城河，并不是說巴菲特本人的護(hù)城河，而是巴菲特投資企業(yè)和選擇股票的一種方法。簡(jiǎn)單來說護(hù)城河是企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，可以讓企業(yè)免受競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的擠壓，還可以讓企業(yè)長(zhǎng)期獲利。

為什么要找到護(hù)城河？

在我們理解了什么是經(jīng)濟(jì)護(hù)城河之后，我們還要弄清楚第二個(gè)問題，為什么非要找出有護(hù)城河的企業(yè)？

答案很簡(jiǎn)單，擁有護(hù)城河的企業(yè)比那些沒有護(hù)城河的企業(yè)更具有投資價(jià)值，我們不妨做個(gè)比較，假設(shè)兩家公司的增長(zhǎng)速度基本相同，資本數(shù)量和相同資本創(chuàng)造的現(xiàn)金量也基本上一致，但是其中一家公司有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，能夠?qū)@些現(xiàn)金以最高的回報(bào)率進(jìn)行再投資，另一家沒有這樣的護(hù)城河，這就意味著只要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手趁虛而入，它們的資本回報(bào)率就會(huì)下降。

舉個(gè)例子，20年前有一個(gè)特別流行的方便面的品牌叫福滿多，現(xiàn)在說起來可能很多人還有印象，這個(gè)方便面因?yàn)榱看?，所以一上市就占有了巨大的市?chǎng)。但是隨著方便面行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，白象、康師傅、今麥郎這些牌子陸續(xù)出現(xiàn)，再加上方便面的利潤(rùn)率本來就低。福滿多，雖然量大，沒什么核心競(jìng)爭(zhēng)力，口味后來變得也不是特別出眾，很快就被康師傅收購(gòu)了。

所以如果你選擇的公司擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，就等于買了一個(gè)能夠在未來很多年內(nèi)都不受到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手侵襲的現(xiàn)金流，這就好比買車，你選擇一個(gè)好品牌，開出10多年，也沒有什么大毛病，而且流行不落伍，如果你選的車不行的話，年年大修，最后就得換車。

尋找?guī)в凶o(hù)城河的企業(yè)，還有一個(gè)好處就是能夠強(qiáng)化你在投資上的自律性，讓你遠(yuǎn)離熱門公司，以免盲目追高帶來巨大的風(fēng)險(xiǎn)，從而保護(hù)你的投資安全。

有經(jīng)驗(yàn)的投資者都知道，資本回報(bào)率越高越容易崩，而且收益遞減的速度也是非常驚人的。這樣的例子有很多，那些初出茅廬就挺輝煌的零售商，還有一些曾經(jīng)很火的技術(shù)公司，因?yàn)橼s上了一個(gè)暴利時(shí)代，飛速增長(zhǎng)，表面上看上去每個(gè)人都很光鮮，但是風(fēng)口不在了，那些大潮里面裸泳的人就露出了原形。你看前一陣子國(guó)內(nèi)共享經(jīng)濟(jì)多火，滴滴打車、共享單車、共享汽車層出不窮，每個(gè)供應(yīng)商都在打價(jià)格戰(zhàn)，最后弄得大家都很受傷，結(jié)果風(fēng)口過去了，僅存的幾家公司艱難度日。

還有前一陣子突然火起來的區(qū)塊鏈公司也是差不多的命運(yùn)。著名的服裝品牌湯米·希爾費(fèi)格曾經(jīng)紅極一時(shí)，但是它的分銷體系很臃腫、很龐大，讓它的公司財(cái)務(wù)狀況一蹶不振。有一個(gè)階段連甩貨都甩不出去，一直到最近幾年，重新制定營(yíng)銷策略才開始有了起色。

相反你看擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河的企業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)起來就比較靈活了，即便是遇到暫時(shí)的困境，也能夠迅速地?cái)[脫。除了剛才給咱們講到的麥當(dāng)勞以外，可口可樂也是這樣的公司，曾經(jīng)推出過新可樂，都沒有打開銷路，公司還為此付出了沉重的代價(jià)，但可口可樂并不害怕，因?yàn)樗鼈兊暮诵钠放疲鼈兊姆咒N渠道都是他們的護(hù)城河，幾次失敗不會(huì)把他帶入絕境，別人也不會(huì)來搶他的市場(chǎng)，每次他都能夠有驚無險(xiǎn)地去渡過難關(guān)。所以如果企業(yè)沒有可以保護(hù)自己業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)護(hù)城河，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手遲早就會(huì)把你的市場(chǎng)搶走，把你的利潤(rùn)搶走。

對(duì)于投資者來說，找到擁有護(hù)城河的公司，在價(jià)位合理的時(shí)候把股票買進(jìn)來，就可以給自己打造出一個(gè)精妙絕倫的投資組合，獲得源源不斷的高收益，你不能跟碰運(yùn)氣一樣盲目地選擇股票。

怎么樣區(qū)分護(hù)城河和陷阱？

需要注意的是我們有時(shí)候看到的護(hù)城河并不是真正意義上的護(hù)城河，有可能還是一個(gè)陷阱，風(fēng)口來臨的時(shí)候誰都看不清楚，因?yàn)楹孟窈芏嗥髽I(yè)都熱熱鬧鬧的。

