一、什么是美林時(shí)鐘

美林時(shí)鐘用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(GDP)和通貨膨脹率(CPI)這兩個(gè)宏觀指標(biāo)的高和低，組合出了四種可能，經(jīng)濟(jì)在這四個(gè)象限中順時(shí)針輪動(dòng)。我們先來(lái)看一些基本的知識(shí):

1GDP和CPI是正相關(guān)的。也就是GDP上升， CPI也會(huì)上升，反之亦然;

2、CPI的變化是滯后GDP的。從GDP的上升到 CPI的上升是需要傳導(dǎo)時(shí)間的，反之亦然;

3、世界各國(guó)央行的第一要?jiǎng)?wù)都是控制通貨膨脹，第二要?jiǎng)?wù)才是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。也就是說(shuō)，當(dāng) CPI過(guò)高的時(shí)候，央行可能不惜犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)控制CPI;而當(dāng)CPI相對(duì)溫和時(shí)，再想辦法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);

4、央行可以通過(guò)貨幣政策來(lái)控制CPI和刺激經(jīng)濟(jì)。比如降息或下調(diào)存款準(zhǔn)備金。但通常會(huì)有副作用，需要?jiǎng)討B(tài)平衡。

二、美林時(shí)鐘的經(jīng)濟(jì)周期

根據(jù)美林時(shí)鐘，可以將經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段，分別是衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱、滯漲。

經(jīng)典的繁榮-衰退的循環(huán)從左下方開(kāi)始順時(shí)針旋轉(zhuǎn)，從一個(gè)階段到另一個(gè)階段的轉(zhuǎn)變是由經(jīng)濟(jì)增速和通脹的箭頭表示的。

衰退階段特征是:產(chǎn)能過(guò)剩、大宗商品價(jià)格下跌，這時(shí)候?yàn)榱舜碳そ?jīng)濟(jì)、政府往往采用貨幣政策，進(jìn)入降息通道，這個(gè)階段最佳的配置品種是債券。

復(fù)蘇階段特征就是:利率依然處于低位，GDP加速增長(zhǎng)。這時(shí)候企業(yè)處于非常好的階段，特別是那些率先復(fù)蘇的行業(yè)，資金成本、商品成本都處干低位，從而帶來(lái)了利潤(rùn)的大幅度增長(zhǎng)，所以這個(gè)階段最好的配置品種是股票。

過(guò)熱階段特征就是:企業(yè)增速減慢并且通脹抬頭。對(duì)于政府而言，通脹是很可怕的事情，所以央行會(huì)采用緊縮政策，加息或者提高準(zhǔn)備金，這個(gè)階段股票往往開(kāi)始最后的沖頂，應(yīng)該降低配置。這個(gè)階段最好的投資品種是大宗商品。

滯脹階段特征就是:GDP的增長(zhǎng)率大幅度降低通脹繼續(xù)上升。為了防止通脹給整個(gè)社會(huì)帶來(lái)的重大影響，央行往往進(jìn)一步收縮銀根，這也帶來(lái)融資成本大部分上升，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，這個(gè)時(shí)候大部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)都處于爆發(fā)階段，所以最好的投資品種就是現(xiàn)金。

三、如何應(yīng)用美林時(shí)鐘?

在實(shí)際運(yùn)用中，投資時(shí)鐘也會(huì)逆時(shí)針移動(dòng)或跳過(guò)某個(gè)階段，主要受外部沖擊或異常事件的影響投資時(shí)鐘并不是只有一個(gè)順時(shí)方向運(yùn)轉(zhuǎn)的。政府的干預(yù)可能引起時(shí)鐘跳躍或逆轉(zhuǎn)。例如2009年的4萬(wàn)億刺激政策，讓中國(guó)經(jīng)濟(jì)從衰退期快速進(jìn)入過(guò)熱期。落后產(chǎn)能得不到及時(shí)淘汰，經(jīng)濟(jì)很可能從衰退期轉(zhuǎn)到滯脹期。根據(jù)投資時(shí)鐘原理，在不同的時(shí)間段選擇相應(yīng)的基金產(chǎn)品構(gòu)建組合的方法就是美林時(shí)鐘模式。主要分為兩個(gè)步驟。

