1997年本公司的凈值增加了80億美元，每股賬面凈值不管是A級(jí)股或B級(jí)股皆增長(zhǎng)了34.1%?？傆?jì)過(guò)去33年以來(lái)(自從現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)層接手之后)，每股凈值由當(dāng)初的19美元增長(zhǎng)到現(xiàn)在的25,488美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為24.1%(在年報(bào)中所謂的每股數(shù)字系以A級(jí)普通股約當(dāng)數(shù)為基礎(chǔ)，這是本公司在1996年以前流通在外唯一的一種股份，B級(jí)普通股擁有A級(jí)普通股三十分之一的權(quán)利)。看到我們高達(dá)34.1%的超高回報(bào)率，大家可能忍不住要高呼勝利口號(hào)，勇往直前。當(dāng)然若是考量去年股市的狀況，任何一個(gè)投資人都能靠著股票的飆漲而大賺一票。面對(duì)多頭的行情，大家一定要避免成為一只呱呱大叫的驕傲鴨子，以為是自己高超的泳技讓他沖上了天，殊不知面對(duì)狂風(fēng)巨浪，小心的鴨子反而會(huì)謹(jǐn)慎地看看大浪過(guò)后，池塘里的其他鴨子都到哪里去了?
那么我們這只鴨子在1997年的表現(xiàn)又如何呢?報(bào)表顯示雖然去年我們拼命地向前劃，不過(guò)到最后我們發(fā)現(xiàn)其他被動(dòng)投資S&P500指數(shù)的鴨子的表現(xiàn)一點(diǎn)也不比我們差，所以總結(jié)我們?cè)?997年的表現(xiàn)是:呱呱!
當(dāng)股市正熱時(shí)，相對(duì)于S&P500指數(shù)，我們比較吃虧，因?yàn)橹笖?shù)或共同基金不必負(fù)擔(dān)租稅成本，他們可以直接將稅負(fù)轉(zhuǎn)嫁到投資人身上。而伯克希爾光是去年就必須上繳高達(dá)42億美元的聯(lián)邦所得稅，這相當(dāng)于我們年初凈值的18%。
由于伯克希爾必須要負(fù)擔(dān)企業(yè)所得稅，所以為了要證明其存在的意義，它就一定要能夠克服這先天的障礙。不過(guò)很顯然，伯克希爾的主要合伙人查理·芒格跟我很難每年都打敗這樣的標(biāo)桿。當(dāng)然就長(zhǎng)期而言，我們還是預(yù)期伯克希爾能夠打敗大盤指數(shù)，這也是大家可以評(píng)斷我們表現(xiàn)的最低標(biāo)準(zhǔn)。我想我們應(yīng)該不會(huì)讓大家像芝加哥小熊隊(duì)球迷在面對(duì)連續(xù)幾個(gè)戰(zhàn)績(jī)不佳球季時(shí)，自我調(diào)侃道:“有什么好沮喪的，誰(shuí)都可能有不好過(guò)的一世紀(jì)?！?/p>
賬面凈值的增加當(dāng)然不是經(jīng)營(yíng)伯克希爾的最終目標(biāo)，因?yàn)檎嬲匾氖敲抗蓪?shí)質(zhì)價(jià)值。雖然在伯克希爾通常兩者會(huì)以相當(dāng)接近的頻率波動(dòng)，就像是1997年便是如此，受惠于蓋可爆炸性的增長(zhǎng)，伯克希爾的實(shí)質(zhì)價(jià)值(遠(yuǎn)高于賬面價(jià)值)以接近賬面價(jià)值增長(zhǎng)的幅度增加。
有關(guān)“實(shí)質(zhì)價(jià)值”等名詞的解釋，請(qǐng)大家參閱股東手冊(cè)，手冊(cè)中揭示了本公司經(jīng)營(yíng)的宗旨，也包含了許多對(duì)伯克希爾股東相當(dāng)重要的信息。
在過(guò)去兩年的年報(bào)中，我們提供給各位一張查理跟我認(rèn)為最能夠反映伯克希爾實(shí)質(zhì)價(jià)值的表。在下面這張更新過(guò)數(shù)字的表1中，主要有兩項(xiàng)跟價(jià)值息息相關(guān)的指針，第一欄是我們平均每股持有的投資金額(包含現(xiàn)金與約當(dāng)現(xiàn)金)，第二欄則是每股在扣除利息與營(yíng)業(yè)費(fèi)用之后，來(lái)自本業(yè)的營(yíng)業(yè)利益(但未扣除所得稅與購(gòu)買法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù))。當(dāng)然后者已經(jīng)扣除了所有來(lái)自第一欄投資所貢獻(xiàn)的股利收入、利息收入與資本利得。事實(shí)上，若是把伯克希爾拆成兩部分的話，就等于是一家持有我們投資部位的控股公司，以及另一家經(jīng)營(yíng)旗下所有事業(yè)負(fù)擔(dān)全部成本盈虧的營(yíng)利事業(yè)。
對(duì)于那些無(wú)視于我們38,000名辛勤奉獻(xiàn)員工的存在，而武斷地將伯克希爾看作是一家投資公司的鄉(xiāng)野匹夫，應(yīng)該要請(qǐng)他們看看第二欄的數(shù)字。打從1967年我們進(jìn)行第一次并購(gòu)開(kāi)始，本公司的稅前營(yíng)業(yè)盈余已從當(dāng)時(shí)的100萬(wàn)美元增長(zhǎng)到現(xiàn)在的8.88億美元，這還是吸收了伯克希爾全部的開(kāi)銷，包含660萬(wàn)美元的企業(yè)營(yíng)運(yùn)費(fèi)用、6,690萬(wàn)美元的利息支出與1,540萬(wàn)美元的股東指定捐贈(zèng)款后的結(jié)余，雖然這其中有一部分是與投資活動(dòng)相關(guān)的支出。
回顧1997年伯克希爾兩個(gè)部分都交出漂亮的成績(jī)單，每股投資金額增加了9,543美元，約33.5%;而每股營(yíng)業(yè)盈余則增加了296.43美元，約70.3%。當(dāng)然其中有一個(gè)很重要的關(guān)鍵，那就是我們的“霹靂貓”保險(xiǎn)業(yè)務(wù)(后面還會(huì)在詳加說(shuō)明)的運(yùn)氣不錯(cuò)，同時(shí)蓋可保險(xiǎn)的表現(xiàn)甚至優(yōu)于以往，這使得1997年的營(yíng)業(yè)表現(xiàn)超乎當(dāng)初的預(yù)期，甚至超過(guò)未來(lái)1998年可能的表現(xiàn)。
我相信未來(lái)不管是投資或營(yíng)業(yè)盈余的增長(zhǎng)速度一定會(huì)向下滑落，對(duì)于任何負(fù)責(zé)資金運(yùn)用的人而言，成功必然導(dǎo)致衰退。就拿我個(gè)人的投資歷史來(lái)說(shuō)，回想當(dāng)初我在1951年進(jìn)入哥倫比亞商學(xué)院拜在格雷厄姆名下時(shí)，只要抓住能夠賺到1萬(wàn)美元的投資機(jī)會(huì)，就能讓我的投資績(jī)效超過(guò)百分之百。不過(guò)時(shí)至今日，一筆能賺5億美元的成功投資個(gè)案，也不過(guò)只能讓伯克希爾增加區(qū)區(qū)一個(gè)百分點(diǎn)的投資績(jī)效。也難怪我個(gè)人在20世紀(jì)50年代早期的投資績(jī)效會(huì)比接下來(lái)幾十年的年度績(jī)效差距達(dá)30個(gè)百分點(diǎn)以上，而查理本身的經(jīng)歷也很相似。不是我們變笨了，而是因?yàn)槲覀兡壳暗囊?guī)模實(shí)在是太大了，現(xiàn)在任何一項(xiàng)重大進(jìn)展都會(huì)因?yàn)橐?guī)模龐大的關(guān)系而顯得微不足道。
當(dāng)然只要我們投資的子公司以及股票具有遠(yuǎn)景，我們絕對(duì)能夠因此受益。同時(shí)也要感謝旗下這群卓越的能力與專注力的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)，大家要知道這些經(jīng)理人本身大多都已經(jīng)很有錢了，根本就不需要靠伯克希爾這份薪水過(guò)活，他們不為名，也不為利，純粹是沖著那份成就感。
雖然對(duì)于現(xiàn)有的投資部位感到相當(dāng)滿意，但是我們也對(duì)于陸續(xù)進(jìn)來(lái)的資金找不到理想的去路而感到憂心。目前不管是整家公司或是單一股票的市場(chǎng)價(jià)格都過(guò)高，但我并不是要預(yù)言股價(jià)將會(huì)下跌，我們從來(lái)就不對(duì)股市發(fā)表任何看法，這樣說(shuō)的意思只是要提醒大家未來(lái)新投入資金的預(yù)期報(bào)酬將會(huì)大大減少。
當(dāng)價(jià)格對(duì)公司和股票來(lái)說(shuō)都是高高在上的時(shí)候，我們盡力遵守職棒傳奇明星TedWilliams的紀(jì)律。在他的著作《擊球科學(xué)》中，Ted解釋說(shuō)，他把打擊區(qū)域劃分為77個(gè)框框，每個(gè)框框相當(dāng)一個(gè)棒球的大小，只有當(dāng)球進(jìn)入最理想的框框時(shí)，他才揮棒打擊，因?yàn)樗钚胖挥羞@樣做，他才能維持四成的超高打擊率，反之要是勉強(qiáng)去揮擊較差的框框，將會(huì)使得他的打擊率驟降到二成三以下。換句話說(shuō)，只有耐心等待超甜的好球，才是通往名人堂的大道，好壞球照單全收的人，遲早會(huì)面臨被降到小聯(lián)盟的命運(yùn)。
目前迎面朝我們而來(lái)的“投”資機(jī)會(huì)大多只在好球帶邊緣，如果我們選擇揮棒，則得到的成績(jī)可能會(huì)不太理想，但要是我們選擇放棄不打，則沒(méi)有人敢跟你保證下一球會(huì)更好。或許過(guò)去那種吸引人的超低價(jià)格已不復(fù)存在，所幸我們不必像TedWilliams一樣，可能因?yàn)檫B續(xù)三次不揮棒而遭三振出局。不過(guò)，光是扛著棒子站在那里，日復(fù)一日，也不是一件令人感到愉快的事。
非常規(guī)投資
