? ? ? －PIXIU/小品文
中國響當(dāng)當(dāng)?shù)拿褡迤放圃谑裁搭I(lǐng)域？莫過于白酒和中藥。這兩個(gè)行業(yè)都是國外沒有、中國獨(dú)有的民族特色，也是幾千年中華傳統(tǒng)文化的精髓所在。茅臺(tái)酒是醬香型白酒的鼻祖，至今已有800多年的歷史。中藥老字號(hào)－同仁堂創(chuàng)立于清康熙八年，始終恪守"炮制雖繁必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力"的古訓(xùn)，歷經(jīng)300多年的風(fēng)雨滄桑、改朝換代而公司屹立不倒，它和云南白藥一起成為中藥品牌的瑰寶。
今天，我們主要想談?wù)劙拙菩袠I(yè)的投資價(jià)值。核心觀點(diǎn)是：對(duì)于一個(gè)長期投資人來說，品牌白酒是必配的品種之一。
白酒行業(yè)有四大龍頭公司：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒。假如上市時(shí)，我們就買進(jìn)這4家公司的股票，一直持有到今天，會(huì)賺多少錢？它們和微軟、蘋果、騰訊、百度、阿里巴巴等互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭相比，再過20-30年，誰更有生命力，會(huì)活的更長更久呢？
一、從起步到巔峰（2001－2007）
四大白酒龍頭的上市時(shí)間依次是：山西汾酒1994/1/6、瀘州老窖1994/5/9、五糧液1998/4/27、貴州茅臺(tái)2001/8/27。我們以貴州茅臺(tái)的上市時(shí)間2001/8/27為起點(diǎn)，統(tǒng)計(jì)到2007/10/16大盤創(chuàng)下6124點(diǎn)的歷史最高峰，看看它們的表現(xiàn)如何。
貴州茅臺(tái)6年上漲22.63倍，成當(dāng)之無愧的白酒龍頭，其漲幅相當(dāng)于五糧液的2.06倍，山西汾酒的4.34倍。在2004年之前，五糧液曾經(jīng)是白酒行業(yè)的第一龍頭，但從2004年起被茅臺(tái)超躍。瀘州老窖于2006年開始崛起，一度超躍五糧液和山西汾酒，晉升到行業(yè)第二位。這就是從起步到巔峰4家公司的表現(xiàn)。
對(duì)于上述公司，如果實(shí)在不知道買哪個(gè)，反而不如把4個(gè)全部買進(jìn)，構(gòu)建一個(gè)白酒龍頭的組合，6年平均漲幅13.71倍。也就是說，投資10萬元，4個(gè)成員每個(gè)配2.5萬，6年后增值為137.1萬元。如果投100萬呢？會(huì)變成1371萬元。
假如不做組合，只是買了五糧液（11.01倍）和山西汾酒（5.21倍），無論如何也無法取得13.71倍的組合收益。
由此，我們可以得出第一個(gè)結(jié)論：買進(jìn)1-2只股票，并不一定能戰(zhàn)勝4個(gè)成員的組合。這種做法猶如農(nóng)民在春天種了1－2顆苗，然后等待著秋天的大豐收。
二、從巔峰到下一個(gè)高峰（2017-2015）
2007.10.16大盤創(chuàng)下歷史第一高峰6124點(diǎn)，之后市場一直走弱，直到2014年才開始重新走強(qiáng)，并于2015.6.12創(chuàng)下第二個(gè)高峰5178點(diǎn)，中間經(jīng)歷了整整近8年時(shí)間。在這8年的時(shí)光里，如果有人恰好在6124點(diǎn)的市場狂熱高點(diǎn)進(jìn)場，買了4大白酒龍頭，8年后是盈是虧呢？
