你可能知道2018年4月3日深夜，摩拜股東會(huì)通過(guò)美團(tuán)收購(gòu)方案，美團(tuán)以27億美元作價(jià)收購(gòu)摩拜，包括65%現(xiàn)金和35%美團(tuán)股票，此外美團(tuán)承擔(dān)摩拜債務(wù)(5-10億美元之間)，管理團(tuán)隊(duì)留任。從美團(tuán)發(fā)出收購(gòu)要約到交割結(jié)束，全程在兩周內(nèi)完成。卻不知道早在收購(gòu)之前，美團(tuán)曾提出了對(duì)摩拜的小股投資方案：以估值35億美金投資6億美金，然后摩拜再融4億美元。

你可能知道那篇瘋傳朋友圈反雞湯《你的同齡人正在拋棄你》里說(shuō)摩拜創(chuàng)始人套現(xiàn) 15 億，但卻不知道實(shí)際只有 1 億 美元。

那篇文章里沒(méi)有提任何收購(gòu)結(jié)果，也沒(méi)有提收購(gòu)流程，反而一直突出“拋棄”，其實(shí)但凡你了解過(guò)一些收購(gòu)相關(guān)的法律知識(shí)，可能就不會(huì)變得這么“恐慌”。

所以，與其把時(shí)間花在刷反雞湯文上，不如學(xué)習(xí)一下硬核知識(shí)。今天我們分享一篇《企業(yè)并購(gòu)重組中的法律風(fēng)險(xiǎn)》，你學(xué)了不一定能比同齡人走的快一點(diǎn)，但不學(xué)一定會(huì)被甩開(kāi)。

并 購(gòu) 概 念

01

什么是并購(gòu)？

并購(gòu)（Merger and Acquisition）：是企業(yè)兼并與收購(gòu)的總稱，前者是指在競(jìng)爭(zhēng)中占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)購(gòu)買另一家企業(yè)的全部財(cái)產(chǎn)，合并組成一家企業(yè)的行為；后者則指一家企業(yè)通過(guò)公開(kāi)收購(gòu)另一家企業(yè)一定數(shù)量的股份而獲取該企業(yè)控制權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的行為。

02

為什么要并購(gòu)？

美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主喬治·斯蒂伯格對(duì)此有過(guò)精辟的描述：“一個(gè)企業(yè)通過(guò)兼并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨額企業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上的一個(gè)突出現(xiàn)象”，“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種方式的兼并而成長(zhǎng)起來(lái)，幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張成長(zhǎng)起來(lái)。”

03

為什么要企業(yè)重組？

是對(duì)企業(yè)的資金、資產(chǎn)、勞動(dòng)力、技術(shù)、管理等要素進(jìn)行重新配置，構(gòu)建新的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式，使企業(yè)在變化中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的過(guò)程。企業(yè)重組貫穿于企業(yè)發(fā)展的每一個(gè)階段。

04

并購(gòu)的種類？

1、資產(chǎn)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)

?資產(chǎn)并購(gòu)是指一個(gè)公司（通常稱為收購(gòu)公司）為了取得另一個(gè)公司（通常稱為被收購(gòu)公司或目標(biāo)公）的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)而收購(gòu)另一個(gè)公司的主要資產(chǎn)、重大資產(chǎn)、全部資產(chǎn)或?qū)嵸|(zhì)性的全部資產(chǎn)的投資行為。被收購(gòu)公司的股東對(duì)于資產(chǎn)并購(gòu)行為有投票權(quán)并依法享有退股權(quán)。

股權(quán)并購(gòu)系指并購(gòu)方通過(guò)協(xié)議購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)或認(rèn)購(gòu)目標(biāo)企業(yè)增資方式，成為目標(biāo)企業(yè)股東，進(jìn)而達(dá)到參與、控制目標(biāo)企業(yè)的目的。

2、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)?

