前言
2022年6月13日，比亞迪A股股價再創(chuàng)新高達(dá)到358.86，而港股股價最高達(dá)到321.8，伴隨著比亞迪股價的一路走高，巴菲特的持倉收益也來到了38倍。2008年，巴菲特最初以每股8港元價格買入比亞迪，從此之后14年的時間里巴菲特對比亞迪的持倉始終未變。除此之外，根據(jù)比亞迪最新披露的前十大股東信息顯示，伯克希爾·哈撒韋能源公司100%控股的WESTERN CAPITAL GROUP LLC（西部資本集團(tuán)有限公司）為比亞迪第四大股東，持股數(shù)為2.25億股，持股比例為7.73%。這樣長時間、大倉位持股的操作方式再次說明價值投資是投資的唯一一條路，不存在什么捷徑，不存在什么竅門。
如果做投資你想走一條捷徑，我想它一定會比艱難的路更長更痛苦。這不就是查理·芒格所說的“所謂常識，平常人不常有。”對于價值投資而言，很多時候堅持做簡單的事情其實(shí)已經(jīng)非常不簡單了。
怎么理解價值投資
如果我們“追本溯源”什么是投資或者說投資與投機(jī)的區(qū)別是什么，我想百度百科的定義已經(jīng)給出了一個基本的“答案”，投機(jī)更多的是側(cè)重利用價差來獲得即時的利潤；而投資更傾向于是長期時間內(nèi)以資金投入或者直接生產(chǎn)經(jīng)營活動取得利潤，不論哪一種都是與企業(yè)繁榮與共的一種體現(xiàn)，更加側(cè)重長期價值。雖然這個道理很簡單，但是要做到往往很難。那么到底難在哪里呢？或者說，我們應(yīng)該怎么理解投資這件事？
舉個簡單例子：假設(shè)我有10萬閑錢，也就是一時半會兒用不到的錢，應(yīng)該怎么辦呢？可能會有以下選擇：
1、放在保險柜，留存現(xiàn)金，那么20年后還是10萬。
2、存在銀行或者買入國債，假設(shè)平均年化收益是2.75%，20年后大概是172043。
3、投資在滬深300指數(shù)，10年為周期去衡量的話大概年化收益率是8%-10%，假設(shè)是8%，20年后大概是466096。
所以，只要有任何年回報大于8%的投資就可以考慮投。那么問題關(guān)鍵是什么呢？那就是拿利息絕對無風(fēng)險，而投資有可能血本無歸。所以歸根結(jié)底風(fēng)險是決定是否投資的第一考量，換句話說，不懂不做是投資應(yīng)該遵守的第一要義，這使得我們能夠或者說有機(jī)會在劇烈震蕩的股市中存活下來。而在自己懂的東西上投資最重要的就是能看到風(fēng)險在哪。
從另一個角度而言，價值投資本身并沒有限定一個具體的領(lǐng)域或者行業(yè)，并不是說投資消費(fèi)股的就一定是價值投資，投資科技股的就一定不是價值投資，這或許能夠解釋一些人對于價值投資在具體領(lǐng)域的困惑。因為我經(jīng)?？吹接行┤藭褍r值投資跟投資消費(fèi)股劃上等號，雖然巴菲特在很長的時間跨度內(nèi)都是以持有更多的消費(fèi)股來獲得巨大的收益，但同時我們也應(yīng)該注意到巴菲特的公司投資了不少金融、周期，甚至是互聯(lián)網(wǎng)股票。
這意味著對于價值投資而言，我們需要明白的是，每個人對價值投資的理解不同，疊加上每個人的經(jīng)歷、經(jīng)驗不同，不同的人投資的領(lǐng)域是有可能有很大的差異的。
除了以上這個問題經(jīng)常性的會產(chǎn)生一些誤解，價值投資更重要的是在它的原則上。也就是以下幾個要點(diǎn)：
1、買股票就是買公司。所以同樣價錢下買的公司是不是上市公司并沒有區(qū)別，上市只是給出了個退出的方便而已。
2、公司未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)就是公司的內(nèi)在價值。
3、未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)不是算法，是思維方式。不要企圖用計算器算出來。當(dāng)然，拿計算器算一下也沒什么錯。
4、不懂不做（能力圈）是一個人判斷公司內(nèi)在價值的必要前提（不是充分的）。
5、“護(hù)城河”是用來判斷公司內(nèi)在價值的一個重要手段（不是唯一的）。
