聰明的投資者讀書筆記（二）

本文是春節(jié)后第一篇，請見諒更新緩慢。在第一篇讀書筆記，為驗證在A股采用格雷厄姆防御投資法收益，在下為尋找有效數(shù)據(jù)吐血不止啊。以前看到一句話，“在這個主動搜索的世界，如果你不具備挖掘數(shù)據(jù)的能力，那你看到的只是別人想讓你看到的內(nèi)容”，不寒而栗，如同黑客帝國中的Real world。

第1章 投資與投機(jī)：聰明投資者的預(yù)期收益

（三）激進(jìn)型投資者預(yù)期結(jié)果

激進(jìn)型投資者自然期望比保守投資者更高的收益，但我們經(jīng)?？吹剑度敫嗑M(jìn)行研究的人反而沒賺到錢，甚至虧損，用力的方向是錯誤的，那這種力量就變成了障礙。（PD：很多基金經(jīng)理的收益就不如普通投資者）因此，激進(jìn)型投資者必須首先搞清楚，什么樣的行動方針可以提供合理的成功機(jī)會，而什么樣的行為是無法成功的。
先看投資者想取得高收益通常的做法：
1. 市場交易。 所謂順勢而為，高拋低吸，這時通常他們會選擇那些表現(xiàn)優(yōu)于市場平均水平的股票作為標(biāo)的。
2. 短線擇股。 買那些已經(jīng)報告或預(yù)計報告業(yè)績增長的，或有其他利好消息的股票。
3. 長線持股。 看重公司過去擁有的良好記錄，認(rèn)為這種成長會延續(xù)到未來。有時也會選擇那些尚未取得優(yōu)良業(yè)績，但預(yù)計以后會形成高盈利的公司，這種公司往往是高技術(shù)行業(yè)，如計算機(jī)、醫(yī)藥、電子等。
那以上方法可否取得較大成功的機(jī)會呢？
答案是否定的。
無論從理論或?qū)嵺`角度來看，第一種方法都算不上投資。 股票交易不是那種“經(jīng)過徹底分析，就能保證本金安全并獲得滿意回報”的一種行業(yè)。

• 那些力求發(fā)現(xiàn)最有前景股票的投資者，無論長期還是短期，都面臨兩重障礙：人總是會犯錯誤，人的競爭能力有限。也許會錯誤預(yù)測未來；即使判斷無誤，當(dāng)前市場價也充分體現(xiàn)了這種預(yù)測。那些根據(jù)公司當(dāng)年或未來業(yè)績增長的投資者，會發(fā)現(xiàn)其他人也在基于同樣理由在做同樣的事情。
• 基于長期前景選擇股票也會面臨同樣的障礙。其預(yù)測錯誤的可能性無疑大于基于短期業(yè)績投資的人。估算未來長期利潤是專業(yè)分析師最喜歡的游戲。理論上講，如果投資者能在專業(yè)分析師出錯時，自己做出正確的預(yù)測，肯定會大賺一筆，但問題是多少投資者在聰明才智和專業(yè)能力上能超過專業(yè)的分析師呢？
  綜上，我們得出以下合乎邏輯但令人不安的結(jié)論：要想持續(xù)并合理地獲得優(yōu)于平均業(yè)績的機(jī)會，投資者必須遵循兩種策略：（1）具有內(nèi)在穩(wěn)健性和希望成功的策略；（2）在華爾街并不流行的策略。
  從理論和實踐來看，這種策略都是存在的。
  投機(jī)性股票的價格往往會高估，一些股票會因無人關(guān)注或者毫無根據(jù)的偏見受到低估。股票的價格和價值之間總會存在差距。但想買入低估股票賺錢，通常需要長期的等待和忍耐；而賣出一只高估的股票，對投資者的膽略和毅力都是考驗。這種投資原則是穩(wěn)健的，但絕不是一種可以輕易掌握的技術(shù)。
  此外，根據(jù)1949年之前75年的股市進(jìn)行研究，道氏理論在1897~1933年確實取得輝煌成果，但在1934年以后的表現(xiàn)則有很大的疑問。
  我們的證券投資有相當(dāng)一部分投資于“廉價證券”，這些證券的特征是售價低于凈流動資產(chǎn)本身的價值（注：凈流動資產(chǎn)不包括廠房等資產(chǎn)，并要扣除求償權(quán)優(yōu)先于股票的債務(wù)）。（PD：這個原因在之前的《投資第一課》筆記中做過說明，如有興趣請點擊歷史消息查看）

第2章 投資者與通貨膨脹

近年來與通貨膨脹的斗爭已經(jīng)是公眾非常熟悉的事情。
（PD：我用自己的語言來結(jié)合國情來復(fù)述一下這段引子：人們的情緒波動是比較大的，在股災(zāi)之前對所有固定收益的產(chǎn)品不屑一顧，覺得十來個點兒的年化收益率完全看不上，股災(zāi)后又重新青睞這些固定收益的理財方式，其實這都是很極端化的。書中多是講股票和債券的關(guān)系，文中的債券可以理解為固定收益產(chǎn)品，畢竟這個比較貼近我們的生活，銀行理財甚至余額寶陸金所等互聯(lián)網(wǎng)理財都可算在內(nèi)。）
格雷厄姆在書中研究了從1915年到1970年的通貨膨脹率（不要覺得數(shù)據(jù)離我們很久就不屑一顧，這幾乎與我們新中國建國時間一樣長），我們有理由相信官方政策是具有反通貨膨脹傾向的，因此可以設(shè)想未來幾年通貨膨脹率在3%左右。那我們該如何分配資金在股票和固定收益產(chǎn)品之間的比重呢？
這個問題有些復(fù)雜。從長期看，道瓊斯指數(shù)從1915年的77點上漲到1970年的753年，復(fù)合增長率4%左右，再加上股息收益大約4%，相加為8%，高于債券的平均收益。那是否我們可以認(rèn)為將資金全投資到股市上，未來股票的表現(xiàn)會好于債券呢？
答案是否定的。普通股的表現(xiàn)也許會比未來好，但是這種高度是不確定的。
從較長時間看，通貨膨脹與普通股的利潤和價格之間不存在密切的聯(lián)系。
（PD：又到了我聯(lián)系中國股市實際的時間了，選用上證指數(shù)從1990年12月19日創(chuàng)立時的96.05點，至今天2016年2月16日2836.57點，算做25年，點位復(fù)合增長率是15%，相對非常高了。但如果考慮到最初只有8只股票發(fā)行，現(xiàn)在的滬市已經(jīng)擴(kuò)容很多，我們選擇只看近2010年3277.14至今，則復(fù)合增長率是-1%。通脹率目前國內(nèi)普遍采用CPI作為指標(biāo)，但CPI也有成分不合理的地方。綜合CPI、PPI、GDP平減指數(shù)、M2增長率等指標(biāo)綜合來看才能相對準(zhǔn)確反映通脹率，金融界有篇文章論證，從2004年至2014年，平均通貨膨脹率是7.62%。所以說想跑贏通脹可算是任重道遠(yuǎn)啊。）