? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 20180413 閆安
? ? ? 昨日政策普一出臺，立馬成了業(yè)內頭條。概一項政策樓梯響了十多年后，才落地。非大事，非事關全局，不會如此。經驗而言，往往標志著一個時代的開端。
? ? ? 具體第三支柱養(yǎng)老，以試點為契機，正式揚帆起航。中國長期資本市場正規(guī)軍、主力軍前哨和先鋒已經整裝待發(fā)了。金融活，全盤活。就像美國養(yǎng)老金入市，引來資本市場長達30年繁榮一樣。在過去30多年里，養(yǎng)老金已成為美國股市中最大的機構投資者，資金規(guī)模占據了半壁江山。
? ? ? 解讀一：第三支柱養(yǎng)老個人賬戶爭論塵埃落定。
? ? ? 隨著資管新政，和銀保監(jiān)的成立，賬戶制、凈值化管理、統一標準的功能監(jiān)管，是毫無疑問的大方向。
? ? ? 之前，監(jiān)管強調的第三支柱首要屬性的保險屬性，并將之概括為“收益保證、長期鎖定、終身領取、互助共濟”等獨特的商業(yè)養(yǎng)老保險功能。規(guī)范和糾正為“收益穩(wěn)健、長期鎖定、終身領取、精算平衡”。這耐人尋味，也指明了未來方向。第一是不承諾保證收益了，而是強調試點“穩(wěn)健”的風險偏好，這與資管新政和凈值化管理要求標準一致，基于個人賬戶積累的本金和收益是無法“互助共濟”的。第二是互助共濟改為精算平衡，這恰是保險的獨特功能之一，精算不僅僅是風險大數據和保險的精算。個人養(yǎng)老金領取文件要求原則上不少于15年或者終身，后者意味著，個人養(yǎng)老金領取階段，需要精算人口平均余命、風險、收益、成本、期限、身故保險、年金領取方式等因素，是純粹的保險主力的壽險產品了。
? ? ? 實際上，可以是個人賬戶的積累階段“產品名錄制”，和個人賬戶的領取階段“壽險年金化”。保險有一站式服務優(yōu)勢，所以先試先行，也在情理之中。
? ? ? 解讀二：個人商業(yè)養(yǎng)老金的信托本質得到政策確認。
? ? ? 文件名雖然是個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點。但賬戶凈值化管理和積累模式下，采用的是商業(yè)銀行做托管，中保信做唯一性賬戶管理人。產品和管理人由保險公司承擔。是事實上的受托人。按照穩(wěn)健性為主，風險性為輔原則，制定指引。實際上就是確定風險偏好下的資產配置和投資管理。這對保險公司是個發(fā)展機遇，也是個養(yǎng)老金資管的重大挑戰(zhàn)。一年時間很短，因為試點期間，銀行業(yè)、公募基金行業(yè)、與中保信同步同屬的中登公司也在準備和整裝待發(fā)。
? ? ? 畢竟，擁有客戶資源和綜合金融服務優(yōu)勢的銀行業(yè)、保險業(yè)，具備天然客戶立場的受托有利地位。而非單純的排他的產品方。信托原則是根本法律法規(guī)保障。相應的產業(yè)鏈也會促進發(fā)展，例如養(yǎng)老金投顧、稅務規(guī)劃、保險咨詢等為代表的獨立財務顧問、全市場FOF及獨立第三方評級服務等。
? ? ? 保險行業(yè)的命題是，如何充分利用試點一年的先發(fā)優(yōu)勢，一個是做好更多的服務主體進入，例如相互保險組織等；一個是如何試點期內能力提升，核心是構建受托管理人的三層次投資模式，即資產配置、投資組合、投資標的。
? ? ? 解讀三：發(fā)達地區(qū)試點與第三支柱養(yǎng)老普惠金融的懸念待解。
? ? ? 試點地區(qū)選擇老齡化最嚴重的上海，蘇州工業(yè)園和福建省（含廈門）三個地方。都是發(fā)達地區(qū)。有經濟基礎。第三支柱核心是個人及家庭養(yǎng)老，是普惠金融的典型。但從試點稅優(yōu)孰低原則，6%和1000元每月，其實具有了普惠特點。概因為我國國民收入按照國家統計局數據，2017年，中國居民人均可支配收入25974元。按常住地分，2017年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入36396元。對低收入人群的邊際稅優(yōu)激勵作用只會更加明顯。這可以進一步的量化測算和數據說明。
? ? ? 故此，預計，試點期結束后，隨著商業(yè)銀行和公募基金加入，真正第三支柱養(yǎng)老普惠金融時代將全面覆蓋和全面到來。這才是重頭戲。因為商業(yè)銀行是金融母體，銀行業(yè)占GDP仍然是大頭的現實（與保險行業(yè)可對比）。
