2023年的第一個IPO，量子之歌。
有些朋友可能對這方面不熟。
我簡單介紹一下。
量子之歌的基本盤是「啟牛學(xué)堂」，是專門做在線投資者教育的。
在線教育爆發(fā)的那一年，啟牛學(xué)堂憑著在線金融素養(yǎng)課快速崛起，成為這個賽道的頭部平臺。
金融素養(yǎng)課做起來之后，再慢慢拓品類，滿足用戶多元化需求。
理論上，提供一些金融素養(yǎng)課幫國人提供一下理財水平，本身是件好事。
畢竟我們這方面還是遠(yuǎn)落后于發(fā)達(dá)國家的。
隨著互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)程加深，越來越多的人開始接觸基金等理財方式。
你可能也有體會，投資理財是有一定門檻的；
所以，找老師學(xué)習(xí)自然是一部分人的選擇；
因而用戶的需求是一直在的，這公司似乎前景光明。
但，站在投資者角度，我們考慮的維度就完全不同了。
比如，我們要考慮這家公司的利潤來源，也就是靠什么賺錢；
比如，我們要考慮這家公司的賺錢能力，也就是毛利率、凈利率、ROE、ROA、凈現(xiàn)金流等；
再比如，我們還要考慮這家能不能持續(xù)賺錢，也就是市場環(huán)境、消費(fèi)趨勢和公司護(hù)城河。
看到這，千萬別被嚇跑了。
量子之歌剛上市，我們今天就不談太多數(shù)據(jù)方面的內(nèi)容。
但，作為一個長期主義者，「護(hù)城河」這個重要概念值得分享；
因?yàn)椋軒湍憧次磥怼?/p>
古代軍隊攻城，要判斷一座城好不好打，首先就看它的護(hù)城河。
有的城防松弛，護(hù)城河形同虛設(shè)，那直接強(qiáng)攻，但對于護(hù)城河又寬又深的城池，就要好好籌劃一番了。
能不能攻？打不打得下來？部隊損失抗不扛得住？都成了問題。
常言道“商場如戰(zhàn)場”，每個公司都想建立自己的護(hù)城河。
雖然護(hù)城河不是那么容易形成的，但一旦建成，對我們投資者來說，非常利好。
在巴菲特的投資理念里，也把公司的護(hù)城河看得很重。
他曾這樣公開介紹過他的護(hù)城河理論：
投資的關(guān)鍵，在于確定一家公司的競爭優(yōu)勢，尤為重要的是，這種優(yōu)勢的持續(xù)性。被寬闊的、長流不息的護(hù)城河所保護(hù)的產(chǎn)品或服務(wù)，才能給投資者帶來豐厚的回報。
總得來看，公司護(hù)城河是能給企業(yè)持續(xù)帶來競爭的優(yōu)勢。
要不然就得與同類公司陷入無休止的內(nèi)卷，比如2021-2022之間的叮咚買菜、每日優(yōu)鮮，橙心優(yōu)選。
既然公司有護(hù)城河，能給我們帶來豐厚回報。
那我們怎么判斷，我心目中的“她”有沒有護(hù)城河呢？
通常我們看公司的護(hù)城河，從以下四個方面出發(fā)：無形資產(chǎn)、轉(zhuǎn)換成本、規(guī)模效應(yīng)、成本優(yōu)勢。
1. 無形資產(chǎn)
無形資產(chǎn)你看不到，摸不著，但的確價值非凡，包括包括品牌、專利和政府許可。
首先，我們來看品牌。
考驗(yàn)一家公司品牌力，直接體現(xiàn)是對產(chǎn)品的忠誠度，玄幻點(diǎn)講是為信仰充值。
比如，蘋果就是這樣的公司。
巴菲特曾說，“蘋果打動我的地方，是用戶粘性非常高的產(chǎn)品?！?/p>
他會詢問身邊用 iPhone 的人，得到的答案是“我以后還會買 iPhone”。
盡管近年來蘋果產(chǎn)品在我們眼里逐漸“不香了”，但市場份額不會說謊。
根據(jù)Counterpoint Research的數(shù)據(jù)，2022年第四季度中國智能手機(jī)市場中蘋果手機(jī)銷量最高，占中國智能手機(jī)市場的 23.7%。
在我看來，品牌給用戶造成的更多是記憶錨點(diǎn)，即第一印象。
比如，提到茅臺就是國酒，小米手機(jī)就是性價比等等。
所以，當(dāng)你想投資一家公司，看他有沒有品牌護(hù)城河，最簡單地就是看用戶對其品牌的反應(yīng)就行。
身邊人是不是很多都知道這個品牌或其產(chǎn)品？
你是不是經(jīng)常被推薦某個品牌的產(chǎn)品？
你是不是有意無意，經(jīng)?？吹竭@個產(chǎn)品相關(guān)信息?
