拉爾夫·沃爾多·愛默生說：
“在這個(gè)世界，遵循他人的價(jià)值觀是一件很容易的事；獨(dú)居時(shí)，按照自己的想法去生活，也是很容易的；然而，偉大的人是這樣的：處在眾生之中，卻能十分愜意地享受著獨(dú)居時(shí)的獨(dú)立?！?/p>
在投資領(lǐng)域中，每一位投資者都渴望找到那片屬于自己的寶藏，因此，我們?nèi)缤Ｑ笾械暮胶Ｕ撸ふ抑亲敢?cái)富的燈塔。
從格雷厄姆的“聰明的投資者”到巴菲特的“價(jià)值投資”，我們追尋大師們的腳印，探索著如何駕馭市場(chǎng)的波濤，尋找穩(wěn)健的回報(bào)。
本文將帶你領(lǐng)略投資大師的智慧，解讀他們?nèi)绾瓮ㄟ^分散化投資、挑戰(zhàn)市場(chǎng)指數(shù)以及實(shí)踐價(jià)值投資來構(gòu)建成功的投資組合。
1. 分散化投資的力量
安德魯·卡內(nèi)基說：
“不要把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里。”
投資者都可以通過分散化投資，即只要能達(dá)到一定程度的分散化，就可以在不同類別的證券中構(gòu)建組合，降低風(fēng)險(xiǎn)并追求穩(wěn)健回報(bào)。
《聰明的投資者》中格雷厄姆總結(jié)了他公司主要開展以下幾種類型的業(yè)務(wù)，供投資者參考。
1.套利
購(gòu)買某種證券的同時(shí)，出售一種或多種將根據(jù)重組和并購(gòu)等計(jì)劃進(jìn)行交換的其他證券。
2.資產(chǎn)清理
購(gòu)買將在公司資產(chǎn)清理過程中收到一筆或多筆現(xiàn)金付款的股票。
這兩類業(yè)務(wù)的選擇以下列兩個(gè)條件為基礎(chǔ)：(1)所計(jì)算出的平均回報(bào)率在20%及以上；(2)我們認(rèn)為成功的機(jī)會(huì)至少達(dá)80%。
3.關(guān)聯(lián)對(duì)沖
購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的同時(shí)，出售作為轉(zhuǎn)換目標(biāo)的普通股。
交易頭寸要接近于平價(jià)水平，即如果優(yōu)先求償?shù)淖C券實(shí)際上以這種方式轉(zhuǎn)換成股票，該業(yè)務(wù)結(jié)束時(shí)的虧損額并不算大。但是，如果普通股的下降幅度大大高于優(yōu)先求償?shù)淖C券，并且按市場(chǎng)價(jià)對(duì)頭寸平倉(cāng)，那么就會(huì)產(chǎn)生一筆利潤(rùn)。
當(dāng)熊市中我們“低估證券”的業(yè)績(jī)不太好時(shí)，關(guān)聯(lián)對(duì)沖會(huì)帶來豐厚的利潤(rùn)。
4.凈流動(dòng)資產(chǎn)證券（或“廉價(jià)”證券）
這種想法是，以低于凈流動(dòng)資產(chǎn)賬面值的成本盡可能多地購(gòu)買這樣的每一種證券，即價(jià)格中沒有包含廠房和其他資產(chǎn)的價(jià)值。
我們的購(gòu)買價(jià)一般都是所剝離資產(chǎn)的價(jià)值的三分之二或更低一些。
5.二類企業(yè)
這類企業(yè)的情況看上去不錯(cuò)，以往的業(yè)績(jī)也令人滿意，但對(duì)公眾卻缺乏吸引力。
選股建議：
1.財(cái)務(wù)狀況：(a)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之比至少達(dá)到1.5；(b)（對(duì)工業(yè)企業(yè)而言）債務(wù)占凈流動(dòng)資產(chǎn)的比例不高于110%。
2.盈利穩(wěn)定：在近5年的數(shù)據(jù)中沒有出現(xiàn)過赤字。
3.股息記錄：目前有一些股息支付。
4.利潤(rùn)增長(zhǎng)：去年的利潤(rùn)高于1966年的利潤(rùn)。
5.股價(jià)：不高于有形資產(chǎn)凈值的120%。
質(zhì)量較差的小盤股在牛市期間會(huì)被高估，因此在隨后的價(jià)格暴跌中，它們不僅比大盤股損失慘重，而且其全面反彈也比較慢。多數(shù)情況將永遠(yuǎn)無(wú)法全面反彈。
因此，對(duì)聰明的投資者而言，要避免把二類股票納入到證券組合之中，除非（在積極投資者看來）它們有充足的理由證明自己的廉價(jià)
