如何計算一支股票的基本價值或內(nèi)在價值？前面的課程中我們學(xué)習(xí)了現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型（DDM）：
筆記 | 投資學(xué)原理與中國市場實踐 - 2.1：現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型 (DDM) （上）
筆記 | 投資學(xué)原理與中國市場實踐 - 2.2：現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型 (DDM) （中）
筆記 | 投資學(xué)原理與中國市場實踐 - 2.3：現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型 (DDM) （下）
然而理論和公式總是令人望而生畏，最好的學(xué)習(xí)方式就是實踐，因此這里我們以浦發(fā)銀行為例，一步步示范如何用現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型來進行股票估值。
$ 現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型
首先，先來回顧現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型的公式，如下圖：
其中，P0是一支股票的內(nèi)在價值或者基本面價值，也就是我們要估算的值。
Dt是第t年獲得的現(xiàn)金紅利，就是股票分紅。
kt是第t年的時間貼現(xiàn)因子，或者說是投資者對于這個公司股票的期望回報率。
特別的，對于勻速增長的公司，估值公式可以轉(zhuǎn)化為更簡單的形式，如上圖下面的式子表示，總共需要確定3個變量：
- 本年度的現(xiàn)金紅利D0
- 投資者對股票的期望回報率k
- 可持續(xù)增長速度g。
在這里簡單起見，我們姑且假設(shè)浦發(fā)銀行正處于勻速增長過程中，因此關(guān)鍵在于如何確定三個變量？
下面我們一個個來分析。不過在在分析估值之前，得先準(zhǔn)備好需要用到的數(shù)據(jù)，具體有哪些？
$ 數(shù)據(jù)準(zhǔn)備
- 浦發(fā)銀行2019年年度報告
雖然各大財經(jīng)網(wǎng)站（新浪，搜狐等）上都有，我還是建議直接從官方網(wǎng)站上下載，既方便又靠譜，戳鏈接：
https://news.spdb.com.cn/investor_relation/periodic_report/
可以看到2019年的年度報告有完整版和摘要表，完整版有接近400頁，看完估計要睡著。
初步學(xué)習(xí)之用，下載摘要版就好了。 - 國債收益率，查看財經(jīng)網(wǎng)站即有，用于CAMP模型估計股票的期望回報率。
- 股票市場整體的期望回報率，取市場的長期收益率的平均值，同樣用于CAMP模型估計股票的期望回報率。
- 浦發(fā)銀行的β系數(shù)（風(fēng)險指數(shù)），自己計算比較麻煩，可以直接取主要證券研究所的估值，也是用于CAMP模型估計股票的期望回報率。
- 浦發(fā)銀行股票的市場價格，主要用于和我們估算出來的基本價值作對比。
$ 1. 本年度的現(xiàn)金紅利D0
本年度的現(xiàn)金紅利是什么意思呢？其實就是我買了浦發(fā)銀行1股的股票，那么我年底會獲得多少分紅？
如果銀行今年賺了5000萬凈利潤，市場上總共有500萬份股票，那是不是每股可以分得10塊錢分紅呢？一般不是。銀行的利潤一部分會拿出來分紅，一部分會繼續(xù)投入發(fā)展之用。所以要確定究竟能有多少分紅，應(yīng)該用凈利潤乘上現(xiàn)金分紅比例，然后除以總股本。
在年報中我們可以找到對應(yīng)的數(shù)據(jù)（至于圖中的兩個凈利潤有什么區(qū)別，之后專門再講一下）：
那么我們可以得到派發(fā)的總股利大概是57554百萬元 x 30.8% = 172.662億元，年報中也提及了截至2019年12月31日，公司普通股總股本29,352,080,397股，因此我們可以算出來每股分紅為0.588元。
上面是我們自己的計算，只是讓我們了解下在獲取公司的財報之后應(yīng)該怎么計算D0，其實浦發(fā)銀行的年報里已經(jīng)幫我們算好了，見下圖：