按并購(gòu)雙方的行業(yè)關(guān)系，并購(gòu)可以劃分為橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。

橫向并購(gòu)（即水平并購(gòu)）指并購(gòu)雙方處于相同或橫向相關(guān)行業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相同或相關(guān)的產(chǎn)品的企業(yè)之間的并購(gòu)。

縱向并購(gòu)（即垂直并購(gòu)）指生產(chǎn)和銷售過(guò)程處于產(chǎn)業(yè)鏈的上下游、相互銜接、緊密聯(lián)系的企業(yè)之間的并購(gòu)。?

混合并購(gòu)指即非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)的或潛在的客戶或供應(yīng)商的企業(yè)之間的并購(gòu)。?

3、善意并購(gòu)和惡意并購(gòu) VS強(qiáng)制并購(gòu)和自由并購(gòu)?

按并購(gòu)是否取得目標(biāo)企業(yè)的同意與合作，并購(gòu)可以劃分為善意并購(gòu)和惡意并購(gòu)。

善意并購(gòu)（即友好并購(gòu)）指目標(biāo)企業(yè)接受并購(gòu)企業(yè)的并購(gòu)條件并承諾給與協(xié)助。?

惡意并購(gòu)（即敵意并購(gòu)）指并購(gòu)企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)管理層對(duì)其并購(gòu)意圖不清楚或?qū)ζ洳①?gòu)行為持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)企業(yè)強(qiáng)行進(jìn)行的并購(gòu)。

按并購(gòu)企業(yè)是否負(fù)有并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的強(qiáng)制性義務(wù)，并購(gòu)可以劃分為強(qiáng)制并購(gòu)和自由并購(gòu)。?

強(qiáng)制并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)持有目標(biāo)企業(yè)股份達(dá)到一定比例30%，可能操縱后者的董事會(huì)并對(duì)股東的權(quán)益造成影響時(shí)，根據(jù)《證券法》第96條之規(guī)定，并購(gòu)企業(yè)負(fù)有對(duì)目標(biāo)企業(yè)所有股東發(fā)出收購(gòu)要約，并以特定價(jià)格收購(gòu)股東手中持有的目標(biāo)企業(yè)股份的強(qiáng)制性義務(wù)而進(jìn)行的并購(gòu)。?

自由并購(gòu)指并購(gòu)方可以自由決定收購(gòu)被并購(gòu)方任一比例股權(quán)的并購(gòu)。

4、直接并購(gòu)和間接并購(gòu)?

按并購(gòu)雙方是否直接進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)，并購(gòu)可以劃分為直接并購(gòu)和間接并購(gòu)。

直接并購(gòu)又稱協(xié)議收購(gòu)，指并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購(gòu)要求，雙方通過(guò)一定程序進(jìn)行磋商，共同商定并購(gòu)的各項(xiàng)條件，然后根據(jù)協(xié)議的條件達(dá)到并購(gòu)目的。?

間接并購(gòu)又稱要約收購(gòu)，指并購(gòu)企業(yè)不直接向目標(biāo)企業(yè)提出并購(gòu)要求，而是通過(guò)證券市場(chǎng)以高于目標(biāo)企業(yè)股票市價(jià)的價(jià)格收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股票，從而達(dá)到控制目標(biāo)企業(yè)的目的。?

5、新設(shè)型并購(gòu)、吸收型并購(gòu)和控股型并購(gòu)

按并購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)企業(yè)的法律狀態(tài)來(lái)分，并購(gòu)可以劃分為新設(shè)型并購(gòu)、吸收型并購(gòu)和控股型并購(gòu)。

新設(shè)型并購(gòu)指并購(gòu)雙方都解散，成立一個(gè)新的法人的并購(gòu)。?

吸收型并購(gòu)指目標(biāo)企業(yè)解散而為并購(gòu)企業(yè)所吸收的并購(gòu)。?

控股型并購(gòu)指并購(gòu)雙方都不解散，但被并購(gòu)企業(yè)所控股的并購(gòu)。?

6、現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)、股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)和股票互換式并購(gòu)?

