本文摘要
上周香港資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)就是騰訊旗下的閱文集團(tuán)終于首次公開發(fā)售的消息。閱文集團(tuán)10月31日截止的招股認(rèn)購(gòu)價(jià)格是 55港幣/股，11月8日公開發(fā)售后僅半日，股價(jià)一度上升到110港幣/股，溢價(jià)將近100%. 其后兩天，價(jià)格穩(wěn)定在100到105之間，截至上周五11月10日，收盤價(jià)為100.4港幣/股。公開發(fā)售初期，閱文集團(tuán)的股價(jià)趨勢(shì)呈現(xiàn)遠(yuǎn)超其他新股的熱度。
“閱文集團(tuán)是經(jīng)營(yíng)連接作家，讀者和內(nèi)容改編合作伙伴的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)，并通過大量文學(xué)內(nèi)容的變現(xiàn)產(chǎn)生收益?！?本文主要分析閱文集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)業(yè)務(wù)投資前景。
（一）閱文集團(tuán)的商業(yè)模式及展望
自2002年起點(diǎn)中文網(wǎng)成立以來，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的商業(yè)模式經(jīng)歷了三輪變遷：
（1）2003年吳文輝確立VIP讀者收費(fèi)制度，平臺(tái)與作家分成模式，解決了作者的創(chuàng)作收入問題，實(shí)現(xiàn)第一輪網(wǎng)絡(luò)文學(xué)創(chuàng)作變現(xiàn)。根據(jù)2017年上半年數(shù)據(jù)，在線閱讀收費(fèi)依然占閱文集團(tuán)營(yíng)收的 85% 以上。在線閱讀收費(fèi)依然是網(wǎng)文行業(yè)營(yíng)收的主要來源。
（2）線上文學(xué)與出版業(yè)合作，使得作者紅利得到進(jìn)一步延展。
（3）網(wǎng)絡(luò)小說孵化影視 IP 和手游 IP，通過版權(quán)獲取營(yíng)收。2017年上半年閱文集團(tuán)的營(yíng)收中只有8%來自 IP 版權(quán)創(chuàng)收，符合行業(yè)平均數(shù)據(jù)。這說明雖然 IP 概念已經(jīng)被炒熱，但 IP 市場(chǎng)并不成熟。
在這三種變現(xiàn)方式中，在線閱讀和出版合作已經(jīng)趨向成熟。投資界對(duì)閱文集團(tuán)的展望，主要集中在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)孵化影視和手游IP的前景上。? 因此第二部分探討網(wǎng)絡(luò)文學(xué)行業(yè)孵化影視 IP 的優(yōu)勢(shì)和弊端，從而判斷其發(fā)展空間。
（二）中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)孵化的影視IP架構(gòu)能否媲美漫威的超級(jí)英雄宇宙？
（1）網(wǎng)文千篇一律，人物具有臉譜化的特征，情節(jié)同質(zhì)性嚴(yán)重。所以全網(wǎng)有1000多萬完結(jié)作品，但可供改變?yōu)橛耙?IP 的選擇并不多。但以東方哲學(xué)文化底蘊(yùn)的深度和1300萬網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作者，3.3億網(wǎng)文讀者的市場(chǎng)廣度，應(yīng)該具有打破同質(zhì)化魔咒的基本條件。? 同時(shí)，如果在改編影視IP的過程中，能夠挖掘多樣化的文學(xué)形象，或者深入挖掘同類型文學(xué)形象的動(dòng)機(jī)性差別，將不同兵法和防御工事也都以文化背景的形式，沉淀進(jìn)影視作品，則市場(chǎng)對(duì)閱文集團(tuán)的 IP 孵化能力，將有更樂觀的評(píng)估。