6、企業(yè)文化是“護(hù)城河”的重要部分。很難想象一個沒有很強(qiáng)企業(yè)文化的企業(yè)可以有個很寬的“護(hù)城河”。
什么叫價值投資
1984 年，為了紀(jì)念由本杰明·格雷厄姆和戴維·多德所合著的《證券分析》出版五十周年，哥倫比亞大學(xué)邀請了巴菲特來主辦一場演講。在這篇“格雷厄姆——多德式的超級投資者”，的講稿中， 巴菲特是這么描述價值投資的——尋找價值相對于價格具有一個顯著的安全邊際。文中更是舉例說明，格雷厄姆的追隨者們?nèi)绾芜\(yùn)用他的價值投資法，在股市中取得非凡的成功。
這些來自“格雷厄姆多德式”的投資者們所擁有的知識共同點(diǎn)是：他們都在尋找生意（公司）的價值和其價格之間的差異，并從中獲利。當(dāng)他們做出決定要買入某個股票時，他們是從不關(guān)心那一天是星期幾，或是哪一個月份（這是那些“市場有效”的理論家們所關(guān)心的）。無獨(dú)有偶，當(dāng)一個生意人要買入一項生意時， 他也是不太可能會去關(guān)心那項買賣到底是在星期幾、或哪一個月份進(jìn)行的。（格雷厄姆多德式的投資者們所做的事其實(shí)是與這些生意人一樣的，只不過，他們是通過股票市場來買入一項生意罷了）。既然買入某個生意是不需要考慮到是星期幾或哪個月份的，為什么還是有這么多的投資者特別在意買入的具體時機(jī)，甚至為了要精確到一個具體點(diǎn)位而去研究諸如貝塔、資本資產(chǎn)定價模型或者各種技術(shù)指標(biāo)呢？而在價值投資者的心中，他們只關(guān)心兩個數(shù)字：價格和價值。
除此之外，巴菲特曾在演講里提到：“人們對于‘以 40 美分購買價值 1 美元的資產(chǎn)’ 這個概念，不是一點(diǎn)就通，就是完全拒絕。如果一個人一開始就不接受這個概念，?即使你跟談?wù)摵脦啄?，并拿出投資記錄給他看，他的想法還是不會改變的。他們就是沒有辦法接受。像?Rick Guerin 的例子，他沒有受過任何商學(xué)院的教育，卻能夠馬上明白這個概念，并在 5 分鐘內(nèi)就開始運(yùn)用它了。我從來沒有看過有一個人是經(jīng)過十年時間才慢慢轉(zhuǎn)變成價值型投資者的。它與個人的 IQ 或教育背景沒 有關(guān)系。它要不然就是馬上被領(lǐng)悟，不然就是永遠(yuǎn)都不明白?！?/p>
或許，這恰恰是因為常識是平常人不常有的吧。不論從哪個角度來說，價值投資最關(guān)鍵的點(diǎn)在于價值投資本質(zhì)上投的是一個自己熟悉并認(rèn)可的生意而不是一個零和博弈的賭博游戲。
而從收益和風(fēng)險之間的關(guān)系這一角度來說明的話，很多時候投資者往往也會有一定的誤解，即價值投資的風(fēng)險可能會比較大，因為它的持倉周期會比較長。這一類投資者往往追求落袋為安，習(xí)慣于短線操作，更傾向于短線有獲利就及時賣出，而當(dāng)遇到虧損的時候才會不得不進(jìn)行“長期投資”。
巴菲特曾在演講里這樣表述：“在進(jìn)行“價值型”投資的時候，如果你以60美分買入某個價值為1美元的股票，比起你用40美分買入它，風(fēng)險會更大。但是，后者的預(yù)期回酬卻是比較大的。在價值投資中，潛在回酬越大，則風(fēng)險越低?！倍@將決定了，價值投資者將繼續(xù)長期戰(zhàn)勝市場。
價值投資難嗎
1、投資很簡單但絕不容易
以上我們講到了價值投資的原則和一些常見的誤解，我們可以明確的是價值投資的原則是非常簡單的，甚至可以說是太簡單了以至于很多人都選擇性的忽略或者說是很難去相信、去堅持。雖然價值投資的鼻祖是格雷厄姆，但是中國文化的根基里從不缺少“價值投資”，甚至可以說真正的“價值投資”鼻祖可能在中國，早在2500年前的《孫子兵法》就已經(jīng)有過“善戰(zhàn)者之勝，無智名，無勇功”的論斷，也就是說善于打仗的人打了勝仗，并沒有智慧的名聲，也沒有勇武的戰(zhàn)功，因為他的勝利都是有把握的。之所以有把握，是因為他們打的本來就是必勝的仗。講到這里你也許會發(fā)現(xiàn)，這不就是價值投資的基本原則嗎？這不就是巴菲特所說的“不懂不做”嗎？換句話來說，這不就是堅守自己的能力圈，只做自己看的懂的嗎？這樣子才能既提高投資的勝率，又提高投資的賠率，因為如果你投資的是自己看得懂的、非常熟悉的，怎么會拿不住，又怎么會輕易看錯呢？除了“善戰(zhàn)者之勝，無智名，無勇功”這一表述外，《孫子兵法》還有“昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝。不可勝在己，可勝在敵。故善戰(zhàn)者，能為不可勝，不能使敵之必可勝。故曰：勝可知，而不可為”。具體意思我就不展開了，大意就是說善于打仗的人，會先讓自己處于不敗之地，這樣就可以等待戰(zhàn)勝敵人的時機(jī)。這不就是價值投資的原則嗎？
