本文前兩段大概描述了瑞幸咖啡財務(wù)造假事件和一些相關(guān)背景，最后一段為作者觀點。

瑞幸咖啡財務(wù)造假事件是其在2020年4月2日，納斯達(dá)克市場開盤之前發(fā)布公告，經(jīng)過內(nèi)部的初步調(diào)查，從2019年第二季度至2019年第四季度，虛增交易相關(guān)的銷售總額約22億元人民幣。瑞幸咖啡2018年的收入是8.41億元。2019年第一季度的收入為4.79億元，二三季度的收入為24.5億元。也就是說瑞幸咖啡2019年后三個季度虛增的收入為前一年的2.6倍。1月31日渾水研究機構(gòu)公布了一份89頁的關(guān)于瑞幸咖啡的匿名沽空報告，指責(zé)瑞幸咖啡業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)造假和商業(yè)模式存在固有缺陷，認(rèn)為瑞幸的實際訂單數(shù)少于公布數(shù)據(jù)，指責(zé)瑞幸咖啡的平均每店業(yè)務(wù)在2019年三季度虛增了69%，四季度虛增了88%。這個指責(zé)基本屬實。資本市場是敏感的，在2019年的第二季度，機構(gòu)股東的增持和減持不相上下，而在接下來的兩個季度，美國機構(gòu)股東開始大量增持瑞幸，每個季度的增持差不多是上一個季度的3倍左右，也就是說比之前大10倍的資金量涌入購買瑞幸的股票，瑞幸的股票價格也有了翻倍的增長。在2020年4月2日這個交易日結(jié)束的時候，瑞幸的股票當(dāng)天下跌了75%。

瑞幸咖啡背后的團(tuán)隊是陸正耀、劉二海、黎輝。企業(yè)家陸正耀負(fù)責(zé)公司操盤，風(fēng)險投資家劉二?？词袌龇较蚝吞峁┮患壥袌龅牡谝还P資金的支持，PE黎輝提供一級市場第二筆資金支持并推動公司走向IPO。劉二海代表聯(lián)想在2006年投資了陸正耀創(chuàng)辦的聯(lián)合汽車俱樂部，這個公司并不順利。在轉(zhuǎn)型期的數(shù)月探索之后，陸正耀和劉二海達(dá)成共識，進(jìn)軍租車市場。陸正耀在2007年9月成立神州租車。2012年5月，當(dāng)時現(xiàn)金流缺乏的神州租車赴美上市失敗，陸正耀結(jié)識了曾任職美國華平投資亞太區(qū)總裁的黎輝。三人很快便熟悉了起來。隨后，神州租車得到了華平的2億美元投資。神州租車的戰(zhàn)略是利用資金優(yōu)勢，瘋狂打價格戰(zhàn)，快速提高市場占有率。瑞幸咖啡之前，三人還運作了神州優(yōu)車。神州專車2015年1月成立，后來被注入神州優(yōu)車，可以看到相似的思路。一方面是大筆融資，當(dāng)時融資合計57億人民幣，另外一方面瘋狂壓價搶占市場。2016年7月21日，神州優(yōu)車正式在新三板掛牌，交易首日市值高達(dá)417億元。這距離神州專車成立也僅一年多。2017年10月，陸正耀的門徒錢治亞，在北京銀河soho開了第一家瑞幸咖啡外測店，經(jīng)過一個月的測試，數(shù)據(jù)還不錯。2017年11月8日，錢治亞從神州優(yōu)車離職。瑞幸A輪融資2億美元。A輪融資5個月后，瑞幸又完成了2億美元的B輪融，估值翻了一番到22億美元。2019年5月17日，瑞幸咖啡正式在納斯達(dá)克掛牌上市，開盤市值達(dá)到60億美元。18個月不到，從正式開始到上市，創(chuàng)下了國內(nèi)企業(yè)最快的上市記錄。2020年4月7日，高盛披露的一份報告顯示，陸正耀及其關(guān)聯(lián)方質(zhì)押了7640萬股瑞幸咖啡股權(quán)，獲得了5.18億美元的保證金貸款，這部分股權(quán)按照停牌的4.39美元股價，這部分抵押物的價值3.35億美元，已經(jīng)少于貸款金額。劉二海在2020年3月28號，也就是瑞幸發(fā)布公告前的第三個交易日，退出審計委員會。劉二海還有和另一個企業(yè)家李斌合作的三個項目易車網(wǎng)、摩拜單車、蔚來汽車?；旧鲜且粯拥倪\作模式。其中摩拜單車比較順利，被美團(tuán)用現(xiàn)金加上股票合計37億美元收購，摩拜單車的早期投資者劉二海愉悅資本有不錯的投資收益。蔚來如今也在一個尷尬的境地。

反思股票市場，過去30年由于互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥等科技的發(fā)展，市場發(fā)現(xiàn)了科技公司的長期價值，公司從創(chuàng)立到上市時間越來越短。特別是互聯(lián)網(wǎng)，因為一些模式上的創(chuàng)新，誕生了一批規(guī)模大價值好的公司。一些互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)始人非常關(guān)注長期價值，其中最典型的是亞馬遜的杰夫·貝佐斯。但是其中也有一些公司最后被證明無法創(chuàng)造長期價值，或者在中途被融資和債務(wù)所拖垮。極少部分像瑞幸咖啡這樣為了追求快速成長而發(fā)生財務(wù)丑聞。原因之一是當(dāng)前股票市場對長期價值和長期投資的引導(dǎo)不夠。中國證監(jiān)會對大股東減持的硬性規(guī)定是上市公司大股東在3個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)，不得超過公司股份總數(shù)的1%。也就是說理論上，1年可以減持4%，而大股東是指持有5%以上股份的股東。另外股權(quán)質(zhì)押也導(dǎo)致了非常多的問題。大股東抵押出來的資金流向何處呢，當(dāng)然是投資回報率高的地方，有杠桿的地方回報率最高，所以很多資金流入了金融和地產(chǎn)。高杠桿本來就容易引發(fā)債務(wù)危機，如果投入的資金還會引起連鎖反應(yīng)，是對社會不利。解決方案是限制大股東減持和質(zhì)押。可以限制一級市場大股東從上市之后每年的減持?jǐn)?shù)量，第一年不允許減持，從第二年開始，每年只能減持一小部分，這個部分的值可以設(shè)置為按照去年的利潤除以去年的平均市值。就是說如果沒有盈利不能減持，如果去年的平均PE為50，當(dāng)年最多只能減持自己股份的2%，如果去年的平均PE為5，最多可以減持自己股份的20%。減持和質(zhì)押共享這個配額，不能超過上限。