什么是指數(shù)基金？

前面說過，基金就是一籃子的資產(chǎn)。而股票指數(shù)，是按照一定的規(guī)則選出了一籃子的股票。如果有基金公司開發(fā)一個產(chǎn)品，也按照指數(shù)的成分股比例去買入一籃子的股票，那就可以復(fù)制指數(shù)的走勢，這就是指數(shù)基金。

例如，追蹤滬深300指數(shù)的ETF基金就有7只之多。這7只基金都是追蹤滬深300指數(shù)，只不過是不同的基金公司開發(fā)的產(chǎn)品。

指數(shù)基金的誤差

指數(shù)是一個數(shù)學(xué)公式，但是要將其變?yōu)榭梢再I入賣出的金融產(chǎn)品，實現(xiàn)起來還是有誤差的，所以指數(shù)基金也需要精心挑選。

從2015年的股災(zāi)以及流動性危機可以看出，不同公司在應(yīng)對大額贖回上的經(jīng)驗有非常大的差距，TOP10的基金公司無論實力還是經(jīng)驗都勝過小基金公司。所以，購買指數(shù)基金首選大基金公司經(jīng)過長時間運營的指數(shù)基金。

ETF基金雖然有很多好處，但是我們還要注意一些隱藏的風(fēng)險，

例如基金始終未滿倉，導(dǎo)致基金與指數(shù)運作誤差大；

跨境指數(shù)基金存在匯率風(fēng)險，沒有對沖等等。

操作這些基金的時候，需要留出更大的安全空間。

例如H股ETF，它就有10%以上的現(xiàn)金沒有投資，同時也有匯率風(fēng)險，所以，在投資它的時候就要預(yù)留出更大的安全空間。

所以我們在投資指數(shù)基金的時候，必須要考慮到這些可能的誤差和風(fēng)險。

誤差1：指數(shù)基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)——有的指數(shù)基金，其業(yè)績比較基準(zhǔn)并不是其對應(yīng)的指數(shù)。

誤差2：指數(shù)基金的倉位——未滿倉導(dǎo)致的追蹤誤差。

誤差3：不同渠道的指數(shù)基金導(dǎo)致的管理費用等——一般場內(nèi)基金比場外基金的費率低，誤差更小。

誤差4：匯率風(fēng)險——跨境指數(shù)基金的匯率風(fēng)險。

誤差5：指數(shù)基金規(guī)模與運作歷史——規(guī)模越大，運行實力越長，歸屬大公司的指數(shù)基金，在應(yīng)對流動性危機或大額申購贖回時表現(xiàn)會更好。注意盡量避免上市未滿一年的基金，或者有長時間拖延建倉的惡性基金公司。

當(dāng)然這并不代表指數(shù)基金在長期的走勢中會落后于所追蹤的指數(shù)。

事實上，絕大多數(shù)長期運行的指數(shù)基金，其長期收益高于指數(shù)的收益。這是因為指數(shù)大多不考慮成分股的分紅，而指數(shù)基金會把收到的分紅攢一攢，定期以現(xiàn)金的形式分紅。特別是一些高分紅的指數(shù)基金，在長期復(fù)利作用下，跟指數(shù)之間的差距會越來越大。

紅利再投資是典型的復(fù)利行為。假設(shè)上證50的股息率在4%。按照零增長模型，6年的累積收益率為21%。而50的年平均增長為不是零，大約在12%左右。

寬基指數(shù)基金：最穩(wěn)健的指數(shù)基金

那么，什么樣的指數(shù)基金值得買？

在這里，向大家推薦寬基指數(shù)基金。并不是所有的指數(shù)都有資格被成立指數(shù)基金。一般來說，設(shè)計比較好、影響力較大的寬基指數(shù)被開發(fā)成指數(shù)基金的更多一些。

“如果指數(shù)包括10只以上股票，單個成分股權(quán)重不超過30%，權(quán)重最大的5個股票累計權(quán)重不超過指數(shù)的60%，并且成分股日均交易額超過5000萬美元，那這個指數(shù)可以稱為寬基指數(shù)?！边@是美國證券期貨交易所對寬基指數(shù)的定義。

