注：我的股票實(shí)盤完全在抄老唐的作業(yè)，周記是學(xué)習(xí)本周唐書房和自己思考的記錄。

本周交易

無

當(dāng)前持倉

目前持有騰訊控股43%，貴州茅臺15%，洋河股份15%，古井B7%，陜西煤業(yè)9%，分眾傳媒10%。

下表除“當(dāng)前股價”和百分比之外，其他科目單位為人民幣億元。

上期數(shù)據(jù)

注：①采用席勒市盈率估值的企業(yè)，不估算三年后估值；

②持股比例=持股市值/賬戶總值。在無交易狀態(tài)下，該比例也可能因每只個股股價波動幅度不同，而發(fā)生小幅變化；

③倉位加總偶爾可能為99%或101%，原因是持股比例為四舍五入數(shù)據(jù)，例如10%代表實(shí)際倉位在9.50%~10.49%之間。

收益

本周實(shí)盤凈值上漲約3%，2022年年內(nèi)收益從上周的-3%上漲至0%（四舍五入）。

注：①實(shí)盤年度收益率及年化收益，按照且慢小賬本數(shù)據(jù)。

②滬深300指數(shù)收益未包含每年2%左右的分紅，數(shù)據(jù)略有低估。

重要事項(xiàng)：

1.中美簽訂審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議

昨晚證監(jiān)會、財政部官宣中美審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議正式簽署。

這是一個重大進(jìn)步，懸在眾多中概股頭上的退市陰霾，以及未來美國風(fēng)險資本繼續(xù)投資中國創(chuàng)業(yè)企業(yè)的隱患有望消除。

有意思的是，前不久雙方還是一副水火不容的架勢，這邊重要企業(yè)退出紐交所以及宣布申請雙重主要上市，那邊證監(jiān)會主席表態(tài)“對達(dá)成協(xié)議沒有信心”，眼看就是一拍兩散的樣子，結(jié)果突然就傳出結(jié)果：協(xié)議簽了。

你要靠這些東西去投資，不僅累死你，可能連內(nèi)褲都保不住。

長期看，這些【挺一挺】和【小黑手】，本身其實(shí)是可以視為一種對沖。正面和負(fù)面的作用互相抵消，留下略正或略負(fù)的一點(diǎn)點(diǎn)影響，交給安全邊際就足夠了。賺錢還是賠錢，依然要取決于所投資企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)價值。

2.福壽園中報簡析

我內(nèi)心對福壽園管理層或多或少有一些不夠信任，中報里有幾處數(shù)據(jù)加強(qiáng)了這種不信任感，我對福壽園的買入欲望反而降低了。

我之前計(jì)劃（若有錢）買入它的順序，在騰訊和分眾之后，?？抵啊１敬沃袌蠛?，雖然股價更低、下半年增長更確定了，但我打算將它的位次推后至海康之后，美的之前。

加強(qiáng)不信任感的主要有這么幾處地方：

1）財報第10頁顯示去年初公司出資3億，與其他合伙人共同成立的一個合伙基金，年底有注銷了。福壽園收到了退款4400萬，另有2.56億目前還沒收回。

目前倒不是懷疑這筆錢是否能夠收回，而是懷疑這種基金本質(zhì)上就是關(guān)聯(lián)人士無償占用上市公司資金的行為。

幾個億挪出去，什么也沒做，也不在基金賬戶里（如果在基金賬戶就不可能基金注銷后沒拿到錢），很明顯被某些人挪用了，這是一種危險信號。

2）還是以前談過的老問題，相比公司最近幾年的收購規(guī)模而言，公司賬面上保留的資金實(shí)在太多了。

近幾年的收購規(guī)模基本都在千萬級別，而公司每年有幾億凈利潤流入，支撐這種規(guī)模的擴(kuò)張毫無問題，而且公司還有銀行授信155億元，真有需要時完全可以借用（目前銀行貸款為0）。