過去8年里（2007-2015），只有貴州茅臺(tái)（上漲93.93%）、山西汾酒（47.27%）越過2007年的高點(diǎn)，股價(jià)躍過前期高峰再次創(chuàng)出新高，而瀘州老窖和五糧液并沒有回到前面的高點(diǎn)。如果把4家公司全部買進(jìn)做組合投資，仍可取得23.64%的正收益。而同期滬深300指數(shù)虧損9.22%，意味著該指數(shù)歷經(jīng)8年風(fēng)雨仍未回到2007年的高點(diǎn)。
由此，我們可以得出第二個(gè)結(jié)論：組合投資很重要，而時(shí)機(jī)更加重要，熊市低點(diǎn)、人人擔(dān)心害怕的時(shí)候反而是進(jìn)場的有利時(shí)機(jī)。
三、過去20年的表現(xiàn)（2001-2021）
假如我們從2001.8.27買進(jìn)4大龍頭白酒公司，在2007年和2015年的大牛市高點(diǎn)也沒有賣出，一直放了20年，結(jié)果又會(huì)如何呢？
在過去20年里（2001-2021），市場經(jīng)歷了數(shù)輪牛熊周期轉(zhuǎn)換，但貴州茅臺(tái)的走勢脫穎而出，一路高歌，扶搖直上，以20年上漲334.54倍的驕人姿態(tài)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超躍山西汾酒（134.94倍）、瀘州老窖（93.26倍）、五糧液（60.98倍），成為當(dāng)之無愧的白酒之王。后三者只能列為第二梯隊(duì)。為什么會(huì)這樣？因?yàn)槊┡_(tái)公司的收入和利潤每年一直在以10%-15%的增長率連續(xù)擴(kuò)大。
由此，我們可以得出第三個(gè)結(jié)論：時(shí)間是無價(jià)之寶，它是優(yōu)秀公司的朋友，是績差公司的敵人。即使買在了高點(diǎn)，優(yōu)秀的公司也會(huì)隨著業(yè)績的成長與時(shí)間的推移，讓人解套并帶來意外的驚喜。有一個(gè)數(shù)據(jù)可以證明這一點(diǎn)，瀘州老窖上市以來上漲509倍、茅臺(tái)302倍、汾酒182倍、五糧液83倍。對(duì)于這些行業(yè)龍頭公司來說，時(shí)間越長，品牌越長久，累計(jì)回報(bào)也越高。這就是優(yōu)秀公司與時(shí)間的關(guān)系。
四、大牛股是從上市第一天起就一路牛下去的嗎？
仔細(xì)觀察上圖可發(fā)現(xiàn)，在2005年之前，四大龍頭的差距并不是太大。它們從2005年逐步拉開差距的時(shí)候，山西汾酒和瀘州老窖已經(jīng)上市9年，五糧液上市7年、貴州茅臺(tái)上市5年。
為此，我們可以得出第四個(gè)粗略的判斷：大牛股基本是在上市5年以后，才開始牛起來的，它們不是從上市第一天就一直牛下去的。 因此，上市之初就買進(jìn)那些將來可能大有潛力的新股，并非是一個(gè)好主意，不如等幾年再說。
? ? ? 為什么？因?yàn)樾鹿缮鲜袝r(shí)的定價(jià)一般較高，只有經(jīng)歷一輪完整的牛熊周期轉(zhuǎn)換，股價(jià)得到真正考驗(yàn)后才會(huì)更加合理。對(duì)這個(gè)判斷，我們后面會(huì)從其它行業(yè)來驗(yàn)證。
五、龍頭公司完全可以超躍行業(yè)平均水平
與白酒行業(yè)相關(guān)的指數(shù)有3個(gè)：白酒指數(shù)（399997）、酒指數(shù)（300897）、食品飲料指數(shù)（000815）。我們一起看看它們的表現(xiàn)，并與四大龍頭作一比較，即可了解整個(gè)行業(yè)的概貌。
