? ? ? ——轉(zhuǎn)載自《投資者的未來》
? ? ? 【編者按】：杰里米·J·西格爾，美國麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，沃頓商學(xué)院的金融學(xué)教授，是研究證券投資的權(quán)威。他最負(fù)盛名的兩本書是《股市長線法寶》和《投資者的未來》。
? ? ? 如果說前者是一部反思股市歷史的史書，那么后者就是幫助人們?nèi)绾胃猛顿Y的指南。他的研究發(fā)現(xiàn)十分驚奇：人們對(duì)于增長的不懈追求——尋找激動(dòng)人心的高新技術(shù)、購買熱門股票、追逐擴(kuò)張產(chǎn)業(yè)、投資于快速發(fā)展的國家，常常會(huì)帶來糟糕的回報(bào)。為什么會(huì)這樣？因?yàn)樵鲩L率本身可能成為投資陷阱，吸引人們?nèi)ベ徺I定價(jià)過高的股票，投身過度競爭的產(chǎn)業(yè)。他的研究視角獨(dú)特、結(jié)論有力，粉碎了傳統(tǒng)投資理念，為那些力圖成為長期贏家的投資者提供了一個(gè)選擇股票的框架。現(xiàn)將西格爾教授在《投資者的未來》一書的自序和姚振山先生的推薦序分享如下，供大家參考：
? ? ? 一、作者自序
? ? ? 我的第一本書《股市長線法寶》(Stocks for the LongRun)在1994年出版，當(dāng)時(shí)美國正處在歷史上持續(xù)時(shí)間最長，勢(shì)頭也最為強(qiáng)勁的股票牛市。我的研究顯示，股票長期帶來的回報(bào)超過了固定收益資產(chǎn)。如果考慮到通貨膨脹的因素，那么投資股票的風(fēng)險(xiǎn)還要更小一些。這些發(fā)現(xiàn)表明，股票應(yīng)該是長期投資者投資組合中的基石。
? ? ? 這本書的暢銷，讓我獲得了許多向散戶和職業(yè)投資者做講演的機(jī)會(huì)。在每次講演之后，我?guī)缀醵紩?huì)被問到兩個(gè)問題:“我應(yīng)該長期持有哪些股票?”，“當(dāng)嬰兒潮出生的人們退休并將他們的投資組合變現(xiàn)時(shí)，我的投資組合會(huì)受到什么樣的影響?”
? ? ? 我寫這本《投資者的未來》就是為了解答上面的問題。
? ? ? 1、20世紀(jì)90年代的大牛市
? ? ? 在《股市長線法寶》一書中，我建議投資者將投資組合中的股票部分與擁有廣泛市場(chǎng)基礎(chǔ)的股票指數(shù)聯(lián)系在一起，比如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)(S&P 500)或者威爾夏5000指數(shù)（ Wilshire 5000)。許多投資者禁不住試圖“控制”市場(chǎng)周期脈搏的誘惑，不過我相信簡單、嚴(yán)格地將投資“指數(shù)化”就是最好的策略。我的確提到過一些有可能提高“指數(shù)化”投資收益的技巧，但這些建議顯然并不是我在《股市長線法寶》一書中的中心議題。
? ? ? 對(duì)于20世紀(jì)90年代的投資者來說，“指數(shù)化”是很好的投資策略，然而在20世紀(jì)末，許多股票的價(jià)格卻讓我愈發(fā)感到不安。保羅·薩繆爾森是我研究生階段的老師，也是美國首位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，他在《股市長線法寶》一書的封面上留下的一段話，時(shí)?？M繞在我的腦海里：
? ? ? “杰里米·西格爾令人信服地論證了長期投資中采用“購買—持有”策略的好處。讀讀這本書，你會(huì)從中受益。即使短期中市場(chǎng)的風(fēng)浪讓你的航船顛簸，你一樣可以睡得很香，為什么？因?yàn)槟闵钚抛约旱淖龇ㄉ髦厍疑钪\遠(yuǎn)慮。如果你和我一樣也是經(jīng)濟(jì)學(xué)的信徒，請(qǐng)想一想，假如有一天西格爾的讀者被廣泛地模仿，那么這種謹(jǐn)慎的哲學(xué)什么時(shí)候會(huì)自我毀滅?”
