1.PE投資的邏輯

我們進行PE投資的邏輯是：首先基于宏觀，定出大方向，大的策略定了再去選哪些行業(yè)是好的；同時哪些行業(yè)適合自己，在好行業(yè)基礎(chǔ)上再去選公司。

宏觀經(jīng)濟包括：人口、自然環(huán)境、資本、技術(shù)和資源。

比如以色列的面積很小，就不能投資源主導(dǎo)型的項目，所以以色列會產(chǎn)生創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新型的項目比較多。

宏觀經(jīng)濟中，我們要重視經(jīng)濟周期。比如我們要判斷在2012年前后，我們所處的經(jīng)濟發(fā)展階段在哪里。

一般經(jīng)濟學(xué)家將經(jīng)濟周期劃分為：繁榮；衰退；蕭條；復(fù)蘇四個階段，四個階段循環(huán)往復(fù)。其實世界上有些事情是不會被人為操控的，越是眾多人參與的事情，規(guī)律越會發(fā)生作用。

常見的經(jīng)濟周期：好的投資往往都是踏準了一波浪潮，是要帶動經(jīng)濟浪潮發(fā)展的。

比如看人口，我們能分析出哪些行業(yè)適合投。中國人口的老齡化，從1950年的正金字塔到2000年逐步平滑;2050年趨向倒三角，其中有意思的趨勢表明70歲以上的女性會越來越多。

這意味著一定要發(fā)展機器人產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療服務(wù)、健康，總之和老年人產(chǎn)業(yè)相關(guān)的都要發(fā)展起來，意味著中國未來男女比例可能會失衡。

2.行業(yè)邏輯

把美國和日本放在一起做比較。

美國的特點有三個：

▌第一是注重創(chuàng)新

發(fā)現(xiàn)美國用的互聯(lián)網(wǎng)方式與中國不同：美國人是用互聯(lián)網(wǎng)把能解決問題的人聚在一起，讓問題高效解決;中國是用互聯(lián)網(wǎng)改變商業(yè)，把賺錢的生意變得更簡單。

所以美國的創(chuàng)新公司很多都是小公司，視野、創(chuàng)意和我們是不一樣的。但是對中國，特別是80、90后的發(fā)展是有信心的。因為我們剛滿足溫飽沒有幾天，所以賺錢的事情對我們太重要了。

比如60后，還體驗過吃不飽的日子，而現(xiàn)在他們還是消費和企業(yè)管理的主流人群，所以要允許老一代企業(yè)家做些直接和錢相關(guān)的事情。80和90后生活在非常好的環(huán)境下，他們有機會思考如何改變世界，有更高的視野。中國的未來在他們身上。

▌第二是資源稟賦

在美國土地的感覺是：這里就像個少女。很多自然資源還深藏地下，處于沒有被開發(fā)，年輕有活力的狀態(tài)。但與之相比中國很多自然資源已經(jīng)被過度開發(fā)了。

▌第三是全球視野

近代美國一直是全球強國，所以培養(yǎng)了他們的全球視野。中國人創(chuàng)業(yè)很多人沒有這樣的視野，現(xiàn)在也開始有了。

美國天使和風(fēng)險投資比較成熟，正因為有創(chuàng)新、資源和全球視野的組合，所以很多早期的天使投資才如此蓬勃，包括馬斯克可以做國家航天局要做的事情。

對比日本，先天資源不如美國，土地面積小人口老齡化，但醫(yī)療服務(wù)、養(yǎng)老很發(fā)達。我們的養(yǎng)老社區(qū)就是在和日本學(xué)，未來中國的大健康和養(yǎng)老、醫(yī)療服務(wù)很可能會和日本很像。

亞洲人比較壓抑，所以日本的文化產(chǎn)業(yè)，包括電影、電視劇、動漫很發(fā)達。中國也是如此，有閑人，也有壓抑的情緒，所以文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也有前景。

中國現(xiàn)在正在從工業(yè)化向后工業(yè)時代轉(zhuǎn)型，制度紅利、資源紅利、人口紅利驅(qū)動變成技術(shù)、資本、市場和全球驅(qū)動。

中國會不會進入中等收入陷阱?我老師在美國問過一位獲過諾獎的經(jīng)濟學(xué)家。他的答案是不會。取決于兩點：一是尚未釋放的制度紅利;二是經(jīng)濟增長的方式。比如依賴房地產(chǎn)等資源導(dǎo)向的模式要下大力氣改變。

技術(shù)驅(qū)動：

想說明下中國的復(fù)制模仿的問題，這是個發(fā)展階段的問題，模仿也是最快的學(xué)習(xí)。日本德國也是要走過這條路的。

市場驅(qū)動：

中國目前是全世界最大的市場。歐洲、日本、韓國二線品牌現(xiàn)在都想進入中國市場，影響力很大。

資本驅(qū)動：

中國國內(nèi)民間錢是不缺的，我們的課題應(yīng)該是資本與轉(zhuǎn)型如何結(jié)合?當具有更高視野的時候，做到世界領(lǐng)先程度的企業(yè)，應(yīng)該去嘗試做全球化布局。一定要去做，即使交點學(xué)費。全球化布局是必然趨勢。中國一定不會永遠把制造業(yè)放在國內(nèi)，成本會越來越高。未來要么制造業(yè)會離市場更近，要么會選擇成本更低的國家和地區(qū)。另外，把資產(chǎn)放在海外一部分，也是個避險工具。

