無論傳統(tǒng)時代，還是互聯(lián)網(wǎng)時代，傳媒行業(yè)大市值公司，比如迪士尼、Netflix等，通常均為垂直一體化的平臺類公司，即以渠道為核心，拓展到“內(nèi)容+廣告+實景+衍生品”等產(chǎn)業(yè)鏈上下游，可見渠道對于產(chǎn)業(yè)的重大意義。院線行業(yè)作為電影產(chǎn)業(yè)鏈的下游，牢牢把控電影變現(xiàn)的渠道，具有長期價值的行業(yè)。

美國院線歷經(jīng)整合形成“三足鼎立”，并購推動龍頭崛起?？v觀美國院線發(fā)展史，美國院線經(jīng)歷了四個重要的階段：高度競爭-垂直壟斷-壟斷瓦解-洗牌重整，而后形成了Regal、AMC和Cinemark三大寡頭占據(jù)市場51%份額的局面。美國院線發(fā)展啟示錄：1、渠道為王；2、并購促成龍頭崛起；3、發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢；4、盈利多元化降低票房依賴度；5、技術升級把握時代需求；6、提升服務質(zhì)量增加用戶粘性。

觀影人次和票價驅(qū)動2020年票房翻倍增長。2004年到2015年中國電影經(jīng)歷了最黃金的時代，票房實現(xiàn)從15億向440億的飛躍，復合增速高達35.9%，2016年受限于內(nèi)容質(zhì)量的下滑、票補的減少、票房打假的盛行等一系列因素的影響，全年實現(xiàn)票房455億，票房同比僅增長3.7%。從短期來看，我們認為2017年在擁有大量粉絲群的系列IP題材海外電影帶動下，全年票房增速有望實現(xiàn)拐點向上。從長期來看，我們預計2020年觀影人次相對2016年增長77%到達24.3億次，平均票價相對于2016年增長12.6%達到37.4元，票房市場規(guī)模達到909億，實現(xiàn)翻倍增長。

院線行業(yè)迎來整合，集中度加速提升。院線處于電影產(chǎn)業(yè)鏈下游，近20年來其分賬比例經(jīng)歷下滑后穩(wěn)定在57%的水平。從長期來看，國內(nèi)院線行業(yè)將經(jīng)歷“起步-競爭-整合-領軍”的發(fā)展周期，目前歷經(jīng)起步、競爭，即將迎來整合，隨后形成龍頭領軍的局面。我們認為隨著院線資產(chǎn)，如萬達、中影、上影和幸福藍海等陸續(xù)上市，將更能通過資本的力量“以大吃小”加速行業(yè)整，同時，行業(yè)單屏產(chǎn)出由2015年138萬下降至2016年108萬，降幅21.7%，超50%以上影院處于虧損狀態(tài)，部分虧損影院退出市場亦或是被并購，從而加速集中度提升進程。市場關注新媒體用戶規(guī)模和市場規(guī)模的爆發(fā)式增長對院線的影響，我們認為新媒體對于院線的分流有限：1、從制片方的角度，新媒體版權價格遠低于院線；2、從院線的角度，院線聯(lián)合抵制新媒體同步發(fā)行；3、院線在觀影效果、觀影習慣和社交屬性上優(yōu)于新媒體。

短期推薦中國電影，中長期看好萬達院線，建議關注上海電影和幸福藍海。剖析美國院線發(fā)展史，發(fā)現(xiàn)美國院線歷經(jīng)“高度競爭-垂直壟斷-壟斷瓦解-洗牌重整”這四個階段后形成三大寡頭鼎力的局面，結合國內(nèi)院線發(fā)展歷程，我們認為國內(nèi)院線歷經(jīng)起步、競爭，即將迎來整合，隨后形成龍頭領軍的局面，行業(yè)集中度提升、龍頭公司依靠規(guī)模優(yōu)勢以及運營管理經(jīng)驗帶來整體盈利能力的提高，短期推薦中國電影，中長期看好萬達院線，建議關注上海電影和幸福藍海。

風險提示：票房不達預期，院線整合不達預期，新媒體視頻網(wǎng)站分流嚴重