如果你總能看見或使用相關(guān)產(chǎn)品，大概率這個產(chǎn)品/品牌是個爆品，比如當(dāng)年的網(wǎng)易云音樂，喜茶等等。
至于爆品能否持續(xù)，用戶對其有無忠誠度，那就得進(jìn)一步分析了。
我們再來看看專利。
在過去，專利技術(shù)無疑是比較強(qiáng)大的護(hù)城河，比如可口可樂的秘密配方。
直到今天，技術(shù)門檻依舊存在，知識產(chǎn)權(quán)、專利保護(hù)都是直觀體現(xiàn)。蘋果公司專利很多，但似乎沒有那種特別高精尖的，這點(diǎn)先我們跳過。
不過蘋果公司倒是在專利上一直事故不斷。
比如，之前蘋果公司又被告其iPhone、iPad、Apple Watch等設(shè)備侵犯了Optis的專利，被罰了3億美元專利侵權(quán)賠償金。
有些公司長期依靠專利，把自己的護(hù)城河開發(fā)得不錯，比如云南白藥。
說實(shí)在話，雖然一般投資者不會像巴菲特、段永平等拿這么久，但看短期專利也未嘗不可。
比如，沃森生物因“重組人ru頭瘤蛋白表達(dá)”的專利，盤中一度大漲14.5%。
所以，當(dāng)我們再看一家公司有無專利護(hù)城河，一定要注意兩點(diǎn)：
其專利是否足夠多，且能持續(xù)創(chuàng)新，不斷產(chǎn)生新專利
專利中有無高精尖，甚至幾年內(nèi)能壟斷市場的？
最后，我們再講下政府許可。
想政府允許澳門、拉斯維加斯開設(shè)賭場，這種都是一種政府許可下的特例，很少企業(yè)或平臺能遇到這種待遇，一般分析公司的時候你就不用考慮了。
說到政府這點(diǎn)，咱不得不說，這是最大的勢能。
經(jīng)歷過雙減，懂得都懂。
2. 轉(zhuǎn)換成本
用戶從A產(chǎn)品切換到使用B產(chǎn)品，可能存在轉(zhuǎn)換成本。
舉個經(jīng)典的例子，張一鳴和老羅等一票人，當(dāng)年想對抗微信，做了如多閃、子彈短信（聊天寶）、馬桶MT等。
即使出了紅包補(bǔ)貼這種策略，依然扛不住用戶轉(zhuǎn)換成本太高。
你想想，你身邊就你幾個人用，怎么聯(lián)系你的親朋好友呢？
說回蘋果產(chǎn)品，我覺得目前并不存在很大的轉(zhuǎn)換成本。
蘋果用戶最在意的無非是體驗(yàn)，比如生態(tài)和設(shè)計美學(xué)等。
不得不說，現(xiàn)在國產(chǎn)手機(jī)和蘋果差距逐漸在縮小。
就拿手機(jī)信息的一鍵遷移來說，今年給我老媽買小米手機(jī)的時候，舊手機(jī)數(shù)據(jù)也是一鍵遷移過去了，真挺方便。
國產(chǎn)手機(jī)和蘋果肯定還有差距，但不構(gòu)成像微信案例這種轉(zhuǎn)換成本，更多的是一個使用習(xí)慣的問題。
華為，小米的生態(tài)都在慢慢完善，哪天給你來個云盤1T，免費(fèi)用3年，你是不是也超心動？
所以，轉(zhuǎn)換成本并不是在所有的領(lǐng)域都存在。
比如說，你要出差，從武漢飛廣州，具體選擇哪個航空公司的航班，并沒有太強(qiáng)的轉(zhuǎn)換成本；
再比如說，我們?nèi)ツ膫€便利店買東西，也沒有太大的阻礙。
在零售行業(yè)和消費(fèi)行業(yè)，轉(zhuǎn)換成本并不高，通常是依靠我們之前介紹過的，品牌效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)來建立護(hù)城河。
3. 規(guī)模效應(yīng)
規(guī)模是一個體量，顯著大于競爭對手，會給公司帶來一定的競爭優(yōu)勢。
那這個優(yōu)勢是怎么產(chǎn)生的呢？
在企業(yè)的成本中，會有固定成本和變動成本。
固定成本，是指前期投入巨大，但想要入局，就必須要花費(fèi)的部分；
變動成本，則是后期生產(chǎn)運(yùn)營過程中，需要追加投入的部分。
有的行業(yè)，前期介入需要投入巨大的資金在固定成本上。
如果固定成本遠(yuǎn)超過變動成本，那這個行業(yè)通常就會有規(guī)模優(yōu)勢；
因?yàn)楹髞碚?，想入局也需要投入巨大的資金 ，這個競爭門檻是比較高的。
舉個例子，電商行業(yè)。