6. 普通股
選擇普通股的單一標(biāo)，有兩種方法在過去較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)一致地取得了不錯(cuò)的結(jié)果：(a)購(gòu)買市盈率較低的重要企業(yè)（比如道瓊斯中的企業(yè)）的股票；(b)挑選價(jià)格低于凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值（或營(yíng)運(yùn)資本價(jià)值）的各類股票。
但是，同時(shí)具備下列優(yōu)點(diǎn)的公司具有很強(qiáng)的勢(shì)頭：規(guī)模很大，過去的利潤(rùn)記錄很好，公眾預(yù)期其利潤(rùn)增長(zhǎng)將在未來持續(xù)下去，過去許多年內(nèi)有強(qiáng)有力的市場(chǎng)表現(xiàn)。
即便按照我們的定量標(biāo)準(zhǔn)來看其價(jià)格很高，但基本的市場(chǎng)力量很有可能會(huì)在一定期限內(nèi)主導(dǎo)此類股票的發(fā)展。
商譽(yù)巨頭長(zhǎng)期及近期的市場(chǎng)表現(xiàn)，證明它們可以被納入到分散化的普通股組合之中。
7.廉價(jià)股或凈流動(dòng)資產(chǎn)股
按低于其營(yíng)運(yùn)資本價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買到的普通股。
如果人們能夠按低于其相應(yīng)凈流動(dòng)資產(chǎn)（扣除所有優(yōu)先求償權(quán)，并且將固定資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的價(jià)值看做零）的價(jià)格，獲得某種分散化的普通股組合，就能得到相當(dāng)滿意的結(jié)果。
8. 一些特殊情況
情況一 公司并購(gòu)。在這種情況下，并購(gòu)方會(huì)向被并購(gòu)方開出一些利好條件，如果并購(gòu)成功，股價(jià)大概會(huì)上漲，投資者可以由此獲得高利潤(rùn)。
情況二 用現(xiàn)金收購(gòu)。收購(gòu)方以高于市場(chǎng)的價(jià)格收購(gòu)被收購(gòu)方的股票，投資者可以此獲利。
情況三 已經(jīng)停業(yè)的公司，要求其股東批準(zhǔn)公司的解散。該公司普通股的每股賬面值大于收盤價(jià)，如果賬面值在資產(chǎn)清理時(shí)得以實(shí)現(xiàn)的話，投資者可以此獲利。
投資者應(yīng)遵循一系列原則來構(gòu)建和維護(hù)其投資組合。這些原則包括實(shí)現(xiàn)一定程度的分散化，避免投資于質(zhì)量較差或價(jià)格被高估的股票，以及根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資顧問的建議來選擇證券。
通過排除那些風(fēng)險(xiǎn)過高或基本面不佳的選項(xiàng)，投資者可以在保持投資安全的同時(shí)，追求合理的回報(bào)。
2. 超越市場(chǎng)的挑戰(zhàn)
馬克斯·海涅說：
“通往耶路撒冷的路不止一條。”
這位股票大師的意思是，他自己以價(jià)值為核心的股票挑選方法，并非是成功的投資者惟一可使用的方法。
比如，有些投資者通過查看每日列出的一年以來價(jià)格最低的股票，或者從財(cái)經(jīng)刊物上查看類似的表格。資料中不流行的或不受歡迎的股票和產(chǎn)業(yè)，有可能在市場(chǎng)情緒發(fā)生改變時(shí)帶來很高的回報(bào)。
股神巴菲特的做法是尋求 “特許經(jīng)營(yíng)”的公司，該公司有很強(qiáng)的消費(fèi)品牌，有很容易被人們理解的業(yè)務(wù)活動(dòng)，有強(qiáng)有力的財(cái)務(wù)狀況，以及有近乎于壟斷的市場(chǎng)。
并且，他喜歡在公司丑聞、巨額虧損和其他壞消息似烏云飄過時(shí)迅速下手購(gòu)買其股票。
他還喜歡公司的經(jīng)理具備下列行為：制定并實(shí)現(xiàn)合理的目標(biāo)；從自己內(nèi)部而不是通過并購(gòu)來拓展業(yè)務(wù)；明智地進(jìn)行資本分配；不給自己派送上百萬(wàn)美元的股票期權(quán)獎(jiǎng)金。
