在路印協(xié)議2.0中，我們優(yōu)化了去中心化交易功能，除了支持ERC20代幣標(biāo)準(zhǔn)，還通過實現(xiàn)ERC1400標(biāo)準(zhǔn)來支持證券型代幣交易。準(zhǔn)確地來說，ERC20和ERC1400并不確定代幣是實用型還是證券型，它們只是相對適用于不同的應(yīng)用場景：ERC20標(biāo)準(zhǔn)主要用于實用型代幣，而ERC1400標(biāo)準(zhǔn)目前被設(shè)計用于支持證券型代幣。
ERC1400和ERC20最主要的不同是支持部分可替換代幣和增加代幣轉(zhuǎn)移的額外限制條件。這意味著代幣會被賦予更多的規(guī)則，并允許發(fā)行者對代幣轉(zhuǎn)移和所有權(quán)的法規(guī)進(jìn)行代碼設(shè)計。
ERC1400標(biāo)準(zhǔn)的作者和社區(qū)貢獻(xiàn)者仍在優(yōu)化和改進(jìn)，最終我們會看到一些商業(yè)場景落地，例如Polymath的ST20標(biāo)準(zhǔn)包含ERC1400接口。
未來會有公告詳細(xì)介紹路印協(xié)議構(gòu)建的DEX整合ERC1400的技術(shù)細(xì)節(jié)，本文接下來將簡要闡述為什么證券型代幣可能是下一個風(fēng)口。
為什么證券型代幣可能是一個巨大的契機(jī)？
什么是證券？
在我們討論區(qū)塊鏈或代幣相關(guān)概念之前，我們需要先了解一下什么是證券。證券是一種可交易的金融工具，可以代表公司的所有權(quán)（股權(quán)）；代表與公司或政府的債權(quán)關(guān)系（債務(wù)）；或代表衍生工具的其他所有權(quán)（期權(quán)，期貨等） 。
證券是法律概念，因此不同的國家和司法管轄區(qū)對待證券的方式也不同。舉個例子，如果通過Howey測試，美國政府將交易視為“投資合同”（證券），并要求投資合同具備以下三個條件：出資；投入共同的項目；獲利來自他人的努力或經(jīng)營。以上是美國證券法認(rèn)定是否被歸類為投資合同的標(biāo)準(zhǔn)，同時判定是否屬于美國證券交易委員會 SEC 的管轄范圍。同時，各個國家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)有義務(wù)要求出售證券的公司向公眾披露業(yè)務(wù)和風(fēng)險，并進(jìn)一步保護(hù)投資者。
什么是代幣？
代幣代表數(shù)字資產(chǎn)，是可流通的數(shù)字權(quán)益證明，這個權(quán)益證明可以是門票、積分、合同、證書、點卡、證券、權(quán)限、資質(zhì)等等。
證券型代幣就是把證券通證化并放在區(qū)塊鏈上。不僅僅是證券，您可以將任何資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為代幣。例如，有資產(chǎn)支持的穩(wěn)定幣USDT，或TUSD（通證化的美元），或DGX（通證化的黃金）。
那么到底什么是證券型代幣？目前可以將證券型代幣分為兩種，第一種是有資產(chǎn)支持的證券型代幣，將證券通證化并放在區(qū)塊鏈上，則每一份額證券可以轉(zhuǎn)換為一個代幣，我們可以稱之為通證化證券。另一種是數(shù)字原生證券型代幣，雖然某些數(shù)字原生代幣的所有價值創(chuàng)造于鏈上活動，但代幣持有人擁有和證券型代幣類似的權(quán)利，例如利潤、利息和支付的所有權(quán)，我們把這些稱為數(shù)字原生證券型代幣。
同時，證券型代幣需受證券法的約束，不同的國家和司法管轄區(qū)有不同的法律法規(guī)。如果證券型代幣想要合規(guī)化，它需要向監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行注冊并遵守相應(yīng)的法規(guī)。
