01.前言

這是一個(gè)窮小子逆襲，迎娶白富美，走上人生巔峰的故事。

時(shí)間撥回到100年前，當(dāng)時(shí)的美國(guó)有一個(gè)叫布朗的小伙子，做銷售討生活，藉藉無(wú)名，身無(wú)長(zhǎng)物，除了賣的東西驚世駭俗：炸彈。也不知道是不是哪天在客戶處驗(yàn)貨，被炸昏了頭，小伙子突然對(duì)小學(xué)數(shù)學(xué)產(chǎn)生了濃厚的興趣，在本子上寫寫畫畫，就寫出了下面這個(gè)式子：

再然后，他變了個(gè)戲法

到此，小伙子完成了這一生最重要的成就，憑這個(gè)式子，布朗得到了東家的青睞，迎娶了東家二小姐，然后搬進(jìn)一套大別野，no ，不對(duì)，是一座城堡——41室的。WTF，看到這各位是不是有種生不逢時(shí)的感覺，要是哪天碰到一個(gè)外星人，給你一個(gè)穿越的機(jī)會(huì)，而你碰巧會(huì)加減乘除，那20世紀(jì)初的美國(guó)是個(gè)不錯(cuò)的選項(xiàng)^0^

說了半天，這跟杜邦分析有啥關(guān)系？布朗的東家復(fù)姓杜邦（Du Pond），老杜邦創(chuàng)立的杜邦公司，即是布朗供職的地方。自從布朗把上面的式子匯報(bào)給公司大佬，管理層就集體淪陷，逆生長(zhǎng)成了小學(xué)生，開會(huì)就是做游戲，不對(duì)，是做小學(xué)數(shù)學(xué)，并且每次都有新發(fā)現(xiàn)。慢慢的大家上了癮，把樂高都拋一邊了。后來(lái).。。。后來(lái)還用說嗎？這游戲就成了爆款，走出杜邦公司，風(fēng)靡美國(guó)，而后又跋山涉水，翻山越嶺，在世界范圍內(nèi)攻城略地，征服了一個(gè)個(gè)玩家（老板）的心。隨著名氣越來(lái)越大，人們給它取了一個(gè)不明覺厲而又合乎情理的名字叫杜邦分析（DuPont Analysis）。

各位看官是不是很好奇，為啥這么無(wú)厘頭的一個(gè)式子，能扭轉(zhuǎn)布朗一生的運(yùn)勢(shì)，它究竟有何魅力？

且看下文分解。

02.盈利源泉分析

杜邦分析（DuPont Analysis）是用來(lái)綜合分析企業(yè)的盈利源泉以及如何進(jìn)行改進(jìn)的方法，它把ROE（衡量用公司自己的錢賺取的利潤(rùn)率，即凈資產(chǎn)收益率）分解為三個(gè)指標(biāo)（銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿系數(shù)）的乘積。這樣有助于企業(yè)管理層更加清晰地看到ROE與銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿系數(shù)之間的相互關(guān)系，給管理層提供了一張明晰的考察公司資產(chǎn)管理效率和是否最大化股東投資回報(bào)的路線圖。

杜邦分析三個(gè)指標(biāo)及其內(nèi)涵、對(duì)應(yīng)的商業(yè)模式、常見行業(yè)見下表。

三個(gè)指標(biāo)Ref.理杏仁-->財(cái)務(wù)指標(biāo)-->盈利能力-->凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿倍數(shù)。

杜邦指標(biāo)的補(bǔ)充說明：

銷售凈利率

衡量企業(yè)每賣出一塊錢的產(chǎn)品，真正屬于企業(yè)的凈利潤(rùn)有多少，即企業(yè)每單位產(chǎn)品是否能賺更多的錢；一般銷售凈利率>20%算高。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

一個(gè)企業(yè)創(chuàng)造的營(yíng)業(yè)收入占總資產(chǎn)的比值；不僅反映企業(yè)對(duì)總資產(chǎn)的利用效率，也反映企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率；如總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率>1，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率高。

杠桿系數(shù)

資產(chǎn)負(fù)債率越大，杠桿系數(shù)就越大；杠桿系數(shù)體現(xiàn)了公司利用外部資本放大經(jīng)營(yíng)成果的能力；杠桿系數(shù)越大越危險(xiǎn)，杠桿系數(shù)>5，為高杠桿型公司。