巴菲特堅(jiān)持認(rèn)為，利潤(rùn)的增長(zhǎng)應(yīng)該是穩(wěn)步和持久的，這樣，公司未來的價(jià)值會(huì)比今天更大。
還有其他更多通往耶路撒冷的道路。一些優(yōu)秀的證券組合經(jīng)理都把目光集中于資產(chǎn)、利潤(rùn)或現(xiàn)金流的乘數(shù)非常低的公司。也有人追逐的是價(jià)值被低估的小公司。
當(dāng)然，超越市場(chǎng)平均水平并非易事，因此，投資者應(yīng)該意識(shí)到個(gè)股選擇的復(fù)雜性和困難度，建議防御型投資者考慮采用更為簡(jiǎn)單和被動(dòng)的投資策略，如指數(shù)基金，以獲得與市場(chǎng)平均水平相當(dāng)?shù)幕貓?bào)，同時(shí)降低投資成本和風(fēng)險(xiǎn)。
3.價(jià)值投資的實(shí)踐
格雷厄姆說：
“價(jià)格是你付出的，價(jià)值是你得到的?！?/p>
真正的價(jià)值投資者會(huì)通過深入分析，尋找市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的股票，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益。
格雷厄姆建議投資者首先要練習(xí)，正如優(yōu)秀的運(yùn)動(dòng)員和音樂家在每次實(shí)際表演之前的練習(xí)和排練一樣。
他建議，投資者首先花一年的時(shí)間去跟蹤和挑選股票，但并不是真的去投資購(gòu)買。
即，在實(shí)際投資之前對(duì)你的技巧進(jìn)行檢驗(yàn)，你即使犯錯(cuò)也不會(huì)造成任何實(shí)際損失，并且還能避免形成頻繁交易的習(xí)慣。
投資者將自己的方法與那些優(yōu)秀貨幣經(jīng)理的方法進(jìn)行比較，了解哪些方法是有效的。
跟蹤你所有股票挑選的結(jié)果，如果你的一些預(yù)感最終被證明是錯(cuò)誤的。這將迫使你既向成功者學(xué)習(xí)，也從失敗者身上吸取教訓(xùn)。
一年之后，將你的結(jié)果與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金進(jìn)行對(duì)比。
如果你的選擇結(jié)果很差，說明個(gè)股選擇的做法不適合你。你可以去挑選一家指數(shù)基金，不要在股票選擇上浪費(fèi)時(shí)間了。
如果你很喜歡這項(xiàng)試驗(yàn)，并且獲得了足夠高的回報(bào)，就可以逐步建立股票組合了。但是，這一股票組合在你的整個(gè)證券組合中的比重不能超過10%（將其余資金投入指數(shù)基金），因?yàn)檫@樣做你可以隨時(shí)停下來。
還有一種方法：看哪一位優(yōu)秀的職業(yè)貨幣經(jīng)理與你持有相同的股票。通過閱讀經(jīng)理的評(píng)論，去改進(jìn)自己的方法。
成功的投資專家都有兩個(gè)共同點(diǎn)：首先，他們遵守既定的約束，并一貫堅(jiān)持自己的行為，拒絕改變自己的方法，即便這種方法已不再流行；其次，他們大量思考的是做什么以及如何去做，而很少去關(guān)注市場(chǎng)情況如何。
4.
投資者不僅要構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)健的投資組合，更重要的是在市場(chǎng)的波動(dòng)中保持冷靜和理性。
正如愛默生所言，真正的偉大在于能在眾生之中保持獨(dú)立思考。
通過學(xué)習(xí)格雷厄姆的防御型投資和巴菲特的價(jià)值投資，我們可以在復(fù)雜多變的市場(chǎng)中找到自己的道路，實(shí)現(xiàn)財(cái)富的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
寫在最后，愿你我謹(jǐn)記，真正的投資智慧不在于短期的盈利，而在于長(zhǎng)期的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
我是平原雪，愛閱讀，愛寫作，愛分享，以我之筆，書寫生活與夢(mèng)想。