有時(shí)我們的資金不一定能夠找到最理想的去處——投資經(jīng)營(yíng)良好、價(jià)碼合理的企業(yè)，這時(shí)我們就會(huì)將資金投入到一些期間較短但品質(zhì)不錯(cuò)的投資工具上。雖然我們很明白這樣的做法可能無(wú)法像我們買進(jìn)好公司那樣穩(wěn)健地獲利，甚至在少數(shù)的狀況下有可能賠大錢，不過(guò)總得來(lái)說(shuō)我們相信賺錢的幾率還是遠(yuǎn)高于賠錢的幾率。唯一的關(guān)鍵在于其獲利何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)。
截至年底，我們總共有三種非傳統(tǒng)的倉(cāng)位。首先是1,400萬(wàn)桶的原油期貨合約，這是我們?cè)?994年-1995年間所建立的4,570萬(wàn)桶原油的剩余部位，預(yù)計(jì)在1998年和1999年陸續(xù)到期，目前未實(shí)現(xiàn)獲利約有1,160萬(wàn)美元，而已經(jīng)結(jié)倉(cāng)的3,170萬(wàn)桶原油合約總共貢獻(xiàn)給我們6,190萬(wàn)美元的獲利。會(huì)計(jì)原則規(guī)定期貨合約必須依市場(chǎng)價(jià)格評(píng)價(jià)，因此這些合約所有未實(shí)現(xiàn)的損益皆已反映在我們年度或每季的財(cái)務(wù)報(bào)表上，當(dāng)初我們之所以會(huì)建立這些部位，主要考量當(dāng)時(shí)的石油期貨價(jià)位有些低估，至于現(xiàn)在的市場(chǎng)狀況我們則沒(méi)有任何意見(jiàn)。
至于第二項(xiàng)則是白銀。去年我們一口氣買進(jìn)總共1.112億盎斯的白銀，以目前的市價(jià)計(jì)算，總共貢獻(xiàn)1997年9,740萬(wàn)美元的稅前利益。某個(gè)角度來(lái)說(shuō)，這仿佛又讓我回到過(guò)去，記得在30年前，我因?yàn)轭A(yù)期美國(guó)政府貨幣將自由化而買進(jìn)白銀，自此之后，我便一直追蹤貴金屬的基本面，只是并沒(méi)有其他的買進(jìn)動(dòng)作。直到最近這幾年，銀條的存貨突然大幅下滑，查理跟我得到一個(gè)結(jié)論，那就是白銀的價(jià)格應(yīng)該要稍微向上調(diào)整以維持供給與需求的平衡，至于一般人較注意的通脹預(yù)期則不在我們計(jì)算價(jià)值的范圍之內(nèi)。
最后一項(xiàng)是46億美元以賬面攤銷長(zhǎng)期的美國(guó)零息債券。這些債券不支付利息，相反的是以通過(guò)折價(jià)發(fā)行的方式回饋給債券持有人，也因此這類債券的價(jià)格會(huì)因市場(chǎng)利率變動(dòng)而大幅波動(dòng)。如果利率上升，持有零息債券的人可能損失慘重，反之，若利率下跌，投資人就可能因此大賺一筆。而因?yàn)?997年的利率大幅下滑，所以光是1997年我們的未實(shí)現(xiàn)利益就高達(dá)5.98億美元，這些利益已全數(shù)反映在公司年底的賬上。
當(dāng)然，不把現(xiàn)金好好地?cái)[著，而拿去投資零息債券不是沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的。這種基于總體經(jīng)濟(jì)分析的投資絕對(duì)不敢保證百分之百能夠成功，不過(guò)查理跟我絕對(duì)會(huì)運(yùn)用我們最佳的判斷能力，大家可不是請(qǐng)我們來(lái)閑著沒(méi)事干。當(dāng)我們認(rèn)為勝算頗大時(shí)，我們就會(huì)大膽地去做一些異于往常的舉動(dòng)，當(dāng)然萬(wàn)一不小心失誤做砸了一筆，還請(qǐng)大家多多包涵。除了克林頓總統(tǒng)以外，還有我們會(huì)感受你的痛苦:芒格家族90%的資產(chǎn)系于伯克希爾，而巴菲特家族的更高達(dá)99%。
我們對(duì)于股市波動(dòng)的看法
一則小測(cè)試:如果你打算一輩子吃漢堡維生，自己又沒(méi)有養(yǎng)牛，那么你是希望牛肉價(jià)格上漲或是下跌呢?同樣，要是你時(shí)不時(shí)會(huì)換車，自己又不是賣車的，你會(huì)希望車子的價(jià)格上漲或是下跌呢?這些問(wèn)題的答案顯而易見(jiàn)。最后我再問(wèn)各位一個(gè)問(wèn)題:假設(shè)你預(yù)估未來(lái)5年內(nèi)成為一個(gè)純粹的儲(chǔ)蓄戶，那么你希望這期間的股票市場(chǎng)是漲還是跌?這時(shí)許多投資人對(duì)于這個(gè)問(wèn)題的答案就可能是錯(cuò)的，雖然他們?cè)谖磥?lái)的期間內(nèi)會(huì)陸續(xù)買進(jìn)股票，不過(guò)當(dāng)股價(jià)漲時(shí)他們會(huì)感到高興，股價(jià)跌時(shí)反而覺(jué)得沮喪。這種感覺(jué)不等于是當(dāng)你去買漢堡吃時(shí)，看到漢堡漲價(jià)卻欣喜若狂，這樣的反映實(shí)在是沒(méi)有什么道理，只有在短期間準(zhǔn)備賣股票的人才應(yīng)該感到高興，準(zhǔn)備買股票的人應(yīng)該期待的是股價(jià)的下滑。
對(duì)于不準(zhǔn)備賣股票的伯克希爾股東來(lái)說(shuō)，這樣的選擇再明顯也不過(guò)了。首先就算他們將賺來(lái)的每一分錢都花掉，伯克希爾也會(huì)自動(dòng)幫他們存錢，因?yàn)椴讼枙?huì)通過(guò)將所賺得的盈余再投資其他事業(yè)與股票，所以只要我們買進(jìn)這些投資標(biāo)的成本越低，他們將來(lái)間接所獲得的報(bào)酬自然而然就越高。
此外，伯克希爾許多重要的投資部位都持續(xù)不斷地買回自家公司的股份。在這種情況下，股票價(jià)格越低對(duì)我們?cè)接欣?，因?yàn)檫@代表同樣的一筆錢可以買進(jìn)更多的股份，從而間接提高我們持股的比例。舉例來(lái)說(shuō)，過(guò)去幾年可口可樂(lè)、《華盛頓郵報(bào)》與富國(guó)銀行皆以非常低的價(jià)格大量買回自家股票，其所帶來(lái)的效益要比在現(xiàn)在的高價(jià)再回購(gòu)要來(lái)得有利得多。
每年度結(jié)束，大約有97%的伯克希爾股東會(huì)選擇繼續(xù)持有本公司的股份。這些人都是儲(chǔ)蓄愛(ài)好者，所以每當(dāng)股市下跌時(shí)，他們都會(huì)感到高興，因?yàn)檫@代表我們以及被投資公司的資金可以作更好的運(yùn)用。
所以下次當(dāng)你看到“股市爆跌——投資者們損失不菲”的新聞?lì)^條時(shí)，就知道應(yīng)該要改成“股市爆跌——減資者們損失不菲但投資者獲利”。雖然作者常常忘了這條起碼的常識(shí)，但只要有賣方就代表會(huì)有買方，一方損失就代表有另一方會(huì)得利(就像是高爾夫球場(chǎng)上常講的，每當(dāng)一個(gè)短打出現(xiàn)時(shí)，就會(huì)有人在旁邊暗爽)。
當(dāng)初我們靠著在20世紀(jì)70年代與80年代股價(jià)低迷時(shí)所做的一些投資，確實(shí)讓我們賺了不少。這是一個(gè)對(duì)股市短暫過(guò)客不利，卻對(duì)股市長(zhǎng)期住戶有利的市場(chǎng)。近幾年來(lái)，我們?cè)谀莻€(gè)年代所做的一些投資決策陸續(xù)獲得了驗(yàn)證，不過(guò)現(xiàn)在我們卻找不到類似的機(jī)會(huì)。身為企業(yè)資金的積蓄者，伯克希爾致力于尋找資金合理運(yùn)用的方法。不過(guò)以現(xiàn)在的狀況來(lái)看，我們可能還需要一段時(shí)間才能再找到真正讓我們興奮的投資機(jī)會(huì)。
保險(xiǎn)事業(yè)營(yíng)運(yùn)——總檢討
真正令我們感到興奮的是保險(xiǎn)事業(yè)的營(yíng)運(yùn)。蓋可正處于爆炸性的增長(zhǎng)階段，而且這種情況預(yù)期還會(huì)繼續(xù)維持下去，在進(jìn)一步說(shuō)明之前，讓我們先解釋一下何謂浮存金，以及如何來(lái)衡量它的取得成本。除非你對(duì)于這個(gè)課題有所了解，否則你根本就不可能有辦法對(duì)伯克希爾實(shí)際的價(jià)值作合理的判斷。
首先，浮存金是一項(xiàng)我們持有但不屬于我們的資金。在保險(xiǎn)公司的營(yíng)運(yùn)中，浮存金的產(chǎn)生原因在于保險(xiǎn)公司在真正支付損失理賠之前，一般會(huì)先向保戶收取保費(fèi)，在這期間保險(xiǎn)公司會(huì)將資金運(yùn)用在其他投資之上。當(dāng)然這樣的好處也必須要付出代價(jià)，通常保險(xiǎn)業(yè)者收取的保費(fèi)并不足以因應(yīng)最后支付出去的相關(guān)損失與費(fèi)用，于是保險(xiǎn)公司便會(huì)發(fā)生承保損失，這就是浮存金的成本。而當(dāng)一家公司取得浮存金成本，就長(zhǎng)期而言低于從其他管道取得資金的成本時(shí)，它就有存在的價(jià)值，而保險(xiǎn)事業(yè)取得浮存金的成本若僅高于貨幣市場(chǎng)利率，它就像是一顆酸檸檬。
有一點(diǎn)必須特別注意的是，因?yàn)閾p失成本必須仰賴估算，所以保險(xiǎn)業(yè)者對(duì)于承保結(jié)算的成績(jī)有相當(dāng)大的伸縮空間，連帶使得投資人很難正確地衡量一家保險(xiǎn)公司真正的浮存金成本。估計(jì)錯(cuò)誤，通常是無(wú)心，但有時(shí)卻是故意，與真實(shí)的結(jié)果往往會(huì)有很大的差距，而這種結(jié)果直接反映在公司的損益表上。有經(jīng)驗(yàn)的行家通?？梢越?jīng)由公司的準(zhǔn)備提列情形發(fā)現(xiàn)重大的錯(cuò)誤，但對(duì)于一般投資大眾來(lái)說(shuō)，除了被迫接受財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)字之外，別無(wú)他法。我個(gè)人常常被這些經(jīng)過(guò)各大會(huì)計(jì)師事務(wù)所背書(shū)的財(cái)務(wù)報(bào)告所嚇到，至于就伯克希爾本身而言，查理跟我在編列財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，都盡量采取最保守的做法。就我們個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)而言，保險(xiǎn)業(yè)所發(fā)生的意外，通常都不是什么好消息。