銀行已經(jīng)告訴我們了，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6元，即每股0.6元，也就是D0=0.6。
$ 2. 可持續(xù)增長速度g
根據(jù)課程中的計算公式：
可持續(xù)增長速度g = 收益留存比例（Retention Rate） x 上市公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）
之前提到凈利潤一部分拿來分紅，一部分留作公司發(fā)展之用，那么收益留存比例應(yīng)該就等于1-現(xiàn)金分紅比例=1-30.8%=69.2%。
凈資產(chǎn)收益率的定義是公司的凈利潤除以凈資產(chǎn)，凈利潤上面已經(jīng)從報表中讀到，凈資產(chǎn)也可以從報表中找到：
所以凈資產(chǎn)收益率=57554/493945=11.65%。
其實這個也不用我們自己算，報表里也已經(jīng)幫我們算好了，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為12.29%，扣除非經(jīng)常性損益后的為12.00%：
因此可持續(xù)增長速度g=69.2% x 12.00%=0.083=8.3%。
$ 3. 投資者對股票的期望回報率k
我們知道：期望回報率k = 名義無風(fēng)險利率 + 股票風(fēng)險溢價
前面我們學(xué)過股票的期望回報率的估值模型，包括單因子和多因子定價模型：
筆記 | 投資學(xué)原理與中國市場實踐 - 3.5：CAPM模型理論
筆記 | 投資學(xué)原理與中國市場實踐 - 3.6：多因子定價模型
這里我們用比較簡單的資本資產(chǎn)定價模型（CAMP）來估算：
其中：
- rp就是我們要估算的單個股票或股票組合的預(yù)期回報率。
- rf是無風(fēng)險回報率，是基于一個無風(fēng)險資產(chǎn)的回報率。最典型的就是基于國債的國債收益率。查看2019年的數(shù)據(jù)，國債3年期利率為4%，5年期利率為4.27%，這里我們以3年期利率4%作為無風(fēng)險利率。
- rm是股票市場整體的期望回報率，這個不太好精確估計，簡單起見，我們?nèi)∈袌龅拈L期收益率的平均值，中國股市大約是16%。
- rm-rf就是通常說的股票市場溢價，即16%-4%=12%。
- β系數(shù)是一種風(fēng)險指數(shù)，用來衡量個股或股票基金相對于整個股市的價格波動情況。
用上面的公司來計算β的話，要估計市場的標(biāo)準(zhǔn)差，似乎有點難度，好在很多期刊和金融機構(gòu)幫我們對主要的銀行進行了估算分析，因此我們直接取已有的分析結(jié)果β=0.89。
這樣的話，我們就能計算出浦發(fā)銀行股票的預(yù)期回報率=4%+0.89x(16%-4%)=14.68%。
$ 基本價值與市場價值比較
綜上，在假設(shè)浦發(fā)銀行正處于勻速增長情況下，我們根據(jù)現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型 (DDM)，計算出浦發(fā)銀行股票的基本價值為D0(1+g)/(k-g)=0.6(1+8.3%)/(14.68%-8.3%)=10.18元/股！
那么今天（2020年5月8日）市場上浦發(fā)銀行的股票是多少錢呢？
可以看出今天浦發(fā)銀行的股價為10.44元/股，與我們估算出來的內(nèi)在價值差不多，說明銀行的股價并沒有被過分的高估或低估。
以上就是運用課程中所學(xué)的現(xiàn)金紅利貼現(xiàn)模型 (DDM) 結(jié)合CAMP模型對浦發(fā)銀行的股票進行基本價值分析的一個完整流程。
值得注意的是，在上面的過程中，我們一開始就假設(shè)了浦發(fā)銀行處于勻速增長中，選用模型較為簡單，許多參數(shù)也直接借鑒了簡單的結(jié)果，因此估算出來的結(jié)果只能算是一個粗略的估計。真正要分析股票的內(nèi)在價值，應(yīng)該考慮更多的因素，將模型再優(yōu)化（如兩階段紅利貼現(xiàn)模型，多因子定價模型等），同時對各個參數(shù)采用更詳盡的計算估值，這樣的結(jié)果才是比較靠譜的。
這里只是把課程中的模型知識點借由一個案例串聯(lián)起來，讓理論知識不會那么抽象，在實際分析中學(xué)習(xí)公式中每個參數(shù)的含義，以及模型的意義。要想真正地做到技術(shù)流，還得孜孜不倦地進一步深入學(xué)習(xí)！