? ? ? 在他寫下這段話的1993年，股票價(jià)格接近歷史平均水平，市場(chǎng)“自我毀滅”的可能性很小。不過，隨著道瓊斯工業(yè)指數(shù)突破10 000點(diǎn)、納斯達(dá)克指數(shù)接近5 000點(diǎn)，無論是相對(duì)于收益還是股利，股票價(jià)格都已經(jīng)攀升到了一個(gè)前所未有的高度。我擔(dān)心這么高的股價(jià)會(huì)帶來很低的收益，這種擔(dān)憂讓我忍不住想勸說投資者賣出手頭的股票，當(dāng)價(jià)格回落時(shí)再重新進(jìn)入市場(chǎng)。
? ? ? 不過，在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行深入研究后，我發(fā)現(xiàn)過高的股價(jià)實(shí)際上只存在于一類股票―—科技類股票之中﹔市場(chǎng)上其他股票的價(jià)格相對(duì)于其收益而言并沒有什么不合理的地方。1999年4月，我在《華爾街日?qǐng)?bào)》上發(fā)表了一篇評(píng)論，題為《網(wǎng)絡(luò)股票現(xiàn)在是否被高估了﹖這些股票是否曾經(jīng)被高估》(Are Internet Stocks Overpriced?Are They Ever! )。這篇文章表明了我對(duì)網(wǎng)絡(luò)股票價(jià)格的立場(chǎng)，同時(shí)也是我對(duì)市場(chǎng)估價(jià)的第一次公開警告。
? ? ? 在文章發(fā)表之前，我曾邀請(qǐng)沃倫·巴菲特來沃頓商學(xué)院進(jìn)行一次演講。巴菲特自從1949年離開沃頓商學(xué)院以來，還從未出現(xiàn)在這里。演講吸引了1000多名學(xué)生，他們排隊(duì)等了好幾個(gè)小時(shí)，就是為了能有機(jī)會(huì)聽一聽巴菲特對(duì)于股票和經(jīng)濟(jì)的看法。
? ? ? 我將沃倫介紹給觀眾，并且詳細(xì)描述了他在投資領(lǐng)域取得的卓越成就。在回答一個(gè)關(guān)于網(wǎng)絡(luò)股票的問題時(shí)，沃倫建議大家去讀一讀我前幾天發(fā)表在《華爾街日?qǐng)?bào)》上的文章，這讓我備感榮幸。
? ? ? 他的鼓勵(lì)促使我進(jìn)一步研究擁有史無前例價(jià)格的科技類股票。當(dāng)時(shí)，科技類股票的風(fēng)頭正勁，幾乎占到標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)總市場(chǎng)價(jià)值的1/3，不僅如此，甚至納斯達(dá)克的股票交易量也在歷史上第一次超過了紐約股票交易所的交易量。2000年3月，我在《華爾街日?qǐng)?bào)》上又發(fā)表了一篇文章，題為《大盤科技股是傻瓜的賭注》(Big Cap Tech Stocks Are a Sucker 's Bet)。我在文中預(yù)言思科( Cisco)、美國在線(AOL)、太陽微系統(tǒng)公司( SunMicrosystems)、JDS Uniphase和北電網(wǎng)絡(luò)（Nortel)等股票無法將現(xiàn)行的高價(jià)格維持下去，并且在不久后就會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的下滑。
? ? ? 如果投資者在泡沫時(shí)期避開了科技類股票，那么他們的投資組合即使在熊市期間也能支撐得住。事實(shí)上，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中422只非科技類股票帶來的累積收益足以擊敗2000年3月股票市場(chǎng)達(dá)到頂峰時(shí)指數(shù)中的那500只股票提供給投資者的回報(bào)。
? ? ? 2、個(gè)股的長期表現(xiàn)
? ? ? 我對(duì)個(gè)股長期收益的興趣源于一位朋友的經(jīng)歷，他的父親在50年前購買了美國電話電報(bào)公司(AT&T)的股票，并將分得的股利再投資到該股票中，同時(shí)選擇持有該公司所有子公司的股份。結(jié)果，一筆數(shù)額并不大的初始投資最后卻帶來了豐厚的收益。
