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正文：隨著多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，很多企業(yè)在面臨業(yè)績(jī)、融資壓力時(shí)，通常會(huì)為了盤(pán)活資產(chǎn)用以融資和優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表目的進(jìn)行金融工具的創(chuàng)新，企業(yè)開(kāi)展資產(chǎn)證券化“出表”既可以滿(mǎn)足盤(pán)活資產(chǎn)用以融資需求，又可以滿(mǎn)足優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表的目的。作為公眾上市公司，當(dāng)其應(yīng)收賬款賬齡較短，那進(jìn)行資產(chǎn)證券化優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表的動(dòng)機(jī)更為強(qiáng)烈。那資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)能否“出表”?如何“出表”呢？

資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包含兩大類(lèi)，債權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)和收益權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)，收益權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)（例如水、電、氣、暖等公共事業(yè)收費(fèi)權(quán)，電影票收入、景區(qū)門(mén)票收入等各類(lèi)票款收費(fèi)、車(chē)輛通行收費(fèi)權(quán)等），盡管代表了一項(xiàng)獲取未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益流入的權(quán)利，但只能說(shuō)是一項(xiàng)實(shí)現(xiàn)于未來(lái)期間的營(yíng)業(yè)收入,并不符合會(huì)計(jì)意義上的“資產(chǎn)”定義，這些“未來(lái)收益權(quán)”本就沒(méi)有體現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中，那就不存在“出表”的問(wèn)題。

下文探討的資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)“出表”問(wèn)題僅針對(duì)債權(quán)類(lèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》的規(guī)定，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)“出表”問(wèn)題，主要探討的是基礎(chǔ)資產(chǎn)向特殊目的實(shí)體的轉(zhuǎn)移是否應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)，以及在多大程度上終止確認(rèn)的問(wèn)題，大致可以歸納為三類(lèi)：

那如何判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)向特殊目的實(shí)體的轉(zhuǎn)移是否應(yīng)當(dāng)終止確認(rèn)?

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》的規(guī)定，下圖1給出了判斷金融資產(chǎn)終止確認(rèn)的一般流程：有兩種情形滿(mǎn)足終止確認(rèn)要求，第一種是收取現(xiàn)金流量權(quán)利的轉(zhuǎn)移，第二種則是企業(yè)承擔(dān)了將收取的現(xiàn)金流支付給最終收款方的義務(wù)，且風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移，實(shí)際操作過(guò)程中主要是第二種，那基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移與否需進(jìn)行“過(guò)手測(cè)試”及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移測(cè)試。

一、“過(guò)手測(cè)試”：

現(xiàn)金流量過(guò)手安排需要同時(shí)滿(mǎn)足“不墊款”、“不挪用”、“不延誤”這三個(gè)條件，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第二章第四條所指的三個(gè)條件：

從該金融資產(chǎn)收到對(duì)等的現(xiàn)金流量時(shí)，才有義務(wù)將其支付給最終收款方。企業(yè)發(fā)生短期墊付款，但有權(quán)全額收回該墊付款并按照；市場(chǎng)上同期銀行貸款利率計(jì)收利息的，視同滿(mǎn)足本條件。（“不墊款”）

根據(jù)合同約定，不能出售該金融資產(chǎn)或作為擔(dān)保物，但可以將其作為對(duì)最終收款方支付現(xiàn)金流量的保證。(“不挪用”)

有義務(wù)將收取的現(xiàn)金流量及時(shí)支付給最終收款方。企業(yè)無(wú)權(quán)將該現(xiàn)金流量進(jìn)行再投資，但按照合同約定在相鄰兩次支付間隔期內(nèi)將所收到的現(xiàn)金流量進(jìn)行現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物投資的除外。企業(yè)按照合同約定進(jìn)行再投資的，應(yīng)當(dāng)將投資收益按照合同約定支付給最終收款方。(“不延誤”)