不過我這里定義寬基指數(shù)的時候，還要再加上一個定義：包含的行業(yè)種類要多。

滬深300包括300只股票，基本覆蓋了各行各業(yè)。它相比較金融指數(shù)這種金融行業(yè)的指數(shù)來說，就更加穩(wěn)健。如果遇到經(jīng)濟不景氣，金融行業(yè)指數(shù)會受銀行拖累，但滬深300中銀行占比比金融指數(shù)低，那么滬深300的盈利就更加穩(wěn)定。

這是寬基指數(shù)的最大優(yōu)勢：包括了各行各業(yè)，盈利遠(yuǎn)比單一成分股更加穩(wěn)定。成分股越多，覆蓋行業(yè)越多，分配越均勻，寬基指數(shù)的盈利也就越穩(wěn)健。

與寬基指數(shù)對應(yīng)的是行業(yè)指數(shù)。

行業(yè)指數(shù)也會按照行業(yè)的不同分類，分為一級行業(yè)、二級行業(yè)等。什么是一級行業(yè)二級行業(yè)呢？

例如能源，這屬于一級行業(yè)；石油行業(yè)就屬于能源下面的二級行業(yè)，石油開采行業(yè)就更加細(xì)分，屬于三級行業(yè)。行業(yè)細(xì)分到極限就是個股。

行業(yè)指數(shù)帶有更多行業(yè)的特性，分析方法與寬基指數(shù)并不相同。

本書下面所分析的指數(shù)基金，大多是以包含了各行各業(yè)的寬基指數(shù)基金為主。像我們常見的滬深300、上證50、恒生指數(shù)、美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾500、納斯達克等指數(shù)。

1 什么是估值？

資產(chǎn)可以從很多不同的角度去看待。例如，從價格的角度看，每個資產(chǎn)都可以有一個市場價格，表明資產(chǎn)當(dāng)前的市場交易價格是多少。

估值就是從各種不同的角度去評估資產(chǎn)。例如從資產(chǎn)盈利的角度、從資產(chǎn)價值的角度等等。我們投資的主要是股票指數(shù)基金，所以我們需要了解股票的常見估值。

最早期股票是沒有估值的，大家就是直接討價還價去買賣股票。后來隨著人們對股票的研究深入，各種估值也開始出現(xiàn)，用于投資輔助。最常見的估值有三個：市盈率（PE）、市凈率（PB）、股息率。

這些估值指標(biāo)出現(xiàn)了幾十年，被無數(shù)的投資大師所使用。它們都有各自的適用范圍和局限性。熟悉它們的優(yōu)點和局限，我們才能更好地為自己所用。

4.2 衡量盈利的溢價：市盈率

市盈率的定義是：公司市值/公司盈利（即PE=P/E，其中P代表公司市值，E代表公司盈利）。

按照取用的盈利不同，

可以分為靜態(tài)市盈率、動態(tài)市盈率和滾動市盈率。

其中靜態(tài)市盈率是取用公司上一個年度的凈利潤，

動態(tài)市盈率是取用預(yù)估的公司下一年度的凈利潤，

滾動市盈率是取用最近四個季度財報的凈利潤。

最具參考意義的是靜態(tài)市盈率，這也是我們通常所說的市盈率。

市盈率背后的信息

·市盈率反映了我們愿意為獲取一元的凈利潤付出多少代價

例如某個公司的市盈率是10，就代表我們愿意為這個公司的1元盈利付出10元。

·估算市值

一個公司一年賺100億凈利潤，市盈率是10，其市值就是1000億。市值代表我們買下這個公司理論上需要的資金量。很少有公司的盈利會在一年的時間里大幅波動，但是公司的市值可以在牛市的時候大幅上漲，在熊市的時候大幅下跌，原因就在于市盈率估值的大幅波動：牛市推高了大家對單位盈利的估值。

市盈率的適用范圍：流通性好，盈利穩(wěn)定的品種

市盈率包括兩個變量：市價和盈利。所以應(yīng)用市盈率的前提有兩個，一是流通性好能夠以市價成交，二是盈利穩(wěn)定不會有太大波動。

·流通性好

這是很關(guān)鍵的卻經(jīng)常被忽視的因素。

以前經(jīng)常看到有人說全通教育這類“神股”的市盈率破百，其實這類高泡沫的股票，市盈率已經(jīng)失去了參考意義。因為這類股票流通性不好，只需要很少的資金買賣，就會導(dǎo)致暴漲暴跌。