當(dāng)年京東本身還沒賺多少錢，就準(zhǔn)備花10億美元，自建物流體系。
雖然物流體系前期投入巨大，但一旦建成，規(guī)模帶來的邊際效應(yīng)就很明顯了。
另外，派送商品多了，利潤率就可以提高不少。
再比如，當(dāng)年美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)，要做就要搶用戶。
怎么搶？虧錢補(bǔ)貼。
后來投資人不看好美團(tuán)外賣業(yè)務(wù)，認(rèn)為外賣業(yè)務(wù)虧損很厲害，一邊補(bǔ)騎手，一邊補(bǔ)用戶。
但其實(shí)，這個模式里，規(guī)模效應(yīng)很重要，一旦拿下賬就能算回來。
所以，王慧文給清華學(xué)生上課也說過，“外賣業(yè)務(wù)估值在美團(tuán)大概占1000億美金，而美團(tuán)外賣歷史總計虧損大概130億人民幣，不到20億美金；站在今天看，投資回報率還不錯”。
所以，當(dāng)我們在分析一家公司有沒有規(guī)模效應(yīng)的時候，我們可以考慮：
產(chǎn)品/服務(wù)的用戶數(shù)有多少？占比是多少？上升空間多大？
4. 成本優(yōu)勢
規(guī)模效應(yīng)在一定范圍內(nèi)會帶來成本優(yōu)勢，表現(xiàn)在兩個方面。
第一：量大，對產(chǎn)業(yè)鏈的議價權(quán)高；
第二：量大，能攤薄成本。
歷史上，巴菲特買過諸多生產(chǎn)銷售快消食品、日化用品的公司，比如寶潔、亨氏、綠箭等。
這一類公司都具有對分銷渠道極強(qiáng)的議價權(quán)。
巴菲特曾說，
寶潔的生意非常好，因?yàn)樗鼡碛袕?qiáng)大的分銷渠道和大量知名品牌，“要是我在二十年里只能投資寶潔一家公司，我可以接受。寶潔可以入選我最看好的公司中的前 5%。寶潔不會被競爭對手打垮。”
你很難說寶潔有什么技術(shù)突破，但將數(shù)十個產(chǎn)品線的新品推向全球數(shù)以十萬計的超市貨架，本身就是競爭門檻。
蘋果公司營業(yè)利潤率在業(yè)界是出了名的高，能達(dá)到38%，主要也是因?yàn)橄嚓P(guān)蘋果出貨量太大，產(chǎn)業(yè)鏈上的公司都希望能分一杯羹，議價權(quán)自然高。
另外，蘋果就生產(chǎn)這么幾種類型的產(chǎn)品，力出一孔，整個流程的成本就能攤薄。
所以，當(dāng)你考慮一家公司有無成本優(yōu)勢重點(diǎn)考慮：
這家公司的規(guī)?！脩?產(chǎn)能/效率
財報或其他渠道披露的營業(yè)成本和凈利潤率
到這里，企業(yè)的護(hù)城河怎么看，我想你已經(jīng)清楚了。
最后再聊聊個人的護(hù)城河吧。
護(hù)城河不光對企業(yè)至關(guān)重要，對我們個人也很重要。
個人護(hù)城河，等同于個人競爭力。
有些競爭力是天生的，比如模特行業(yè)的臉蛋，身高。
這里，我們只談，我們可控的部分，如解決問題的能力，執(zhí)行力，學(xué)習(xí)力等。
毫無疑問，提升個人競爭力，是我們?nèi)松闹匾n題。
通俗點(diǎn)說，這是與你安身立命息息相關(guān)的事情。
拔高一點(diǎn)看，這是你精神追求的目標(biāo)之一。
企業(yè)可以通過專利、規(guī)模效應(yīng)等方式構(gòu)建護(hù)城河，那你我這樣的普通人，該怎么做呢？
我的想法是，做那些能產(chǎn)生復(fù)利效應(yīng)的事情。
比如，持續(xù)寫作，堅持運(yùn)動，鉆研自己的興趣愛好等。
日本有種特色美食叫天婦羅。
而做天婦羅最出名的就是早乙女哲哉了。（天婦羅之神）
老人家17 歲入廚，一生只做天婦羅，炸過的食材超過1000萬件。成神之路，無他，唯手熟爾。
本質(zhì)上，老人家和巴菲特都一樣，都在“滾雪球”，隨著經(jīng)驗(yàn)的加深，雪球越來越大。
即，復(fù)利帶來的回報越大。
最后的話
關(guān)注我的朋友，我想都擁有成長型思維；
要不然，不會看這么干的內(nèi)容。
如果你已經(jīng)在滾自己的雪球，恭喜你！
如果你還沒找到，看完這篇文章就開始思考吧。