按并購(gòu)方的出資方式，并購(gòu)可以劃分為現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)、現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)、股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)和股票互換式并購(gòu)。

現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)式并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)用現(xiàn)金購(gòu)買被并購(gòu)方全部或絕大部分資產(chǎn)所進(jìn)行的并購(gòu)。?

現(xiàn)金購(gòu)買股票式并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)用現(xiàn)金購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)的股票所進(jìn)行的并購(gòu)。?

股票換取資產(chǎn)式并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)向目標(biāo)企業(yè)發(fā)行股票，以換取目標(biāo)企業(yè)的大部分資產(chǎn)而進(jìn)行的并購(gòu)。

股票互換式并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)直接向目標(biāo)企業(yè)的股東發(fā)行股票，以換取目標(biāo)企業(yè)的股票而進(jìn)行的并購(gòu)。?

7、杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)

按并購(gòu)企業(yè)是否利用自己的資金，并購(gòu)可以劃分為杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)。

杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)通過(guò)信貸所融資本獲得目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，并以目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的利潤(rùn)和現(xiàn)金流償還負(fù)債的并購(gòu)方式。

非杠桿收購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)不用目標(biāo)企業(yè)的自有資金及營(yíng)運(yùn)所得來(lái)支付或擔(dān)保并購(gòu)價(jià)金的并購(gòu)方式。

8、其他公司并購(gòu)形態(tài)

實(shí)踐中的公司并購(gòu)形態(tài)，不僅包括傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)并購(gòu)和股權(quán)并購(gòu)，還衍生出增資、新設(shè)合并、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)、股權(quán)置換、股權(quán)出資、表決權(quán)征集、一致行動(dòng)、協(xié)議控制（如境外上市業(yè)務(wù)中VIE模式）、國(guó)有產(chǎn)權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)、股權(quán)托管、改制并購(gòu)等各種并購(gòu)形態(tài)。?

05

并購(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響

1、并購(gòu)是企業(yè)資本運(yùn)作中最常見(jiàn)也是最重要的一種方式。

2、并購(gòu)是在行業(yè)、企業(yè)發(fā)展到一定階段的戰(zhàn)略選擇。

3、并購(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展及迅速做大做強(qiáng)的必然選擇。

4、并購(gòu)有利于企業(yè)的快速、低成本的擴(kuò)張。

5、并購(gòu)有利于整合社會(huì)資源，獲得社會(huì)資源的最佳組合，從而提高社會(huì)的整體效率和福利水平。

6、并購(gòu)有利于企業(yè)自身資源的合理組合，獲得最佳的效益

案例：吉利并購(gòu) VOLVO

2010年8月2日，吉利控股集團(tuán)正式完成對(duì)福特汽車公司旗下沃爾沃轎車公司的全部股權(quán)收購(gòu)。

天時(shí)：金融危機(jī)后VOLVO深陷虧損危機(jī)，成為了福特手中燙手的山芋。

地利：吉利定位節(jié)能環(huán)保型小排量汽車，在中國(guó)市場(chǎng)獲得巨大成功，啟動(dòng)全球化戰(zhàn)略，已完成對(duì)澳大利亞的全球第二大自動(dòng)變速器公司DSI和馬來(lái)西亞寶騰汽車公司。

人和：后期整合到位，3年內(nèi)不調(diào)整沃爾沃管理團(tuán)隊(duì)，穩(wěn)定隊(duì)伍，不干涉公司的日常經(jīng)營(yíng)。

并 購(gòu) 的 一 般 操 作 流 程

1、并購(gòu)的目的、策略、計(jì)劃

2、盡職調(diào)查

3、交易架構(gòu)設(shè)計(jì)

4、并購(gòu)談判

5、并購(gòu)協(xié)議

6、并購(gòu)交接

7、并購(gòu)后整合

并 購(gòu) 中 的 法 律 風(fēng) 險(xiǎn)

01

盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)?