證券型代幣需要合規(guī)化的觀點會引發(fā)一些質(zhì)疑，如果代幣需要被合法權(quán)力管理，且不是不可變記錄，那么擁有區(qū)塊鏈的意義是什么？如果區(qū)塊鏈幾乎是一個事后行為，需要合法機(jī)構(gòu)解釋其真正所有權(quán)，那么為什么需要它呢？在下文中證券型代幣支持者會給出一些答案。
值得注意的是，證券型代幣沒有價值的觀點是有缺陷的，因為這意味著他們僅僅從加密角度看待問題，他們希望證券能給加密行業(yè)帶來更多價值，但其實我們可以換個角度思考，加密技術(shù)可以給證券帶來什么？相信這或多或少還是有一些好處的。證券型代幣還存在很多未知性和可能性，我們應(yīng)該堅信未來可以創(chuàng)造無法預(yù)測的全新設(shè)計場景，并大大提升交易效率。
證券型代幣會改善并增加流動性，這是證券型代幣的關(guān)鍵優(yōu)勢。是否有大量投資者愿意買賣某種證券？是否有大筆交易？是否有價格發(fā)現(xiàn)功能，買賣雙方出價和報價是否無限接近？所有上述內(nèi)容都被稱為市場深度，是流動性的真實含義。市場深度通常由買賣價差和交易的價格影響來定義和衡量的。那么通證化如何進(jìn)一步改善流動性并且增加證券的市場深度呢？答案是：通證化將通過消除證券的交易摩擦來增加市場深度。通證化的以下特性可以減少交易摩擦：
1.通過編程實現(xiàn)合規(guī)性
通過編程實現(xiàn)合規(guī)性對發(fā)行者、投資者和監(jiān)管者來說是三贏的局面。投資者將獲得之前沒有接觸過的投資機(jī)會，以及可以在流動的市場進(jìn)行交易；發(fā)行者可以更快地獲得更多資本，最終降低融資成本；監(jiān)管者將更好地了解市場和參與者，使合規(guī)性更容易實施。證券型代幣本身通過代碼實現(xiàn)合規(guī)性，參與者不需要擔(dān)心特定司法管轄區(qū)規(guī)則不同，也不用擔(dān)心他們會違反規(guī)則。
創(chuàng)建證券型代幣時對規(guī)則進(jìn)行編碼，并確保他們遵循智能合約規(guī)則，同時可以放松限制條件，例如讓證券型代幣在任何地方都可交易，并允許代碼邏輯確定買方、賣方和場所，否則顯示錯誤。通過對不同法律框架進(jìn)行編碼，并消除每筆交易的不確定性和交易摩擦，這將吸引更多的資產(chǎn)、發(fā)行者和投資者。
2. 資產(chǎn)通證化會帶來互操作性
當(dāng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為代幣時，它們可以在整個區(qū)塊鏈生態(tài)體系進(jìn)行高效交互，不需要通過中間資產(chǎn)，可以直接進(jìn)行資產(chǎn)與資產(chǎn)間的價值交換（如路印協(xié)議的環(huán)路訂單）。
目前，以太坊的互操作性主要通過ERC20代幣標(biāo)準(zhǔn)實現(xiàn)，以太坊錢包可以支持任何一個符合ERC20標(biāo)準(zhǔn)的代幣，未來錢包會支持更先進(jìn)和流行的標(biāo)準(zhǔn)，例如ERC1400標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)我擁有某家餐館的股份，假如股份是以ERC1400代幣的形式儲存在我的錢包，并且每月支付我DAI的利息，這樣我可以去餐館消費(fèi)并用同一個錢包的DAI進(jìn)行支付。餐館的老板不需要知道誰持有哪個錢包，他只需要以編程形式按比例將利潤分發(fā)給所有的代幣持有人。
完美的互操作性還意味著通過跨鏈技術(shù)實現(xiàn)所有資產(chǎn)類別的流動性。除了交易，這些資產(chǎn)還可以通過新穎的方式進(jìn)行互動，從而創(chuàng)造出新的金融工具。
3. 部分所有權(quán)
證券型代幣實現(xiàn)了部分所有權(quán)，發(fā)行者有權(quán)決定將所有權(quán)分割到哪種程度。即使是最貴的不動產(chǎn)，一旦被轉(zhuǎn)化成證券型代幣，就可以被分割成任何人都能負(fù)擔(dān)的小部分，降低了投資者的門檻，發(fā)行者更容易獲得資本 。例如，把一副昂貴的作品進(jìn)行貨幣化并出售給數(shù)十位甚至更多的有興趣的投資人。通過允許更多個人投資者參與市場并發(fā)表自己的觀點，部分所有權(quán)在某種意義上也意味著自由，這使得市場更有效率，將資金分配到最具生產(chǎn)力的領(lǐng)域。