? ? ? 與之類似，沃倫·巴菲特的成功很大程度上也要?dú)w功于這種長期持有優(yōu)秀股票的做法。巴菲特曾經(jīng)聲稱他最青睞的持有期限是“永遠(yuǎn)”。我十分好奇地想知道，如果投資者購買一系列大盤股并在未來幾十年內(nèi)一直持有它們，那么他們的投資組合會(huì)有怎么樣的表現(xiàn)。
? ? ? 計(jì)算長期“購買—永遠(yuǎn)持有”投資組合的收益率，看似是一項(xiàng)簡單的任務(wù)，但事實(shí)上并非如此。學(xué)者和專業(yè)人士能夠得到的個(gè)股收益率數(shù)據(jù)都建立在這樣一個(gè)假設(shè)基礎(chǔ)之上——所有的派生股票和子公司股票都立即被出售，并將所得到的資金再投資到母公司中去。不過這一假設(shè)并不符合許多投資者的實(shí)際行為，比如上面提到的我那位朋友的父親，他在大約1950年購買了美國電話電報(bào)公司的股票。
? ? ? 我研究了半個(gè)世紀(jì)前紐約股票交易所最大的20只股票提供給投資者的長期收益——假設(shè)投資者將股利再投資于同一家公司，并且持有所有的派生股票。重新計(jì)算這些“購買—持有”收益非常耗時(shí)，不過這一工作也極富成效。令我吃驚的是，這前20只股票的收益超過了“指數(shù)化”投資者所能獲得的回報(bào)，而后者的投資組合中涉及了所有的新興公司和產(chǎn)業(yè)。
? ? ? 在初步研究之后，我決定看一看1957年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)建立之初構(gòu)成指數(shù)的那500家公司，能夠帶來什么樣的收益率。最后的結(jié)果仍然令我驚奇——原始公司的表現(xiàn)超過了后來者。
? ? ? 這樣的結(jié)果堅(jiān)定了我的信念——新股票確實(shí)被投資者過高估價(jià)了。被高估的股票許多來自高科技產(chǎn)業(yè)，而那些沉寂的行業(yè)中貌似不起眼的企業(yè)卻往往能為投資者提供高額回報(bào)。很多人認(rèn)為那些引領(lǐng)技術(shù)創(chuàng)新、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的公司是投資者的最佳選擇，我用“增長率陷阱”來形容這種錯(cuò)誤的觀念。
? ? ? 隨著研究的深入，我越發(fā)認(rèn)識(shí)到增長率陷阱的影響力并不僅僅局限于單只股票，而是波及整個(gè)部門甚至國家?？焖侔l(fā)展的新興公司、新興產(chǎn)業(yè)甚至新興國家，提供給投資者的收益往往很糟糕。我得出了投資者收益的基本原理，指出增長率并不能單獨(dú)決定收益的高低，只有當(dāng)增長率超過投資者常常過于樂觀的對(duì)股價(jià)的預(yù)期時(shí)，高收益率才能實(shí)現(xiàn)。顯然，增長率陷阱是投資者通向成功之路上最難逾越的一道障礙。
? ? ? 3、即將到來的老齡化
? ? ? 找出過去半個(gè)世紀(jì)表現(xiàn)最好的股票可以幫助我回答經(jīng)常被問到的第一個(gè)問題，而要得到第二個(gè)問題的答案則需要考察人口的日益老齡化會(huì)導(dǎo)致什么樣的經(jīng)濟(jì)后果。作為一個(gè)1945年出生的人，我一直清楚自己處于嬰兒潮的風(fēng)口浪尖，而嬰兒潮不久之后就會(huì)轉(zhuǎn)變成一次大規(guī)模的退休風(fēng)潮。
? ? ? 哈瑞·登特（Harry Dent）1993年的暢銷書《榮景可期》（The Great Boom Ahead）引發(fā)了人們的興趣，投資者開始關(guān)注人口變化趨勢(shì)對(duì)股票價(jià)格的影響。登特在這本書中對(duì)歷史上股票的變化趨勢(shì)做了全新的解析。他發(fā)現(xiàn)在過去半個(gè)世紀(jì)中股票價(jià)格與45～50歲年齡段的人口數(shù)量之間存在著相關(guān)關(guān)系——處于這個(gè)年齡段的人口擁有最強(qiáng)的消費(fèi)能力?；谌丝诘淖兓厔?shì)，登特預(yù)測(cè)股票牛市將持續(xù)到2010年，而在那之后市場(chǎng)就會(huì)崩盤，因?yàn)閷脮r(shí)將有大量人口加入退休者的行列。