（2）網(wǎng)文審美缺失，網(wǎng)文不缺少精妙的高光情節(jié)，格調(diào)的降低來自媚眾底線的失守。這一點(diǎn)跟網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的誕生語(yǔ)境和計(jì)價(jià)商業(yè)模式相關(guān)，可以通過后期出版和孵化影視 IP 的專業(yè)性改編來彌補(bǔ)。
（3）網(wǎng)文的宏觀宇宙架構(gòu)完全可以媲美甚至超越漫威的超級(jí)英雄宇宙，足以承載東方哲學(xué)價(jià)值觀。
（三）閱文集團(tuán)上市時(shí)間線詳情
有需要閱文集團(tuán)公開發(fā)售時(shí)間和價(jià)格數(shù)據(jù)資料的朋友可以直接跳到第三部分
（一）. 閱文集團(tuán)的商業(yè)模式
自2002年起點(diǎn)中文網(wǎng)成立以來，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的商業(yè)模式經(jīng)歷了三輪變遷：
（1）2003年吳文輝確立VIP讀者收費(fèi)制度，平臺(tái)與作家分成模式解決了作者的創(chuàng)作收入問題，實(shí)現(xiàn)第一輪網(wǎng)絡(luò)文學(xué)創(chuàng)作變現(xiàn)。
這一部分目前依然是閱文集團(tuán)和所有其他網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)的主要營(yíng)收板塊。2016年全年，閱文集團(tuán)發(fā)放近10億稿酬，年度稿酬分成超過100萬的作家有100余人。
根據(jù)2017年上半年的數(shù)據(jù)，閱文集團(tuán)的85%營(yíng)業(yè)收入（總營(yíng)收19.24億元），依然是線上閱讀收費(fèi)所得。
這一部分成本清晰，收入穩(wěn)定，受眾范圍廣。而騰訊得天獨(dú)厚的分發(fā)渠道優(yōu)勢(shì)，可以使閱文集團(tuán)旗下的作品通過微信，QQ等渠道得到更多曝光機(jī)會(huì)，獲得更多流量。
分發(fā)渠道的優(yōu)勢(shì)意味著，閱文集團(tuán)可以在保證作者創(chuàng)收的前提之下，降低作者分成比例，進(jìn)一步提升毛利潤(rùn)。而掌閱，中文線上，百度文學(xué)，阿里文學(xué)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，不得不通過提高作者分成比例的方式，彌補(bǔ)作者的創(chuàng)收，從而留住作者，導(dǎo)致成本上升，毛利潤(rùn)進(jìn)一步下降。
（2）線上文學(xué)與出版業(yè)合作，使得作者紅利得到進(jìn)一步延展。
網(wǎng)絡(luò)文學(xué)平臺(tái)與出版業(yè)的融合，促進(jìn)了網(wǎng)絡(luò)文學(xué)被主流文學(xué)認(rèn)可的進(jìn)程。2010年開始，唐家三少（代表作：《斗羅大陣》），月關(guān)（代表作：《錦衣夜行》）等知名網(wǎng)絡(luò)文學(xué)作家相繼加入中國(guó)作協(xié)。
對(duì)比行業(yè)數(shù)據(jù)，閱文集團(tuán)在出版板塊占有極大優(yōu)勢(shì)。截至2016年12月，閱文集團(tuán)自有平臺(tái)原創(chuàng)作品800萬部，而全網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)有1000萬部作品，閱文集團(tuán)的原創(chuàng)作品市場(chǎng)份額達(dá)到80％。龐大的原創(chuàng)作品基數(shù)是出版作品的土壤。代表作品有《瑯琊榜》《盜墓筆記》《鬼吹燈》等。
（3）網(wǎng)絡(luò)小說孵化影視和手游 IP，通過版權(quán)獲取營(yíng)收。