怎么樣區(qū)分護(hù)城河和陷阱？作者在總結(jié)自己的投資經(jīng)歷之后得出一些結(jié)論，比如優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、高市場(chǎng)份額、有效的管理等，都是常見的陷阱。

你可能會(huì)覺得產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)的話，不是給企業(yè)可以帶來巨額的利潤(rùn)嗎？為什么說是陷阱呢？?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)品帶來的很有可能是短期利益，很少會(huì)形成護(hù)城河。比如有個(gè)公司叫克萊斯樂，這家公司在20世紀(jì)80年代推出了第一款小型貨車，給市場(chǎng)帶來了巨大的震動(dòng)，因?yàn)槟莻€(gè)時(shí)候市場(chǎng)上沒有小型貨車，所以在那幾年，這個(gè)產(chǎn)品就填補(bǔ)了空白，賺錢都跟印鈔一樣，讓這個(gè)公司嘩地賺錢。但是你想想汽車制造的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)多激烈，利潤(rùn)很高，立刻就吸引了大量的競(jìng)爭(zhēng)者，到最后克萊斯樂公司就把這個(gè)業(yè)務(wù)給放棄了。

相比較之下另外一家公司，一個(gè)小型的汽車配件服務(wù)商，它就真的創(chuàng)造出了產(chǎn)品的護(hù)城河。它們推出了一款自動(dòng)變光的后視鏡，后視鏡擁有多項(xiàng)發(fā)明專利，這樣的話別人就沒法跟它競(jìng)爭(zhēng)了。因?yàn)槠渌麖S商就算是也設(shè)計(jì)出后視鏡，也不能跟它們的專利產(chǎn)品去抗衡，這個(gè)公司連續(xù)多年實(shí)現(xiàn)高額利潤(rùn)，甚至在后視鏡上市20多年之后，資本回報(bào)率仍然高達(dá)20%。

那么一個(gè)多年輝煌，并且在業(yè)內(nèi)舉足輕重的企業(yè)，就一定擁有經(jīng)濟(jì)護(hù)城河嗎？我們總是想當(dāng)然地認(rèn)為，如果這個(gè)企業(yè)的市場(chǎng)份額巨大，那么一定是擁有可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，沒有人是可以跟它去搶蛋糕的，但實(shí)際上這個(gè)想法也大錯(cuò)特錯(cuò)。歷史告訴我們，在競(jìng)爭(zhēng)慘烈的市場(chǎng)上，領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)可以轉(zhuǎn)瞬即逝。比如柯達(dá)，原來的膠卷廠商第一名，還有IBM，還有互聯(lián)網(wǎng)的瀏覽器公司網(wǎng)景曾經(jīng)是互聯(lián)網(wǎng)第一，還有通用汽車，還有很多都是在業(yè)內(nèi)曾經(jīng)響當(dāng)當(dāng)?shù)拇笃髽I(yè)，但由于沒有在自己的周圍建立或者是加固護(hù)城河，只能體會(huì)從天堂到地獄的感覺，拱手讓出自己的市場(chǎng)份額。

所以如果你要投資一個(gè)企業(yè)，或者要買一個(gè)股票，你不能看它擁有巨大的市場(chǎng)份額，就盲目地投錢，你要看它是怎么贏得市場(chǎng)的。

包括巴菲特本人在內(nèi)，很多人在選擇股票的時(shí)候，通常也會(huì)分析公司的管理者跟運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)。沒錯(cuò)！當(dāng)一個(gè)公司擁有優(yōu)秀的管理者和高效的執(zhí)行力的團(tuán)隊(duì)的時(shí)候，的確能夠比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更輕松地實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。但是你要知道這種企業(yè)有可能在效率主導(dǎo)型的競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)當(dāng)中取得一席之地，但是如果沒有難以復(fù)制的專有流程作為基礎(chǔ)，是沒有什么可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

如果你留心觀察就會(huì)發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的方法是不停地?fù)Q高管，有時(shí)候雇用一個(gè)超級(jí)明星CEO，可能企業(yè)的價(jià)值就暴漲了，但這跟賭博也差不多，因?yàn)槟悴荒鼙ＷC明星高管在新的崗位上再次創(chuàng)造奇跡，他會(huì)不會(huì)過一段時(shí)間又跳槽了。

事實(shí)上很多冉冉升起，后來又銷聲匿跡的管理新星都有通病，不說別的，你看國(guó)足換了多少明星教練了。開個(gè)不適當(dāng)?shù)耐嫘?，其?shí)領(lǐng)導(dǎo)者跟團(tuán)隊(duì)都是充滿變數(shù)和偏見的，并不是有效的護(hù)城河。

小結(jié)

那么以上就是咱們今天主要講的內(nèi)容，我們總結(jié)一下，要看一個(gè)企業(yè)有沒有優(yōu)勢(shì)，就得看它有沒有經(jīng)濟(jì)的護(hù)城河，有了護(hù)城河的企業(yè)就有投資價(jià)值。但是有一些東西不是護(hù)城河，比如看上去優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品、高市場(chǎng)的份額、有效的管理，它們不是那么值得信賴的。

那么我們通過什么方式找到值得信賴的企業(yè)護(hù)城河呢？企業(yè)護(hù)城河有哪些特征呢？明天我們會(huì)為大家重點(diǎn)來講述這些內(nèi)容。