? ? ? 哈瑞·登特和我曾經(jīng)多次被邀請(qǐng)到相同的會(huì)議上發(fā)言，不過我們很少同臺(tái)。我之前從未根據(jù)人口的變化趨勢(shì)來預(yù)期股票價(jià)格走勢(shì)，而是更青睞于將收益率的歷史數(shù)據(jù)作為預(yù)測(cè)未來收益的最好工具。
? ? ? 不過隨著我對(duì)人口問題的日益關(guān)注，我越發(fā)認(rèn)識(shí)到這一因素對(duì)于經(jīng)濟(jì)和投資者的重要性。盡管美國、歐洲和日本都在“變老”，但是世界上大部分國家和地區(qū)都還很“年輕”，而這些年輕的經(jīng)濟(jì)體正越來越讓世人感覺到它們的存在。沃頓商學(xué)院的學(xué)生出色地幫我建立起一個(gè)將國際人口變化和生產(chǎn)力發(fā)展趨勢(shì)結(jié)合在一起的模型，用來預(yù)測(cè)世界經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)。
? ? ? 預(yù)測(cè)的結(jié)果振奮人心，也和登特得出的結(jié)論大相徑庭。如果發(fā)展中國家能夠保持快速的經(jīng)濟(jì)增長，那么這種增長的正面效應(yīng)足以抵消老齡化對(duì)發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。
? ? ? 隨著研究的深入，我越來越相信：由于信息革命使世界上數(shù)十億的人能夠獲取大量的知識(shí)信息，所以這樣的增長率將得以維持。過去只有在世界頂尖的研究中心里才能找到的信息，突然對(duì)于每一個(gè)連接到互聯(lián)網(wǎng)上的人都變得唾手可得，這在人類歷史上還是第一次。
? ? ? 知識(shí)的擴(kuò)散意義深遠(yuǎn)。作為一名學(xué)者，我見證了美國之外學(xué)生數(shù)量的急劇增加，這些學(xué)生都極具天賦。事實(shí)上，如今在我們這里攻讀博士學(xué)位的國際學(xué)生數(shù)量已經(jīng)明顯超過了美國學(xué)生。顯然，在不久的將來，西方世界將喪失在知識(shí)界和科研領(lǐng)域的壟斷地位。對(duì)于世界各地的投資者來說，信息在全球范圍內(nèi)的擴(kuò)散具有極其重大的意義。
? ? ? 4、投資的新方法
? ? ? 這些研究影響了我對(duì)投資方法的認(rèn)識(shí)。經(jīng)常有人問我，過去幾年中資本市場(chǎng)的泡沫以及隨后的市場(chǎng)崩盤是否改變了我對(duì)股票的看法。答案是肯定的，不過和以前一樣，我對(duì)投資者的未來仍然保持樂觀。
? ? ? 與其說市場(chǎng)的非理性躁動(dòng)是一次警告，倒不如說它給投資者提供了一個(gè)機(jī)會(huì)——人們可以借此比采用“購買—持有”策略的“指數(shù)化”證券組合做得更好。同時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也為那些面向全球的公司帶來了新的機(jī)遇和市場(chǎng)，擺在它們面前的是一個(gè)前所未有的廣闊舞臺(tái)。
? ? ? 我相信，要想在這些發(fā)展中獲取最大的利益，投資者必須拓寬投資組合的范圍，并且避開那些導(dǎo)致許多投資組合表現(xiàn)落后于市場(chǎng)的陷阱。我寫作《投資者的未來》一書，就是為了給人們提供這樣的向?qū)А?/p>
? ? ? 二、姚振山推薦序《價(jià)值投資理論的自我救贖》
? ? ? 《紐約時(shí)報(bào)》的專欄作家托馬斯·弗里德曼在暢銷書《世界是平的》中說：科技的匯集和傳播加快了全球化的趨勢(shì)，而地球越發(fā)變得平坦，我們必須以更快的速度前行。這個(gè)世界變得如此之小、如此之快，對(duì)于國家、公司、社會(huì)和個(gè)人意味著什么？未來會(huì)是怎樣的一種變化？
? ? ? 作為證券市場(chǎng)的投資者，也許無須刻意研究世界的未來，但是一定會(huì)關(guān)注未來人口危機(jī)和老齡化浪潮沖擊下的經(jīng)濟(jì)增長趨勢(shì)；一定會(huì)關(guān)注未來全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國的轉(zhuǎn)變帶來的新的投資區(qū)域和行業(yè)分布的變化；也一定會(huì)關(guān)注在全球化趨勢(shì)越來越明顯、國際政治經(jīng)濟(jì)架構(gòu)發(fā)生不可預(yù)知的變化的時(shí)候，作為投資者，他們的未來是什么？