根據(jù)2017年上半年的數(shù)據(jù)， IP 版權(quán)收入僅占閱文集團(tuán)總營(yíng)收的8% （總營(yíng)收19.24億元）。這說明雖然 IP 概念已經(jīng)炒熱，但實(shí)際 IP 市場(chǎng)并不成熟。
目前網(wǎng)絡(luò)小說轉(zhuǎn)化為手游的營(yíng)收情況不理想，我覺得是兩個(gè)原因造成的。（i）手機(jī)硬件內(nèi)存現(xiàn)在依然不充足，大多數(shù)手機(jī)用戶都時(shí)常被手機(jī)內(nèi)存困擾。類比 USB 擴(kuò)容，手機(jī)內(nèi)存的升級(jí)也在進(jìn)程中。而手機(jī)內(nèi)存的升級(jí)，首先獲益的行業(yè)之一是手游。相關(guān)訊息投資者可以留意。（ii）手游的玩家和網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的受眾重合率不高，看網(wǎng)絡(luò)小說的讀者被引流到手游的轉(zhuǎn)化率值得進(jìn)一步商榷。
相比目前沒有出現(xiàn)一部由網(wǎng)文改編的火爆手游，網(wǎng)文改編的影視 IP 更被市場(chǎng)接受。這一點(diǎn)市場(chǎng)價(jià)格給出了明確反應(yīng)。2012年《甄嬛傳》每集不超過100萬的授權(quán)費(fèi)，2017年《擇天記》單集授權(quán)費(fèi)達(dá)到900萬，而《盜墓筆記3》的授權(quán)費(fèi)達(dá)到2.88億，按照計(jì)劃的12集計(jì)算，單集收費(fèi)有2400萬。
網(wǎng)文改編的影視 IP 有多大的發(fā)展空間呢？網(wǎng)文的架構(gòu)有可能成為中國(guó)影視的代表之作嗎？第二部分，就是探討以下中國(guó)網(wǎng)文行業(yè)轉(zhuǎn)化為影視 IP 的發(fā)展空間。
（二）. 中國(guó)網(wǎng)文孵化的影視IP架構(gòu)能否媲美漫威的超級(jí)英雄宇宙？
閱文的主營(yíng)業(yè)務(wù)是網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的在線閱讀及由網(wǎng)絡(luò)小說改編的影視 IP版權(quán)。
好萊塢成功通過影視作品向世界滲透美式價(jià)值觀，文化軟實(shí)力也在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)幫助美國(guó)塑造良好的國(guó)際形象，助力其經(jīng)濟(jì)出口順差，并且吸引集聚大量精英人才。閱文集團(tuán)主打的文創(chuàng)平臺(tái)，能夠如大家期待的那樣，成就中國(guó)版漫威宇宙，作為文化軟實(shí)力的輸出渠道嗎？
網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的價(jià)值自誕生以來就飽受爭(zhēng)議。我否定網(wǎng)文的審美格調(diào)，贊賞網(wǎng)文的宇宙哲學(xué)觀。不少優(yōu)秀的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)建立了宏大的東方宇宙觀，人物在情節(jié)中做出的選擇，也蘊(yùn)含中式哲學(xué)的價(jià)值觀，思想背景立得住。但網(wǎng)文的文學(xué)審美缺陷也顯而易見，由于其誕生的語(yǔ)言環(huán)境是成熟商業(yè)模式之下的日更訂閱與打賞，導(dǎo)致媚眾特征明顯，要多開車多寫污污的露肉情節(jié)。
（1）網(wǎng)文千篇一律，人物具有臉譜化的特征，情節(jié)同質(zhì)化嚴(yán)重
在架空類的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)中，大體上存在四類男主角：