二、“風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬轉(zhuǎn)移測(cè)試”：

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》第三章第八條，企業(yè)在評(píng)估金融資產(chǎn)所有權(quán)上風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的轉(zhuǎn)移程度時(shí)，應(yīng)當(dāng)比較轉(zhuǎn)移前后其所承擔(dān)的該金融資產(chǎn)未來(lái)凈現(xiàn)金流量金額及其時(shí)間分布變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)通常不需要通過(guò)計(jì)算即可判斷其是否轉(zhuǎn)移或保留了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。

在其他情況下，企業(yè)需要通過(guò)計(jì)算評(píng)估是否已經(jīng)轉(zhuǎn)移了金融資產(chǎn)所有權(quán)上幾乎所有風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的，在計(jì)算和比較金融資產(chǎn)未來(lái)現(xiàn)金流量?jī)衄F(xiàn)值的變動(dòng)時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮所有合理、可能的現(xiàn)金流量變動(dòng)，對(duì)于更可能發(fā)生的結(jié)果賦予更高的權(quán)重，并采用適當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)利率作為折現(xiàn)率。實(shí)務(wù)中常使用標(biāo)準(zhǔn)差統(tǒng)計(jì)作為確定發(fā)起機(jī)構(gòu)已經(jīng)轉(zhuǎn)讓和保留變化程度的基礎(chǔ)。在實(shí)踐中通常認(rèn)為通過(guò)資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)移了超過(guò)90%的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬則可認(rèn)為其已經(jīng)轉(zhuǎn)讓了幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。

在判斷是否已放棄對(duì)所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)的控制時(shí)，應(yīng)當(dāng)注重轉(zhuǎn)入方出售該金融資產(chǎn)的實(shí)際能力。轉(zhuǎn)入方能夠單獨(dú)將轉(zhuǎn)入的金融資產(chǎn)整體出售給與其不存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系的第三方，且沒(méi)有額外條件對(duì)此項(xiàng)出售加以限制的，表明企業(yè)已放棄對(duì)該金融資產(chǎn)的控制。”

這種轉(zhuǎn)移實(shí)際上反映了企業(yè)對(duì)所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的風(fēng)險(xiǎn)敞口。發(fā)起人以其持有的次級(jí)權(quán)益金額和信用增級(jí)相關(guān)對(duì)價(jià)分別確認(rèn)為繼續(xù)涉入資產(chǎn)和負(fù)債。因此重要的是信用增級(jí)應(yīng)當(dāng)符合成“一定比例”這一條件，在實(shí)際操作中一般控制在10%，如果無(wú)法將基礎(chǔ)資產(chǎn)按一定比例區(qū)分為可轉(zhuǎn)移部分和不可轉(zhuǎn)移部分，則金融資產(chǎn)整體都將無(wú)法終止確認(rèn)。

那如何出表？即實(shí)操中如何通過(guò)條款設(shè)置、賬戶(hù)安排等實(shí)現(xiàn)“出表”？

? ?? ??1、如果合同約定特殊目的主體（SPV）存在購(gòu)買(mǎi)選擇權(quán)，這一交易條件的設(shè)置，使得資產(chǎn)的買(mǎi)方取得了再投資的決定權(quán)，而相對(duì)而言賣(mài)方放棄了“再投資”的權(quán)利，由此使得其通過(guò)“過(guò)手測(cè)試”成為可能。

? ? ? 2、在交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中設(shè)置了“提前攤還事件”，如果（a）最近一次持續(xù)購(gòu)買(mǎi)對(duì)應(yīng)的持續(xù)購(gòu)買(mǎi)起3個(gè)月未購(gòu)買(mǎi)任何資產(chǎn)，或者(b)某一持續(xù)購(gòu)買(mǎi)日（但第一個(gè)持續(xù)購(gòu)買(mǎi)日除外）日終，專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)已收到但尚未用于持續(xù)購(gòu)買(mǎi)或者分配本金回收款總額超過(guò)未償本金余額的10%，則觸發(fā)提前攤還事件，持續(xù)購(gòu)買(mǎi)期結(jié)束，進(jìn)入攤還期，即保證了在未進(jìn)行持續(xù)購(gòu)買(mǎi)的情況下，自由現(xiàn)金流可在3個(gè)月內(nèi)進(jìn)行過(guò)手支付，從而滿(mǎn)足了不發(fā)生“重大延誤”的過(guò)手測(cè)試要求。

