現(xiàn)金流量表反映企業(yè)生命線
大家好，歡迎來到小慢投資之路，我們今天繼續(xù)分享《讓財報說話》這本書，前面現(xiàn)金流量表最需要關(guān)注的是每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量，我們也分析了茅臺2023年的每股現(xiàn)金凈流量和每股收益進行了比對。
一定要記住，現(xiàn)金流量是汽油，是血液，再豪華的車，再強壯的肌肉和骨骼，只要沒有現(xiàn)金流，一定會出大問題。
綠城2014年5月，融創(chuàng)收購綠城24%的股權(quán)作價63億港元，其實綠城資金鏈一直吃緊，股價從2010年最高11跌到2012年的3港元，后來綠城甩賣了6個項目，回收了60億資金，2012年綠城開始向九龍倉配股，九龍城17億收購綠城中國20%的股份，之后又配一次，最終持股24.6%，總金額51億港元，老板宋衛(wèi)平的持股從33%降低到了25%。為啥宋衛(wèi)平持續(xù)的賣身呢？就是因為綠城的現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)數(shù)，每年經(jīng)營性現(xiàn)金流大筆流出，而籌資現(xiàn)金流大幅增加，所以綠城一直靠輸血活著，這樣的結(jié)果就是，財務(wù)杠桿越來越高，利息越來越多，失血也越來越嚴(yán)重，不得不靠賣股份活下去。
上圖是綠城近10年的現(xiàn)金流量表，經(jīng)營活動也就是主營業(yè)務(wù)房地產(chǎn)收入太少了，投資活動需要持續(xù)的花錢，錢從哪里來呢？籌資活動也就是只能靠外面持續(xù)的輸血進行支撐，借來的錢是需要還的。
房地產(chǎn)的經(jīng)營性現(xiàn)金流最重要的指標(biāo)就是存貨周轉(zhuǎn)率，通常情況下，房地產(chǎn)企業(yè)一半的資產(chǎn)是存貨，存貨周轉(zhuǎn)率的速度，將直接影響房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流的產(chǎn)生能力。
比如萬科的周轉(zhuǎn)率明顯高于綠城，說明萬科的效率比綠城高出不少。2023年整個行業(yè)的周轉(zhuǎn)率直線上升，說明房子賣不掉了，也說明房地產(chǎn)下行周期，去化周期加長，房子賣不掉直接影響了獲得現(xiàn)金流的能力，這也是為啥萬科被惡意降低評級的根本原因。
萬科的住宅平均價格低，綠城是以高端客戶為主，所以銷售的時候萬科更快，同時綠城的管理較弱，2012年綠城要求5個月開工，9個月開盤，12個月土地回款，而萬科的要求5個月開工，9個月銷售，第一個月就要賣掉80%，所以萬科的效率還是比綠城高。
既然生產(chǎn)現(xiàn)金能力不行，綠城只能去融資或者增發(fā)股票，要么管別人借，要么管銀行貸款，只有三種方式，一直借錢會導(dǎo)致后面的窟窿越來越大，所以最后宋衛(wèi)平不斷出讓股權(quán)，出讓項目。特別是2012年之后，房地產(chǎn)開始調(diào)控，銀行屬于錦上添花的，生意好的時候優(yōu)先借給萬科，生意差的時候肯定先收回綠城的貸款，所以越是缺錢，銀行就越是抽貸，最后導(dǎo)致現(xiàn)金流崩潰，不得不賣給九龍倉，綠城危機后，又賣給融創(chuàng)，通過融創(chuàng)來制約九龍倉，但是后來也失敗了，兩家企業(yè)的價值觀不一致。
這個案例告訴了大家，很多生意其實都是不錯的，利潤率也很高，但有些東西是比較吃現(xiàn)金流的，當(dāng)你現(xiàn)金枯竭就很容易死亡，絕大部分突然出問題的企業(yè)，其實在現(xiàn)金流上很早就有預(yù)警。
如何分析企業(yè)的發(fā)展能力，巴菲特說他看報表，一定先看銷售收入，這是企業(yè)所有利潤的根本來源，利潤只是果實，收入才是根基，銷售收入和利潤之間存在因果的關(guān)系，沒有收入就一定沒有利潤。
銷售收入不能孤立的看，要看他的增長率，一個企業(yè)的銷售收入，持續(xù)高增長就是一個非常好的現(xiàn)象，說明他的產(chǎn)品正在變得熱銷，關(guān)注銷售增長率，要用一個更長久的時間，比如5年或者10年，太短了沒意義，比如上圖比亞迪的收入2021年之后進入了爆發(fā)期。