男一號(hào)白衣勝雪，腹有乾坤，陌上人如玉，公子世無雙。既能翻云覆雨權(quán)傾天下，又對(duì)女主角百依百順愛進(jìn)骨血，正義凜然百毒不侵，永遠(yuǎn)能夠在主角光環(huán)之下死而復(fù)生化險(xiǎn)為夷，最后高頭大馬十里紅綢，終于和女主攜手并肩，看盡世間繁華。再來個(gè)番外，秀一下婚后養(yǎng)娃，夫妻倆一起欺負(fù)肉團(tuán)子的片段，讀者的月票如雪花般送上；
男二號(hào)一襲黑衣，擅長(zhǎng)用毒，與女主角相愛相殺，給女主角找來小麻煩不斷，但在大是大非面前一定選擇舍命相救，最后幫女主角擋刀一命嗚呼，一眾看官唏噓不已，暗暗感嘆：童年悲慘養(yǎng)成他陰暗多疑的性子，其實(shí)他的本性最是渴望溫暖。
男三號(hào)愛穿紅衣，妖冶如狐貍，平常萬花從中過，放浪形骸沒個(gè)正形，偏偏做正事極其靠譜有準(zhǔn)頭，片葉不沾身。從來沒有對(duì)女主角表過白，卻永遠(yuǎn)像個(gè)花蝴蝶一樣，在危險(xiǎn)的時(shí)候看似不經(jīng)意地環(huán)護(hù)，女主角感謝的話還沒說出口，他展顏一笑嬉皮笑臉就飄遠(yuǎn)了，一粘即走從不靠近，帶到山花爛漫時(shí)，他在叢中笑。
男四號(hào)是神棍，佛曰，不可說。都是傳說中的倉(cāng)央嘉措范兒，一念是菩提，一念是你。我放下過天地，卻從未放下你。漸悟也好，頓悟也罷，世間事除了生死，哪一件事不是閑事。我獨(dú)坐須彌山巔，將萬里浮云一眼看開......總之就是為了幫女主角，破過戒，但最后女主角功成名就，他默默回歸佛法，就醬。
至于女主角，個(gè)個(gè)都胸懷天下蒼生，因?yàn)榱⒁飧哌h(yuǎn)，所以做的事肯定沒錯(cuò)，然后勤奮刻苦武藝高強(qiáng)，再加上從現(xiàn)代帶回去的視野和謀略，見神殺神見鬼殺鬼，最后不是自己當(dāng)了女王就是把夫君送上了皇位。
網(wǎng)文千篇一律的根源，就是人物形象臉譜化。改編影視 IP?破除臉譜化的方法，是多發(fā)現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜性，從動(dòng)機(jī)當(dāng)中尋求心理的共鳴和差異。
至于情節(jié)同質(zhì)化，大部分架空類的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)都是以皇權(quán)斗爭(zhēng)為主線的，因此存在權(quán)謀的相互抄襲。但是中國(guó)兵法原本就蘊(yùn)含獨(dú)特的哲學(xué)價(jià)值觀，變化無窮，武器的使用和防御設(shè)施更是花樣百出。這一點(diǎn)可以參考電影《長(zhǎng)城》對(duì)防御措施的獨(dú)特展現(xiàn)。
目前各大網(wǎng)站有1300萬網(wǎng)絡(luò)作者和3.33億網(wǎng)絡(luò)文學(xué)讀者，從數(shù)據(jù)樣本上來看，我相信多樣化的文學(xué)形象也具有產(chǎn)生的可能性。
因此如果在改編影視IP的過程中，能夠挖掘多樣化的文學(xué)形象，或者深入挖掘同類型文學(xué)形象的動(dòng)機(jī)性差別，同時(shí)將不同兵法和防御工事也都以文化背景的形式，沉淀進(jìn)影視作品，則市場(chǎng)對(duì)閱文集團(tuán)的 IP 孵化能力，將有更樂觀的評(píng)估。
（2）網(wǎng)文審美格調(diào)缺失
所謂文學(xué)的審美格調(diào)，我認(rèn)為判斷標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是作者對(duì)于觀點(diǎn)的誠(chéng)實(shí)程度，對(duì)于現(xiàn)實(shí)的映射批判，是否有意識(shí)地用文學(xué)手法表達(dá)歷史觀。優(yōu)秀的作家會(huì)有意識(shí)地讓文學(xué)成為歷史的另一種表達(dá)方式，對(duì)比起另一些用文字滿足在現(xiàn)實(shí)中無法實(shí)現(xiàn)的意淫的作者，境界高下立分。前者是在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中挖掘通向幸福的路徑，后者則是讓讀者獲得吸食鴉片式的愉悅。