1、著重點(diǎn)在于對(duì)并購(gòu)障礙

如股權(quán)或資產(chǎn)的瑕疵、權(quán)利限制或負(fù)擔(dān)，章程特殊條款等、資產(chǎn)情況、債務(wù)和責(zé)任情況、或有風(fēng)險(xiǎn)情況、其他風(fēng)險(xiǎn)和責(zé)任等方面的審視，對(duì)于相應(yīng)的權(quán)屬證書(shū)一定要核對(duì)原件，并要特別關(guān)注其效力的存續(xù)、瑕疵和完整。

2、盡職調(diào)查清單要及時(shí)更新和補(bǔ)充。

3、要具備通過(guò)資料挖掘資料的能力。

4、法務(wù)、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)等參與盡調(diào)的人員之間要有交流和討論

如：在我們參與對(duì)開(kāi)封某中華老字號(hào)的并購(gòu)時(shí)，財(cái)務(wù)人員就是從一筆往來(lái)款項(xiàng)中發(fā)現(xiàn)了目標(biāo)公司未披露的一項(xiàng)重大對(duì)外投資，而這是法律人員所無(wú)力單獨(dú)發(fā)現(xiàn)的。

5、及時(shí)要求相對(duì)方對(duì)相關(guān)問(wèn)題作出書(shū)面說(shuō)明或解釋。

6、資料提交確認(rèn)

對(duì)于提交的資料要由提交方確認(rèn)、蓋章，而且要在框架協(xié)議中約定確認(rèn)方和責(zé)任方，因?yàn)樘峤环胶秃灱s方不一定就是同一主體。

02

交易結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

所謂交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)是指買方或賣方為完成一個(gè)企業(yè)的最終交割而對(duì)該企業(yè)在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、人員、法律等方面進(jìn)行重組，設(shè)計(jì)出一個(gè)更易為市場(chǎng)所接受的“商品”的過(guò)程。

1、企業(yè)的收購(gòu)兼并為什么需要結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)？

這是由并購(gòu)的交易特性決定的。企業(yè)并購(gòu)與商品買賣或資金拆放不同，后者一般具有標(biāo)準(zhǔn)化的屬性。即交易活動(dòng)中，買賣雙方只需對(duì)一些要點(diǎn)如規(guī)格、數(shù)量、價(jià)格或金額、利率、期限等進(jìn)行談判即可。

而企業(yè)不是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，而是一個(gè)動(dòng)態(tài)的開(kāi)放系統(tǒng)。盡管近百年來(lái)大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中人們已積累了許多經(jīng)驗(yàn)，例如在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)，資產(chǎn)評(píng)估，稅務(wù)評(píng)價(jià)等方面已形成了一些經(jīng)驗(yàn)性方法、但在交易的可量化度和準(zhǔn)確性方面仍然留下很大的一塊相當(dāng)模糊的空間，結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)就是將這塊模糊的空間盡可能的澄清，使買賣雙方比較容易地找到利益的平衡點(diǎn)，并規(guī)避相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)。

2、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)

包括兩部分：路徑和流程。需要注意的是，交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)一定要綜合考慮合法性、稅負(fù)、時(shí)間要求等全部要素，避免顧此失彼從而損害交易。

路徑就是要解決通過(guò)什么樣的安排，能夠合法實(shí)現(xiàn)交易雙方的商務(wù)目標(biāo)；而且還要考慮，通過(guò)什么樣的安排，能夠降低交易成本和稅負(fù)；甚至還要考慮，什么樣的安排能夠在最短的時(shí)間內(nèi)完成交易；在相當(dāng)多的案例中，甚至要考慮通過(guò)什么樣的路徑安排，才不會(huì)受到法律法規(guī)的限制或規(guī)制。

流程則是在路徑明晰后，梳理出不同工作事項(xiàng)的先后順序，設(shè)計(jì)不同的節(jié)點(diǎn)安排。先后順序不同，可能控制力就不同，或許交易的稅負(fù)也不同；而在不同的節(jié)點(diǎn)，所要滿足的目標(biāo)不同，各方的權(quán)利義務(wù)安排可能也不同。

03

路徑合法性風(fēng)險(xiǎn)