不過(guò)如同表3中的數(shù)字所顯示的，伯克希爾的保險(xiǎn)事業(yè)可說(shuō)是大獲全勝。表中的浮存金，是將所有的損失準(zhǔn)備、損失費(fèi)用調(diào)整準(zhǔn)備與未賺取保費(fèi)加總后，再扣除應(yīng)付傭金、預(yù)付購(gòu)并成本及相關(guān)再保遞延費(fèi)用。相對(duì)于我們的保費(fèi)收入總額，我們的浮存金部位算是相當(dāng)大的，至于浮存金的成本則取決于所發(fā)生的承保損失或利益。在某些年度，就像是最近5年，由于我們有承保利得，所以換句話說(shuō)，我們的資本成本甚至是負(fù)的，光是持有這些資金就已經(jīng)開(kāi)始讓我們賺錢了。
自從1967年我們進(jìn)軍保險(xiǎn)業(yè)以來(lái)，我們的浮存金每年就以21.7%的復(fù)合增長(zhǎng)率增加，更棒的是，這些資金完全不用成本，事實(shí)上它還能幫我們賺錢。具有諷刺意義的是，就會(huì)計(jì)原則而言，浮存金在會(huì)計(jì)報(bào)表是屬于負(fù)債，但實(shí)際上，這些負(fù)債對(duì)于伯克希爾而言，其價(jià)值遠(yuǎn)高于列在賬上的其他股東權(quán)益。
雖然在1998年第一季幾項(xiàng)重大合約到期后，我們擁有的浮存金會(huì)略微減少。但就長(zhǎng)期而言，我們還是預(yù)期浮存金會(huì)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)我們也相信取得浮存金的成本仍然會(huì)繼續(xù)維持這種令人滿意的態(tài)勢(shì)。
霹靂貓型保險(xiǎn)
然而有時(shí)候我們浮存金的成本也會(huì)突然大幅上揚(yáng)，主要的原因在于我們從事的“霹靂貓型”(巨災(zāi))保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，本身屬于保險(xiǎn)業(yè)中變動(dòng)最大的一種險(xiǎn)種。從事這類業(yè)務(wù)，我們將保單賣給其他保險(xiǎn)公司與再保公司，以分散其面臨超大型意外災(zāi)害所可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，伯克希爾是有經(jīng)驗(yàn)的業(yè)者最喜愛(ài)往來(lái)的對(duì)象，因?yàn)樗麄兩钌钪喇?dāng)有“大事”真正發(fā)生時(shí)，所有巨災(zāi)保險(xiǎn)的承保業(yè)者都會(huì)面臨財(cái)務(wù)實(shí)力的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而伯克希爾無(wú)疑是同業(yè)之最。
而由于真正重大的災(zāi)害并不是每年都發(fā)生，所以我們的巨災(zāi)業(yè)務(wù)極有可能在連續(xù)幾年賺大錢后，突然又發(fā)生重大的損失。換句話說(shuō)，我們這項(xiàng)巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)到底有多吸引人可能要花上好幾年才有辦法看得清，不過(guò)大家必須明了，所謂的重大損失的年頭不是可能會(huì)發(fā)生，而是肯定會(huì)發(fā)生，唯一
的問(wèn)題是它什么時(shí)候會(huì)降臨。去年我們?cè)诰逓?zāi)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)還算不錯(cuò)，全世界一整年到頭都沒(méi)有發(fā)生足以造成重大損失的大型災(zāi)害，也就是說(shuō)基本上一整年收到的所有保費(fèi)都自動(dòng)落入我們的口袋里。只是事情并不如想象中完美，有許多不知情的投資人，并非基于本身對(duì)于保險(xiǎn)承保的認(rèn)識(shí)而是在業(yè)務(wù)人員的慫恿推銷之下，進(jìn)場(chǎng)買進(jìn)一種叫做“巨災(zāi)債券”的有價(jià)證券，事實(shí)上這根本就是一個(gè)錯(cuò)誤的名詞。真正的債券意指到期后發(fā)行人有義務(wù)支付債款，然而這種債券，本質(zhì)上其實(shí)是一種給予買方一種附條件承諾限制的合約。
這種拐彎抹角的做法主要是推銷業(yè)者為了要規(guī)避政府禁止非保險(xiǎn)業(yè)從事相關(guān)業(yè)務(wù)而衍生出來(lái)的商品。業(yè)者之所以將它取名叫做債券是為了吸引不知情的投資人，使其承擔(dān)遠(yuǎn)比其表面上還高的許多的風(fēng)險(xiǎn)。
這些商品若未經(jīng)過(guò)仔細(xì)的核算價(jià)格的話，很可能會(huì)形成極高的風(fēng)險(xiǎn)，更嚴(yán)重的是災(zāi)害保險(xiǎn)通常還有一種特色，那就是問(wèn)題要經(jīng)過(guò)許久之后才會(huì)慢慢地浮現(xiàn)。舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)明，兩顆骰子要擲出12點(diǎn)的幾率約為三十六分之一，現(xiàn)在假設(shè)我們一年只擲一次，每次可以收取100萬(wàn)的賭注，但一旦擲出12點(diǎn)時(shí)莊家必須支付5,000萬(wàn)美元?；蛟S剛開(kāi)始你會(huì)以為這100萬(wàn)美元得來(lái)全不費(fèi)功夫，甚至有75.4%的幾率保證你在前十年都不必付出一毛錢，但最后你會(huì)發(fā)現(xiàn)就長(zhǎng)期而言，接受這樣的賭注對(duì)莊家來(lái)說(shuō)實(shí)際上是虧大了，甚至有可能讓你傾家蕩產(chǎn)。
在玩這種骰子游戲時(shí)，其幾率還很容易計(jì)算，但是要說(shuō)到估算大型颶風(fēng)與地震的發(fā)生機(jī)率，難度就高得多了。我們自認(rèn)能做的最多只有大約估計(jì)出一個(gè)可能的范圍。然而缺乏詳細(xì)的信息，加上大型的災(zāi)害本來(lái)就很少發(fā)生，正好讓一些有心人士有機(jī)可乘。通常他們會(huì)雇用一些“專家”對(duì)有意投資這類債券的客戶解說(shuō)發(fā)生損失的可能性，而這些所謂的專家玩的根本就是一種無(wú)本生意，因?yàn)椴徽撍浪愕牡降诇?zhǔn)不準(zhǔn)，事先都可以拿到一筆訂金。更令人驚訝的是，回到前面的主題，你會(huì)發(fā)現(xiàn)無(wú)論賭注有多高，專家永遠(yuǎn)會(huì)告訴你擲出12點(diǎn)的幾率不是三十六分之一，而是一百分之一(平心而論，我們必須強(qiáng)調(diào)這些專家可能真的認(rèn)為自己的看法是對(duì)的，這雖然讓人不忍予以苛責(zé)但卻更加凸顯他們的危險(xiǎn)性)。
越來(lái)越多的資金涌入投資這類巨災(zāi)債券，使得巨災(zāi)的投保費(fèi)率大幅下滑，其結(jié)果可能真如其名，終將導(dǎo)致巨大的災(zāi)害。為此我們大幅減少1998年在這方面的業(yè)務(wù)量，還好我們先前已簽了好幾件長(zhǎng)期的合約使得沖擊相對(duì)減小。其中最大的兩件在去年的年報(bào)中已向各位報(bào)告過(guò)，一件是佛羅里達(dá)的颶風(fēng)險(xiǎn)，另一件是與加州地震局(CEA)簽訂的加州地震險(xiǎn)，在最壞的狀況下，我們必須承受的損失是稅后6億美元，這也是CEA保單規(guī)定的上限。雖然這個(gè)數(shù)字看起來(lái)很大，但占伯克希爾市值的比例也不過(guò)只有1%，當(dāng)然我必須再?gòu)?qiáng)調(diào)的是，只要保費(fèi)合理，我們很愿意大幅提高最壞狀況的風(fēng)險(xiǎn)上限。
伯克希爾的巨災(zāi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)在AjitJain的努力下，從無(wú)到有，對(duì)伯克希爾可謂貢獻(xiàn)良多。Ajit一方面有拒絕定價(jià)不合理保單的勇氣，一方面又發(fā)揮創(chuàng)造力，開(kāi)創(chuàng)新的業(yè)務(wù)，他可以稱得上是伯克希爾最珍貴的資產(chǎn)之一。我覺(jué)得他不論從事什么行業(yè)都可以成為那一行的明星，還好他對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)還算是相當(dāng)有興趣。
蓋可及其他保險(xiǎn)事業(yè)運(yùn)營(yíng)
去年我提到蓋可的TonyNicely以及他優(yōu)異的管理技能，不過(guò)我要是早知道他在1997年的表現(xiàn)，我可能會(huì)試著去用更好的形容詞?，F(xiàn)年54歲的Tony在蓋可服務(wù)已有36年之久，在去年更達(dá)到個(gè)人事業(yè)的巔峰。身為公司的總裁，他的見(jiàn)識(shí)、能量與熱情感染到公司上上下下的每一個(gè)人，激勵(lì)他們不斷地超越巔峰。
我們運(yùn)用好幾種方法來(lái)衡量蓋可的表現(xiàn)，第一，是自愿加入汽車保單數(shù)量的凈增加數(shù)(也就是不包含州政府分配給我們的保單數(shù));第二，長(zhǎng)期汽車保單業(yè)務(wù)的獲利狀況，是指那些持續(xù)一年以上，已經(jīng)過(guò)了初次取得成本而開(kāi)始賺錢的保單。1996年有效保單的數(shù)量增長(zhǎng)了10%，當(dāng)時(shí)我曾告訴大家這是相當(dāng)令人興奮的一件事，因?yàn)檫@是20年來(lái)的新高，不過(guò)到了1997年，保單數(shù)量的增長(zhǎng)率又大幅躍升為16%!