3.PE選行業(yè)的指標：

▌市場容量：一般投資一個行業(yè)，市場容量一般在100億左右，如果行業(yè)要出一家上市公司，至少市場容量30個億起步。

▌市場增長率：要明確行業(yè)增長處在哪個階段。階段不同，成長力不同，投資策略也會各不相同。

▌市場競爭格局：市場中有多個競爭者，那就是指數(shù)增長行業(yè)，如果是僅此一家，那就是技術(shù)創(chuàng)新型的行業(yè)。

我們先講下對未來的展望，再回到最現(xiàn)實的消費領(lǐng)域。吳軍的《浪潮之巔》，推薦大家看。對于浪潮解釋得很到位。

浪潮的定義有三點很重要：

不可逆轉(zhuǎn)的改變我們的生活和社會；

革命的顛覆式的機會；

持續(xù)時間長達二十年以上。

第一次工業(yè)革命、第二次工業(yè)革命、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)都是如此，接下來的浪潮就是大數(shù)據(jù)。硅谷的代表就是谷歌，中國的百度。

大數(shù)據(jù)不等于大量數(shù)據(jù)，但首先是體量大，其次是數(shù)據(jù)類型要素多，再次是價值密度低，最后是數(shù)據(jù)處理快速。

大數(shù)據(jù)帶來的變化是機器智能，未來所有公司都應(yīng)該是大數(shù)據(jù)公司。

在劉強東和吳曉波的節(jié)目中，劉強東提到京東從下單到拿到手最快可以做到7分鐘，就是用大數(shù)據(jù)。因為依靠數(shù)據(jù)積累我就知道小區(qū)周邊應(yīng)該會有人下單，這樣可以在周邊倉儲相應(yīng)的產(chǎn)品，下單后就可以第一時間送達。本質(zhì)是靠數(shù)據(jù)分析得出結(jié)論而不是靠邏輯推理。

在百度知道中，有7700萬條關(guān)于吃有關(guān)的問題，根據(jù)哪個地區(qū)熱搜哪些詞，就可以做出吃貨地圖。比如肉夾饃、涼皮就在陜西。

原來做民意測驗，需要人工收集數(shù)據(jù)，現(xiàn)在是根據(jù)上網(wǎng)習(xí)慣做出的大數(shù)據(jù)預(yù)測，信度更高，更簡便，更準確。

人工智能的核心也是數(shù)據(jù)分析而非經(jīng)驗分析。其實人工智能與人類的最大差異是人類有邏輯分析和判斷，機器計算是黑匣子，沒有中間過程。

現(xiàn)在的機器智能是單一化智能，比如掃地機器人。我們想象的機器人可能是阿童木這樣的人形機器人。但實際上可能是非人形的，比如無人駕駛。

醫(yī)生、律師、司機、快遞員這些某一細分領(lǐng)域，機器是會比人強的。但人類的想象力和邏輯思考能力還是很難被機器替代。綜合性的人工智能現(xiàn)在還處在研究階段，單一化智能是，我建議大家如果關(guān)注人工智能領(lǐng)域去投可以主要考慮的。

4.新消費趨勢：

▌趨勢一：品牌時代到來。基本生活消費品過剩，代表個性化生活方式的品牌更加凸顯;

▌趨勢二：O2O的融合，表現(xiàn)就是線上主動擁抱線下，比如阿里投入283億攜手蘇寧云商;

▌趨勢三：品類銷售向生活方式銷售轉(zhuǎn)變。比如誠品書店，場景化而不是生活品味化的消費。去到場景不是為了滿足生活需求，而是場景本身生活化。

▌趨勢四：從物質(zhì)消費上升到時尚健康的生活方式消費。比如馬拉松、電影消費的上漲。

經(jīng)濟發(fā)展開始從短缺經(jīng)濟到追求生活品質(zhì)。服務(wù)中產(chǎn)階級即輕奢消費群體的理念開始涌現(xiàn)。

這是與重度奢華相比較的，原先奢侈品消費的是豪車、房子和高端奢侈品牌，但這些奢侈品牌需要時間的積累。所以中國會從中產(chǎn)階級，有品位、有情感、有創(chuàng)意的輕奢消費開始崛起。

我們在消費領(lǐng)域的投資邏輯就是以輕奢消費為主，包括新生活方式的消費。還有一個很重要的理念，就是用產(chǎn)業(yè)布局的方式投項目。當行業(yè)有相關(guān)性，消費有共同目標人群時，投的項目介紹彼此認識，自然而然就會有合作。

▌經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的新面孔

我們認為傳統(tǒng)經(jīng)濟也是有機會的，如果完全轉(zhuǎn)成消費主導(dǎo)是不可能的。如果我們的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不完整，歐洲的危機可能會出現(xiàn)在我們身上。美國也在講制造業(yè)的回歸，特朗普的異軍突起也是迎合了美國藍領(lǐng)工人的喜好。