1、中證白酒指數(shù)（399997）與龍頭公司的比較
白酒指數(shù)（399997）：2008.12.31成立時(shí)1000點(diǎn)?，目前是14000點(diǎn)，12年漲了14倍，是全市場最好的行業(yè)指數(shù)。
該指數(shù)由16家白酒上市公司的股票組成。也就是說，在過去12年里，如果買進(jìn)16只白酒股票，至今平均收益高達(dá)1400%，行業(yè)整體是沒有讓投資人虧損的。
由此，我們可以得出第五個(gè)結(jié)論：白酒公司是長期投資的必備品之一。一個(gè)忽略白酒行業(yè)的長期投資價(jià)值的人，也許不是一個(gè)眼界開闊的優(yōu)秀投資人。
過去12年來（2009-2021），表現(xiàn)超過399997的有山西汾酒（上漲83.14倍）、貴州茅臺(tái)（23.34倍）和五糧液（18.69倍），瀘州老窖雖不及白酒指數(shù)，但也基本相當(dāng)。而同期滬深300指數(shù)的走勢，在這些大牛股的對(duì)比之下，如同一條畢直的地平線一般毫無變化。
由此，我們可以得出第六個(gè)結(jié)論：少數(shù)的超級(jí)龍頭公司會(huì)大幅超躍行業(yè)平均漲幅，因此買進(jìn)它們，長期持有，會(huì)取得驚人的回報(bào)。否則，就不如買一個(gè)行業(yè)指數(shù)強(qiáng)。
2、酒指數(shù)（300897）與龍頭公司的比較
中證酒指數(shù)（399987）：2008.12.31成立時(shí)1000點(diǎn)，目前是8515點(diǎn)，12年漲了8.5倍。四大龍頭的漲幅均超過該指數(shù)，再次說明行業(yè)龍頭的成長性會(huì)超躍行業(yè)平均水平。
酒指數(shù)區(qū)別于白酒指數(shù)的關(guān)健在于：白酒指數(shù)由全部白酒上市公司組成，而酒指數(shù)增加了啤酒、黃酒、葡萄酒和雞尾酒4個(gè)細(xì)分子領(lǐng)域，做到了行業(yè)全覆蓋。
? 3、細(xì)分食品飲料指數(shù)（000815）與四大龍頭的比較
中證細(xì)分食品飲料指數(shù)（000815）：2004.12.31成立，最大的特點(diǎn)是全部由與吃吃喝喝相關(guān)的公司組成，是在酒類品之外，加了乳品和調(diào)味品行業(yè)，屬于全市場的長牛指數(shù)。那么，3家白酒龍頭的回報(bào)超過這一指數(shù)嗎？
過去16年來（2014-2021），細(xì)分食品飲料指數(shù)（000815）上漲28.46倍，但4大龍頭公司的漲幅均超過了這個(gè)指數(shù)。 結(jié)合前面不同時(shí)間段、多角度的比較可以看到，表現(xiàn)最好的白酒公司當(dāng)屬貴州茅臺(tái)，排名第二名是五糧液嗎？不是，而是山西汾酒，接下來是瀘州老窖，五糧液最弱。既使如此，五糧液的長期漲幅仍舊超過了行業(yè)里最好的三大指數(shù)。
由此，我們愿意再次重復(fù)一個(gè)結(jié)論：少數(shù)的超級(jí)龍頭公司會(huì)大幅超躍行業(yè)平均漲幅，因此買進(jìn)它們，長期持有，會(huì)有驚人的回報(bào)。
4、三大指數(shù)的歷史比較
與白酒有關(guān)的三大行業(yè)指數(shù)，哪個(gè)更優(yōu)秀？
