集中投資的概念
原文：
很久以前，查理和我就認(rèn)為，在整個(gè)投資生涯中，我們不可能做出成百上千個(gè)精明的決定?！ぁぁぁの覀儾捎昧艘环N僅需要幾分精明（而不是過于精明）的戰(zhàn)略。···我們采取的戰(zhàn)略是防止我們陷入標(biāo)準(zhǔn)的分散投資教條。許多智者能人可能會(huì)由此說，這個(gè)戰(zhàn)略一定比更加流行的組合投資戰(zhàn)略的風(fēng)險(xiǎn)大。我們不同意這種觀點(diǎn)。我們相信，專注于投資組合的策略如果能夠（因?yàn)樗驹撊绱耍椭岣咄顿Y者考慮公司經(jīng)營狀況的思維強(qiáng)度，以及投資者在建倉前對公司經(jīng)營特性的感受程度，那么他很可能會(huì)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。在闡明這種觀點(diǎn)的時(shí)候，我們用字典上的術(shù)語，將風(fēng)險(xiǎn)定義為損失或損傷的可能性。（引自勞倫斯·坎寧安編《巴菲特致股東的信》之第二章“公司財(cái)務(wù)與投資”）
解讀：
美國作家羅伯特.哈格斯特朗在他的《巴菲特的投資組合》一書中注解道，所謂“集中投資，就是找出杰出的公司，運(yùn)用少就是多的哲學(xué)，把大錢押注于高概率的事件上”的投資方式。
集中投資是巴菲特的一個(gè)重要的投資策略。他認(rèn)為與其把資源分散在不同的項(xiàng)目（股票）上投資，不如集中配置到你自己充分了解和理解的公司（或股票），然后通過時(shí)間帶來的復(fù)利來充分的享受（上市）公司的成長和價(jià)值體現(xiàn)。巴菲特認(rèn)為，如果投資者采取這個(gè)策略，會(huì)更加關(guān)注自己的投資對象，對公司的經(jīng)營信息比其他投資人更加敏感，由此反而可能降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。
巴菲特的這個(gè)投資戰(zhàn)略與我們教科書上，或者學(xué)術(shù)上，或者市場流行的投資策略都是完全相悖的。最主要的是它看上去不符合分散投資的風(fēng)險(xiǎn)防范措施。但巴菲特就是這么做的。
多少資金分配到一個(gè)標(biāo)的上才算是集中投資呢？哈格斯特朗認(rèn)為少則3只，最多15只，他在書中列舉了許多采取集中投資方式的投資家及其案例來說明。例如，巴菲特在哥倫比亞大學(xué)一起聆聽格雷厄姆證券分析課程的同學(xué)比爾·羅納，其創(chuàng)立的紅杉基金將資產(chǎn)的90%投資在6-10家公司內(nèi)。巴菲特自己在投資美國運(yùn)通時(shí)，將資產(chǎn)的四分之一投資在這家公司上。巴菲特1988年開始投資可口可樂公司時(shí)資產(chǎn)占比達(dá)到20.7%。1991-1997年該比例升至34.2%，最高達(dá)到43%。其實(shí)，國內(nèi)也有不少優(yōu)秀的集中投資者案例，包括那些年集中投資茅臺(tái)，或投資萬科的投資人。投資達(dá)人段永平也直言
我從頭到尾真正投資過的公司最多五六家，賣掉了一些，我持有的公司一般在三家左右。巴菲特的哈撒韋一千多億美元市值，也才投十來家。我不怕集中，我不是一般的集中，我是絕對的集中。
在投資實(shí)戰(zhàn)中，很多人在心理上接受不了集中投資戰(zhàn)略，他們把這種方式等同于在賭運(yùn)氣（不是巴菲特認(rèn)為的大概率事件）。他們認(rèn)為，采取集中投資的方式如果賭對了就大賺，但是賭錯(cuò)了就要賠光。他們擔(dān)心，萬一錯(cuò)了，就會(huì)賠得精光。畢竟許多圖書和媒體上確實(shí)有不少案例來告誡大眾，以孤注一擲的豪賭方式來投資會(huì)導(dǎo)致慘敗的結(jié)局。同時(shí)，大學(xué)的教授或者教科書上都告訴我們，在金融投資當(dāng)中有一條定律，就是千萬不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。所以，你必須分散投資。但是巴菲特就是不按照書本上的定律來做，而偏偏采取集中投資的方式。巴菲特糾正這些將市場波動(dòng)視作投資風(fēng)險(xiǎn)的觀點(diǎn)，他認(rèn)為股市的波動(dòng)不是風(fēng)險(xiǎn)，他說