流通性越不好的股票，市盈率就越?jīng)]有參考價值。這是因為當(dāng)你想以這個市盈率去進行投資的時候，你的投資行為就會極大地影響市價，形成一種反饋效應(yīng)。

例如香港市場有很多日成交量足千元的股票，市盈率甚至只有0.1不到，單從估值角度看，低到不能再低了。但是當(dāng)你去投資的時候卻會發(fā)現(xiàn)，如果想要買到這個股票，你的出價可能要比上一個成交價高好多才能買到。流動性越不好，這個現(xiàn)象越明顯。

A股的很多小股票也有這樣的效果，幾萬元就可以把這個股票打到漲停板或者跌停板。前段時間股災(zāi)的時候也是，很多人想賣卻賣不掉。這種情況下估值指標(biāo)沒有什么參考價值。

有比較合理的流動性，是應(yīng)用一切估值指標(biāo)的前提。一般能夠進入滬深300、中證500之類指數(shù)的股票流動性都沒有什么問題。

·盈利穩(wěn)定

這是使用市盈率的第二個前提。有的行業(yè)盈利并不穩(wěn)定，不適用市盈率，例如有“市盈率陷阱”的沒落行業(yè)和周期行業(yè)，有的行業(yè)處于成長期或者虧損，也不適用市盈率。

低市盈率陷阱

具備市盈率陷阱的行業(yè)，大多是沒落行業(yè)，以及周期行業(yè)。

有的行業(yè)市盈率很低，但是實際上行業(yè)進入了下行周期，盈利在不斷減少。從PE=P/E這個角度，E不斷減少，PE就會逐漸變大，不再低估。這就是“市盈率陷阱”。

周期行業(yè)也不適用市盈率。例如證券行業(yè)，在牛市的時候利潤暴漲數(shù)倍，原本40—60的市盈率瞬間變?yōu)閭€位數(shù)。從市盈率角度看起來好像很低估，但實際上這只是暫時的，景氣周期一過，行業(yè)的利潤就會驟減，市盈率從個位數(shù)又變?yōu)榱藥资?/b>

周期性的行業(yè)有很多，例如鋼鐵、煤炭、證券、航空、航運等?；咎峁┩|(zhì)化產(chǎn)品和服務(wù)的行業(yè)，都具備比較明顯的周期性，并不適合用市盈率估值。

成長股與虧損股

很明顯虧損股無法使用市盈率這個指標(biāo)。另外，正處于高速成長期的股票，公司的盈利大部分需要用于再投入擴大規(guī)模，所以盈利會被人為地調(diào)整，并不能穩(wěn)定，因此也不適合用市盈率估值。

流動性好，盈利穩(wěn)定的品種，就可以使用市盈率為其估值。寬基指數(shù)基金大多都可以比較好的符合這兩點，所以用市盈率為寬基指數(shù)基金估值是可行的。

衡量凈資產(chǎn)的溢價：市凈率

市凈率指的是每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率，也就是我們說的賬面價值。

凈資產(chǎn)通俗來說就是資產(chǎn)減去負(fù)債，它代表全體股東共同享有的權(quán)益。具體的計算在上市公司的年報中都有。凈資產(chǎn)這個財務(wù)指標(biāo)比盈利要更加穩(wěn)定。而且大多數(shù)公司凈資產(chǎn)都是穩(wěn)定增加的，大都可以計算市凈率。

影響市凈率的因素

1·企業(yè)運作資產(chǎn)的效率：ROE

說道市凈率就不得不說凈資產(chǎn)收益率ROE。ROE是凈資產(chǎn)收益率，即凈利潤除以凈資產(chǎn)。

對企業(yè)來說，資產(chǎn)本身是企業(yè)運營的素材，企業(yè)需要運作資產(chǎn)產(chǎn)生收益，資產(chǎn)才有價值。否則這份資產(chǎn)并沒有什么用。同樣的資產(chǎn)，有的企業(yè)可以運作它產(chǎn)生更高的收益，有更高的資產(chǎn)運作效率。衡量資產(chǎn)運作效率的重要指標(biāo)就是凈資產(chǎn)收益率ROE。