第一步:經(jīng)濟(jì)周期監(jiān)控

通過(guò)監(jiān)控宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)判斷將要來(lái)臨的經(jīng)濟(jì)周期，并確定相應(yīng)的投資時(shí)鐘時(shí)段。通?？梢钥紤]的指標(biāo)有CPI增速、PMI指數(shù)、工業(yè)增加值等。

第二步:美林時(shí)鐘配置模式

在預(yù)判完經(jīng)濟(jì)周期后，根據(jù)投資時(shí)鐘理論的指導(dǎo)進(jìn)行相應(yīng)的資產(chǎn)配置。鑒于判斷的不完全準(zhǔn)確性，一般的配置原則為超配處于投資時(shí)鐘周期內(nèi)的品種。初始階段是均衡配置:債券、股票、商品、貨幣基金各25%為基準(zhǔn)，處于投資時(shí)鐘周期內(nèi)的品種超配至50%~70%，其他三類各配置10%~15%。比如衰退期，債券基金的配置比例為70%，其他三類各10%。具體配置比例以對(duì)宏觀的判斷可靠性為準(zhǔn)，可靠性高一些則超配比例高一些。

美林時(shí)鐘FOF配置模式是一種比較適合機(jī)構(gòu)投資者的策略，由于其緊密依托于宏觀判斷在大類資產(chǎn)間作大幅度調(diào)整，因此成功應(yīng)用該策略可有效提高資產(chǎn)收益率，降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。但正因?yàn)閷?duì)宏觀判斷的高要求，它對(duì)個(gè)人投資者而言門檻有些高。此外，這種策略適合中規(guī)中矩的市場(chǎng)，對(duì)突變的市場(chǎng)環(huán)境缺乏適應(yīng)能力。

具體的在不同的時(shí)鐘階段，對(duì)應(yīng)的股票的風(fēng)格也不盡相同。例如2015年以后中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的衰退期，最佳的投資行業(yè)就是防御類股票，就是那些非周期行業(yè)，包括消費(fèi)、公用事業(yè)、醫(yī)藥等。這個(gè)在前面的課程中有過(guò)說(shuō)明，這就是我們?yōu)槭裁纯吹?015年底到2018年，以上證50為代表的價(jià)值類的股票組合明顯超越大勢(shì)的原因。

具體來(lái)說(shuō)，有這么一些經(jīng)驗(yàn):例如，當(dāng)通脹率和利率下降時(shí)，可選消費(fèi)股表現(xiàn)優(yōu)異。當(dāng)通脹率和油價(jià)上漲時(shí)，石油和天然氣股表現(xiàn)優(yōu)異。當(dāng)中央銀行正在努力復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)時(shí)，金融股表現(xiàn)優(yōu)異。當(dāng)中央銀行加息時(shí)，一般工業(yè)股表現(xiàn)優(yōu)異。

四、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的美林時(shí)鐘周期

基于上述模型，我們觀察中國(guó)經(jīng)濟(jì)。2001年末正式加入世界貿(mào)易組織以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了兩個(gè)較明顯的完整時(shí)鐘周期:

第一個(gè)時(shí)鐘周期是從2002年到2008年。2002年開(kāi)始，中國(guó)GDP名義增長(zhǎng)率迅速跳升至兩位數(shù)，CPI在整個(gè)2002年仍為負(fù)，這是衰退周

期。

2003年下半年開(kāi)始迅速上升，2004年開(kāi)始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，在宏觀調(diào)控政策的作用下，2005年CPI有所下降，這是復(fù)蘇周期。

但隨著中國(guó)入世后全球經(jīng)濟(jì)一體化，中國(guó)周期與全球同步，2006年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)再一次加速，2007年CPI也開(kāi)始快速上升，這是繁榮周期。

2008年次貸危機(jī)爆發(fā)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)迅速下降通道，這是滯漲周期四個(gè)階段的美林時(shí)鐘很完整。

根據(jù)美林時(shí)鐘，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)的股市市場(chǎng)也呈現(xiàn)出不同資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)，特別是2005年到2007年的超級(jí)大牛市，正是復(fù)蘇和繁榮周期階段的最好表現(xiàn)。

2009年到2018年是第二個(gè)時(shí)鐘周期。隨著2009年中國(guó)政府刺激政策的啟動(dòng)，CPI在2010年開(kāi)始急劇攀升，復(fù)蘇開(kāi)始。