表4蓋可公司近幾年保單的增長(zhǎng)
當(dāng)然任何一家保險(xiǎn)公司都可以不顧承保品質(zhì)而快速的增長(zhǎng)。然而蓋可本年度的承保獲利卻是保費(fèi)收入的8.1%，這數(shù)字遠(yuǎn)優(yōu)于一般同業(yè)水準(zhǔn)，確實(shí)這數(shù)字也遠(yuǎn)高于我們本身的預(yù)期。我們?cè)鹊哪繕?biāo)是將低成本營(yíng)運(yùn)所貢獻(xiàn)的獲利回饋給我們的客戶，僅保留4%的獲利比例?；谶@樣的信念，我們將1997年的保險(xiǎn)費(fèi)率再度略微降低，同時(shí)在明年有可能也會(huì)采取相同的做法，當(dāng)然最后的費(fèi)率還須參酌保戶本身狀況以及居住的地區(qū)，我們最終還是希望費(fèi)率的改變可以合理地反映每位駕駛?cè)税l(fā)生損失的預(yù)期幾率。
蓋可并不是近年來(lái)唯一取得好成績(jī)的汽車保險(xiǎn)業(yè)者，去年整個(gè)產(chǎn)業(yè)獲得高于原先預(yù)期的獲利成果，但這種好光景很難維持下去，因?yàn)閬?lái)自同業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)很快地就會(huì)壓縮獲利的空間。然而面對(duì)可能的發(fā)展，我們胸有成竹，就長(zhǎng)期而言，艱困的市場(chǎng)環(huán)境有利于低成本營(yíng)運(yùn)的業(yè)者生存，這也是一直以來(lái)我們努力維持的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
去年我也曾跟各位報(bào)告過(guò)蓋可員工為自己掙得高達(dá)16.9%的盈余分紅比例，同時(shí)也解釋只有兩項(xiàng)簡(jiǎn)單的參數(shù)計(jì)算出這個(gè)比例，那就是自愿保單的增長(zhǎng)率與長(zhǎng)期業(yè)務(wù)的獲利狀況。我還說(shuō)由于1996年的表現(xiàn)實(shí)在是超乎預(yù)期而必須加大原先預(yù)估支付的獎(jiǎng)金，不過(guò)到了今年預(yù)估竟然又不夠用，為此我們?cè)俣忍岣呱舷?。去年，總?jì)全公司上上下下的10,500名員工，一共可以領(lǐng)到相當(dāng)于底薪的26.9%的獎(jiǎng)金，總金額高達(dá)7,100萬(wàn)美元，當(dāng)然這兩項(xiàng)參數(shù)，同時(shí)也適用于包含Tony在內(nèi)，數(shù)十位高層經(jīng)理人的獎(jiǎng)金紅利。
在蓋可，我們支付薪資紅利的方式很能夠獲得勞資雙方的認(rèn)同。我們頒發(fā)的是紅利獎(jiǎng)?wù)露皇菢?lè)透彩券，伯克希爾旗下的子公司員工的薪資報(bào)酬與母公司的股價(jià)一點(diǎn)關(guān)系都沒(méi)有，因?yàn)榍罢卟](méi)有能力直接影響后者。相反，我們將子公司的薪資與各單位的各自表現(xiàn)完全綁在一起，因?yàn)楹笳叩某蓴”仨氂汕罢哓?fù)全部的責(zé)任，當(dāng)某事業(yè)單位的表現(xiàn)杰出時(shí)，就像蓋可去年的情況一樣，查理跟我樂(lè)于簽發(fā)大筆大筆的支票。
不過(guò)蓋可1998年的承保獲利很可能會(huì)下滑，但是保單數(shù)量應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)，我們已準(zhǔn)備好加緊油門。蓋可保險(xiǎn)今年預(yù)計(jì)的行銷費(fèi)用將突破1億美元的大關(guān)，這數(shù)字比起1997年要增加50%以上，截至目前為止，我們的市場(chǎng)占有率約為3%。預(yù)計(jì)在未來(lái)的10年內(nèi)還會(huì)大幅增加，整個(gè)汽車保險(xiǎn)市場(chǎng)的大餅相當(dāng)可觀，每年約有1,150億美元的市場(chǎng)容量，預(yù)估將有上千萬(wàn)的駕駛?cè)艘驗(yàn)閷⒈无D(zhuǎn)移到我們這邊而節(jié)省相當(dāng)可觀的保費(fèi)。
在1995年年報(bào)中，我曾提到我們欠LorimerDavidson一大人情，因?yàn)橐皇钱?dāng)年他很有耐心地跟一個(gè)素未謀面、卻冒冒失失闖入蓋可公司總部的20歲小毛頭深入淺出地介紹蓋可及其所屬產(chǎn)業(yè)種種的話，也不會(huì)有今天的伯克希爾跟我本人。Davy后來(lái)成為該公司的總裁，并與我亦師亦友長(zhǎng)達(dá)47年。沒(méi)有他的寬容與智慧，伯克希爾也沒(méi)有辦法靠著蓋可的成功而發(fā)揚(yáng)光大。
Davy去年已95歲高齡，旅途奔波對(duì)他來(lái)說(shuō)是一件很辛苦的事，不過(guò)Tony跟我還是會(huì)盡量說(shuō)服他參與今年的股東會(huì)，好讓大家能夠借這個(gè)機(jī)會(huì)好好地感謝他對(duì)伯克希爾所作的貢獻(xiàn)，希望我們能夠如愿。
當(dāng)然除了蓋可保險(xiǎn)以外，我們其他主要的保險(xiǎn)事業(yè)，雖然規(guī)模較小，但所繳出來(lái)的成績(jī)單總的來(lái)說(shuō)，同樣令人欣賞。國(guó)家產(chǎn)險(xiǎn)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的承保獲利率高達(dá)32.9%，同時(shí)也貢獻(xiàn)出相對(duì)于保費(fèi)收入高比例的浮存金。累計(jì)過(guò)去3年，這個(gè)由DonWurster領(lǐng)導(dǎo)的部門平均獲利率為24.3%。另外，在由RodEldred領(lǐng)導(dǎo)的Homestate業(yè)務(wù)部分，在必須吸收地區(qū)業(yè)務(wù)擴(kuò)展的費(fèi)用下，仍然繳出14.1%的承保獲利，累計(jì)最近3年的獲利率為15.1%。此外伯克希爾的勞工退休金業(yè)務(wù)部分，在加州的BradKinstler主持下，雖然面臨困難的環(huán)境，但產(chǎn)生承保損失的程度相對(duì)輕微，平均3年的承保成績(jī)是正的1.5%。還有由JohnKizer領(lǐng)導(dǎo)的CentralStates保險(xiǎn)在保費(fèi)收入締造新高的同時(shí)，也貢獻(xiàn)相當(dāng)不錯(cuò)的承保獲利，最后是我們?cè)?996年買進(jìn)的堪薩斯銀行家保險(xiǎn)，DonTowle的表現(xiàn)甚至超過(guò)我們當(dāng)初設(shè)立的高標(biāo)準(zhǔn)。
總計(jì)下來(lái)，這五家保險(xiǎn)子公司平均的承保獲利率是15.0%，兩位Dons加上Rod、Brad及John，為伯克希爾創(chuàng)造了可觀的利益，而且我們也相信后勢(shì)可期。
賬面盈余來(lái)源
在這張表中商譽(yù)的攤銷數(shù)與購(gòu)買法會(huì)計(jì)調(diào)整數(shù)會(huì)從個(gè)別被投資公司分離出來(lái)，單獨(dú)加總列示，之所以這樣做是為了讓旗下各事業(yè)的盈余狀況，不因我們的投資而有所影響。過(guò)去我一再地強(qiáng)調(diào)我們認(rèn)為這樣的表達(dá)方式，較之一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則要求以個(gè)別企業(yè)基礎(chǔ)作調(diào)整，不管是對(duì)投資者或是管理者來(lái)說(shuō)，都更有幫助，當(dāng)然最后損益加總的數(shù)字仍然會(huì)與經(jīng)會(huì)計(jì)師查核的數(shù)字一致。
總的來(lái)說(shuō)，我們旗下的盈利事業(yè)的表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于一般的同業(yè)。尤其是Helzberg鉆石在熬過(guò)令人失望的1996年之后，獲利狀況大幅提升。Helzberg公司的總裁JeffComment在1997年年初斷然地采取各項(xiàng)措施，帶領(lǐng)整個(gè)公司在重要的圣誕旺季大有斬獲，截至今年上半年為止，銷售狀況依舊強(qiáng)勁。
一般的人可能無(wú)法體會(huì)，我們眾多旗下事業(yè)的表現(xiàn)到底有多杰出，雖然相對(duì)于其他已上市的同業(yè)，《水牛城新聞》或是史考特—費(fèi)澤的獲利表現(xiàn)看起來(lái)并不突出。不過(guò)大家要了解，大部分的上市公司通常會(huì)將三分之二以上的盈余保留不分配以支應(yīng)內(nèi)部的增長(zhǎng)，但是伯克希爾大部分的子公司卻將所賺取的盈余分毫不差地繳回母公司，是它們貢獻(xiàn)的資金促成母公司伯克希爾進(jìn)一步的成長(zhǎng)。
事實(shí)上這些上市公司的盈余對(duì)于其獲利表現(xiàn)有累積效果，相較之下，我們的子公司卻沒(méi)有這方面的支助。然而就長(zhǎng)期而言，這些子公司上繳的資金對(duì)于伯克希爾在其他地方的獲利能力卻有極大的貢獻(xiàn)。總計(jì)《水牛城新聞》、喜詩(shī)糖果與史考特—費(fèi)澤，這三家公司這幾年來(lái)貢獻(xiàn)的盈余就高達(dá)18億美元，而我們也得以好好地運(yùn)用這些資金，所以我們對(duì)于這些經(jīng)理人的感謝絕不僅止于賬面上所看到的那些盈余數(shù)字而已。
在年報(bào)中你可以找到依照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則編制，詳細(xì)的個(gè)別部門信息。另外，你還可以找到經(jīng)過(guò)重編，依照伯克希爾四大部門的信息，這是查理跟我能夠完整呈現(xiàn)伯克希爾現(xiàn)狀的模式，我們的目的是希望能夠換個(gè)角度設(shè)想，提供大家所有必要的信息。
透明盈余
賬列盈余是評(píng)估伯克希爾企業(yè)增長(zhǎng)的一個(gè)脆弱途徑，部分原因在于早前列在本公司賬上的數(shù)字只是我們從被投資公司中收到的分紅，事實(shí)上這些分紅僅占我們所有者權(quán)益的一小部分。其實(shí)我們并不要求一定要分紅，事實(shí)上對(duì)我們而言，我們更重視未分配的那一部分，因?yàn)樗麄儤O可能為我們創(chuàng)造出更高的價(jià)值，理由很簡(jiǎn)單，因?yàn)楸晃覀兺顿Y的公司更有機(jī)會(huì)把資金再投入到高投資回報(bào)收益的項(xiàng)目中，所以為什么一定要他們將那筆錢分配呢?