我個人認(rèn)為，ROE是企業(yè)所有經(jīng)營指標(biāo)中最關(guān)鍵的一個。巴菲特的老搭檔查理·芒格也說過：“從長期來看，一只股票的回報率與企業(yè)發(fā)展息息相關(guān)，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是資本的6%（即ROE6%），那40年后你的年均收益率不會和6%有什么區(qū)別，即使你當(dāng)初買的是便宜貨。如果該企業(yè)在20—30年的盈利都是資本的18%，即使當(dāng)初出價高，其回報依然會讓你滿意。”

ROE越高的企業(yè)，資產(chǎn)運作效率越高，市凈率也就越高。

2·資產(chǎn)的價值穩(wěn)定性

資產(chǎn)的種類多種多樣，有的資產(chǎn)能夠隨著時間增值，有的則會隨著時間迅速貶值。

例如茅臺，正在釀造中的白酒會隨著時間不斷增值；但是英特爾公司生產(chǎn)的電腦芯片，如果沒有及時銷售，會迅速貶值。

資產(chǎn)價值越穩(wěn)定，市凈率有效性越高。

3·無形資產(chǎn)

傳統(tǒng)企業(yè)凈資產(chǎn)很大一部分是有形資產(chǎn)，例如地皮、礦山、廠房、原材料等。它們的價值比較容易衡量。

但是也有很多資產(chǎn)是無形資產(chǎn)，是很難衡量其價值的。例如企業(yè)品牌，高級技術(shù)工程師，企業(yè)專利，企業(yè)的渠道影響力，行業(yè)話語權(quán)等等。

如果一個企業(yè)主要靠無形資產(chǎn)來經(jīng)營，像律師事務(wù)所、廣告服務(wù)公司、互聯(lián)網(wǎng)公司，那市凈率就沒有多少參考價值了。

4·負(fù)債大增或虧損

凈資產(chǎn)是公司的資產(chǎn)減去負(fù)債。如果公司的負(fù)債不穩(wěn)定，極有可能會干擾到凈資產(chǎn)。另外公司如果出現(xiàn)虧損，可能也會侵蝕更多的資產(chǎn)，導(dǎo)致凈資產(chǎn)減少。

從這里我們可以看出，企業(yè)的資產(chǎn)大多是比較容易衡量價值的并且長期保值的資產(chǎn)，例如工廠、土地、鐵路、存貨等，這樣的企業(yè)，很適合用市凈率。

如果周期股的資產(chǎn)主要是有形資產(chǎn)，并且資產(chǎn)長期保值，那這個周期股就很適合用市凈率估值。像證券、航空、航運、能源等都很適合用市凈率估值。

所以一些周期性的行業(yè)指數(shù)基金，適合用市凈率來估值；如果寬基指數(shù)基金遇到了短期的經(jīng)濟危機，盈利不穩(wěn)定，也可以用市凈率來輔助估值。

到手的真金白銀：股息率

股息是投資者不減少所持有的股權(quán)資產(chǎn)，就可以直接分享企業(yè)業(yè)績增長的最佳方式。

股息率與分紅率有什么不同？
股息率、分紅率這兩個概念很像，但實際上是不同的。

簡單來說，股息率是企業(yè)過去一年現(xiàn)金派息額除以公司的總市值。

而分紅率是企業(yè)過去一年的現(xiàn)金派息額除以公司的總凈利潤。

這兩個比率，分子一樣，但是分母一個是公司市值，一個是公司當(dāng)年凈利潤。（當(dāng)然細(xì)節(jié)上還有一些不同，例如分紅還要扣稅等，但大體上可以這么理解。）

分紅率一般是公司預(yù)先就設(shè)置好了，并且連續(xù)多年都不會有什么改變。例如工商銀行等，分紅率都在50%，即會把過去一年的凈利潤的50%，以現(xiàn)金形式派息。

而股息率則會隨著股價波動：股價越低，股息率就越高。