無(wú)論何種路徑，合法性是第一位的要求。

案例：

某企業(yè)發(fā)債項(xiàng)目時(shí)，發(fā)現(xiàn)某上市企業(yè)利用政府招商引資機(jī)會(huì)獲得了某目標(biāo)公司控股權(quán)，但為了完全控制該企業(yè)，又對(duì)處于參股地位的國(guó)有股進(jìn)行了托管，但卻由國(guó)有股的持股人向其支付托管報(bào)酬。個(gè)人認(rèn)為，這種“反向支付報(bào)酬”的托管路徑設(shè)計(jì)就存在合法性瑕疵，而且也使得國(guó)有單位經(jīng)辦人面臨高度法律風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)不如利用優(yōu)先股制度或者其他安排更具備合法性。

業(yè)務(wù)中常遇到投資或財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)咨詢，老股東在轉(zhuǎn)讓控股權(quán)后期望獲取穩(wěn)定收益，作出的路徑安排是在并購(gòu)時(shí)作出特別或補(bǔ)充約定：小股東不參與經(jīng)營(yíng)管理獲取固定回報(bào)。這種安排同樣面臨合法性瑕疵，在此情況下，優(yōu)先股制度就不能滿足轉(zhuǎn)讓控股權(quán)后小股東的利益預(yù)期，而合法的安排是由大股東進(jìn)行股權(quán)托管或表決權(quán)征集，由大股東向小股東支付托管報(bào)酬或征集費(fèi)用。

04

稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?

交易結(jié)構(gòu)中，除了合法性風(fēng)險(xiǎn)，第二位的風(fēng)險(xiǎn)就是稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)稅務(wù)法規(guī)的高度政策化、文件化無(wú)疑又加重了這些風(fēng)險(xiǎn)。

因此，需要高度關(guān)注重組結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一定要聽(tīng)取財(cái)務(wù)甚至稅務(wù)顧問(wèn)的專業(yè)意見(jiàn)。在某項(xiàng)并購(gòu)中，正是對(duì)方的稅務(wù)顧問(wèn)香港安永提出了企業(yè)分立所派生新設(shè)的企業(yè)在12個(gè)月內(nèi)不能發(fā)生股權(quán)變動(dòng)，否則不能適用所得稅特別處理，我們才及時(shí)調(diào)整了分立企業(yè)的資產(chǎn)安放方案，將需要交易的資產(chǎn)留在老企業(yè)以實(shí)施股權(quán)交易。

而且如果目標(biāo)公司是自然人股東，股權(quán)溢價(jià)交易就存在20%個(gè)人所得稅問(wèn)題，以及收購(gòu)方的代扣代繳法律義務(wù)。因此，需要進(jìn)行必要的股權(quán)調(diào)整安排，從而過(guò)濾自然人屬性的股東股權(quán)再實(shí)施交易。

05

擔(dān)保設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)?

由于并購(gòu)交易金額大、周期長(zhǎng)、環(huán)節(jié)多，而且相當(dāng)多的交易風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在并購(gòu)交易結(jié)束后才能逐步釋放。因此交易各方風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)、發(fā)現(xiàn)周期不盡相同，對(duì)于擔(dān)保制度的設(shè)計(jì)著眼點(diǎn)也不相同。

在擔(dān)保主體上，從定性上一方面要連帶、不可撤銷、不可抗辯，另一方面要追溯到作為實(shí)際控制人的自然人，避免各擔(dān)保主體的“有限責(zé)任”；從定量上，擔(dān)保主體多多益善，盡可能實(shí)現(xiàn)一旦出現(xiàn)問(wèn)題，責(zé)任方的關(guān)聯(lián)企業(yè)一損俱損。

在擔(dān)保具體內(nèi)容上，要準(zhǔn)確界定擔(dān)保責(zé)任形式、擔(dān)保期限、擔(dān)保范圍、不同擔(dān)保手段之間的關(guān)系等，尤其要特別注意避免擔(dān)保效力瑕疵情形，以及對(duì)擔(dān)保人被通知、同意權(quán)的排除。

06

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)交易中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：