為了將伯克希爾的實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況解釋得比賬列盈余更貼切，我們引入了透明盈余的概念。按照我們的計(jì)算，他們包括:(1)前段所提到的賬列盈余;加上(2)主要被投資公司的保留盈余，按一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則未反映在我們公司賬上的盈余;扣除(3)若這些未反映的盈余分配給我們時(shí)，估計(jì)可能要繳的所得稅。在這里我們所謂的營(yíng)業(yè)盈余系扣除資本利得、特別會(huì)計(jì)調(diào)整與企業(yè)調(diào)整的主要支出。
表6顯示如何計(jì)算1997年透明盈余，不過(guò)我還是要提醒各位這些數(shù)字并不精確，很多都是基于簡(jiǎn)單的判斷。
1997年購(gòu)并案
1997年我們同意收購(gòu)Star家具以及InternationalDairyQueen(后者在1998年年初正式確定)，兩家公司都完全符合我們的標(biāo)準(zhǔn):它們易于理解，擁有優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，且由杰出的人才所經(jīng)營(yíng)管理。
Star家具的交易有個(gè)有趣的歷史故事。每當(dāng)我們跨足另一個(gè)行業(yè)，而這一行業(yè)的龍頭并不為我們所熟知，我都會(huì)問(wèn)一問(wèn)新的合作伙伴:“在本地，有沒(méi)有其他像你們一樣的公司?”早在1983年我們買下NFM時(shí)，Blumkin家族告訴過(guò)我其他三家在其他地區(qū)很出色的家具零售商，不過(guò)很可惜在當(dāng)時(shí)沒(méi)有任何一家有出售的意愿。
多年后，Blumkin家族的Irv得知當(dāng)初提及的三家公司之一——R.C.Willey家具總裁BillChild有意與人合并，我們立刻把握良機(jī)促成交易，這項(xiàng)交易也記錄在1995年的年報(bào)中，我們?yōu)檫@次合作感到高興，Bill是十分理想的合作伙伴。當(dāng)然我也不忘問(wèn)問(wèn)Bill相同的問(wèn)題，結(jié)果得到的答案是Blumkin家族提及的另外兩家，其中一家正巧是休斯敦的Star家具。只是隨著時(shí)光的流逝，沒(méi)有一家有任何意向。
而就在去年年度股東會(huì)的前一個(gè)星期四，所羅門公司的BobDenham告訴我Star家具的長(zhǎng)期控股人兼總裁MelvynWolff，有意愿跟我談?wù)?。于是在我們的邀?qǐng)下，Melvyn前來(lái)會(huì)面并在奧瑪哈短暫停留，確認(rèn)了他對(duì)于伯克希爾的積極感受，而在與此同時(shí)，我也看了Star家具的財(cái)務(wù)狀況，一切令我滿意。
幾天后，Melvyn與我再度在紐約碰面并且只短短花了兩個(gè)鐘頭的會(huì)談就把整個(gè)交易確定。而如同先前與Blum-kins家族及BillChild的案例一樣，我不需要去查核租約、員工雇用合約等，我知道我正在和一位正直的人打交道，那是最重要的。
雖然Wolff家族與Star家具的關(guān)系可以追溯到1924年以前，但是該公司直到Melvyn跟他姐姐Shirly在1962年接手經(jīng)營(yíng)后才擺脫困境。今日，Star總共有12家分店，其中10家在休斯敦、另外兩家在奧斯汀與拜倫，還有一家新店即將在圣安東尼奧開(kāi)張，我想Star要是在未來(lái)10年內(nèi)以倍數(shù)的方式擴(kuò)大規(guī)模，我一點(diǎn)都不會(huì)感到意外。
下面是一則能充分說(shuō)明Melvyn與Shirley是怎么樣的人的故事。當(dāng)Star家具正式宣布出售公司時(shí)，他們同時(shí)也公布將支付一筆大額的紅利給所有幫助公司成功的人，包括公司上上下下所有的員工，而根據(jù)交易的合約內(nèi)容，這筆錢將由Melvyn與Shirley自掏腰包，查理跟我相當(dāng)贊賞與我成為合作伙伴的人能有如此慷慨舉動(dòng)。
Star家具的交易在7月1日正式了結(jié)，在之后的幾個(gè)月，我們看到Star家具原本已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)的營(yíng)業(yè)收入又繼續(xù)大幅增長(zhǎng)，Melvyn與Shirley將會(huì)出席今年的股東年會(huì)，屆時(shí)希望大家能夠前來(lái)與他們見(jiàn)見(jiàn)面。
下一個(gè)收購(gòu)案是InternationalDairyQueen(簡(jiǎn)稱IDQ)。IDQ全球總共有5,792個(gè)門店，分布在23個(gè)國(guó)家，除了少數(shù)是加盟店外，其余皆為自營(yíng)。此外IDQ還授權(quán)了409家OrangeJulius加盟店與43家Karmelkorn加盟店，在其中的190個(gè)營(yíng)業(yè)點(diǎn)中，以上三種產(chǎn)品被有效的組合銷售。
早前的IDQ經(jīng)歷了多年的顛簸命運(yùn)。在20世紀(jì)70年代，來(lái)自Minneapolis的JohnMooty和RudyLuther接管了IDQ。新的管理層面臨的是由前管理層遺留下來(lái)的混亂加盟合約以及不明智的加盟計(jì)劃所造成的窘迫狀況。所幸在接下來(lái)的幾年內(nèi)，新管理層合理化了運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大了食物供應(yīng)的范圍，最重要的是，公司組織結(jié)構(gòu)的強(qiáng)化。
去年夏天Luther先生過(guò)世，這意味著他名下的財(cái)產(chǎn)將以股票的形式出售。而在這之前的一年，WilliamBlair公司的總裁DickKiphart的介紹我結(jié)識(shí)了JohnMooty和MikeSullivan(IDQ的總裁)，且這兩人讓我印象相當(dāng)深刻。也因此伯克希爾有機(jī)會(huì)與IDQ合并，而我們也提出以并購(gòu)FlightSafety公司為樣本的收購(gòu)方案，即提供IDQ股東現(xiàn)金或伯克希爾股票兩種不同的選擇，其中伯克希爾股份的凈現(xiàn)值要略低于現(xiàn)金金額。對(duì)于我們提供的兩個(gè)選擇，我們更傾向與IDQ股東選擇現(xiàn)金，這一支付方法我們比較喜歡。盡管如此，只有45%的IDQ股東選擇了現(xiàn)金的支付方式。
數(shù)十年來(lái)，查理不間斷地光顧位于Cass湖，Bemidji以及Minnesota的IDQ，而我則是奧馬哈地區(qū)IDQ的?？?，這次投資就好比我們把錢花在了我們嘴巴喜歡的地方。
檢討
我已經(jīng)提到過(guò)，在收購(gòu)中我們寧可使用現(xiàn)金而不是伯克希爾的股票。對(duì)歷史記錄的研究會(huì)告訴你原因:如果你將我們所有僅使用股票的兼并(不包括我們兼并兩家附屬公司——多元零售公司和藍(lán)籌食品代用券公司)匯總，就會(huì)發(fā)現(xiàn)如果我不進(jìn)行這些交易，那么我們股東的經(jīng)濟(jì)狀況會(huì)略微糟糕一些。當(dāng)我發(fā)行股票時(shí)，是以你們的錢為代價(jià)，盡管這樣說(shuō)讓我痛心。
不過(guò)有一點(diǎn)要澄清的是，這種成本從未發(fā)生。不要以為不管怎樣我們被賣家誤導(dǎo)，或者因?yàn)樗麄儚哪且院笪茨苡们趭^和技巧管理企業(yè)。正相反，在我們商談交易時(shí)，賣家完全是坦誠(chéng)布公的，而且從那時(shí)到現(xiàn)在一直很得力。
相反，我們的問(wèn)題是，我們擁有許多真正了不起的企業(yè)，這意味著賣掉它們的一部分換取某些新東西幾乎永遠(yuǎn)沒(méi)道理。當(dāng)我們?cè)诩娌⒅邪l(fā)行股票時(shí)，我們減少了你在所有我們部分擁有的公司中的所有權(quán)，如可口可樂(lè)、吉列和美國(guó)運(yùn)通，而且也減少了你在所有我們經(jīng)營(yíng)有方的公司中的所有權(quán)。來(lái)自體育的一個(gè)例子將解釋我們面對(duì)的困難:對(duì)一支棒球隊(duì)來(lái)說(shuō)，獲得一名能指望打出三成五的運(yùn)動(dòng)員總是件妙事，除非這支球隊(duì)達(dá)成交易必須賣出三成八的擊球手。
由于我們的花名冊(cè)上滿是三成八的擊球手，我們已經(jīng)努力為收購(gòu)支付現(xiàn)金，而且我們的記錄好得多。從1967年收購(gòu)國(guó)民保險(xiǎn)公司開(kāi)始，持續(xù)收購(gòu)其他公司，其中有喜詩(shī)糖果、《水牛城新聞》、史考特—費(fèi)澤以及蓋可，我們已經(jīng)得到了(用現(xiàn)金)許多大公司，它們?cè)谖覀冑?gòu)買之后表現(xiàn)驚人地出色。這些收購(gòu)給伯克希爾帶來(lái)了巨大的價(jià)值，而實(shí)際上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)我們?cè)谑召?gòu)時(shí)的預(yù)期。
我們相信實(shí)在是很難將我們現(xiàn)在擁有的事業(yè)與其經(jīng)營(yíng)層交換出去。我們現(xiàn)在的處境與Camelot的Mordred剛好相反，Guenevere說(shuō)他一定可以找到理想的伴侶，因?yàn)槭郎纤腥说臈l件都比他還要好，但是對(duì)伯克希爾來(lái)說(shuō)，要找到足以匹配的伴侶實(shí)在是難上加難。
所以大家可以預(yù)見(jiàn)的是，在未來(lái)查理跟我將會(huì)越來(lái)越不愿意以發(fā)行新股的方式進(jìn)行購(gòu)并。要是遇到非如此不可的情況時(shí)，也就是被購(gòu)并者堅(jiān)持要拿股票的時(shí)候，我們也會(huì)附帶提供一個(gè)比較優(yōu)厚的現(xiàn)金價(jià)格，以促使更多的股東選擇領(lǐng)取現(xiàn)金。
