假設(shè)你有一個愛好是滾雪球。冬天下大雪的時候，你找到一個很長的斜坡，坡上有很濕的雪。你先自己用手做了一個小雪球，然后從坡上慢慢往下推，這個過程中，雪球不斷地吸附新的雪進(jìn)來，會越滾越大。這個滾雪球的過程，就好比投資的過程。當(dāng)你投資了一家好的上市公司的股票，比如貴州茅臺吧，就好比委托了這家公司，幫你來滾這個雪球，把自己的本金越滾越大。
但是挑選什么樣的公司，滾雪球的能力才最強(qiáng)呢？這個挑選過程可是個非常專業(yè)的活。而且每家公司滾雪球的能力還是不斷變化的，可能某家公司去年很厲害，今年就不行了。如果你委托了一家公司，還得時刻跟蹤，盯著它，這個過程太耗費時間精力，一般人耗不起。
這個時候，有人提供了一種非常簡單的辦法，就是建立一個計劃，幫你挑選幾百家能力相對靠譜的公司，分別幫你滾雪球。如果有某些公司中途不行了，就定期淘汰掉，換入新的公司。所以，你只要把滾雪球這件事委托給這個計劃，其他的事就不用操心了。
這里的每一家公司，就代表一家上市公司的股票，這個挑選了幾百家公司的計劃，就叫做指數(shù)基金。比如中國滬深300指數(shù)基金，就由300家市值最大的優(yōu)質(zhì)公司構(gòu)成。
當(dāng)你買入一個指數(shù)基金，就好比同時委托了幾百家上市公司為你分別滾雪球。由于這個方式看起來不需要費力氣，在買入之后就不需要再主動做什么，所以這個買入指數(shù)基金長期持有的投資方式，就叫作被動投資。
2017年的伯克希爾股東大會上，巴菲特大大地夸獎了約翰·博格。巴菲特說：“約翰·博格為美國投資者做的事，可能比任何人都多，這個工具為普通投資者提供了一種非常好的投資方式?！?/p>
關(guān)于約翰·博格，我簡單普及一下：他是全球第一只指數(shù)共同基金的建立者，被稱為“指數(shù)基金教父”。他也是美國最大共同基金公司領(lǐng)航集團(tuán)的創(chuàng)辦人，被《財富》評為“二十世紀(jì)四大投資巨人”之一。他提供的指數(shù)基金投資工具，幫助成千上萬人實現(xiàn)了自己的財務(wù)目標(biāo)。他倡導(dǎo)的被動投資理念，越來越受到全球投資界的廣泛認(rèn)同。教父在經(jīng)典著作《共同基金常識》專門為大眾投資指數(shù)基金寫了核心投資理念。
理念的第一部分，被動投資為什么有優(yōu)勢以及被動投資該怎么做？
從大類來分，投資可以分為兩種方式。一種叫主動投資，一種叫被動投資。所謂主動投資，就是通過自己的研究，選一個你認(rèn)為好的股票，再選擇你認(rèn)為好的時機(jī)，去買入和賣出。由于這個過程你要做很多主動的決策，所以稱之為主動投資。那被動投資呢，正好相反，既不選擇股票，也不選擇時機(jī)，用最傻瓜的方式，買入一籃子的股票，持有幾年甚至十年不動。
指數(shù)基金里的指數(shù)是什么意思呢？
股票市場的指數(shù)，通常是由某個第三方機(jī)構(gòu)，用某種簡單的數(shù)學(xué)方法人為計算出來的。比如中國A股有一個著名的指數(shù)叫做滬深300指數(shù)，就是在全市場3000多只股票里面，選擇了業(yè)績好、市值大的300只股票，通過加權(quán)平均的方式，計算出一個股票指數(shù)。這樣你一籃子買入所有這300只股票，就相當(dāng)于一只指數(shù)基金了。由于這種投資方法不用選股，可以一鍵買入，所以指數(shù)基金也就成為了被動投資的最主要投資工具。那么，用指數(shù)基金做被動投資，到底有哪些好處呢？。
首先是 長期收益高。長期來看，在所有不同的資產(chǎn)類別當(dāng)中，比如在股票、債券、黃金等等當(dāng)中，股票的長期收益率是最高的。歷史數(shù)據(jù)顯示， 中國股市上證指數(shù)開盤第一天1990年12月19日是95.79點。到現(xiàn)在已經(jīng)有29年有余了，截至2019年收盤，指數(shù)報收3050.12，漲幅為3184%，按29年計算年化收益也有11.96。這個回報率比銀行理財產(chǎn)品高兩倍多，比定期就高太多了。美國市場的典型指數(shù)也做了研究。一個是代表大股票的標(biāo)普500指數(shù)，從1970年往后的三十年時間的長周期里，指數(shù)賺取了年均13.7%的回報率。其次是，指數(shù)基金相比其他基金的成本非常低廉，經(jīng)過時間的放大，會變成非常巨大的優(yōu)勢。第三個優(yōu)勢在于，被動投資不擇時，不擇時是優(yōu)勢，因為不管媒體、基金經(jīng)理還是普通基金投資者，大部分的擇時動作都是損耗而不是收益。? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?