?3、在實(shí)踐操作中存在以托管賬戶(hù)或監(jiān)管賬戶(hù)下可支配資金作為對(duì)價(jià)進(jìn)行循環(huán)購(gòu)買(mǎi)的兩類(lèi)操作模式，以托管賬戶(hù)作為購(gòu)買(mǎi)資金流出賬戶(hù)，資金先歸集到專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)，然后管理人再根據(jù)《資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)協(xié)議》的約定向托管人發(fā)出付款指令，指示托管人將專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)劃付至原始權(quán)益人的賬戶(hù)，即在持續(xù)購(gòu)買(mǎi)之前資金由SPV獨(dú)立保管；在法律層面，現(xiàn)金流已從原始權(quán)益人賬戶(hù)先歸集到專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃賬戶(hù)，再進(jìn)行循環(huán)購(gòu)買(mǎi)，由此使得其通過(guò)“過(guò)手測(cè)試”成為可能。

4、設(shè)計(jì)優(yōu)先／次級(jí)結(jié)構(gòu)，持有次級(jí)部分，或者發(fā)起人對(duì)優(yōu)先級(jí)提供部分擔(dān)保，發(fā)起人以其持有的次級(jí)權(quán)益金額和信用增級(jí)相關(guān)對(duì)價(jià)分別確認(rèn)為繼續(xù)涉入資產(chǎn)和負(fù)債。

?企業(yè)通過(guò)對(duì)所轉(zhuǎn)移金融資產(chǎn)提供財(cái)務(wù)擔(dān)保方式繼續(xù)涉入的，應(yīng)當(dāng)在轉(zhuǎn)移日按照金融資產(chǎn)的賬面價(jià)值和財(cái)務(wù)擔(dān)保金額兩者之中的較低者，確認(rèn)繼續(xù)涉入形成的資產(chǎn)，同時(shí)按照財(cái)務(wù)擔(dān)保金額和財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的公允價(jià)值之和確認(rèn)繼續(xù)涉入形成的負(fù)債。這里的財(cái)務(wù)擔(dān)保金額，是指企業(yè)所收到的對(duì)價(jià)中，將被要求償還的最高金額。財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的公允價(jià)值，通常是指提供擔(dān)保而收取的費(fèi)用，如果財(cái)務(wù)擔(dān)保合同的公允價(jià)值不能合理確定，則應(yīng)當(dāng)視同其等于零。但持有次級(jí)的比較和對(duì)優(yōu)先級(jí)提供部分擔(dān)保比例，在實(shí)際操作中一般控制在10%。

? ? ? ? 5、由發(fā)行人的母公司或關(guān)聯(lián)公司提供報(bào)表，在發(fā)行人報(bào)表層面實(shí)現(xiàn)出表。

根據(jù)以上三個(gè)案例，目前實(shí)際操作中，在增信措施上，原始權(quán)益人一般不持有全部的次級(jí)，但五礦發(fā)展持有了全部次級(jí)也實(shí)現(xiàn)了出表，此外，一般均由發(fā)行人的控股股東提供《流動(dòng)性支持承諾》或者《差額支付承諾》，實(shí)現(xiàn)在發(fā)行人單體報(bào)表層面的“出表“。

在循環(huán)購(gòu)買(mǎi)操作上，以托管賬戶(hù)作為購(gòu)買(mǎi)資金流出賬戶(hù)