1、財(cái)務(wù)資料完整性風(fēng)險(xiǎn)

由于財(cái)務(wù)資料歸屬于目標(biāo)公司，但老股東往往會(huì)顧慮于財(cái)務(wù)資料包含的“不利”因素，往往會(huì)隱瞞或甚至毀損部分財(cái)務(wù)資料，從而導(dǎo)致財(cái)務(wù)資料、財(cái)務(wù)檔案不完整，造成目標(biāo)公司可能遭受處罰。

2、審計(jì)報(bào)告及財(cái)務(wù)報(bào)表附注風(fēng)險(xiǎn)

審計(jì)報(bào)告是公司財(cái)務(wù)事項(xiàng)的第三方審視，往往會(huì)披露一些風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)，而財(cái)務(wù)報(bào)表附注通常都是需要關(guān)注的財(cái)務(wù)事項(xiàng)，在這些信息中尤其是保留意見(jiàn)、強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)中都會(huì)包含目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)瑕疵信息。

3、利潤(rùn)歸屬確定

如果并購(gòu)交易主體中涉及到上市公司，存在利潤(rùn)歸屬節(jié)點(diǎn)的界定問(wèn)題，這種歸屬約定之際關(guān)系到上市公司的業(yè)績(jī)。

4、期后事項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)

由于并購(gòu)交易活動(dòng)都會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，而目標(biāo)公司通常又不可能終止經(jīng)營(yíng)等待并購(gòu)?fù)瓿?，雙方據(jù)以交易的審計(jì)報(bào)告、評(píng)估報(bào)告都是基于一個(gè)暫定的基準(zhǔn)日，從基準(zhǔn)日到實(shí)際交割日所持續(xù)的時(shí)間是不確定的，該期間所發(fā)生的事項(xiàng)如何調(diào)整、經(jīng)營(yíng)盈虧如何承擔(dān)或享有都需要予以明確。

07

價(jià)款支付風(fēng)險(xiǎn)

交易價(jià)款的支付，需要根據(jù)具體的交易結(jié)構(gòu)合理安排，既要考慮相應(yīng)的節(jié)點(diǎn)控制，還要考慮相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)控制，并且一定要留有尾款在交易完成后一定期間后支付，以防范交割、交接后風(fēng)險(xiǎn)的釋放。

08

正式合同風(fēng)險(xiǎn)

正式合同簽署時(shí)，不同于框架協(xié)議，不僅要求簽約主體在法律形式上予以最終落地，而且從形式到內(nèi)容的合法性、有效性、完整性也需要特別關(guān)注，可能包括各種附件、附屬協(xié)議的簽訂與完備。當(dāng)然，正式合同并不意味著契約文本的結(jié)束，可能還需要針對(duì)甩尾事項(xiàng)、特別事項(xiàng)簽署補(bǔ)充協(xié)議，但至少要對(duì)這些事項(xiàng)的處理原則加以明確。

正式文本的風(fēng)險(xiǎn)還需要關(guān)注不同文本之間的效力順位和效力沖突安排，尤其是簽約文本很可能與工商機(jī)關(guān)或其他政府部門要求備案、報(bào)批的文本并不一定完全一致，這種情況下就要明確約定各種文本之間的效力安排。

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股權(quán)交割風(fēng)險(xiǎn)

基于不同的目標(biāo)公司，股權(quán)交割的要求、主管機(jī)關(guān)不盡相同，辦理股權(quán)交割的流程以及所要一并辦理的變更事項(xiàng)也不相同，有些股權(quán)交割還需要前置審批（如外商投資企業(yè)），有的需要辦理鑒證手續(xù)，對(duì)于各種特殊法律規(guī)范的特別性要求要予以特別的關(guān)注，以免存在程序或效力瑕疵。

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公司交接風(fēng)險(xiǎn)

股權(quán)交割只是對(duì)目標(biāo)公司實(shí)際控制的前提，但并不意味著對(duì)公司的實(shí)質(zhì)性控制，對(duì)公司的交接，包括法律交接（各機(jī)關(guān)的更換、相應(yīng)證照的變更等）和實(shí)時(shí)交接，才是對(duì)公司控制的現(xiàn)實(shí)層面。該等交接可以在股權(quán)交割前、交割后或交割中實(shí)施。