學(xué)究們喜歡另行定義投資風(fēng)險(xiǎn)，斷言它們是股票或股票投資組合的相對波動(dòng)程度，即它們相對于其它股票的波動(dòng)程度。這些學(xué)究們利用數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)技巧精確計(jì)算出了每只股票的貝塔值（它過去的相對波動(dòng)程度），然后根據(jù)這些計(jì)算結(jié)果建立起晦澀難懂的投資和資產(chǎn)配置理論。·····
（但）對于公司的所有者來說（例如投資者），這種對風(fēng)險(xiǎn)的學(xué)術(shù)定義遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了靶子，甚至產(chǎn)生了荒繆。比如，在貝塔理論下，一支相對于市場暴跌的股票，在低價(jià)位時(shí)比相對在高價(jià)位時(shí)更有風(fēng)險(xiǎn)（么）？
在確定風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，貝塔值的純粹主義者會(huì)鄙視調(diào)查公司的產(chǎn)品（如何）、它的競爭者在干什么？或者這家公司使用的貸款有多少等等一切背景資料，他甚至不想知道公司的名字，他重視的是其他股票的價(jià)格（變化歷）史。相反，我們無意去了解公司的股票以往的價(jià)格表現(xiàn)，而是盡心的去尋找可以使我們進(jìn)一步了解公司業(yè)務(wù)的所有信息。
（所以）根據(jù)我們的看法，投資者必須確定的真正風(fēng)險(xiǎn)是他從投資中所得到的總的稅后收入，在整個(gè)預(yù)計(jì)的持有期內(nèi)，是否可以至少保證他擁有原來相當(dāng)?shù)馁Y金（價(jià)值），以及初始投資的適當(dāng)利息。
把集中投資戰(zhàn)略視作賭價(jià)格波動(dòng)的運(yùn)氣，這不是巴菲特投資的出發(fā)點(diǎn)。巴菲特要求投資的基礎(chǔ)是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，要求投資者作為一個(gè)公司的所有者方式去投資，而不是成為一個(gè)價(jià)格分析者或者市場分析者。
巴菲特認(rèn)為，在投資過程中將自己作為一個(gè)公司的所有者（或產(chǎn)業(yè)投資者），就會(huì)思考一門生意要去投資必須分析的內(nèi)容，包括這門生意的可持續(xù)性、產(chǎn)品和銷售模式，團(tuán)隊(duì)和研發(fā)、以及那些資本支出、可能遇到的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，以及在投資期間（或股票持有期）可能得到的價(jià)值回報(bào)（扣除本金加利息后的收益）。而股票投資者是將股價(jià)的變化分析作為投資風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的，這就不得不猜測股票明天向何方運(yùn)動(dòng)。這樣的話，猜測股市的漲跌就和賭運(yùn)氣掛鉤了。所以，巴菲特說“我之所以是一個(gè)投資家，是因?yàn)槲沂且粋€(gè)企業(yè)家”。因?yàn)樗怯靡粋€(gè)企業(yè)家如何創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的思維來思考投資的。