? ? ? 從歷史表現(xiàn)來看，回報(bào)排名的依次是：白酒指數(shù)（399997）、食品飲料指數(shù)（000815）、酒指數(shù)（300897）。如果您無法長期放住股票，持有行業(yè)指數(shù)是一個(gè)不錯(cuò)的選擇，與指數(shù)對(duì)應(yīng)的3個(gè)基金分別是：招商白酒基金（161725）、食品飲料ETF（515170）、鵬華酒ETF（512690）。
此刻，您也許還沒有明白上述3個(gè)指數(shù)的強(qiáng)大力量。它們和明星基金經(jīng)理張坤、朱少醒、劉格松、董承非的產(chǎn)品業(yè)績比起來，是平庸渺小，還是非常偉大呢？
(1)白酒指數(shù)與明星基金比較：過去13年來，白酒指數(shù)的漲幅相當(dāng)于張坤產(chǎn)品的1.54倍、朱少醒的1.91倍、劉格松的2.56倍、董承非的2.7倍，這些明星基金并沒有跑贏白酒指數(shù)。事實(shí)上，自從基金在中國面世以來，在全市場成千上萬只基金中，真正戰(zhàn)勝白酒指數(shù)的只有一只，它就是華夏大盤基金，此外再?zèng)]有第二家。
（2）細(xì)分食品飲料指數(shù)與明星基金比較：只有張坤的產(chǎn)品業(yè)績勉強(qiáng)超過細(xì)分食品指數(shù)（超16%），其它幾個(gè)明星基金的業(yè)績均跑輸。
?。?）酒指數(shù)與明星基金比較：同樣僅有張坤跑贏，其它均落后于酒指數(shù)。 由此，我們可以得出第七個(gè)結(jié)論，也是本文中的最后一個(gè)結(jié)論：許多人以為自己比別人強(qiáng)，能夠戰(zhàn)勝他人，戰(zhàn)勝指數(shù)，取得超額收益。事實(shí)上，很難。從長期來看，90%的基金無法戰(zhàn)勝與白酒相關(guān)的行業(yè)指數(shù)，時(shí)間越長，難度越大。如果從30-50年的超長期來考察，能夠跑贏指數(shù)的寥廓若星辰，鳳毛麟角。
六、最后的總結(jié)
1、品牌白酒的消費(fèi)與文化屬性，決定了這個(gè)行業(yè)具有長期投資價(jià)值。一個(gè)忽視白酒行業(yè)的投資人，并不一定是一個(gè)優(yōu)秀的長期投資人。
2、龍頭公司依靠自己在行業(yè)中的地位與品牌優(yōu)勢，可以大幅超躍行業(yè)平均水平，給長期投資都帶來意外的驚喜與幸福。
3、實(shí)實(shí)在在的業(yè)績是決定公司長期股價(jià)走勢的基石。假如不幸買在了市場的狂熱高點(diǎn)，要想失而復(fù)得，盡快解套并獲利，唯有兩個(gè)辦法：從一開始，就要選擇那些行業(yè)最優(yōu)秀的龍頭，靠公司的不斷成長取勝；另一個(gè)辦法是延長持有期限，等待公司的業(yè)績足以支持股價(jià)重新創(chuàng)出新高。如果買進(jìn)一個(gè)業(yè)績逐年滑落的績差股，只會(huì)越陷越深。這就是優(yōu)秀公司和平庸公司的最大區(qū)別。
4、從長期看，股票的收益高于指數(shù)，被動(dòng)式指數(shù)基金（ETF）的收益高于主動(dòng)式管理的基金，明星基金的投資水平高于普通投資者。如果您實(shí)在無法捂住大牛股，心情總是隨著股價(jià)的變化而忽上忽下，那么不如持有最優(yōu)秀的行業(yè)指數(shù)，或者明星基金。
5、選擇比努力重要，細(xì)水長流比激流勇進(jìn)重要，做一個(gè)穩(wěn)爬慢行的烏龜比做一個(gè)蹦蹦跳跳的小兔子更重要，而所有的一切都不如有耐心重要。
聲明：文中所述內(nèi)容與觀點(diǎn)僅供研究探討之用，不作任何實(shí)際投資的依據(jù)與建議。據(jù)此投資，風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)！