CPI在2011年達(dá)到頂峰;到了2013年通脹開(kāi)始冒頭，這時(shí)候央行還并沒(méi)有啟動(dòng)加息，繁榮周期開(kāi)始，一直到2015年底，那時(shí)候宏觀經(jīng)濟(jì)很好，各種創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)層出不窮。

2016年開(kāi)始，央行保持利率穩(wěn)定，但是外部環(huán)境的變化引發(fā)了國(guó)內(nèi)通脹開(kāi)始抬頭，進(jìn)入了衰退周期。

從2018年開(kāi)始，美國(guó)不斷加息的壓力下，中國(guó)無(wú)法繼續(xù)放松銀根，屬于被動(dòng)更隨。這時(shí)候滯漲周期。

根據(jù)這個(gè)周期，我們也發(fā)現(xiàn)中國(guó)的股票市場(chǎng)隨著周期而波動(dòng)，例如2009年股票市場(chǎng)啟動(dòng)，代表成長(zhǎng)股的中小板指數(shù)這一年漲幅超過(guò)20%。

同時(shí)大宗商品開(kāi)始上漲，上漲持續(xù)到2011年初。2011年下半年開(kāi)始，債券大幅上漲，到2015這一輪債券牛市結(jié)束。從2016年開(kāi)始大宗商品啟動(dòng)了一輪大漲。所以可以明顯的看出美林時(shí)鐘周期和股票、債券、大宗商品之間的關(guān)系。

根據(jù)過(guò)去兩個(gè)完整周期的經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)的表現(xiàn)都在很大程度上印證了作為長(zhǎng)期資產(chǎn)配置工具，美林投資時(shí)鐘的有效性。因此，利用好這一工具

進(jìn)行長(zhǎng)期資產(chǎn) 實(shí)現(xiàn)投資者資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)。但是在具體選擇股票行業(yè)的時(shí)候，根據(jù)時(shí)鐘周期做配置，可能會(huì)獲得更好的超額收益。

(4)不同時(shí)鐘周期下的股票行業(yè)配置策略

美林模型將眾多行業(yè)按照隨產(chǎn)出缺口和通脹變動(dòng)的情況，進(jìn)一步劃分為「周期型」、「防守型和「增長(zhǎng)型」、「價(jià)值型」。

在經(jīng)濟(jì)周期從復(fù)蘇→過(guò)熱→滯脹→衰退的波動(dòng)過(guò)程中，行業(yè)配置應(yīng)相應(yīng)遵循「周期增長(zhǎng)」→「周期價(jià)值」→「防守價(jià)值」→「防守增長(zhǎng)」的路徑進(jìn)行選擇。

基于中國(guó)股票市場(chǎng)的歷史數(shù)據(jù)，在周期的復(fù)蘇階段表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)是房地產(chǎn)、金融和交運(yùn)設(shè)備等，美林模型關(guān)于美國(guó)市場(chǎng)中，這一階段首推金融和可選消費(fèi)行業(yè)。

到了繁榮階段，美國(guó)股票市場(chǎng)中科技、工業(yè)、石油天然氣行業(yè)表現(xiàn)突出，而在中國(guó)周期的繁榮階段，采掘、黑色金屬、機(jī)械設(shè)備行業(yè)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

到了滯脹階段中，美國(guó)股市中表現(xiàn)較好的是石油和天然氣、公共事業(yè)以及主要消費(fèi)行業(yè)，而在中國(guó)股票市場(chǎng)上，食品飲料、紡織服裝、商業(yè)貿(mào)易是這一階段的優(yōu)勢(shì)行業(yè)。

值得注意的是，美國(guó)股票市場(chǎng)上，醫(yī)藥行業(yè)除了在復(fù)蘇階段變現(xiàn)比較差以外，在其他三個(gè)階段都表現(xiàn)絕對(duì)正收益。而中國(guó)股票市場(chǎng)上與之相對(duì)的是食品飲料行業(yè)：優(yōu)秀表現(xiàn)穿越三個(gè)周期。

經(jīng)濟(jì)大周期，是投資的基本規(guī)律和根本邏輯。實(shí)事求是，就是按客觀規(guī)律辦事。只有了解客觀規(guī)律，才可能實(shí)事求是。