對(duì)公司三種商業(yè)模式的補(bǔ)充說明：

1）高利潤(rùn)低周轉(zhuǎn)型

盈利來(lái)源主要是產(chǎn)品高額的利潤(rùn)；

這種商業(yè)模式呈現(xiàn)出“高利潤(rùn)低周轉(zhuǎn)”特點(diǎn)的原因：需求和產(chǎn)品差異化明顯。

2）低利潤(rùn)高周轉(zhuǎn)型

薄利多銷，公司的盈利來(lái)源主要是高效的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)；

呈現(xiàn)這種特點(diǎn)的原因：多為日常需求品，產(chǎn)品的差異化程度不高。

3）杠桿型

以小博大，盈利來(lái)源于高杠桿；

呈現(xiàn)這種特點(diǎn)的原因：對(duì)資金的需求量比較大，經(jīng)營(yíng)以負(fù)債為基礎(chǔ)，較高的負(fù)債率既是保持其經(jīng)營(yíng)所必須的，又是其ROE水平的決定性因素。

03.橫向分析-盈利源泉是否可持續(xù)

將杜邦指標(biāo)與同行業(yè)公司橫向?qū)Ρ龋袛喙靖逺OE源于高凈利率、高周轉(zhuǎn)率還是高杠桿，再進(jìn)一步分析能否保持這種優(yōu)勢(shì)。

分析公司高ROE的來(lái)源未來(lái)是否可持續(xù)？

靠高凈利率取勝的公司，重點(diǎn)分析其高凈利率未來(lái)能否持續(xù)；

靠高周轉(zhuǎn)率取勝的公司，重點(diǎn)分析其高周轉(zhuǎn)率未來(lái)能否持續(xù)；

靠高杠桿取勝的公司，重點(diǎn)分析公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)安全；

有的公司可能同時(shí)兩個(gè)指標(biāo)都優(yōu)于同行，就要都分析。

1）高凈利率

對(duì)于依靠高凈利率取勝的公司，主要分析毛利率和三費(fèi)占比的變化情況。

其中：

分析毛利率，要知道最重要的成本或原料是什么，以及它們未來(lái)的價(jià)格是否會(huì)發(fā)生變化；

分析三費(fèi)占比，要分析三費(fèi)占比中哪種費(fèi)用最主要，以及這種費(fèi)用未來(lái)的變化情況；

投資公司不僅要看過去的成績(jī)，更要看未來(lái)的發(fā)展，所以對(duì)于高凈利率公司，主要分析這種高凈利率能否持續(xù)或進(jìn)一步提高；

分析時(shí)可以參考年報(bào)，方法Ref.年報(bào)初體驗(yàn)一文，以及閱讀研報(bào)或查看理杏仁數(shù)據(jù)。

2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

對(duì)于依靠總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率取勝的公司，要看營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的趨勢(shì)和總資產(chǎn)規(guī)模的變化趨勢(shì)；

提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的兩種途徑：

總資產(chǎn)不變，提高營(yíng)業(yè)收入；

營(yíng)業(yè)收入不變，降低總資產(chǎn)。

注：

提高營(yíng)業(yè)收入方法：多賣貨，多生產(chǎn)。關(guān)注銷售和產(chǎn)能。注意：如果企業(yè)通過新建生產(chǎn)線的方式來(lái)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模從而提高營(yíng)業(yè)收入，意味著資產(chǎn)也會(huì)相應(yīng)增加，因?yàn)橥恋?、廠房、設(shè)備等都屬于資產(chǎn)；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能否提高的關(guān)鍵就在于資本投入后，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)能否跑贏總資產(chǎn)的增加。

降低總資產(chǎn)的方法：分紅。把現(xiàn)金作為股息發(fā)出去，股東們既能得到實(shí)惠，企業(yè)又能降低總資產(chǎn)，提升ROE，但值得注意的是，靠高分紅減少總資產(chǎn)從而維持高ROE的公司在估值的時(shí)候需要加大安全邊際。

分析時(shí)Ref.年報(bào)、研報(bào)或理杏仁數(shù)據(jù)

3）杠桿系數(shù)

對(duì)于杠桿，有一個(gè)段子：

阿基米德：給我一個(gè)杠桿我能撬動(dòng)整個(gè)地球。

配資機(jī)構(gòu)：OK！這個(gè)三倍杠桿借給你。

第二天開盤，

阿基米德凈虧兩個(gè)地球。

這個(gè)段子告訴我們，杠桿是把雙刃劍，在放大收益的同時(shí)也放大了風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于高杠桿型公司，著重看財(cái)務(wù)是否安全，分析公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)，重點(diǎn)考察企業(yè)能否以相對(duì)低廉的債務(wù)成本保持高財(cái)務(wù)杠桿。