把資金集中地投資到自己找到的好公司中去，根子上是把持有公司的股票看作是持有公司的股權(quán)的一部分，并用股東的角度來思考問題。巴菲特針對美國企業(yè)的公司治理問題時(shí)批評那些沒有把股東利益放在心上的公司管理層或CEO們，告誡投資者要選擇誠實(shí)正直，股東利益至上和善于配置資源的企業(yè)家。（注意，對中國的許多股份公司，企業(yè)的核心管理層（CEO）和主要的董事及大股東的三者身份是合一的。所以，我們在A股的投資中更要關(guān)注大股東或?qū)嶋H控制人的經(jīng)營行為。）
巴菲特的搭檔查理·芒格喜歡用換位思考的方式來考察公司的投資價(jià)值，就好比你在經(jīng)營這家公司，你會(huì)怎么制定戰(zhàn)略，并將公司的資金和資源配置到符合公司戰(zhàn)略的地方上去呢？企業(yè)的每一個(gè)行為是否符合利益相關(guān)方的基本商業(yè)原則？因?yàn)橹挥袑⒐镜腻X花到能夠?yàn)楣镜墓蓶|創(chuàng)造至少高于這些錢的價(jià)值時(shí)才是好的公司，才會(huì)通過企業(yè)的經(jīng)營績效來不斷提升公司的市值。那些喜歡跟著市場流行的方式，或者選擇題材性并購，或項(xiàng)目投資，以迎合股民以題材炒作自己公司股票的偏愛，就不是巴菲特要選擇的對象。相反，管理層對主營業(yè)務(wù)的專注、誠實(shí)信用和資金的配置能力才是他選股的對象。縱覽A股那些專注于主業(yè)的上市公司，不少是通過主營業(yè)務(wù)長大成一個(gè)優(yōu)秀的，有行業(yè)地位的，以及有品牌的上市公司，我們仔細(xì)去看這些公司經(jīng)營歷史，管理層或大股東就是將資源聚焦在公司的主營業(yè)務(wù)上進(jìn)行集中配置取得成功的。例如，直到今天華為的任正非（在2019年2月22日武漢研究所）的講話中還在強(qiáng)調(diào)：
關(guān)鍵是一點(diǎn)，我們要聚焦成功的一點(diǎn)，不要把面鋪得太開。鋪開了就分散了力量，就炸不開“城墻口”，形不成戰(zhàn)斗力，這是“雞頭”在作怪。
華為已經(jīng)進(jìn)入國際一流企業(yè)，但仍在在聚焦資源，集中配置。難道華為在發(fā)展中就沒有想到過發(fā)展中的其它機(jī)會(huì)，如房地產(chǎn)，或者采取多元化經(jīng)營戰(zhàn)略去規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)嗎？正因?yàn)槿A為懂得，聚焦成功的一點(diǎn)發(fā)力，并在競爭中與競爭者拉開距離才是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。同樣，我們在福耀玻璃的戰(zhàn)略選擇中也看到其曾經(jīng)壯士斷臂，割掉房地產(chǎn)和建筑玻璃業(yè)務(wù)，專注于汽車玻璃的產(chǎn)業(yè)上，這才成就了今天的汽車玻璃大王。這些聚焦企業(yè)主業(yè)的經(jīng)營行為正好驗(yàn)證了巴菲特所言：因?yàn)槲沂且粋€(gè)優(yōu)秀的企業(yè)家，所以才是一個(gè)優(yōu)秀的投資家”。
可見，巴菲特就是用企業(yè)經(jīng)營的專注之道復(fù)制到投資之道上的。
當(dāng)然，集中投資戰(zhàn)略還有一個(gè)對常人來說難以做到的事情，就是耐心地等待機(jī)會(huì)來臨，并能夠判斷這個(gè)機(jī)會(huì)大概率會(huì)發(fā)生時(shí)才果斷行動(dòng)（買進(jìn)或賣出），其它時(shí)間總是在等待。一個(gè)在股市上逗留的人，每天看到的機(jī)會(huì)太多，聽到的信息太多，你會(huì)視而不見聽而不聞，專注在自己該專注的事情上，并控制自己的情緒和行為嗎？這才是價(jià)值投資知易行難的關(guān)鍵。