此外，當(dāng)我們購(gòu)并已公開(kāi)發(fā)行的公司時(shí)還會(huì)遇到另一項(xiàng)問(wèn)題，那就是如果我們提供被購(gòu)并者任何溢價(jià)的話，必須要能夠符合以下兩項(xiàng)條件其中之一。要么就是相對(duì)于對(duì)方，伯克希爾的股價(jià)被高估;要么就是兩家公司合并后所賺得的利益高于兩家獨(dú)立營(yíng)運(yùn)時(shí)的利益。關(guān)于這個(gè)問(wèn)題，就過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)，伯克希爾的股價(jià)很少被高估，相對(duì)地以目前的市場(chǎng)狀況，實(shí)在很難再找到其他股價(jià)相對(duì)被低估的公司。至于另外一個(gè)可能性，也就是所謂的合并綜效，通常都很不切實(shí)際，我們頂多能期望被購(gòu)并的事業(yè)在被買下之后的表現(xiàn)跟之前一樣好就不錯(cuò)了，因?yàn)榧尤氩讼柌淮頎I(yíng)收就能夠自動(dòng)增加或成本就能夠自動(dòng)地減少。
而其中還有一些以選擇權(quán)充當(dāng)薪資酬勞配套措施的公司，在我們買下之后，其賬列成本往往會(huì)暴增(但并不會(huì)影響實(shí)際真實(shí)的成本)。事實(shí)上應(yīng)該說(shuō)是這些公司過(guò)去的獲利狀況被高估，因?yàn)樗麄兯扇〉氖窃谖覀兛磥?lái)典型的，完全忽略發(fā)行選擇權(quán)潛藏企業(yè)成本的不當(dāng)會(huì)計(jì)手法。也因此當(dāng)伯克希爾買下一家有發(fā)行選擇權(quán)的公司時(shí)，我們會(huì)立刻將之更換成以現(xiàn)金報(bào)酬為主，但卻與原來(lái)認(rèn)股權(quán)同樣優(yōu)惠的獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃。如此一來(lái)，被購(gòu)并的這家公司其實(shí)際的薪資酬勞成本方能攤開(kāi)在陽(yáng)光底下，具體反映公司的獲利狀況。
伯克希爾在購(gòu)并公開(kāi)公司所采用的原則也是所有買家必修的學(xué)分，買方?jīng)]有理由以溢價(jià)進(jìn)行購(gòu)并，除非在以下特殊的情況下。(1)相對(duì)于被購(gòu)并者，其股價(jià)被高估;或者是(2)兩家原本獨(dú)立的企業(yè)在合并之后所賺取的利潤(rùn)高于原先的總和。而顯而易見(jiàn)的買方通常會(huì)采取第一個(gè)理由，因?yàn)楹苌儆泄緯?huì)公開(kāi)承認(rèn)自己的股價(jià)被高估，然而貪得無(wú)厭的買家，以比印鈔票還快的速度印股票的這群人，最后卻不得不默認(rèn)自己的股價(jià)確實(shí)被高估，通常他們玩的宛如華爾街版的連鎖信游戲。
雖然有些合并案確實(shí)可以發(fā)揮綜合效益，但通常買家所付出的代價(jià)過(guò)高，且通常成本節(jié)省與營(yíng)收增加的預(yù)期效益最后都會(huì)成一場(chǎng)空。不過(guò)有一點(diǎn)可以確定的是，不管這個(gè)購(gòu)并案多么的不合理，只要老板有強(qiáng)烈的意愿，其內(nèi)部的同僚與外部的專家顧問(wèn)都能夠提出一份看似合理的評(píng)估報(bào)告來(lái)支持其立場(chǎng)，只有在童話中才有人敢大膽地告訴國(guó)王他沒(méi)有穿衣服。
普通股投資
表7是我們超過(guò)7.5億美元以上的普通股投資。今年我們出售了投資組合的5%股票。低于7.5億美元市值門檻的股票是我們重點(diǎn)出售的對(duì)象，此外一部分超過(guò)7.5億美元市值門檻的股票被酌情出售。我們?cè)?997年出售部分股票主要是基于對(duì)當(dāng)年股市、債市的觀察。1998年，我們繼續(xù)將視市場(chǎng)情況調(diào)整債券、股票的投資比重。
有一點(diǎn)我們必須聲明，報(bào)表上顯示的投資組合，一部分來(lái)自蓋可保險(xiǎn)LouSimpson的決策。Lou獨(dú)自管理將近20億美元的股票投資組合，有些時(shí)候他與我管理的股票重疊，有時(shí)有所不同。
雖然我們從來(lái)不預(yù)測(cè)股市的動(dòng)向，不過(guò)我們卻試著粗略地評(píng)估其合理價(jià)值。記得在去年的股東會(huì)時(shí)，道瓊指數(shù)約為7,071點(diǎn)，長(zhǎng)期公債的利率為6.89%，就此查理和我曾公開(kāi)表示，如果符合以下兩點(diǎn)條件，則美國(guó)股市并未高估:(1)銀行利率維持現(xiàn)有狀況或繼續(xù)下跌;同時(shí)(2)美國(guó)企業(yè)繼續(xù)維持創(chuàng)紀(jì)錄的高股權(quán)回報(bào)率。從目前形勢(shì)判斷，銀行利率確實(shí)向下調(diào)整了——這一點(diǎn)算是我的假設(shè)之一，另一方面，美國(guó)企業(yè)的股東權(quán)益回報(bào)率仍舊維持在令人振奮的高點(diǎn)。若這種情況繼續(xù)維持下去，同時(shí)銀行利率也能夠維持近期的水平，那我認(rèn)為不存在任何理由認(rèn)為現(xiàn)在的股市過(guò)于高估了。不過(guò)從另一角度來(lái)看，股東權(quán)益回報(bào)率是最不確定的因素，因?yàn)樗鼘?shí)在很難維持在現(xiàn)有的這種高度。
記得1979年的夏天，當(dāng)時(shí)我覺(jué)得股票對(duì)我而言還是相當(dāng)便宜的，為此我在《福布斯》上寫(xiě)了一篇文章，名為“你要為股市中的快樂(lè)共識(shí)付出高價(jià)”。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)彌漫著懷疑與失望的情緒，不過(guò)我當(dāng)時(shí)的觀點(diǎn)是投資者應(yīng)該為此感到高興，因?yàn)檫@種市場(chǎng)情緒讓股票的價(jià)格下跌到了足夠吸引人的價(jià)位。反觀現(xiàn)在，我們似乎已經(jīng)接近“快樂(lè)的共識(shí)”的階段了。當(dāng)然這并不代表我們現(xiàn)在不該買股票了，舉個(gè)例子，美國(guó)企業(yè)比起往年更具盈利能力，伴隨著低利率，每1美元的回報(bào)都顯得格外的超值。不過(guò)顯而易見(jiàn)的是，如今的股票價(jià)位無(wú)情地侵蝕著格雷厄姆所定義的“安全邊際”，這是精明投資的基石。
在去年的年報(bào)中，我談?wù)摿丝煽诳蓸?lè)，我們最大的股票部位。雖然可口可樂(lè)仍然在全球范圍繼續(xù)擴(kuò)大其市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，不過(guò)令人難過(guò)的是，他們失去了一位杰出的領(lǐng)軍人物——RobertGoizueta。自1981年起Goizueta擔(dān)任公司總裁，于去年10月過(guò)世。他死后，我認(rèn)真閱讀了在過(guò)去9年間與Goizueta超過(guò)百封往來(lái)的書(shū)信，這些書(shū)信足以編成一本有關(guān)企業(yè)與人生經(jīng)營(yíng)的最佳教材。
在這些書(shū)信中，Robert展示了他高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略遠(yuǎn)景，他一貫將可口可樂(lè)公司股東利益放在首位。Robert知道該將公司帶向何處，怎么樣才能達(dá)到該目標(biāo)，同樣重要的是他為達(dá)到目標(biāo)抱著熱誠(chéng)急迫的使命感。一則選自他寄給我信箋的摘錄很好地詮釋了他的態(tài)度:“隨便一提，我和Olguita提到了她常常說(shuō)起的‘迷戀’，我認(rèn)為我更喜歡你所說(shuō)的‘專注’?！比缤姓J(rèn)識(shí)Robert的人一樣，我極其地思念他。
一如他對(duì)公司的關(guān)切，Robert早早為自己已經(jīng)安排好了接班人。Robert知道DougIvster是接管公司的第一人選，與DougIvster多年的共事讓Robert確信，當(dāng)交接來(lái)臨時(shí)，公司不會(huì)因領(lǐng)導(dǎo)人的調(diào)換而錯(cuò)失任何商業(yè)機(jī)會(huì)。在Doug的帶領(lǐng)下，可口可樂(lè)公司還將是Robert時(shí)期的那部行業(yè)壓路機(jī)。
可轉(zhuǎn)換特別股
兩年前，我曾經(jīng)就1987年至1991年間進(jìn)行的五項(xiàng)可轉(zhuǎn)換特別股投資作了一番現(xiàn)況報(bào)告。在報(bào)告出具的當(dāng)時(shí)，我們脫手了股份冠軍紙業(yè)持股實(shí)現(xiàn)小部分獲利，剩下的4項(xiàng)投資中，吉列與第一帝國(guó)銀行早已轉(zhuǎn)換成普通股，并享有高額的未實(shí)現(xiàn)盈利。而美國(guó)航空與所羅門兄弟則發(fā)生嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。這兩項(xiàng)投資讓我不得不哼起一首鄉(xiāng)村歌曲的歌詞:“要是你不離開(kāi)，我又怎么會(huì)想念你呢?”而就在報(bào)告發(fā)布之后，所有四項(xiàng)投資的價(jià)值皆大幅增加。
吉列與第一帝國(guó)銀行的普通股股價(jià)飆漲，與公司的經(jīng)營(yíng)基本面一致，截至年底，當(dāng)初我們?cè)?989年投入吉列的6億美元已經(jīng)增值為48億美元，而在1991年投入第一帝國(guó)銀行的4,000萬(wàn)美元，則已增值至2.36億美元。