這種情況下，公司賬面保有理財、存款加現(xiàn)金約19.7億元（如果加上散伙基金應(yīng)該退回的2.56億，公司保有超過22億現(xiàn)金資產(chǎn)），是完全沒有必要的，不僅會拉低股東回報，也存在潛在風(fēng)險。

3）中報有大段文字講慧心谷、元宇宙、福壽云及EPC等概念，讓人有一種賈總躍亭播放PPT的感覺，本能地生出警惕。

3.洋河中報簡析

洋河上半年實(shí)現(xiàn)營收189億，同比增長22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利68.9億，同比增長22%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利66.4億，同比增長29%。

其中第二季度單季實(shí)現(xiàn)營收59億，創(chuàng)出淡季歷史新高，可喜可賀。作為股東，除了點(diǎn)贊和謝謝之外，只能悄悄感慨洋河的營銷體系改革無疑算是成了。

有足夠的產(chǎn)能，有充裕的基酒儲存，有蟬聯(lián)五屆全國品酒師大賽冠軍的技術(shù)儲備，有打硬仗的營銷團(tuán)隊(duì)，這樣的非控股子公司有什么值得擔(dān)心的呢？這才是時間的朋友，看得見的越來越好。

洋河的確有個問題需要持續(xù)跟蹤和關(guān)注：關(guān)于洋河省外經(jīng)銷商隊(duì)伍穩(wěn)定性問題。

2019年末省外經(jīng)銷商數(shù)量是6846家。

2020年6846-1887+976=5935

2021年5935-2120+1377=5192

2022年上半年5192-1134+866=4924

兩年半時間，離開銷售網(wǎng)絡(luò)的經(jīng)銷商有1887+2120+1134=5141家，占期初總數(shù)6846的75%。

雖然這個數(shù)據(jù)里可能有部分當(dāng)年加入當(dāng)年離開的經(jīng)銷商，但即使考慮了這個因素后，假設(shè)兩年多時間里有一半經(jīng)銷商脫網(wǎng)，依然是個相當(dāng)不穩(wěn)定的數(shù)據(jù)。

這個具體到底是大刀闊斧的改革，還是浮光掠影地掐尖出短期效益？還需要觀察，這不是小事。

4.估值調(diào)整

每年八月底中報露面后，我會實(shí)施一次常規(guī)的估值及買賣點(diǎn)調(diào)整。

如果基本符合預(yù)期，那就暫且按照時間的推移對估值、買點(diǎn)和一年內(nèi)賣點(diǎn)統(tǒng)一做10%上調(diào)，以反映金錢的時間價值。反之，如果有較大的不符合預(yù)期的事件或數(shù)據(jù)，則按照實(shí)際情況調(diào)整。

相關(guān)說明：

1）騰訊：因經(jīng)營環(huán)境惡化，通過不做上調(diào)實(shí)現(xiàn)了估值及買點(diǎn)的下調(diào)。同時下調(diào)一年內(nèi)賣點(diǎn)；

2）茅臺：茅臺中秋節(jié)前調(diào)價落空，將2022年全年歸母凈利潤調(diào)低至630億，估值及買賣點(diǎn)不做10%上調(diào)；

3）洋河：維持2022年100億歸母凈利的判斷，按照時間推移將一年內(nèi)賣點(diǎn)上調(diào)10%。將實(shí)現(xiàn)152億左右凈利潤的時間后移一年，反應(yīng)疫情及經(jīng)濟(jì)遇冷下中端白酒面臨的競爭壓力；

4）陜煤：時間推移上調(diào)10%。不過，鑒于目前騰訊、分眾及?？档膬r格都比較誘人，我有可能在2600億以上就對陜煤實(shí)施減持。甚至不排除遇到騰訊、分眾、海康出現(xiàn)較大跌幅時，在2600億以內(nèi)就賣出陜煤的可能。

5）古井B，隨著時間推移，常規(guī)上調(diào)10%。