諾貝爾文學(xué)獎(jiǎng)對(duì)作品的重要考察標(biāo)準(zhǔn)，就是社會(huì)家國(guó)歷史的格局是否足夠大，即推動(dòng)情節(jié)發(fā)展的苦難來源，是不可阻擋的歷史年輪，還是個(gè)體的情緒性失控。前者是具有大局觀的文學(xué)風(fēng)骨，后者則相對(duì)眼界狹窄了一些，底蘊(yùn)薄弱。
網(wǎng)文并不缺少優(yōu)質(zhì)的情節(jié)構(gòu)想和片段，其審美格調(diào)的缺失，是底線的失守。決定文學(xué)作品的審美格調(diào)的，不是最華貴的情節(jié)多炫目，而是什么樣的片段作者堅(jiān)決不會(huì)寫。大多數(shù)廣受歡迎的網(wǎng)文都有非常完善的宇宙觀，他們被主流媒體詬病的原因，不是缺少華彩的段落，而是存在大量低俗的片段。有審美要求的作者，可以嚴(yán)格守住作品的底線，明白什么樣的情節(jié)，堅(jiān)決難登大雅之堂，什么樣的故事絕不會(huì)在自己創(chuàng)造的文學(xué)作品中出現(xiàn)。
當(dāng)然，我并不是反對(duì)文學(xué)對(duì)性從審美和情節(jié)的角度來描繪，批判的主體是網(wǎng)文以媚眾為目的的情節(jié)及描繪，對(duì)整體小說格調(diào)產(chǎn)生負(fù)面影響。
因此如果網(wǎng)絡(luò)文學(xué)在改編出版和 IP 孵化的過程中，有學(xué)術(shù)派文學(xué)方向的指導(dǎo)和潤(rùn)色，將對(duì)成書出版物和影視 IP 的質(zhì)量有較大提升。若依托網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的 IP 產(chǎn)業(yè)鏈條在改編的專業(yè)性上有制度化的完善，市場(chǎng)對(duì)閱文集團(tuán)的 IP 孵化能力將有更積極的展望。
（3）網(wǎng)文的東方宇宙觀成熟
網(wǎng)絡(luò)文學(xué)以架空時(shí)代的奇幻，仙俠和穿越為主，主角通常具有異于常人的超能力。優(yōu)秀的架空文學(xué)通常依靠中式哲學(xué)，建立了恢宏完善的東方宇宙觀。《瑯琊榜》是典型的優(yōu)質(zhì)作品，情節(jié)緊扣主線，探討帝王之術(shù)與中式哲學(xué)的智慧。從哲學(xué)世界觀的角度說，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的架構(gòu)并不遜色于漫威的超級(jí)英雄世界觀，甚至更絢麗多彩，承載中國(guó)價(jià)值完全可行。至于故事背景發(fā)生在當(dāng)代的網(wǎng)絡(luò)文學(xué)，美國(guó)電影《五十度灰》的熱播再次印證了霸道總裁網(wǎng)文路線的國(guó)際市場(chǎng)銷路。
因此無論是架空的玄幻類網(wǎng)文還是當(dāng)代的瑪麗蘇甜文，如果對(duì)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)取其基本架構(gòu)和矛盾推動(dòng)力，重塑文學(xué)性審美，我對(duì)網(wǎng)文輸出的影視 IP 市場(chǎng)價(jià)值持樂觀態(tài)度。但就其與現(xiàn)實(shí)的關(guān)系來看，漫威的故事總是穿插在當(dāng)代生活和未來之間，對(duì)塑造當(dāng)代形象大有益處，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)很多發(fā)生在中國(guó)古代，雖然可以收獲市場(chǎng)銷量，傳遞東方價(jià)值觀，建立友好的國(guó)際形象，但其增強(qiáng)當(dāng)代文化軟實(shí)力的效果，可能比漫威稍遜一籌。
（三）閱文集團(tuán)首次公開發(fā)售詳情