在此同時(shí)，另外兩只股票也已起死回生。其中所羅門最近決定并入旅行家集團(tuán)的舉動(dòng)，終于讓長(zhǎng)久以來(lái)飽受苦難的股東獲得了回報(bào)，伯克希爾所有的股東，包含我個(gè)人在內(nèi)，實(shí)在是虧欠DeryckMaughan跟BobDenham太多了。首先要感謝他們?cè)?991年所羅門爆發(fā)丑聞時(shí)，拯救公司免于倒閉，之后更讓公司恢復(fù)以往的活力，使得公司得以風(fēng)光地嫁給旅行家集團(tuán)。我常常說(shuō)，我渴望與我喜愛(ài)、信任與崇拜的經(jīng)理人共事，Deryck與Bob正是這樣絕佳的組合。
雖然伯克希爾投資所羅門的最終成果到目前仍未定案，所幸目前的情況要比我兩年前的預(yù)期的要好得多。回顧過(guò)去，我覺(jué)得投資所羅門的經(jīng)驗(yàn)令人感到刺激有趣同時(shí)又具指導(dǎo)意義，雖然我在1991年至1992年間擔(dān)任董事長(zhǎng)的一段時(shí)期中，感覺(jué)就好象是一個(gè)戲劇評(píng)論家寫(xiě)到的:“我本該喜歡這出戲，只是坐在了一把倒霉的椅子上。它正對(duì)著臺(tái)上?！?/p>
另一方面，美國(guó)航空的重生過(guò)程近乎奇跡，熟悉整個(gè)投資過(guò)程的朋友都知道，我個(gè)人已經(jīng)成功實(shí)現(xiàn)了一項(xiàng)沒(méi)有瑕疵的紀(jì)錄。一開(kāi)始買進(jìn)這家公司的股票就是一項(xiàng)錯(cuò)誤，后來(lái)又反悔打算以半價(jià)出售再度犯了第二次錯(cuò)誤。
有兩項(xiàng)改變促使該公司得以東山再起:(1)查理跟我辭去該公司董事的職位;(2)StephenWolf接任成為該公司總裁。還好后者才是公司真正能夠重生的主因，否則我們的臉可就丟大了，StephenWolf的表現(xiàn)對(duì)整個(gè)航空業(yè)而言，可說(shuō)是意義非凡。
當(dāng)然美國(guó)航空還有很長(zhǎng)的一段路要走，不過(guò)存活下來(lái)應(yīng)該不是問(wèn)題，也因此該公司在1997年順利地償還積欠我們的特別股股息，還包含延遲支付的賠償損失。該公司的普通股股價(jià)更從原來(lái)的4美元/股，一舉漲到目前73美元/股的新高。
我們持有的特別股已在3月15日被贖回，不過(guò)受惠于該公司股價(jià)大漲，原本一文不值的轉(zhuǎn)換權(quán)現(xiàn)在卻變得價(jià)值不菲?？梢钥隙ǖ氖俏覀儸F(xiàn)在持有的美國(guó)航空普通股將為我們創(chuàng)造極高的獲利，當(dāng)然還要先把我買胃藥的錢給算進(jìn)去。
我想哪天要是我再度作出什么愚蠢的投資決策，伯克希爾的股東肯定知道該怎么做了。沒(méi)錯(cuò)，記得打電話給Wolf先生。
除了可轉(zhuǎn)換特別股，我們?cè)?991年還透過(guò)私募的方式投資了3億美元的美國(guó)運(yùn)通俗稱“Percs”的股票。這種證券基本上算是一種普通股，只不過(guò)在投資的前3年我們可以領(lǐng)取一筆特別的股利，條件是在同時(shí)間我們因?yàn)楣蓛r(jià)上漲所帶來(lái)的資本利得將受到限制，然而即便如此，這筆投資還是因?yàn)楸救说挠⒚鳑Q策而獲利不菲，當(dāng)然其中也包含一些運(yùn)氣的成分，比例約是110%(剩下的才是本人的能力)。
根據(jù)約定我們的Percs必須在1994年8月以前轉(zhuǎn)換成普通股，而就在前一個(gè)月我還一直在考慮是否應(yīng)該在轉(zhuǎn)換期限到期以前把這項(xiàng)投資給處分掉。當(dāng)時(shí)考量的是雖然美國(guó)運(yùn)通總裁HarveyGolub的表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異，他總是有辦法將公司的潛力發(fā)揮到極致(這點(diǎn)從一開(kāi)始便不斷地獲得證明)，只是這種潛能還是面臨嚴(yán)重的挑戰(zhàn)，那就是美國(guó)運(yùn)通來(lái)自于以Visa為首的其他發(fā)卡單位激烈的競(jìng)爭(zhēng)，在衡量各種利弊得失之后，我還是傾向于把這筆投資提前給處分掉。
還好我走了“狗屎運(yùn)”，就在要做決定的那個(gè)月，我正好到緬因州和Hertz租車公司總裁FrankOlson一起打高爾夫球。Frank是一位相當(dāng)優(yōu)秀的經(jīng)理人，因?yàn)闃I(yè)務(wù)的關(guān)系相當(dāng)熟悉信用卡行業(yè)，所以打從第一洞開(kāi)始我就一直追問(wèn)他有關(guān)這個(gè)行業(yè)的種種問(wèn)題。到了第二洞的果嶺時(shí)，F(xiàn)rank已經(jīng)讓我完全相信美國(guó)運(yùn)通的企業(yè)卡是一種驚人的特許權(quán)，所以當(dāng)下我就決定不賣了，等到后九洞時(shí)，我更決定加碼投資。于是在回來(lái)的幾個(gè)月后，伯克希爾已經(jīng)擁有該公司10%的股權(quán)。
現(xiàn)在我們光是在美國(guó)運(yùn)通的投資潛在利益就有30億美元。當(dāng)然這一切都要感謝Frank，不過(guò)我們倆人共同的好友——GeorgeGillspie，卻直說(shuō)我搞錯(cuò)應(yīng)該要感恩的對(duì)象了，他強(qiáng)調(diào)要不是因?yàn)樗才胚@次的球會(huì)，并且把我跟Frank擺在同一組的話，也不會(huì)有今天這樣的成果。
給股東的季報(bào)
在去年的年報(bào)中，我曾經(jīng)向各位透露由于郵寄季報(bào)的費(fèi)用大幅增加，同時(shí)要將季報(bào)寄給那些不是用本名登記的股東有其困難性，所以征詢大家是否可以接受直接將季報(bào)與年報(bào)公布在公司網(wǎng)站上，取代原先印制與郵寄報(bào)告的做法。雖然只有少數(shù)的股東響應(yīng)，但長(zhǎng)期以來(lái)具有科技恐懼癥的我很明白還是有少數(shù)想要年報(bào)信息的股東，不習(xí)慣通過(guò)網(wǎng)絡(luò)取得相關(guān)的信息，我完全能夠體會(huì)他們的想法。只是考量大幅增加的印刷費(fèi)用，最后我們還是決定除非股東有特別要求，我們才郵寄印好的季報(bào)，所以若你也有意要一份書(shū)面的季報(bào)，請(qǐng)?zhí)钔啄陥?bào)上所附的申請(qǐng)表格，同時(shí)在此也提醒所有的股東，我們還是會(huì)繼續(xù)郵寄年報(bào)給所有的股東。
至于喜歡利用計(jì)算機(jī)上網(wǎng)的股東們，一定要到我們公司網(wǎng)站的首頁(yè)看看，里面包含大量有關(guān)伯克希爾現(xiàn)況的信息，同時(shí)還有1977年到現(xiàn)在為止的公司年報(bào)。此外網(wǎng)站上還有對(duì)旗下其他子公司的網(wǎng)站鏈接，經(jīng)由這些網(wǎng)站大家可以更了解子公司的產(chǎn)品信息，有的甚至可以通過(guò)網(wǎng)絡(luò)直接下單購(gòu)買。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)法令的規(guī)定，我們必須在每季結(jié)束后45天內(nèi)申報(bào)季報(bào)。而通過(guò)網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)信息的主要原因之一，是我們希望如此重大的訊息可以以完整而不經(jīng)過(guò)媒體消化過(guò)濾的方式，在股市收盤后實(shí)時(shí)地傳達(dá)給所有關(guān)心本公司狀況的人士。因此我們決定在往后每季的最后一個(gè)星期五，今年分別是5月15日、8月14日及11月13日將季報(bào)對(duì)證監(jiān)會(huì)作申報(bào)，并在當(dāng)天晚上將相同的信息同步公布在公司的網(wǎng)站上，此舉將能夠使得伯克希爾所有股東，不管是以本人或掛名的方式持有，皆站在同等的地位之上。另外，我們也預(yù)計(jì)在1999年3月13日星期六將年報(bào)公布在網(wǎng)站上，并在同一時(shí)間將年報(bào)郵寄出去給所有的股東。
股東指定捐款計(jì)劃
大約有97.7%的有效股權(quán)參與了伯克希爾1997年的股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃，總計(jì)約1,540萬(wàn)美元捐出的款項(xiàng)，分配給了3,830家慈善機(jī)構(gòu)。
在過(guò)去17年中，伯克希爾已經(jīng)按照股東的要求捐出1.131億美元。其余的捐款由我們的子公司履行，早在被收購(gòu)之前他們就已行之多年。我們所有的子公司總共捐贈(zèng)810萬(wàn)美元，包括410萬(wàn)美元的等價(jià)物捐贈(zèng)。
每年都有一小部分的股東由于沒(méi)有將股份登記在本人的名下，或是沒(méi)能在60天的期限內(nèi)，將指定捐贈(zèng)的表格送回給我們，而沒(méi)辦法參加我們的指定捐贈(zèng)計(jì)劃，對(duì)此查理跟我感到相當(dāng)頭痛，不過(guò)我們必須將這些指定捐贈(zèng)拒絕，因?yàn)槲覀儾豢赡茉诰芙^其他不符合規(guī)定股東的同時(shí)，還破例讓這些人參與。
想要參加伯克希爾股東捐款，必須擁有A級(jí)股份，同時(shí)確定您的股份是登記在自己而非股票經(jīng)紀(jì)人或保管銀行的名義下。最后，你必須在1998年8月31日之前完成登記，才有權(quán)利參與1998年的捐贈(zèng)計(jì)劃，當(dāng)你收到表格后，請(qǐng)立即填寫(xiě)后寄回，以免被擱在一旁給忘記了。
股東年會(huì)
