「?業(yè)務(wù) 」
近20年?duì)I收合計(jì)86.43億，凈利潤(rùn)17.49億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流19.73億，凈利率20.24%。
近10年?duì)I收合計(jì)67.45億，凈利潤(rùn)14.55億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流16.29億，凈利率21.57%。
預(yù)估公司7-8成的收入來(lái)源于CKD腎病中成藥“海昆腎喜膠囊”，近3年增速10%左右，和尿毒清增速差不多。
這樣的事情，是公司的能力嗎？
不，僅僅是因?yàn)?0多年前，花900萬(wàn)買來(lái)了海昆腎喜，公司這么多年，相對(duì)同行，營(yíng)銷和研發(fā)能力都較差，年報(bào)披露也不夠透明，重要的是，但凡是搞CKD腎病的，沒(méi)有誰(shuí)不增長(zhǎng)，這是行業(yè)的Beta而不是企業(yè)的Alpha，再放大看，過(guò)去20年中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)是easy模式，而未來(lái)可能會(huì)是地獄模式。
網(wǎng)絡(luò)上，公司負(fù)面新聞?shì)^多，包括安徽行賄進(jìn)醫(yī)保案、云南騙保案、大單品處方范圍受限等。
按康臣招股書(shū)，2012年的時(shí)候尿毒清顆粒和海昆腎喜膠囊的市場(chǎng)份額相當(dāng)，現(xiàn)在前者已經(jīng)把后者遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開(kāi)，預(yù)估23年前者16.5億，后者6.9億。
作為同行對(duì)比，企業(yè)治理能力和銷售能力均弱于康臣藥業(yè)。
大單品海昆腎喜膠囊還沒(méi)有納入中成藥集采，未來(lái)必然面臨著考驗(yàn)，如果降幅類似尿毒清，原來(lái)銷售差，或許是機(jī)會(huì)。但如果降幅過(guò)大，就不好說(shuō)了。
產(chǎn)品原材料為海帶，資源廣泛，目前網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)有進(jìn)階更新專利的轉(zhuǎn)讓信息，估計(jì)在等待專利過(guò)期，到期日2027年9月18日。
這些年，公司搞過(guò)本地的地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，也在做本地山核桃飲品，本就很難賺錢的生意，也不可能離開(kāi)本地復(fù)制。
山核桃乳，開(kāi)了個(gè)淘寶店，5年27人付款，價(jià)格比六個(gè)核桃貴70%，妥妥的資本滅失。
這個(gè)項(xiàng)目2019年公司說(shuō)的是計(jì)劃投資1.4億，年產(chǎn)值10億，不知道最終投入了多少。
核心利潤(rùn)來(lái)源海昆腎喜，大疾病圖譜+中藥格局，應(yīng)該仍有很多年的賺錢機(jī)會(huì)，至于賺多少，要看醫(yī)保局的臉色和是否有資本大力研發(fā)去顛覆目前的治療格局。
公司研發(fā)和銷售能力都不強(qiáng)，20多年的主打藥物仍然沒(méi)有第二個(gè)單品跑出來(lái)，原來(lái)做到大幾千萬(wàn)的復(fù)方活腦舒顆粒，根據(jù)總營(yíng)收倒推，也沒(méi)有做大，這個(gè)專利應(yīng)該是2029年到期。
從管線儲(chǔ)備角度，超長(zhǎng)期的未來(lái)就更難說(shuō)了，在醫(yī)?？刭M(fèi)的模式下，最終很可能會(huì)消失。
「?管理層 」
70%非上市流通股，30%港股流通股。
大股東占總股本18.19%，二股東占比14.63%。
大股東占比過(guò)低，動(dòng)力不足，目前二代張翼在公司任職執(zhí)行董事，吉林大學(xué)臨床醫(yī)學(xué)7年本碩連讀，MBA三年，當(dāng)過(guò)醫(yī)生，在濟(jì)民可信做過(guò)SALES，經(jīng)驗(yàn)豐富，履歷光鮮。
大股東占比過(guò)低，很難私有化，另外國(guó)資私有化，也不可能低于凈資產(chǎn)出售。當(dāng)然這是兩種股權(quán)，沒(méi)準(zhǔn)會(huì)區(qū)別對(duì)待。
公司年報(bào)披露信息較少，看來(lái)并不想讓小股東知道太多，每年近4000萬(wàn)研發(fā)投入，卻沒(méi)見(jiàn)到什么成果。
「?資產(chǎn)負(fù)債表 」
這是最吸引人的地方。
港幣凈現(xiàn)金14.44億，市值8億，凈現(xiàn)金是市值的1.8倍。
去除所有經(jīng)營(yíng)負(fù)債，凈現(xiàn)金還有6億。
公司7500畝林下參，已經(jīng)種植超過(guò)20年，按原始價(jià)值1508萬(wàn)入賬，屬于隱形資產(chǎn)。
經(jīng)過(guò)網(wǎng)絡(luò)各種數(shù)據(jù)估算，少說(shuō)2億，多了10幾億也不是沒(méi)有可能，但這個(gè)估算數(shù)據(jù)僅是初步猜測(cè)，還需要找懂行的咨詢。
每畝50000撒種*7500畝*千分之4存活率*100元/根=1.5億元。
沒(méi)有長(zhǎng)期業(yè)務(wù)遠(yuǎn)景，凈現(xiàn)金遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于市值，妥妥的煙蒂股。
所以對(duì)于管理層的判斷，是公司的核心點(diǎn)，卷爸沒(méi)有更多信息了。
為什么原來(lái)一直不持續(xù)分紅？
內(nèi)資股不流通，股價(jià)上漲對(duì)他們沒(méi)有價(jià)值，不是分紅才有價(jià)值嗎？
在位的管理層，或許有賺錢的能力，退出管理層的人呢？不想要分紅嗎？
二股東財(cái)政局，難道對(duì)分紅沒(méi)有要求嗎？
為什么從2018年開(kāi)始，公司開(kāi)始慢慢分紅了，又在2023年，如此大手筆分紅？
無(wú)法解答的問(wèn)題，大多在管理層，而沒(méi)有任何評(píng)價(jià)渠道和方法，所以就算投資，也只能學(xué)施洛斯，當(dāng)煙蒂股，極度分散。
巴菲特注定是個(gè)神話。
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