所以，價值投資其實(shí)歸根結(jié)底非常簡單，這個簡單指的是它的原則簡單，就是不懂不做，根據(jù)這個不懂不做可以延展一個不為清單，詳細(xì)請看“http://mtw.so/6b4nAy”。但是他難是難在哪里呢？那就是理解或者說搞懂一家公司的生意模式不容易。所以，這大抵是許多價值投資者包括巴菲特偏愛消費(fèi)股的原因，相較于其他類型的價值股，消費(fèi)類公司的賬目總是要更容易一些；也是這個原因?qū)е聝r值股幾乎跟消費(fèi)股劃上了等號。為什么價值投資者獨(dú)獨(dú)偏愛消費(fèi)股呢？我想人類幾千年的歷史長河的演變給出了這一答案，那就是作為人的基本物質(zhì)和生理需求使得消費(fèi)成為人類一個“永恒”的話題。
2、價值投資不容易在哪
雖然價值投資的理念非常簡單，但是當(dāng)作為投資準(zhǔn)則的時候依然有很多投資者會用無從下手的情況，這是因為在在原則和付諸實(shí)施之間還有一條巨大的鴻溝，而這個巨大的鴻溝我們需要通過親身體會才能慢慢明白應(yīng)該怎么做。這大概就是價值投資最難的地方，也就是說如何實(shí)操的去找到并理解一家好公司的生意模式并不是簡單的一件事情。這就好比在體育領(lǐng)域，好的運(yùn)動員沒有個十年八年的訓(xùn)練是很難出色的，所以為什么會有人覺得做股票投資就應(yīng)該什么訓(xùn)練都沒有一買就中呢？甚至為什么會有人期待每天抓到漲停板而不去思考一家企業(yè)的好壞呢？
之前我們曾說過價值投資是做對的事情和把事情做對，這其實(shí)就是對應(yīng)的價值投資的兩個方面，也就是——簡單的原則和實(shí)操的困難。具體說來，實(shí)操的困難指的是如何看懂一家公司，這大概涉及到企業(yè)文化、護(hù)城河、自己的能力圈以及公司的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)等。段永平曾在雪球答投資者問中這么比喻：“個人認(rèn)為，看懂一家公司不會比讀一個本科更容易?！倍⒏褚苍f“四十歲以下沒有價值投資人”也從側(cè)面印證了價值投資在對公司理解這一層面上確實(shí)是非常難的。
對于如何看懂一個好生意，似乎沒有一條捷徑可走，畢竟段永平在答投資者問的時候曾經(jīng)這么說：“要學(xué)會什么是好生意，最好的辦法就是去做個生意，別的辦法都要比這個慢而且不扎實(shí)?！比绻f對于很多沒有機(jī)會或者說沒有做過生意的人來說應(yīng)該怎么辦呢？其實(shí)我的答案和段永平的看法比較一致，最好可以自己去嘗試做生意，因為在這個過程中很多東西都能看的非常明白。如果說真的沒有這樣的經(jīng)歷又要做投資，最好的辦法還是堅持定投寬基指數(shù)基金，而不是輕易的扎進(jìn)股海的世界里。至于基金的問題，后面我們再單獨(dú)開一個專題來講如何做基金。
3、投資者應(yīng)該怎么辦
對于大部分的投資者而言，進(jìn)入股市似乎都不是一個最好的選擇，但是這并不能阻止每天都有眾多投資者在股海里追漲殺跌，也不能阻止眾多投資者在股海的博弈中嬉笑怒罵或者傷痕累累。但是我依然得說，如果對于股市的認(rèn)識不夠，更沒有辦法去看懂一家公司，最好的辦法還是去堅持定投寬基指數(shù)基金，可以比較容易的做到在相對較長的一個時間周期內(nèi)做到8%-12%的年化收益率。畢竟對于價值投資者而言，我們不能如此狹隘的去看待這樣一個觀念，而應(yīng)該從更廣的角度去進(jìn)行定義，正如《孫子兵法》所說的“昔之善戰(zhàn)者，先為不可勝，以待敵之可勝”。也就是說即便我們不做股票也不能說我們不是價值投資者，價值投資應(yīng)該是一種生活態(tài)度或者說生活哲學(xué)，它存在于我們生活的方方面面中，而不是僅僅限定在投資這一個領(lǐng)域。從這個意義上說，有些不碰股票的人也是價值投資者因為不懂不碰，長期來看他們的投資回報比股市大多數(shù)人都要好，因為他們在股票上沒有賠錢。