在公司交接中，一方面要注意目標(biāo)公司的平穩(wěn)交接，另一方面要完善各種交接手續(xù)，制定完善的交接文書(shū)，以界定責(zé)任、保存證據(jù)。

在公司交接前，通常都會(huì)存在過(guò)渡安排，以體現(xiàn)交易各方對(duì)公司的共管安排，避免目標(biāo)公司處于單方控制下的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

11

勞動(dòng)事務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)交易通常都會(huì)涉及到員工遣散問(wèn)題、尤其是高管安置、董事監(jiān)事更換問(wèn)題：

一方面在盡職調(diào)查時(shí)就要關(guān)注是否存在高額的離職補(bǔ)償安排或者遣散更換的限制條件甚至是禁止條款，另一方面在正式交易文本中一定要清晰約定此類事項(xiàng)的處理方法，明確責(zé)任的主體、責(zé)任內(nèi)容、責(zé)任救濟(jì)、替代處理方案等相關(guān)內(nèi)容。

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并購(gòu)后實(shí)際控制及整合風(fēng)險(xiǎn)

交接及交割的完成并不意味著并購(gòu)交易的真正結(jié)束，而只是后并購(gòu)階段的開(kāi)始，這個(gè)階段的風(fēng)險(xiǎn)并不因?yàn)榻灰仔问降慕Y(jié)束而結(jié)束。對(duì)于目標(biāo)公司的實(shí)際控制是后并購(gòu)階段的最重要內(nèi)容，不僅包括：

1、對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理層面的實(shí)際控制。

2、對(duì)公司未遣散人員的控制力。

3、對(duì)公司資產(chǎn)、債務(wù)、相關(guān)責(zé)任事項(xiàng)處理的實(shí)際控制（如資產(chǎn)涉及第三方事項(xiàng)、債務(wù)人發(fā)生擠兌等都是失控的具體表現(xiàn)）。

4、對(duì)目標(biāo)公司運(yùn)營(yíng)模式和治理架構(gòu)的控制和協(xié)調(diào)、對(duì)目標(biāo)公司文化的融合和統(tǒng)一等。

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對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)

不僅僅私募投資中會(huì)存在對(duì)賭安排，在一些并購(gòu)交易中，如果目標(biāo)公司的并購(gòu)對(duì)價(jià)嚴(yán)重依賴公司的財(cái)務(wù)利潤(rùn)指標(biāo)，而非僅僅依賴公司資產(chǎn)指標(biāo)（如果并購(gòu)主導(dǎo)方是上市公司存在合并報(bào)表的強(qiáng)烈需求或者并購(gòu)后存在強(qiáng)烈上市安排的話通常都是利潤(rùn)指標(biāo)需求下的并購(gòu)），都會(huì)對(duì)目標(biāo)公司在交割后一定期限的利潤(rùn)狀況作出對(duì)賭安排，這種安排的本身就是風(fēng)險(xiǎn)。

一方面，并購(gòu)如果改變了公司控制權(quán)或者至少改變了公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的話，從本質(zhì)上就不同于私募投資的“戰(zhàn)略投資”屬性，這種情況下的對(duì)賭安排對(duì)于交出目標(biāo)公司公司實(shí)際控制權(quán)或運(yùn)營(yíng)控制權(quán)的老股東而言是難以控制的；

另一方面，如果老股東如果仍然實(shí)際控制目標(biāo)公司或者即便是僅僅控制目標(biāo)公司運(yùn)營(yíng)的話，在設(shè)計(jì)對(duì)賭制度的時(shí)候一定要明確對(duì)賭條款的具體內(nèi)容、對(duì)賭條件的具體環(huán)境因素以及觸發(fā)對(duì)賭責(zé)任的相應(yīng)情況，避免最后“得不償失”的逆轉(zhuǎn)。