但做制造業(yè)投資，需要站在一艘前進的船上。比如行業(yè)自然增長20%，你自然也能增長20%，只是你如果聰明一點，能做到25%。但如果你站在一艘不動甚至后退的船上，可能很辛苦都沒法做到5%。

一個企業(yè)家，選擇了什么行業(yè)，有的時候可能是有命數(shù)的。

遇到過一家傳統(tǒng)企業(yè)，有30億的年銷售額，也很辛苦地做并購，做全球化布局，但凈利潤1個億就很好了。另一家做醫(yī)療器械銷售的，年銷售額3.8億，但利潤就有1.2億，兩家對比，企業(yè)家的辛苦程度是沒法比的。但放在資本市場上議價能力也是不同的，這就是站在了不同的船上。雖然傳統(tǒng)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者可能更努力，管理能力更強，但站的船選錯了也很可惜。所以做制造業(yè)投資布局，就是要選擇那些未來依然有增長動力的領(lǐng)域。

▌新材料：

這是制造業(yè)下一輪很關(guān)鍵的增長點。傳統(tǒng)制造業(yè)大部分做得好的都是加工制造業(yè)，比如大部分汽車部件是中國制造的，但原材料大部分進口。制造業(yè)發(fā)展是從加工到模具再到設(shè)計，但最重要最難得是原材料、新材料。新材料領(lǐng)域的優(yōu)勢建立才能標志中國成為制造業(yè)強國。

▌醫(yī)療器械：

醫(yī)療器械是以制造業(yè)為基礎(chǔ)的行業(yè)，和大健康這樣的新經(jīng)濟類型不是太相同。這個領(lǐng)域中國近20年復(fù)合增長率21.3%，世界也有20%左右。在全球經(jīng)濟最不好時候，這個領(lǐng)域也是逆周期增長的，空間很大。醫(yī)療器械行業(yè)是有細分的，有一部分可以做成長期投資，一部分只能做成熟期投資。劃分的標準是可以看我國的進出口數(shù)據(jù)，這個細分領(lǐng)域是貿(mào)易順差還是逆差，成長期的如光學(xué)射線儀器、內(nèi)窺鏡，我們還需要進口，我們做的就是進口替代的機會。

▌醫(yī)療服務(wù)：

就民營投資機構(gòu)本身而言，不要投綜合醫(yī)院，可以投?？漆t(yī)院和連鎖醫(yī)院，如美容、中醫(yī)這樣的連鎖機構(gòu)，骨科、婦科這樣的?？漆t(yī)院。

另一種醫(yī)療服務(wù)就是O20類的。未來會出現(xiàn)專業(yè)的醫(yī)療信息搜索平臺。

醫(yī)療服務(wù)本身的痛點有很多。但移動醫(yī)療和遠程診斷方面還有諸如多點執(zhí)業(yè)(法規(guī))、電子病歷(數(shù)據(jù))和醫(yī)療系統(tǒng)的障礙。

建議是可以考慮投資醫(yī)療資源獨立化這個領(lǐng)域。過去好醫(yī)生只能歸屬于一個醫(yī)院。未來會出現(xiàn)更多比如張強醫(yī)生集團這樣的機構(gòu)，醫(yī)院將變成一個場所，而醫(yī)生成為獨立的資源。醫(yī)生可以到更多地方做手術(shù)，不會形成現(xiàn)在好醫(yī)院永遠人滿為患的局面。

5.風(fēng)險控制：

▌股權(quán)結(jié)構(gòu)

新經(jīng)濟創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，股權(quán)大部分都是分散的。所以投新經(jīng)濟時我們會注重是否創(chuàng)業(yè)者會分散股權(quán)，但是管理層還是要保持一些股權(quán)。比如萬科，主要就是股權(quán)問題沒有解決好，管理層股權(quán)過低也是有問題的。

▌歷史沿革

主要出現(xiàn)在成熟項目投資中。比如國有股轉(zhuǎn)讓、假外資的問題。早期項目沒有這樣的問題。

▌團隊背景

最重要一點是團隊要統(tǒng)一價值觀。有的項目看起來團隊結(jié)構(gòu)非常好，能力強，但整個團隊在之前沒有共事過，價值觀如果不一致，當企業(yè)遇到一點困難時，就會有爭議。所以做早期投資，不能過于簡單看表面，必須和創(chuàng)業(yè)團隊每個核心成員聊天，感受他們對企業(yè)發(fā)展理念和價值觀基本判斷的默契程度。

▌行業(yè)地位

比如市場占有率很高，但行業(yè)利潤很低，那也不太值得投資;比如品牌溢價能力，如果只能拼價格，品牌溢價是無法體現(xiàn)的。

再比如上游要求現(xiàn)款現(xiàn)付，下游又是先貨后款，現(xiàn)金流就會非常緊張。對于現(xiàn)金流比較緊張的企業(yè)，我們向來是比較謹慎的。對于傳統(tǒng)企業(yè)，我們會關(guān)注現(xiàn)金流，關(guān)注大股東占款。