? ? ? 也許是巧合，《股市長線法寶》一書的作者杰里米·西格爾，在他的《投資者的未來》這本書中試圖通過自己的研究來回答這個(gè)問題。身為美國沃頓商學(xué)院教授的西格爾是長期投資和價(jià)值投資堅(jiān)定的擁躉，但他在對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的歷史運(yùn)行趨勢(shì)和投資收益率進(jìn)行分析，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾原始成分股投資收益率以及緊跟成分股調(diào)整的標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)基金的投資收益率進(jìn)行對(duì)比之后，對(duì)于價(jià)值分析中的一些經(jīng)典論斷以及一直習(xí)慣使用的投資方法提出了自己新的研究觀點(diǎn)，而其中有些觀點(diǎn)甚至否定了價(jià)值投資者一直堅(jiān)持的投資方法。
? ? ? 蘇格拉底曾經(jīng)說過：“沒有經(jīng)過驗(yàn)證的生活，是不值得過的?！奔s定俗成的觀念和理論很容易讓我們產(chǎn)生思維的慣性，當(dāng)我們完全靠經(jīng)驗(yàn)生活而忽略了周圍的變化時(shí)，我們將會(huì)產(chǎn)生思考的惰性。生活如此，股票投資作為一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)很大的投資活動(dòng)，質(zhì)疑和驗(yàn)證、批判和審視也是必不可少的。
? ? ? 要投資高增長率的公司嗎？不一定，因?yàn)槟銜?huì)陷入增長率陷阱。增長最快的公司、行業(yè)或者國家不一定會(huì)給你帶來最好的投資收益率，比如IBM和新澤西石油，比如航空和通信，比如巴西和中國。
? ? ? 要購買IPO公司的股票嗎？不一定，從長期來看，它們的表現(xiàn)很糟糕。
? ? ? 股票的長期收益依賴于公司實(shí)際的利潤增長率嗎？答案是否定的，它依賴的是增長率與投資者預(yù)期的比較。你對(duì)美國西南航空公司的預(yù)期很低，但是它給你帶來的長期回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于你預(yù)期很高的通用電氣或者IBM。
? ? ? 放棄股利而讓公司用于再投資會(huì)帶來更高的回報(bào)嗎？答案依舊是否定的，股利的再投資策略將會(huì)是你熊市的保護(hù)傘和牛市中的收益加速器，而將股利交給公司卻很有可能被浪費(fèi)和損失掉。
? ? ? 科技股是獲得暴利的優(yōu)秀投資品種嗎？依然是否定的答案，科技行業(yè)是生產(chǎn)力的創(chuàng)造者和價(jià)值的毀滅者。
? ? ? 在本書中，你可以看到很多類似這樣的質(zhì)疑和否定，而其中的一些觀點(diǎn)為我們目前的市場(chǎng)實(shí)踐提供了很好的借鑒。比如關(guān)于指數(shù)投資的問題，作者指出，在傳統(tǒng)的概念里，指數(shù)化投資就是要緊跟指數(shù)成分股的調(diào)整和變化，投資者至少可以獲得與指數(shù)漲幅相同的收益，可是他的研究卻表明，從1957年3月1日到2003年12月31日，投資原始成分股組合所能積累的資金比投資于一只標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金多出21%～26%。作者的分析結(jié)果是：新公司加入所帶來的成分股調(diào)整只會(huì)帶來整個(gè)市場(chǎng)價(jià)值的提高，而不會(huì)直接帶來投資收益的提高，兩者沒有必然的聯(lián)系。
? ? ? 也許這可以看作是標(biāo)準(zhǔn)普爾版的“賺了指數(shù)不賺錢”。
