最近，受疫情和油價(jià)崩盤影響，美股市場(chǎng)十天內(nèi)一連熔斷四次。熔斷不僅沒有阻擋跌勢(shì)，還加劇了市場(chǎng)的恐慌。更有段子手說：“美股還差三個(gè)熔斷，才能體會(huì)到八熔八恥”。（注：美股在1997年10月曾熔斷了一次。）

很多人由此聯(lián)想到中國(guó)2016年1月那一次匆匆而來又迅速夭折的中國(guó)熔斷嘗試。當(dāng)時(shí)很多專家說：橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳，中國(guó)制度改革不能生搬硬套西方國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)。

熔斷機(jī)制，取的名字非常形象。就像我們每家每戶都有的保險(xiǎn)絲，如果電量超負(fù)荷，保險(xiǎn)絲就會(huì)熔斷，切斷電源，保證用電安全。熔斷機(jī)制，也是我們股市的“斷路器”，設(shè)立的目的原本是為了防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，給市場(chǎng)多一點(diǎn)冷靜的時(shí)間，避免恐慌情緒蔓延，防止大規(guī)模股價(jià)下跌。從最近美股的表現(xiàn)看來，熔斷制度似乎在淮南也沒有結(jié)出好果子。

到底熔斷機(jī)制有沒有用呢？我們先來回憶一下，熔斷機(jī)制在中國(guó)的實(shí)施效果。

1.?中國(guó)的熔斷歷史

2015年，A股發(fā)生了股災(zāi)。為了救市，抑制市場(chǎng)過度波動(dòng)，我國(guó)監(jiān)管層參考美股市場(chǎng)，推出了“熔斷機(jī)制”，規(guī)定：自2016年1月起，大盤只要跌到5%，就暫停交易15分鐘，再次開盤以后，如果繼續(xù)下跌到7%，全天就暫停交易。

結(jié)果，2016年1月4日，也即熔斷機(jī)制實(shí)施的第一個(gè)交易日，因?yàn)槿嗣駧艆R率下跌、宏觀形勢(shì)乏力，大股東和高管減持鎖定期臨近等多方面的原因，A股開盤就急挫了4%。大家知道只要跌到5%，就會(huì)觸及熔斷線，交易就會(huì)被強(qiáng)制暫停，因此紛紛搶在跌至5%之前賣出。于是，市場(chǎng)就加速下滑，迅速觸及熔斷。

就像一個(gè)屋子里的人正在打群架，吵的天翻地覆。突然停電了，屋子里黑漆漆的，也沒有人說話，那是多么詭異的場(chǎng)景？在這寂靜且漫長(zhǎng)的15分鐘里，每位投資人的內(nèi)心將是多么的波濤洶涌，百轉(zhuǎn)千回。本來猶豫著要不要抄底買入的人，也決定繼續(xù)觀望。市場(chǎng)上充斥著賣方，卻少有人接盤。所以，暫停15分鐘之后，市場(chǎng)迅速下滑。僅僅6分鐘，滬深300指數(shù)就跌至7%，A股市場(chǎng)提前了整整一個(gè)半小時(shí)收市。

接下來幾天，類似的情形重復(fù)上演，熔斷成了A股新常態(tài)。我記得當(dāng)時(shí)同事們開玩笑說：真羨慕國(guó)內(nèi)的同行們，可以只用上半天班。

市場(chǎng)是人的市場(chǎng)，人又受情緒影響。在連續(xù)下跌的氛圍里，大家會(huì)產(chǎn)生“世界末日”的感覺。好在，我國(guó)政府反應(yīng)及時(shí)、變化迅速。新政策只實(shí)施了4天，就被監(jiān)管層叫停了。

2.?熔斷的磁吸效應(yīng)

熔斷機(jī)制最初由美國(guó)在1987年設(shè)立。美國(guó)的熔斷機(jī)制比我們定的閾值更高，分別是7%，13%和20%三檔，當(dāng)股票指數(shù)較前一天收盤點(diǎn)位下跌7%、13%時(shí)，全美證券市場(chǎng)交易將暫停15分鐘，當(dāng)指數(shù)較前一天收盤點(diǎn)位下跌20%時(shí)，當(dāng)天交易停止。

在1987年，美國(guó)討論引入熔斷機(jī)制之初，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主尤金·法瑪?shù)葘W(xué)者就曾預(yù)測(cè)過熔斷機(jī)制會(huì)帶來“磁吸效應(yīng)”，惡化市場(chǎng)情緒，具體會(huì)有三大表現(xiàn)：

（1）在接近漲跌停或熔斷價(jià)格水平時(shí)，價(jià)格上漲或下跌的速度會(huì)越來越快；

（2）當(dāng)有可能觸發(fā)漲跌?；蛉蹟鄷r(shí)往往就會(huì)觸發(fā)；

（3）磁吸效應(yīng)發(fā)生的過程中會(huì)伴隨成交量的劇烈變化和價(jià)格的波動(dòng)。

也就是說，當(dāng)股市接近熔斷的時(shí)候，看空（覺得股市會(huì)繼續(xù)下跌）的投資人擔(dān)心不能賣出，而比原本計(jì)劃的提前賣出，看多（覺得股市會(huì)上漲）的投資人則為了等待更好的價(jià)格，選擇等一等，看情況再交易。這樣使得證券的價(jià)格加速達(dá)到熔斷界限，就像熔斷線是一塊磁鐵一樣。

這種磁吸效應(yīng)不僅出現(xiàn)在熔斷機(jī)制上，我們?cè)趥€(gè)股漲跌停時(shí)也能找到。一支股票有重大利好，卻沒辦法一次上漲到位，每次開盤就漲停，引起更多人關(guān)注加碼，本來要賣的人也舍不得賣，股價(jià)節(jié)節(jié)攀升。同理，原本按照行情只會(huì)下跌30%的，持有者兩三個(gè)跌停賣不出，只好加壓拋售，放大了市場(chǎng)恐慌。大家爭(zhēng)相賣出，容易造成踩踏外逃的情況，加深市場(chǎng)的恐慌，使得本來沒有大問題的股票，也會(huì)紛紛受拖累，造成更大面積的跌停，最后形成多米諾骨牌效應(yīng)。

和我國(guó)個(gè)股和大盤同漲同跌的現(xiàn)象不同，美股個(gè)股和大盤的同漲同跌的幅度很小。也因此，出現(xiàn)熔斷是極小概率事件。美國(guó)自1987年引入熔斷制度以后，在本次之前，也只在1997年熔斷過一次。本次在十天內(nèi)熔斷了四次，可見市場(chǎng)有多恐慌。

知道了磁吸效應(yīng)，我們要時(shí)時(shí)提醒自己，不要以為有漲跌停和熔斷的機(jī)制，就有安全感錯(cuò)覺，以為最多跌10%（A股跌停線）或20%（美股停止交易線），謹(jǐn)慎投資，避免使用高杠桿。