「今天是木子讀吧陪你的第1105天」
中國人民銀行的外匯儲備，主要由美元資產(chǎn)構成，購買美國國債的錢也來源于央行的美元儲備。
外匯儲備有三大來源：貿(mào)易順差、外商直接投資，以及在貿(mào)易順差和外國直接投資之外的資本流動，也就是所謂的“熱錢”。改革開放以來，中國實施出口導向型的經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略，生產(chǎn)的商品銷往世界許多國家和地區(qū)。但由于人民幣尚未成為國際結算貨幣，大多數(shù)國外買家手里并沒有人民幣用于支付給中國出口商。
我們先來說貿(mào)易順差。美元是世界上流通范圍最廣的貨幣，所以，中國大多數(shù)出口貿(mào)易都是通過美元結算的。中國的出口企業(yè)在銷售商品后拿到的是美元，但根據(jù)中國外匯管理的相關規(guī)定，中國境內(nèi)是禁止外幣流通的，并且不能以外幣計價結算。原因很簡單：如果一個國家境內(nèi)能夠流通多種貨幣，這個國家就失去了貨幣主權，沒有了貨幣主權就意味著沒有了經(jīng)濟主權。所以，出口企業(yè)必須到央行指定的商業(yè)銀行，把收到的美元兌換成人民幣，這些兌換成人民幣的美元，就構成了央行的外匯儲備。
有一個概念我們需要明確，那就是貨幣本質(zhì)上是央行對整個社會的負債。中國央行動用外匯儲備購買了大量美債，但實質(zhì)上用于購買美債的美元，是央行的負債，并不是央行自己的錢。也就是說，出口企業(yè)每掙到1美元外匯，央行就需要按照既定匯率發(fā)行等額的人民幣來回購美元。央行發(fā)行的人民幣，實際上就是央行的負債。
我們用會計恒等式“資產(chǎn)=負債+所有者權益”來解釋這個問題。出口企業(yè)到央行把賺來的美元兌換成人民幣，雖然央行收到了美元，但同時也發(fā)行了等量的人民幣。也就是在資產(chǎn)增加的同時，負債也同等增加了，央行的凈資產(chǎn)并沒有發(fā)生變化。
假如央行在某個時點持有3萬億美元的外匯儲備，美元兌人民幣的匯率按照1:6來計算，相當于央行同時對整個社會負有18萬億元人民幣的負債。我們通常聽到“央行的外匯儲備”這種說法，準確地說，外匯儲備是央行資產(chǎn)負債表上的資產(chǎn)，對應的負債是央行等值投放的人民幣。
換句話說，外匯儲備并不是央行自己的錢，而是以等量的人民幣的形式被全社會持有。從另一個角度去看，中國居民或企業(yè)也會經(jīng)常將人民幣兌換成美元的需求。比如，中國企業(yè)要去海外投資，或者中國居民要出國旅游、留學。中國的外匯管制規(guī)定了每個人每年的購匯和結匯額度，中國居民或企業(yè)在額度之內(nèi)提出美元兌換需求，央行會按照規(guī)定予以兌換。
央行可以通過外匯管制調(diào)節(jié)國內(nèi)支取美元的節(jié)奏，但也僅僅是調(diào)節(jié)“節(jié)奏”而已，理論上中國央行最終并不能拒絕兌付美元。央行為了能夠應對美元的兌換需求，就必須留有一些美元，能夠在市場上賣出以轉(zhuǎn)換成美元的東西，美國國債無疑是很好的選擇。
除了貿(mào)易順差，外商直接投資也是外匯儲備的重要來源。外國企業(yè)到中國投資建廠，首先需要把外幣兌換成人民幣。等這些外國企業(yè)賺到錢要退出投資的時候，就會把手里的人民幣再兌換回外幣。所以，外國企業(yè)帶著美元進入中國，把美元兌換成人民幣時，這部分美元就成為中國央行外匯占款的一部分。而這部分美元，只是“暫存”在央行，將來外國企業(yè)要退出中國時，必然會把這部分美元換回帶走。畢竟，美國企業(yè)給美國人分紅，不能拿著人民幣去分。
再來說由于人民幣升值導致的“熱錢”的流入。根據(jù)國際清算銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，1995年—2022年人民幣匯率指數(shù)升值幅度超過60%。尤其是2005年人民幣匯改以來，人民幣匯率不斷走強。資本永遠是逐利的，看到人民幣長期升值的趨勢，外國投資者就會用他們手里的美元兌換人民幣，等到人民幣升值后再把人民幣換回美元，從而通過外匯市場獲取價差。
在等待匯率升值的時間里，這部分“熱錢”還可以投入到“熱”的領域在短期內(nèi)賺取巨大利潤，比如2015年的中國股市、2016年—2019年的中國樓市等。所以，國外流入的“熱錢”也遲早會從人民幣兌換回美元。
從以上對外匯儲備的三個來源分析來看，用來購買美國國債的外匯儲備，并不是央行“自己的錢”。外匯儲備實際上是央行通過向社會投放人民幣的方式“買”來的，央行只是代國內(nèi)外的居民保管。
我們來舉個例子，老李因為最近手頭緊，找老王借了十萬元，同時把一塊傳家寶抵押給了老王，約定六個月后老李拿十萬元向老王贖回傳家寶。在這六個月的期間里，老王是不能隨意處理老李的傳家寶的。比如，老王不能把它在市場上以十萬元的價格賣掉，因為六個月后當老李來贖傳家寶時，沒人知道老王能否再以十萬元的價格再從市場上將它買回來。這個傳家寶就是老王的資產(chǎn)，同時也是老王對老李的負債。
所以，外匯儲備是央行以負債形式形成的資產(chǎn)，央行并不能完全按照自己的意愿隨意使用。在外匯儲備的籃子中，要保留一部分儲備以維持流動性，至于能動用的那部分，有很多人認為沒必要購買美國國債，因為美國不斷超發(fā)貨幣稀釋債務，本質(zhì)上就是一種“賴賬”和“耍流氓”。
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