今年伯克希爾的股東大會(huì)將在5月2日到4日舉行，整個(gè)大會(huì)將在5月4日星期一的年度會(huì)議召開(kāi)后落幕。去年的年會(huì)在Aksarben體育館召開(kāi)，所有的工作人員及參與的來(lái)賓對(duì)于當(dāng)天的會(huì)場(chǎng)都相當(dāng)滿意。唯一美中不足的是，在年會(huì)的前一天，我的嗓子沙啞了，當(dāng)時(shí)幾乎要如了查理的愿，只不過(guò)隔天當(dāng)我恢復(fù)原本的聲音時(shí)，在一旁的查理幾乎要崩潰。
去年的股東會(huì)總共有7,500位股東出席，分別來(lái)自全美50個(gè)州以及包含澳洲、巴西、以色列、沙特阿拉伯、新加坡與希臘等在內(nèi)的16個(gè)國(guó)家。我想即使今年我們的股東人數(shù)又大幅增加，加上其他幾個(gè)備用的房間，應(yīng)該可以容納超過(guò)11,000名以上的人員參加，會(huì)場(chǎng)備有足夠的停車位，音效也不錯(cuò)，就連座椅坐起來(lái)也很舒服。
大門會(huì)在星期一早上700開(kāi)放，同時(shí)照例在830會(huì)播放由我們財(cái)務(wù)長(zhǎng)MarcHamburg精心制作具世界級(jí)水準(zhǔn)的伯克希爾電影短片供大家欣賞，扣除中午短暫的休息時(shí)間，讓精疲力盡的人可以偷偷離開(kāi)到阿肯薩本中心的小吃攤吃點(diǎn)東西。整個(gè)會(huì)議將一直進(jìn)行到下午330，查理跟我很喜歡老板們提出的各種問(wèn)題，所以記得準(zhǔn)備好你要問(wèn)什么。
再一次我們?cè)跁?huì)場(chǎng)外大廳備有伯克希爾各式各樣的產(chǎn)品供大家選購(gòu)，雖然我不是特別的用心，去年我們?cè)俣却蚱萍o(jì)錄，總共搬走了2,500磅糖果、1,350雙鞋子以及價(jià)值超過(guò)75,000美元的世界百科全書(shū)與相關(guān)出版物，外加888組由旗下子公司Quikut所生產(chǎn)的小刀。同時(shí)我們也接受預(yù)訂一種新款的服裝，上面印有伯克希爾的Logo，結(jié)果計(jì)賣出1,000件各式polo衫、毛衣與T恤，在今年的股東會(huì)，我們還將推出1998年全新系列產(chǎn)品。
蓋可公司會(huì)再度派出地區(qū)最優(yōu)秀的業(yè)務(wù)員，在會(huì)場(chǎng)設(shè)立攤位，接受股東詢問(wèn)有關(guān)汽車保險(xiǎn)的信息，記得去看看你是否能在汽車保險(xiǎn)費(fèi)上省一筆錢，我們估計(jì)至少有40%的股東可以因此而節(jié)省不少保費(fèi)。我之所以沒(méi)說(shuō)100%的原因在于，每家保險(xiǎn)業(yè)者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)都不同，有些保險(xiǎn)公司對(duì)于居住于某些特定地區(qū)的居民與從事某些特定職業(yè)的客戶有偏好，不過(guò)我仍然堅(jiān)信我們提供給一般民眾的費(fèi)率通常都低于其他全國(guó)性的業(yè)者，在隨年報(bào)附贈(zèng)的蓋可資料中，大家將可以看到我們提供給來(lái)自全美38個(gè)州的股東最高8%的折扣費(fèi)率，至于其他州的股東也接受開(kāi)放申請(qǐng)取得不等的折扣。
后面附有股東會(huì)開(kāi)會(huì)投票的相關(guān)資料，跟各位解釋如何拿到入場(chǎng)許可證，由于預(yù)期會(huì)有相當(dāng)多的人與會(huì)，我們建議大家最好先預(yù)訂機(jī)位與住宿，美國(guó)運(yùn)通將會(huì)很高興為您提供相關(guān)安排服務(wù)，如同以往，我們會(huì)安排巴士接送大家往返各大旅館與會(huì)場(chǎng)之間，并在會(huì)后接送大家到NFM與波仙珠寶店或是到飯店與機(jī)場(chǎng)，當(dāng)然你可能會(huì)覺(jué)得如何有一輛車就更方便了。
占地75英畝的NFM主館距離會(huì)場(chǎng)約1英里遠(yuǎn)，營(yíng)業(yè)時(shí)間平日從早上1000到下午900，星期六從早上1000到下午600，星期日則從中午開(kāi)到下午600，在5月1日到5日期間，股東持隨股東開(kāi)會(huì)通知單附贈(zèng)的點(diǎn)券到NFM購(gòu)買各類商品，將可獲得員工價(jià)的優(yōu)惠。
平時(shí)禮拜天不營(yíng)業(yè)的波仙珠寶，特地在5月3日股東會(huì)當(dāng)天會(huì)為股東與來(lái)賓開(kāi)放，從中午開(kāi)到下午600。去年在星期六股東會(huì)前一天，我們締造了歷史次佳的紀(jì)錄，僅次于1996年，我認(rèn)為去年的下滑有點(diǎn)反常，所以希望大家都能前來(lái)共襄盛舉，證明我的看法是對(duì)的。查理會(huì)在現(xiàn)場(chǎng)接受大家的簽名，當(dāng)然大家如果拿波仙的發(fā)票給他簽，他會(huì)更高興，另外選擇在前一天或后一天前往參觀的人，記得表明伯克希爾股東的身份，相信波仙的總裁SusanJacques會(huì)給各位最熱情的接待，有一點(diǎn)我必須特別說(shuō)明的是，Susan在1997年的表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異，她實(shí)在是所有老板心目中最理想的專業(yè)經(jīng)理人。
另外在星期天下午我們也會(huì)在波仙珠寶店外面的大廳舉辦一場(chǎng)橋牌大賽，現(xiàn)場(chǎng)BobHamman——橋牌界的傳奇性人物也將出席，接受各路英雄好漢的挑戰(zhàn)，記得來(lái)參加，秀秀你的牌技給Bob看看。
我個(gè)人最愛(ài)的牛排館Gorat’s為了伯克希爾股東年會(huì)破例在星期天開(kāi)門營(yíng)業(yè)，去年為了消化1,100位預(yù)訂的席次，只有235個(gè)座位的Gorat's牛排館從下午400開(kāi)始營(yíng)業(yè)，一直到半夜130。已經(jīng)預(yù)訂座位的人，要是臨時(shí)無(wú)法光臨，請(qǐng)記得一定要打電話取消訂位，因?yàn)镚orat’s如此盡心盡力地為我們服務(wù)，這是我們可以給他們的最起碼的回報(bào)。今年該餐廳從4月1號(hào)開(kāi)始接受預(yù)訂，去年由于我的喉嚨有問(wèn)題，所以必須提早離開(kāi)，但今年我一定會(huì)到Gorat’s好好享用我最喜愛(ài)的丁骨牛排加上雙份的牛肉丸。
吃完牛排后，查理跟我還會(huì)趕到位于道奇街114號(hào)的乳品皇后冰淇淋攤，在整個(gè)奧馬哈地區(qū)總計(jì)有12家乳品皇后，但是114街卻是最適合接待大量群眾的地點(diǎn)。在店的兩旁有好幾百個(gè)停車場(chǎng)供大家使用，同時(shí)該店也會(huì)延長(zhǎng)假日營(yíng)業(yè)時(shí)間到晚上11點(diǎn)，以接待所有前往光顧的伯克希爾股東。
114街的分店目前由ConiBirge與DebNovotny兩姊妹所經(jīng)營(yíng)，是由她們的祖父于1962年在當(dāng)時(shí)還是市中心外圍的現(xiàn)址創(chuàng)立。在1972年由她們的母親接手經(jīng)營(yíng)，Coni與Deb則是第三代的經(jīng)營(yíng)者。Jan、Coni及Deb在星期天晚上將會(huì)在現(xiàn)場(chǎng)為大家服務(wù)，希望大家可以去和她們見(jiàn)見(jiàn)面。若是大家擠不進(jìn)Gorat’s的話，也可以嘗嘗兩姊妹親手做的漢堡。800我將會(huì)出現(xiàn)享用我喜歡的冰風(fēng)暴圣代，這是個(gè)人特調(diào)的秘方，當(dāng)然你也可以要求乳品皇后照我的配方給你來(lái)一份，這可是只有在股東會(huì)當(dāng)天才對(duì)外提供獨(dú)家秘方。在前一天5月2日，星期六晚上，Rosenblatt體育館將會(huì)有一場(chǎng)奧馬哈皇家隊(duì)對(duì)AlbuquerqueDukes隊(duì)的比賽，一如往年，“厚顏無(wú)恥”的我會(huì)利用擁有該球隊(duì)25%的特權(quán)，站上投手丘擔(dān)任先發(fā)，不過(guò)今年我保證各位一定會(huì)有新的感受。
過(guò)去幾年，可能是受到現(xiàn)場(chǎng)觀眾的喧鬧聲所影響，我總是不顧捕手對(duì)我做出的暗號(hào)，雖然他一直要求我投出拿手的變化曲球，但我總是極力反抗，結(jié)果總是投出軟趴趴的快速球，最快的球速也不過(guò)是每小時(shí)8英里(這還是在順風(fēng)的情況下)。
其實(shí)我之所以不愿意投曲球背后有極大的隱情，大家或許知道，CandyCummings在1867年發(fā)明曲球的時(shí)候，曾在國(guó)家聯(lián)盟引起極大的效應(yīng)，這種球路使得他每個(gè)球季至少可以贏得28場(chǎng)勝投。但是這樣的投球方式也立刻引起最高當(dāng)局的嚴(yán)厲批評(píng)，當(dāng)時(shí)的哈佛校長(zhǎng)CharlesElliott對(duì)外宣稱，我聽(tīng)說(shuō)今年哈佛棒球隊(duì)靠著一位專門投曲球的投手贏得冠軍，有人還告訴我，這種曲球基本上是一種欺騙打者的行為，我必須說(shuō)的是，哈佛從來(lái)不教人這種騙人的勾當(dāng)。
而自從我知道Elliott校長(zhǎng)的教誨之后，我就一直小心翼翼地避免使用到我這種殺人無(wú)數(shù)拿手的曲球，不過(guò)現(xiàn)在已經(jīng)到了忍無(wú)可忍的地步了，我決定再度使出我的殺手锏，星期六晚上大家記得光臨球場(chǎng)，讓你們見(jiàn)識(shí)一下我這魔球的威力。
股東會(huì)資料將告訴大家如何取得球賽入場(chǎng)的門票，里面同時(shí)包含一本旅行小手冊(cè)，介紹本地?zé)衢T的旅游景點(diǎn)，當(dāng)然也包括12家乳品皇后在內(nèi)。
歡迎大家在5月蒞臨奧馬哈——資本主義的搖籃，也預(yù)祝大家玩得愉快。
1998年2月27日