? ? ? 值得欣慰的是，作者在對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值投資理論進(jìn)行反思的同時(shí)，并沒有忘記把這種反思更多地運(yùn)用于對(duì)未來投資的思考（也許他對(duì)于一些價(jià)值分析方法的糾偏就是為了讓投資者能夠在全球化趨勢(shì)下更好地把握自己的投資行為）。作者預(yù)測(cè)富國的老齡化和發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的高速增長這兩股巨大的力量會(huì)影響到投資者的投資行為，而基于投資者“喜新厭舊”的“不良”內(nèi)在傾向，作者提出了在未來投資者要構(gòu)建投資組合的幾個(gè)條件：股利（dividends）、國際化（international）、估價(jià)（valuation）。也許是英雄所見略同，弗里德曼強(qiáng)調(diào)在全球化趨勢(shì)下，人的生存與發(fā)展都需要有國際視野，而西格爾教授眼中的投資也不例外。
? ? ? 應(yīng)該說，這是一本把繼承、否定與前瞻性結(jié)合得很好的著作，也是一本把投資理論和投資實(shí)踐緊密結(jié)合的著作。本書的優(yōu)勢(shì)很明顯，當(dāng)大家都在為全球化趨勢(shì)下的投資感到一些迷茫的時(shí)候，作者希望通過自己的努力告訴投資者未來會(huì)怎樣，是雪中送炭嗎？有點(diǎn)兒。
? ? ? 最后很想和大家一起來回顧一段證券市場(chǎng)的歷史，回顧并不是為了重復(fù)記憶，而是想站在另一個(gè)角度來看《投資者的未來》這本書的作用。
? ? ? 1551年，英國建立了全世界第一家股份公司——莫斯科夫（Muscovy）公司，向公眾發(fā)行了面值25英鎊、總值6000英鎊的股票，股市奇跡般地由此誕生了。1792年5月17日，24位紐約證券拍賣商聚集在華爾街的一棵大梧桐樹下，進(jìn)行股票交易活動(dòng)。這一天開創(chuàng)了紐約證券經(jīng)紀(jì)人集中交易的先河，梧桐樹下的交易也被認(rèn)為是“大董事會(huì)”——紐約證券交易所的起源，而從這一刻起，股票真正有了生命。
? ? ? 1884年7月3日，查爾斯·道首次發(fā)布了他精心研究的“道瓊斯指數(shù)”，而隨后產(chǎn)生的道氏理論，開創(chuàng)了所有投資理論的先河。以后出現(xiàn)的如江恩的時(shí)間周期、馬爾基爾的隨機(jī)漫步以及艾略特的波浪理論，都出現(xiàn)了一批技術(shù)分析的狂熱崇拜者。1934年格雷厄姆著名的《證券分析》一書出版，投資理論涇渭分明地分成了技術(shù)分析派和基本分析派。當(dāng)格雷厄姆的衣缽傳人——巴菲特把這種理論繼續(xù)發(fā)揚(yáng)完善并且取得了驕人的業(yè)績之后，基本分析似乎成了目前證券市場(chǎng)投資分析的主流思想。
? ? ? 但是就像壟斷只會(huì)帶來生產(chǎn)力的倒退一樣，缺乏競爭的基本分析派并沒有自覺主動(dòng)地對(duì)于自己的價(jià)值投資理論進(jìn)行持續(xù)深入的驗(yàn)證和完善，擁護(hù)者總是驕傲地?fù)]動(dòng)著價(jià)值投資的大旗，隨時(shí)傳經(jīng)布道，我們今天聽到的理論似乎和幾年前聽到的并沒有太多的差別。以前基本分析派還會(huì)在其他分析流派的指責(zé)和質(zhì)疑中不斷完善自己，但是現(xiàn)在這種來自外部的壓力越來越小，因此在無意識(shí)中大家都放棄了自我批判，放棄了對(duì)蝴蝶扇動(dòng)翅膀帶來的大氣變化的細(xì)微觀察與思考，然而世界在變化，地球已經(jīng)從“圓”的變成“平”的了。
? ? ? 因此，換個(gè)角度來看這本著作，我倒覺得不能僅僅把它看作是作者對(duì)于自己投資實(shí)踐的總結(jié)、對(duì)于投資者未來行為的大膽預(yù)測(cè)，更應(yīng)該看作是價(jià)值分析擁躉者在占據(jù)主流投資分析地位后的一次主動(dòng)的自我批判和自我救贖，是在總結(jié)歷史、驗(yàn)證歷史的基礎(chǔ)上的一次深刻思考，是在通過自我否定而不是完全繼承的方式去捍衛(wèi)價(jià)值投資的榮譽(yù)，這是需要勇氣和智慧的，而我相信身為沃頓商學(xué)院教授的作者擁有這樣的素質(zhì)。
? ? ? 證券市場(chǎng)永遠(yuǎn)是一個(gè)多解的方程式，而杰里米·西格爾的求解方法是不是未來最好的呢？
特別聲明：文章觀點(diǎn)歸作者所有，僅供學(xué)習(xí)參考，不作為實(shí)際投資的依據(jù)與建議。據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。