中國這些年的指數(shù)基金業(yè)同樣在迅猛發(fā)展。截止到2018年底，指數(shù)基金規(guī)?？偤统^了6000億元人民幣，是近年來增長最快的基金類別。這一切的開始，都源于約翰·博格在1975年創(chuàng)立的第一只指數(shù)基金。在那一天以后的幾十年的時間里，人們發(fā)現(xiàn)，指數(shù)基金能夠讓每一個普通人能夠非常輕松地進(jìn)行投資，分享一個國家長期經(jīng)濟(jì)增長的收益，因此，指數(shù)基金受到了越來越廣泛的歡迎。
事實上，通過指數(shù)基金進(jìn)行投資，除了能夠享受到我們在前面說到的被動投資的三大優(yōu)勢之外，還有兩個非常重要的額外的優(yōu)勢，博格在書中沒有提到，但是也值得你了解。一個額外優(yōu)勢是指數(shù)基金不依賴于任何明星基金經(jīng)理。指數(shù)基金的目標(biāo)是取得跟股票指數(shù)一樣的投資收益率，所以它不需要人為的聰明才智去選股和擇時，只需要定期根據(jù)指數(shù)成分股的調(diào)整做相應(yīng)調(diào)整就可以了。這就使得它對人的依賴性很小。中途換一個基金經(jīng)理，對于指數(shù)基金的業(yè)績表現(xiàn)是沒有任何影響的。如果你要進(jìn)行超過十年以上的長期投資，這種不依賴于人的穩(wěn)定性，是非常重要的。第二個額外優(yōu)勢是，指數(shù)基金在設(shè)計理念上，已經(jīng)天然蘊(yùn)含了“優(yōu)秀的公司買得越來越多”的投資理念。股票指數(shù)的編制方法，通常都是按照市值加權(quán)的方法來進(jìn)行的。也就是說，市值越大的公司，在指數(shù)編制時所占的權(quán)重就越高。相對應(yīng)的，指數(shù)基金在買入成分股時，這家公司的份額就買得越多。舉個例子，前面我們講到過中國A股有一個著名的指數(shù)叫做滬深300，是由300只成分股的價格加權(quán)編制而成。這其中有一家成分股，是大家所熟知的貴州茅臺。2009年初的時候，貴州茅臺的市值大約是1200億人民幣。到了十年之后的2019年初，它的市值變成了9000億人民幣，增長了大約7.5倍。這意味著，假設(shè)其他滬深300指數(shù)的總市值不變，這十年，隨著茅臺這家公司的不斷增長，指數(shù)基金買入的茅臺的份額也多了好幾倍。這種效果的產(chǎn)生，正是因為指數(shù)的編制方法中天然蘊(yùn)含了“優(yōu)勝劣汰”的思想，所以，指數(shù)基金能夠讓優(yōu)質(zhì)的公司買入數(shù)量越來越多。剛才我們講到了，除了書中提到的三點好處，指數(shù)基金還有兩個額外的優(yōu)勢，分別是不依賴于個人，以及天然的“優(yōu)勝劣汰”的投資理念。當(dāng)你了解了這兩點額外優(yōu)勢，你已經(jīng)比大部分人都更加專業(yè)了。
結(jié)合中國市場的特點，來補(bǔ)充幾點我個人關(guān)于這本書的思考和建議。這本書講述的是被動投資的優(yōu)勢，那么，是不是所有的人做投資都應(yīng)該去買指數(shù)基金呢？我們先來回顧一下被動投資和主動投資的理論根基。被動投資的理論根基是市場是充分有效的，簡單地說就是所有的信息都已經(jīng)反映在了股價當(dāng)中，所以不要試圖戰(zhàn)勝市場，能跟隨市場就很好了。主動投資的理論根基是市場是不充分有效的，總有一些信息還沒反映到股價當(dāng)中，挖掘它們能夠給我們帶來超額收益。所以我們通過自己的聰明才智和努力，通過選股和擇時的操作，有機(jī)會獲取到比市場平均水平更高的收益。由此，我們可以畫一個坐標(biāo)系，市場的有效性越高，我們就越傾向于做被動投資；市場的無效性越高，我們就越傾向于做主動投資。我們知道，美國股票市場的有效性，應(yīng)該是全球最高的，所以，最近二三十年的實踐表明，指數(shù)基金受到越來越多人的青睞。而中國的股票市場具備它自己的特點。一方面，過去的年份里，股票一直呈現(xiàn)出牛市短、熊市長的走勢，長期牛市的趨勢還沒有形成。假如你不幸在2008年初的高位買入了A股指數(shù)基金，那么現(xiàn)在十年過去，你還會處在虧損的狀態(tài)。另一方面，中國的市場參與主體至今仍然是散戶占據(jù)大多數(shù)，所以市場的無效性很高，這在客觀上為主動投資提供了很多機(jī)會。
