首先，我們需要知道一些基礎(chǔ)知識。
1、GDP（居民生產(chǎn)總值指數(shù)）和CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）是正相關(guān)的。GDP上升，CPI也會隨之上升，反之亦然。
2、CPI滯后于GDP變化。雖然GDP和CPI兩者是正相關(guān)的，但是CPI滯后于GDP變化。比如，GDP上升，我們手上的錢也多了，有錢人更加有錢了。更強(qiáng)的購買力使得物價(jià)上漲，CPI也就上去了。這個(gè)過程的傳導(dǎo)是需要一定時(shí)間的。反之亦然。
3、世界各國央行的第一要?jiǎng)?wù)都是控制通貨膨脹，其次才是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)CPI過高時(shí)，央行會采取措施控制，甚至不惜以經(jīng)濟(jì)增長為代價(jià)。當(dāng)CPI不高的時(shí)候，央行會想辦法促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。
4、央行大多通過貨幣政策來控制CPI和刺激經(jīng)濟(jì)。當(dāng)采取緊縮性貨幣政策（加息、提高存款準(zhǔn)備金率）時(shí)，CPI會得到控制，但是經(jīng)濟(jì)會率先受損，GDP下降；當(dāng)采取擴(kuò)張型貨幣政策（降息、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率）時(shí)，則能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長，GDP上升，但CPI也會隨之上升。
5、貨幣類資產(chǎn)是什么？當(dāng)別的資產(chǎn)都不給力的時(shí)候，就應(yīng)該投資貨幣類資產(chǎn)，就好像我們把錢放在貨幣基金里一樣。
6、商品類資產(chǎn)，例如黃金、石油，這些都和CPI正相關(guān)，即通脹率越高，價(jià)格越高。
學(xué)習(xí)完了基礎(chǔ)知識，我們可以正式來看看美林時(shí)鐘是什么啦~
美林投資時(shí)鐘是什么？
美國著名投行美林證券（Merrill Lynch，08年全球金融危機(jī)后成為美銀美林）在研究了美國1973年到2004年的30年歷史數(shù)據(jù)之后，于2004年發(fā)表了“投資時(shí)鐘（The Investment Clock）”這一著名的大類資產(chǎn)配置理論。之后被市場稱之為“美林投資時(shí)鐘理論”。
美林投資時(shí)鐘理論用經(jīng)濟(jì)增長率（GDP）和通貨膨脹率（CPI）這兩個(gè)宏觀指標(biāo)的高和低，將經(jīng)濟(jì)周期分成了衰退期（低GDP+低CPI）；復(fù)蘇期（高GDP+低CPI）；過熱期（高GDP+高CPI）；滯脹期（低GDP+高CPI）四個(gè)階段。經(jīng)濟(jì)周期從左下方衰退開始，四個(gè)階段順時(shí)針推進(jìn)，在此過程中債券，股票，商品和現(xiàn)金依次表現(xiàn)優(yōu)于其他資產(chǎn)。
衰退期：低GDP，低CPI
產(chǎn)能過剩，需求不足，經(jīng)濟(jì)增長乏力，企業(yè)盈利較差，股票基本面差；商品價(jià)格低迷，通貨膨脹率低，商品基本面差；此時(shí)央行通常通過降低利率以刺激經(jīng)濟(jì)，債券因此受益，會表現(xiàn)最好。
復(fù)蘇期，高GDP，低CPI
不管是由于科技創(chuàng)新還是政策改善導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，企業(yè)盈利改善，股票基本面轉(zhuǎn)好，具有成長性，最具投資價(jià)值。經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，此時(shí)經(jīng)濟(jì)尚未過熱，因此通貨膨脹低，商品基本面差；債券由于低利率環(huán)境仍然具有一定的價(jià)值，但潛力已不如股票，是次優(yōu)選擇。
過熱期：高GDP，高CPI
人們對經(jīng)濟(jì)預(yù)期過于樂觀導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱，供應(yīng)不足，需求旺盛，隱性與顯性庫存增加，經(jīng)濟(jì)上行的同時(shí)通貨膨脹率上行，商品基本面最好；但在加息的預(yù)期下，股票的估值會重估，債券基本面最差。
滯漲期：低GDP，高CPI
經(jīng)濟(jì)下行，通貨膨脹高企，經(jīng)濟(jì)下行的同時(shí)通脹卻上行，造成這種現(xiàn)象的原因有很多，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、降準(zhǔn)等寬松的貨幣政策、原油的暴漲、農(nóng)產(chǎn)品的天災(zāi)甚至工資粘性都可能是推手之一。在滯脹期，企業(yè)盈利較差，股票基本面差；商品的基本面缺少持續(xù)的支撐與動(dòng)能；通脹上行，債券基本面預(yù)期較差；因此現(xiàn)金為王，貨幣基金是最優(yōu)選擇。