4. 證券型代幣允許7*24小時交易
在區(qū)塊鏈領(lǐng)域，結(jié)算由區(qū)塊鏈技術(shù)處理并將規(guī)則編碼在代幣中，不需要增加新的人員來支持 7*24小時交易。
5. 證券型代幣支持即時結(jié)算
即時結(jié)算可以降低私募證券的不確定性和交易對手風(fēng)險，同時也可以改善公募證券。公募證券通常結(jié)算制度是 "T+2"，因此證券所有權(quán)在交易執(zhí)行兩天后才能更改，而私募證券花費(fèi)的時間會更長，一周或一個月。
結(jié)算制度非常復(fù)雜，但區(qū)塊鏈技術(shù)可以簡化流程。即使證券型代幣可以被特殊的管理員賬戶強(qiáng)制轉(zhuǎn)移，區(qū)塊鏈技術(shù)也可以準(zhǔn)確記錄發(fā)生的交易。在傳統(tǒng)領(lǐng)域里，所有權(quán)的合法轉(zhuǎn)讓需要較長的時間，區(qū)塊鏈可以縮短時間。同時，如果其他流程也可以通過智能合約實現(xiàn)自動化，這可以真正加快區(qū)塊鏈上的結(jié)算速度。
6. 降低成本
圍繞證券發(fā)行的合規(guī)和咨詢服務(wù)成本較高，短期內(nèi)不會發(fā)生變化。然而，證券型代幣可以將發(fā)行、管理和交易中合規(guī)和咨詢部分寫進(jìn)代碼和合約中, 最終實現(xiàn)自動化并在長期內(nèi)降低成本。
當(dāng)資產(chǎn)所有權(quán)被代幣化后, 股權(quán)結(jié)構(gòu)表將通過代碼實時核查。所有的合同要點，如清算優(yōu)先權(quán)和強(qiáng)制隨售權(quán)也都將被寫入證券型代幣程序中，這樣管理人員可以輕易進(jìn)行情景分析，以計算不同假設(shè)前提下的收益。
結(jié)論
正如上文所述，證券代幣化可以實現(xiàn)合規(guī)化、自動化和互操作性，以及減少交易摩擦并在未來促進(jìn)私募證券交易。
當(dāng)前數(shù)字價值轉(zhuǎn)移的解決方案，包括眾籌平臺，缺乏兼容性。用戶不能從微信轉(zhuǎn)移價值到Venmo，或從AngelList轉(zhuǎn)移到Cadre，平臺間存在壁壘。而證券型代幣可以與整個以太坊生態(tài)系統(tǒng)以及其中的任意資產(chǎn)相關(guān)聯(lián)。同時，證券及其潛在的流動性與其法律結(jié)構(gòu)有很大關(guān)系。眾籌平臺往往是發(fā)行者和投資者的中介，這在鏈上更容易剝離。
我們需要高質(zhì)量的發(fā)行者，金融機(jī)構(gòu)和風(fēng)投更傾向于投資證券型代幣。我們應(yīng)該瞄準(zhǔn)最高質(zhì)量的發(fā)行者，這些發(fā)行者最有可能通過通證化獲益。通證化證券最適用于以下公司或資產(chǎn)：（1）需要大量資金；（2）對資本成本很敏感；（3）不太關(guān)注投資者的身份。
如果通證化可以為資產(chǎn)帶來流動性，發(fā)行者只需要較低的資本成本并能獲益，這可以吸引高質(zhì)量的產(chǎn)品。有名的案例是商業(yè)房地產(chǎn)代幣化，因為該資產(chǎn)具有較高的單位成本，資本密集且敏感，這樣可以降低投資者的門檻。
無論哪種方式，機(jī)構(gòu)都需要參與其中，因為他們擁有大量資產(chǎn)和資金。對于存在期限錯配問題的發(fā)行者而言，證券型代幣也具有吸引力。通過允許投資者在二級市場中找到流動性而無需從發(fā)行者那里獲取資金，這是個雙贏局面。
新的展望
未來，金融資產(chǎn)通證化會越來越明顯。這是一項會計技術(shù)，我們將它用于會計領(lǐng)域也不足為奇，將來我們可能將證券型代幣稱為證券。
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