在公開發(fā)售前的招股認(rèn)購(gòu)階段，雖然我們的訂單下了重金巨額，但實(shí)際抽中的并不多。原因很簡(jiǎn)單，首次公開發(fā)售后，股票價(jià)格受市場(chǎng)影響波動(dòng)極大，如果單一投資者手中事先認(rèn)購(gòu)大量配額，就相當(dāng)于有了操控股價(jià)波幅的能力，對(duì)發(fā)股公司來說，尤其在公開發(fā)售后首日，這是巨大的風(fēng)險(xiǎn)。因此在有足夠多投資者認(rèn)購(gòu)的情況下，承銷商會(huì)將配額盡量分散。
下圖是閱文集團(tuán)上市后截止上周五的十五分鐘股價(jià)波動(dòng)圖：
閱文集團(tuán)（772.HK）在首次發(fā)售階段的火爆，主要是因?yàn)楸晨框v訊強(qiáng)大的分發(fā)渠道。騰訊通過多間全資附屬公司，對(duì)閱文集團(tuán)有65.38%控股權(quán)。騰訊最有價(jià)值的資源是9.6億月活躍微信用戶和8.5億月活躍QQ用戶，社交網(wǎng)絡(luò)的壟斷性市場(chǎng)地位意味著強(qiáng)大的話語(yǔ)權(quán)和風(fēng)頭無二的宣發(fā)覆蓋率。有騰訊每年創(chuàng)造千億營(yíng)收背書，投資者對(duì)閱文集團(tuán)的首次發(fā)售短期股價(jià)情況，抱有非常積極的展望。另外，高盛和凱雷也是閱文集團(tuán)的大股東。
但從長(zhǎng)期來看，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)孵化有價(jià)值的影視及手游IP的能力，還沒有完全被市場(chǎng)信賴，因此騰訊控股帶來的短期熱爆，沒有持續(xù)太久。對(duì)于遠(yuǎn)期預(yù)測(cè)，市場(chǎng)還處于觀望狀態(tài)。
以下是閱文集團(tuán)從公布上市到公開發(fā)售的時(shí)間線：
2017年3月22日，在騰訊全年業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，總裁劉熾平確認(rèn)閱文將分拆赴港上市的消息。
2017年6月30日晚間，騰訊控股發(fā)布公告稱，香港聯(lián)交所已許可分拆閱文股份的申請(qǐng)，閱文集團(tuán)將在聯(lián)交所主板獨(dú)立上市，聯(lián)合保薦人是摩根士丹利、美銀美林及瑞信。
2017年7月3日，閱文集團(tuán)正式向香港聯(lián)交遞交上市申請(qǐng)。
2017年10月中，閱文集團(tuán)展開公開招股路演，配售期為10月23日到10月31日，集資額約80億港幣（10億美金），每股招股價(jià)是55港幣，共計(jì)擬發(fā)售1.51億股，每手200股。騰訊早前公布，每持有1,256股騰訊股份，可優(yōu)先認(rèn)購(gòu)1股閱文股份。
2017年11月8日，閱文集團(tuán)正式掛牌，開盤價(jià)是90港幣，當(dāng)天上午股價(jià)一路飆升，觸碰110港幣后略有下降調(diào)整，截至上周五11月10日收盤，在100到105的區(qū)間內(nèi)穩(wěn)定波動(dòng)。
結(jié)語(yǔ)
閱文集團(tuán)背靠騰訊得天獨(dú)厚的分發(fā)渠道，在網(wǎng)文在線閱讀收費(fèi)板塊，具有穩(wěn)定的市場(chǎng)占有率。如果從穩(wěn)定營(yíng)收的角度來說，保持平穩(wěn)營(yíng)利不成問題。但如果期待飛躍式的營(yíng)利增長(zhǎng)，主要看網(wǎng)絡(luò)文學(xué)轉(zhuǎn)化影視IP的想象力和發(fā)展空間。如果在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)轉(zhuǎn)化為影視IP的改編過程中，能夠保留架構(gòu)，去低俗化，提升文學(xué)性審美，增強(qiáng)文化底蘊(yùn)，用專業(yè)性的文學(xué)指導(dǎo)方案完善 IP 孵化產(chǎn)業(yè)鏈條，則投資展望將會(huì)更為積極。
