? ? ?去年9月12號至17號參加了一次川西的戶外旅行，從成都出發(fā)，一路行程包括九寨溝—黃龍—川主寺—若爾蓋花湖—郎木寺—九曲黃河第一灣。由于行程長且各景點相距很遠，一路上大多是在戶外組織提供的商務(wù)車上度過。在車上，除了睡覺，也有充足的時間來思考，其中也包括對投資的思考。
? ? ? A股中旅游產(chǎn)業(yè)及其相關(guān)產(chǎn)業(yè)范圍很廣，包括景點旅游、景點演出、旅游酒店、在線旅游、戶外用品等等。在旅游途中，我把這些板塊一一過濾了一遍，希望在他們他們中找到好的投資標的。
? ? ? 一、景點旅游
? ? ?1.具有天然的護城河。正所謂“靠山吃山，靠水吃水”，A股中的峨眉山、黃山旅游等均屬于景點旅游一類。這類公司具有天然的壟斷性，只要沒有劇烈的地殼運動和其它重大的天災(zāi)人禍讓這些景點消失，這些公司的天然護城河就很難逾越。由于這類公司具有先天優(yōu)勢，其運營成本應(yīng)該較低，毛利率較高，且擁有定價權(quán)。例如，前段時間有新聞報道，國內(nèi)5A級景點門票醞釀集體漲價。
? ? ?2.成長性不強。景點旅游的本身稀缺性就決定了其不能不斷成長。而景點的承載游客量也是有限度的，而為了保護景區(qū)許多景點每天的門票也有限制。例如今年年初，陪父母去廈門玩，最后就是因為上鼓浪嶼的輪渡船票全部賣完，沒能讓父母登島，很是遺憾。
? ? ?3.具有一定季節(jié)性。有一些景點具有明顯的季節(jié)性，例如額濟納旗八、九月份最好，稻城亞丁十月份，其它季節(jié)去基本無意義。A股上市公司中，西藏旅游（600749）冬季應(yīng)該是淡季，而長白山（603099）冬季則是旺季。
? ? ? 二、旅游酒店
? ? ?1.護城河不夠?qū)挕?/b>隨著一個景區(qū)的發(fā)展，景區(qū)周圍不同檔次的酒店、客棧、農(nóng)家樂便會如雨后春筍般冒出來，蠶食利益。因此，旅游酒店很難具有壟斷性。以我自己為例，這次去九寨溝是住在溝內(nèi)的農(nóng)家樂，而沒有選擇住溝外的酒店。雖然價格也不便宜，但也省了不少事。
? ? ?2.成長性很難判斷。盡管隨著景區(qū)名氣變大，游客增多，蛋糕可能不斷做大，但想分一杯羹者也越來越多，因此很難判斷哪一家酒店會在其中勝出。
? ? ?3.具有季節(jié)性。旅游酒店的業(yè)績與景點旅游淡旺季成正相關(guān)，旺季，游客多，則業(yè)績好。
? ? ?三、景點演出
? ? ?1.護城河較寬。目前景點演出如張導(dǎo)的印象系列，宋城演藝的千古情系列。在A股中，景點演出一類的公司較少，僅有宋城演藝。這類公司的護城河就是在于演出與景點獨特結(jié)合的區(qū)域壟斷性，且受版權(quán)保護。雖然這類公司也同樣具有定價權(quán)，但其提高定價的能力卻不如黃山旅游等景點旅游類公司。原因很簡單，任何人去一個景點旅游的主要目的是去景點旅游，景點演出并非必須，如果價格太貴，可能會減少觀眾量。
? ? ?2.成長性較難確定。景點演出的盈利模式可以簡單理解為:一次性投入，持續(xù)性回報。目前景點演出的觀眾占旅游總游客量的比例不高，理論上還有較大的成長空間。確定景點演出類公司的成長性需要確定兩個因素：一是景點游客量的成長性，二是觀看演出游客比較的成長性。由于這兩個因素都很難確定，因此確定景點演出公司的成長性仍是一個難題。
? ? ?3.具有季節(jié)性。景點演出的業(yè)績同樣與景點旅游淡旺季成正相關(guān)。
? ? ?四、在線旅游
? ? ? 1.缺乏堅固的護城河。目前在線旅游行業(yè)應(yīng)該是處在“軍閥混戰(zhàn)”的時代，不僅有傳統(tǒng)旅行社與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合，也有許多新興的在線旅游網(wǎng)，還出現(xiàn)了許多新生的戶外旅游形式。以自己為例，近兩年基本上參加的都是戶外組織的旅游路線，包括深度游與攝影游等，很少參加傳統(tǒng)的旅行社旅游線路。各式各樣旅游形式的出現(xiàn)，導(dǎo)致進入在線旅游行業(yè)的門檻越來越低。從定價權(quán)方面看，在線旅游由于競爭激烈，幾乎沒有提價能力，多以降價為主。
? ? ? ?2.成長性很難確定。在線旅游行業(yè)的增長是確定的，但由于競爭激烈，也很難判斷哪一家公司會有確定的成長性。
? ? ? ? 3.無季節(jié)性。一般來說，在線旅游類公司的產(chǎn)品一般會涵蓋初夏秋冬，季節(jié)性不明顯。
? ? ? ? 五、旅游戶外用品
? ? ? 1.具有品牌的護城河。目前，除了耐克和阿迪等非專業(yè)戶外品牌，旅游戶外的專業(yè)品牌包括狼爪，NorthFace，Columbia等國際品牌，國內(nèi)最有名的當屬探路者，也是該行業(yè)唯一的一家在A股上市的公司。
? ? ? 從性價比和品牌的認可度來看，探路者的性價比要比國際品牌高，在專業(yè)戶外領(lǐng)域也有一定的品牌認可度。由于該行業(yè)的技術(shù)壁壘并不強，因此戶外用品公司的技術(shù)護城河并不強大，更多的是依靠長期形成的品牌護城河。
? ? ? 2.成長性較大。隨著中國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，中國戶外用品的需求量越來越大，而一家具有良好品牌認可度的戶外用品公司的成長性也注定不會差。當然此類公司在中國還需要排除一個很大的不利因素：仿冒產(chǎn)品。
? ? ? 3.無季節(jié)性。一般來說，旅游戶外用品公司的產(chǎn)品季節(jié)性也不明顯。
? ? ? 總結(jié)：
1.公司的護城河順序為：景點旅游類>景點演出類>旅游戶外用品>旅游酒店類>在線旅游；
2.公司的成長性順序為：旅游戶外用品>在線旅游>景點旅游類>景點演出類>旅游酒店類；
3.公司的季節(jié)性：景點旅游類、景點演出類與旅游酒店類公司具有季節(jié)性，旅游戶外用品類以及在線旅游類公司的季節(jié)性不明顯。
綜合考慮，旅游景點類與旅游戶外用品類公司的護城河與成長性均較好，是值得重點關(guān)注的投資領(lǐng)域。