投資中最常用的估值方法，就是股利折現(xiàn)模型，英文縮寫DDM，他的原理是一家公司的價值，等于他未來收到股利進行折現(xiàn)后的凈現(xiàn)值，說的更通俗點就是未來他能產(chǎn)生多少現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流在今天大概值多少錢，由于貨幣總是超發(fā)，今天的錢一定比未來的錢更貴，正是這個理念，所以我們才進行投資。
股利折現(xiàn)模型，涉及三個變量，企業(yè)存續(xù)期間，存續(xù)內(nèi)每一期股利，以及折現(xiàn)率，所以預(yù)期股利越高，最后得到價值也就越高，那么怎么才能產(chǎn)生更高的股利呢？那就是業(yè)績穩(wěn)定，分紅多的公司，如果沒有股票市場，那么我們只能投資一級市場，投資一級市場的原則就是未來10年的利潤之和，能趕上現(xiàn)在的估值，就可以投資，也就是10年回本。
一家公司未來所產(chǎn)生的股利之和，超過你的投資額，就是價值的體現(xiàn)，那么邏輯可以變得很簡單，股利靠利潤，而利潤靠收入，所以持續(xù)放大收入，創(chuàng)造增長，股利才能增長，這樣投資者才會給你更高的估值。
銷售收入增長并不是越快越好，有時候短期銷售增長過快，反而是個壞事情，賠本大甩賣的結(jié)果是短期增加銷售，但是反而造成利潤虧損，或者有些銷售增長忽高忽低，那么這些企業(yè)的銷售收入就質(zhì)量不高。投資者要明白脫離利潤的銷售增長，是沒有意義的，最好的銷售增長是穩(wěn)定且持續(xù)的增長，利潤增長要比收入增長還高。
比如上圖2022年上游鋰礦降價之后比亞迪的凈利潤增速是快于營業(yè)收入的，現(xiàn)金流量表也檢驗了這些錢是收到的，現(xiàn)在一家公司營業(yè)收入6000億，市場現(xiàn)在給的估值是6000億，賬面上還有1000多億的現(xiàn)金，它還在搶占別人的市場，不能說公司不好，只能說市場熊市的情況下，好公司都被嚴(yán)重低估。
貴州茅臺，過去十幾年時間里，收入增長了10倍，利潤增長了18倍，股價增長的更多。同樣瀘州老窖收入增長了5.5倍，利潤增長了6倍。谷歌2005年營收61億美元，利潤15億，2017年營收1109億美元，利潤127億美元，利潤比營收增加的稍慢，但是也翻了幾倍，所以谷歌的股價漲了10幾倍也很正常。
那么什么因素會影響銷售收入呢？無非兩點，一個是價格，另一個是銷售，企業(yè)不斷推陳出新，讓產(chǎn)品價格提升從而保持市場競爭力，那么有定價權(quán)的企業(yè)才是最好的企業(yè)，根本不用擔(dān)心漲價客戶就流失，甚至有些企業(yè)還利用漲價去庫存，但是大部分企業(yè)是根本不可能漲價的，甚至到了激烈的價格戰(zhàn)中，這種情況下，就不要再去投資了。
紅海行業(yè)沒有經(jīng)營特價權(quán)，是很難出現(xiàn)好企業(yè)的，巴菲特的投資喜詩糖果就是這樣假設(shè)的，把價格提高一些，能賺很高的利潤，而公司未來的業(yè)績提升，也就是靠提價完成。從1972年到2007年，喜詩糖果的年度銷量才提升一倍，也就是并沒有那么多人吃更多的糖果，但是他的銷售收入從3000元美元，提升到了3.83億美元，上漲了13倍，利潤增加了16倍，這樣你就明白了，喜詩糖果是一個有定價權(quán)的企業(yè)，擁有定價權(quán)之后，你就無懼通脹，甚至通脹成為你的好朋友，通脹就可以合理漲價了。所以巴菲特也從此改變了思路，這是他以不那么便宜的價格買下的第一家好公司，之后用同樣的思路投資了很多這樣的企業(yè)。
巴菲特之后買入了華盛頓郵報，報紙不能對訂閱者提價，但是可以對廣告商提價，而且不用擔(dān)心銷量下滑，巴菲特在華盛頓郵報上賺了160倍，后來他買入的蘋果打破了不投科技公司的傳統(tǒng)，那是他發(fā)現(xiàn)蘋果已經(jīng)不僅是科技公司了，成為了有市場定價權(quán)的消費型公司，每年手機更新個型號換各顏色和造型就能水漲船高，而且不影響銷量。
國內(nèi)哪些公司可以任意提價而銷量不受影響呢？明天我們來新的閱讀和思考，未完待續(xù)。。。。。。
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