其中：

有息負(fù)債率Ref.理杏仁-->資產(chǎn)負(fù)債表-->負(fù)債合計(jì)-->有息負(fù)債率，如下圖：

考察公司財(cái)務(wù)是否安全的方法：

有息負(fù)債率越小意味著有息負(fù)債越少，財(cái)務(wù)也就越安全；

同行業(yè)對(duì)比，看哪家企業(yè)的財(cái)務(wù)安全做得更好（流動(dòng)比和速度比高于同行）。

財(cái)務(wù)安全做的好的企業(yè)，后期如考慮適當(dāng)加杠桿，對(duì)ROE的提升會(huì)有立竿見影的效果。

對(duì)于低杠桿型公司，要考察它是否有條件提高杠桿率來(lái)提高ROE。由上式可知，提高資產(chǎn)負(fù)債率，可以提高杠桿比率。

補(bǔ)充說明：

速動(dòng)比和流動(dòng)比是衡量企業(yè)短期償債能力的常用指標(biāo)，越大代表能力越強(qiáng)；

一般來(lái)說流動(dòng)比率等于2時(shí)，對(duì)于企業(yè)來(lái)說是健康的；流動(dòng)比率也不是越高越好，過高了，說明企業(yè)資金沒有得到充分地利用。

速動(dòng)比率反映的是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中流動(dòng)性較強(qiáng)的一部分資產(chǎn)，比如現(xiàn)金、短期投資和應(yīng)收票據(jù)等。一般來(lái)說，速動(dòng)比率為1，對(duì)于企業(yè)來(lái)說是健康的。分析時(shí)可以結(jié)合流動(dòng)比率。

自己計(jì)算速動(dòng)比和流動(dòng)比Ref. 理杏仁-->資產(chǎn)負(fù)債表-->資產(chǎn)合計(jì)和理杏仁-->資產(chǎn)負(fù)債表-->負(fù)債合計(jì)中相關(guān)數(shù)據(jù)。

流動(dòng)比率和速動(dòng)比率也可直接查表得到，Ref.理杏仁-->資產(chǎn)負(fù)債表-->資產(chǎn)合計(jì)-->流動(dòng)比率&速動(dòng)比率。如下圖：

04.縱向分析-盈利向好或向壞的原因是什么

選出公司任意兩年數(shù)據(jù)對(duì)比，根據(jù)上面的杜邦分析圖，從上到下，層層定位，找出ROE變大或變小的最主要原因。方法可參考https://blog.csdn.net/zhongguomao/article/details/89461192這篇文章。

05.杜邦分析的不足

作為企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)ROE只反映財(cái)務(wù)方面的信息，同樣做為對(duì)ROE進(jìn)行拆解的分析法杜邦分析，也是只關(guān)注到企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。但是有很多信息是無(wú)法體現(xiàn)在財(cái)務(wù)報(bào)表中的，比如領(lǐng)導(dǎo)者智慧！同樣無(wú)法無(wú)法體現(xiàn)的還包括：別家沒有的技術(shù)專利、銷售渠道、政府機(jī)關(guān)的資源、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、員工雞血般的熱情等等等等。所以在實(shí)際運(yùn)用中必須結(jié)合企業(yè)的其他信息加以分析。

杜邦分析和股價(jià)：杜邦分析法是對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析，而非企業(yè)的股票！杜邦分析的核心關(guān)切凈資產(chǎn)收益率（ROE）是實(shí)業(yè)投資的投資回報(bào)率，并不是你買的股票的回報(bào)率。因?yàn)楣善眱r(jià)格與公司凈資產(chǎn)之間通過市凈率（PB）放大過，并且市凈率是隨股市波動(dòng)的?，所以杜邦分析這種單純停留在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上的分析方法無(wú)法解釋股票漲跌。

06.后記

1965年10月，法蘭克·唐納德森·布朗（Frank Donaldson Brown）壽終正寢，享年80歲。斯人已去，逝者如斯。幾十年后的今天，你或許對(duì)這個(gè)名字感到陌生。但100年前他偶然寫出的一道小學(xué)數(shù)學(xué)題，還在引著無(wú)數(shù)財(cái)會(huì)專業(yè)的學(xué)子們競(jìng)折腰。

這正是：鉆石恒久遠(yuǎn)，公式永流傳。