為什么會失效？
2008年金融危機(jī)之后，隨著美聯(lián)儲的貨幣寬松，導(dǎo)致美林投資時(shí)鐘理論失效。美林投資時(shí)鐘理論失效的本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)周期對金融周期的映射關(guān)系被打破，經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)不能預(yù)測或反映金融周期。傳統(tǒng)的投資時(shí)鐘理論建立在經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)金融的基礎(chǔ)上，然而全球央行前所未有的寬松貨幣政策已經(jīng)擾亂了經(jīng)濟(jì)金融傳導(dǎo)機(jī)制。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能尚未修復(fù)的情況下，寬松的貨幣政策無法傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸端，導(dǎo)致大量流動(dòng)性直接轉(zhuǎn)入金融市場推升各類金融資產(chǎn)價(jià)格，美林投資時(shí)鐘理論也就失去了前提邏輯基礎(chǔ)而不可避免走向失效。
2015年-2016年上半年，這一年半的時(shí)間里，中國股票、債券、商品分別以半年為周期進(jìn)行資產(chǎn)輪動(dòng)的牛市，業(yè)內(nèi)戲謔為美林投資時(shí)鐘在中國被玩成了電風(fēng)扇。也預(yù)示著美林投資時(shí)鐘理論在中國大類資產(chǎn)配置理論指導(dǎo)上的失效，其失效的根本原因除了經(jīng)濟(jì)周期對金融周期的映射關(guān)系被打破以外，還有中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及政策的原因。
美林投資時(shí)鐘理論雖然在大類資產(chǎn)配置的理論指導(dǎo)上失效，但其對經(jīng)濟(jì)周期的劃分方式仍然簡潔高效。兩個(gè)指標(biāo)兩個(gè)維度所以組成4個(gè)象限，把經(jīng)濟(jì)劃分為衰退、復(fù)蘇、過熱、滯漲。但是2016年海通證券宏觀分析師姜超曾提到，隨著經(jīng)濟(jì)增長也就是GDP增長率這一指標(biāo)被平抑，那么經(jīng)濟(jì)周期也許只剩下兩個(gè)象限，那么理論與實(shí)際投資之間的迷霧更加濃重。
美林投資時(shí)鐘理論之所以曾風(fēng)靡投資屆的根本原因大于大類資產(chǎn)配置的重要性。大類資產(chǎn)配置是FOF基金的靈魂，資產(chǎn)配置能決定FOF基金70-90%的收益。
也就是在美林投資時(shí)鐘在中國被認(rèn)為失效的那一年，2016年，被稱為中國量化CTA的元年，隨著量化投資理論的興起，大類資產(chǎn)配置的配置原理發(fā)展到風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理論和因子配置模型階段。
風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)(Risk Parity)策略的資產(chǎn)配置理念由錢恩平博士(Edward Qian)在2005年系統(tǒng)闡釋，并一直為著名對沖基金——橋水基金管理公司所踐行。橋水基金把該資產(chǎn)配置方式稱為全天候策略，其核心理念是倡導(dǎo)應(yīng)該基于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)，而非資產(chǎn)種類來選擇資產(chǎn)配置方案。
因子配置模型策略是指，精細(xì)與精準(zhǔn)的識別不同階段行情推動(dòng)的主導(dǎo)因子，宏觀因子（經(jīng)濟(jì)增長、通脹、利率等）、風(fēng)格因子（價(jià)值、動(dòng)量、小盤股、質(zhì)量、波動(dòng)率等）和市場因子（股市貝塔、債券久期、信用利差、套利等）。因子配置模型策略在本質(zhì)上是一種基本面和技術(shù)面相結(jié)合的量化策略。
但是在2017年中國私募市場上，有一家私募基金叫寬投資產(chǎn)，靈魂人物朱冀——首席科學(xué)家，北京大學(xué)物理學(xué)學(xué)士，美國斯坦福大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)碩士、博士，已經(jīng)開始把資產(chǎn)配置策略發(fā)展到了大數(shù)據(jù)分析、深度學(xué)習(xí)、自我進(jìn)化的量化投資策略這個(gè)階段。
大類資產(chǎn)配置策略沒有優(yōu)劣之分，只要適合自己、幫助投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的增值和保值才是最重要的。