那么成為一個合格的基金投資者要具備什么樣的自我修養(yǎng)呢？在本書中，約翰·博格給基金投資者提了若干條規(guī)則和建議，我把它們總結(jié)后至少有三點修養(yǎng)你是需要具備的。第一個修養(yǎng)，不要迷信基金的歷史業(yè)績。如果你做一個小調(diào)查，問問身邊的人，買一只基金的依據(jù)是什么，你得到的答復(fù)很可能是這樣的：這只基金去年的業(yè)績很好，這個基金經(jīng)理的名氣很大。事實上，歷史業(yè)績和基金經(jīng)理的名氣，是散戶購買基金時看得最多的指標(biāo)。也是基金的銷售機(jī)構(gòu)，在銷售過程中最強(qiáng)調(diào)的一點。但是，約翰·博格在本書中明確地提出：不要高估基金歷史業(yè)績的作用，尤其要小心明星基金經(jīng)理。書中列舉了詳細(xì)的研究數(shù)據(jù)。先是按照基金在20世紀(jì)70年代的業(yè)績表現(xiàn)，分成四組。然后考察它們在下一個十年，也就是20世紀(jì)80年代的表現(xiàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：業(yè)績最好的那一組基金在70年代的年回報率平均高出指數(shù)4.8個百分點，但是最終在80年代卻低于基準(zhǔn)1個百分點，有明顯的均值回復(fù)特征。也就是說，過去表現(xiàn)得越好，未來的表現(xiàn)反而越差。這一模式在20世紀(jì)80年代到90年代期間重復(fù)出現(xiàn)，并且在20世紀(jì)90年代到2009年的10年間再次重復(fù)出現(xiàn)。既然不能看基金過去的業(yè)績，那么我們到底應(yīng)該怎么選基金呢？約翰·博格認(rèn)為，單憑基金的歷史業(yè)績來做決策是很不靠譜的。但是，歷史業(yè)績并不是沒有用處，我們應(yīng)該用歷史業(yè)績來評估基金經(jīng)理的一致性以及風(fēng)險度。一致性有兩個含義，一個是指基金經(jīng)理說的跟做的是不是一致的。如果一個基金經(jīng)理嘴上說價值投資，實際上買的都是公司質(zhì)地很差的股票，那么這樣的基金就是不可信的。一致性還有一個含義，就是看它過去一段時間的投資風(fēng)格會不會變來變?nèi)ァＨ绻粫嘿I大盤股，一會兒買小盤股，這樣的基金表現(xiàn)也要打個問號。至于風(fēng)險度，就是看這只基金在歷史表現(xiàn)中的波動性如何，在基金的凈值從高點回落的時候，是不是能夠控制住風(fēng)險。我們不要憑過往業(yè)績?nèi)ミx基金，但是我們可以參考基金的歷史業(yè)績，排除掉不靠譜的基金。一個合格基金投資者的第二個修養(yǎng)是，要懂得資產(chǎn)規(guī)模與業(yè)績的反比效應(yīng)。也就是資產(chǎn)規(guī)模越大，業(yè)績越不一定好。資產(chǎn)規(guī)模是一個容易被投資者忽視、但是非常重要的因素。基金業(yè)內(nèi)有句話，叫做“規(guī)模是業(yè)績的敵人”。因為規(guī)模越大，要取得超過市場的收益就越難。市場上隔一段時間會出現(xiàn)特別熱門的基金，一發(fā)行規(guī)模就是幾百億元。但是事實證明，這樣的基金業(yè)績往往都不如人意。所以，對于規(guī)模特別大的熱門基金，一定要謹(jǐn)慎對待。此外，約翰·博格認(rèn)為對普通人來說，不要買入太多的基金品種，記住一只手原則，也就是買五只以內(nèi)足夠了，甚至兩到三只就夠了?；鹜顿Y者的第三個修養(yǎng)是：要有長期的投資規(guī)劃。
發(fā)明指數(shù)基金的約翰·博格提出的常識非常重要，謝謝約翰·博格這些寶貴的真知灼見，讓普通投資者可以通過這么簡單的方式，輕松投資。而在進(jìn)一步結(jié)合中國市場的特點之后，我建議我們可以這樣來更深入地思考問題：對于普通基金投資者來說，如果沒有足夠的時間精力和專業(yè)技能，那么有兩種選擇：
一是投資于指數(shù)基金，但最好要以定投的方式，也就是每周或者每個月固定投資一定的資金，來攤低成本，熨平波動。這個選擇適合大部分人。
另一種選擇是買入經(jīng)過精選的主動管理的基金，因為中國股票市場的無效性，的確為主動投資提供了舞臺。但是前提是你要懂得如何選基金，而不是光憑過往業(yè)績來選。需要強(qiáng)調(diào)一下，這個選擇只適合少部分有這種能力的人。
而對于正在從事投資行業(yè)的專業(yè)人士來說，一方面，中國市場在這個階段為主動投資管理提供了空間。另一方面，指數(shù)基金的大力發(fā)展并不是主動投資管理的敵人，恰恰相反，在很多主動管理的策略中，指數(shù)基金也可以成為很好的投資工具。
一派胡言，僅是個人學(xué)習(xí)和實踐感悟分享，不構(gòu)成投資建議，希望與君共勉。
內(nèi)容源自《共同基金常識》作者約翰·博格丨少數(shù)派編輯