從某種意義上來說，投資并沒有一個相應(yīng)的必須要求的門檻，這意味著只有有錢就可以進(jìn)行開戶投資，某種程度上促進(jìn)了市場的活躍，當(dāng)然也意味著任何人都可以投資，只要你想并且有足夠的資金。但是從價值投資的角度而言，適合投資的人往往是少數(shù)的，大概是因為投資的原則太簡單，而簡單的東西做到并堅持往往是最難的吧。
雖然巴菲特曾說過，價值投資的理念要么就是一點(diǎn)就通，瞬間被領(lǐng)悟，要么就是往往很久都領(lǐng)悟不到。但這并不是說價值投資的理解往往可以一步到位，相反它可能需要花費(fèi)很多年的時間去進(jìn)行理解。因為領(lǐng)悟做對的事情指的是價值投資的原則，而如何把事情做對考驗的是做事情的功力。
而對于少部分投資者而言，理應(yīng)保持對價值投資的信念并堅定不移的帶著獨(dú)立思考去進(jìn)行實(shí)施，或許路途艱辛，但是這是一條一定回到羅馬的道路。歸根結(jié)底，價值投資的策略非常簡單，那就是巴菲特說的“我們的投資理念非常簡單，真正偉大的投資理念常常用簡單的一句話就能概括。我們尋找的是一個具有持續(xù)競爭優(yōu)勢并且由一群既能干又全心全意為股東服務(wù)的人來管理的企業(yè)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)具備這些特征的企業(yè)而且我們又能以合理的價格購買時， 我們幾乎不可能出錯”。
什么人適合價值投資
關(guān)于這個問題，可能并沒有一個非常確定性的答案，在我的理解里，做投資的人首先可能需要做到的是知己，而不是知彼?！秾O子兵法》里曾說“知己知彼，百戰(zhàn)不殆?！边@句話可謂是人盡皆知，但是真正理解到的可能是少數(shù)，因為大多數(shù)人的理解會放在“知彼”上，人們習(xí)慣性的會認(rèn)為我自己難道還不了解我自己嗎？殊不知大多數(shù)的失誤、虧損可能往往來源對自己的認(rèn)知不清楚。所以說，“知己知彼，百戰(zhàn)不殆。”最重要的東西是在知己上，而不是知彼。只有做好了自己該做的東西，才能立于不敗之地。其實(shí)這不就是價值投資所說的堅持做自己懂得東西，不懂得東西不要做么?！秾O子兵法》里人盡皆知的這句話其實(shí)只是一個句子的前半句，它的后半句說的是“不知彼而知己，一勝一負(fù)；不知彼不知己，每戰(zhàn)必敗?！边@兩句話，我想也解釋了為什么股市里的投資者虧損的有這么多。
上面的問題更像是一個定性的解釋，其實(shí)對于投資而言任何人都可以去嘗試，只是說大前提可能就是這句“知己知彼，百戰(zhàn)不殆；不知彼而知己，一勝一負(fù)；不知彼不知己，每戰(zhàn)必敗?！币簿褪钦f一定要堅持不懂不做。
除此之外，作為一個投資者一定要以一種公司合伙人的角度來看待問題，或者說要在買股票時當(dāng)成是這家的擁有者而不是以一個短線投機(jī)客追漲殺跌的心態(tài)去買入。當(dāng)你以一個公司擁有者的身份去觀察個股時，自然而然就明白應(yīng)該關(guān)注什么了。這里插入段永平答投資者問的一段話，因為我見過太多投資者有著同樣的疑問了；“如果不考慮手續(xù)費(fèi)的話，投資什么和你有多少錢沒關(guān)系。沒關(guān)系?。?！不過和精力有關(guān)系，也就是說如果錢太多時可能沒有足夠多時間找到足夠多好股票。錢太少又沒有足夠開銷去研究企業(yè)。很多人覺得沒法學(xué)巴菲特是因為巴菲特有太多的錢，可我基本肯定這么說的人是不懂巴菲特的。”
最后用一句話巴菲特的話結(jié)尾：“時間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，平庸企業(yè)的敵人”。同樣的是，時間是價值投資者的朋友，是短線投機(jī)客的敵人。
