司馬遷在《史記》中有言：“天下熙熙，皆為利來?！闭f的是人性的基本。馬克思也講到：“人們奮斗所爭取的一切，都同他們的利益有關(guān)?！彼哉f得花時(shí)間研究和我們切身利益相關(guān)的問題，人心所向，實(shí)乃剛需。在人工智能興起的2023年以后，我為諸君奉上了“AI世界三部曲”（即《5000天后的世界》《讀懂元宇宙》《無人駕駛》）。在2024年A股回暖以后，我集中講了“投資三部曲”（即《投資最重要的事》《錢的智慧》《財(cái)富自由之路》），想幫小白樹立正確的投資理念和應(yīng)對系統(tǒng)，這都是想討論和我們切身利益相關(guān)的話題。
時(shí)至今日，股市已經(jīng)成了茶余飯后，微信、抖音、快手的熱點(diǎn)話題。勤勞的人們開始陸陸續(xù)續(xù)地反應(yīng)過來，現(xiàn)在好像有了牛市的味道。那么我們就有必要現(xiàn)在根據(jù)牛市的現(xiàn)象，進(jìn)一步做點(diǎn)研究，因?yàn)檫@和我們的切身利益直接相關(guān)。
我花了不少的時(shí)間，才找到這本《牛市簡史》。這本書研究的是中國牛市的特點(diǎn)，切中我們的問題。本書的作者是新財(cái)富團(tuán)隊(duì)，這個(gè)團(tuán)隊(duì)也是金牛獎的最佳分析師組成的。金牛獎?lì)愃朴谥袊鹑跇I(yè)的奧斯卡，是國內(nèi)評價(jià)基金、券商最權(quán)威的獎項(xiàng)之一。有點(diǎn)巧合的是，我也拿過六次金牛獎，所以我很熟悉本書的內(nèi)容，它就是基金經(jīng)理日常工作中閱讀的報(bào)告組成，外部人也可以借此來了解基金經(jīng)理的決策信息來源。
這本書想幫大家回答，能不能夠?qū)ψ兓獪y的中國股市建立正確的理解框架。A股的牛市有沒有規(guī)律可言呢？那其實(shí)是有的。最簡潔有力的辦法就是去做復(fù)盤，復(fù)盤A股三十年來的陰晴圓缺、成壞住空，復(fù)盤牛熊背后的經(jīng)濟(jì)政策、制度考量，復(fù)盤強(qiáng)勢股票的因緣際會、興衰枯榮。在自然科學(xué)領(lǐng)域里面，做研究是通過做實(shí)驗(yàn)，去分析、推斷。但是在社會科學(xué)領(lǐng)域，你是沒有實(shí)驗(yàn)室的，向歷史去學(xué)習(xí)，把前人的教訓(xùn)變成你自己的經(jīng)驗(yàn)，這是社會科學(xué)基本的研究方式。
有些人是很懷疑A股的，覺得這里很難賺錢，覺得是不是不如美股？我在本講后面會反復(fù)提到——任何人的任何觀點(diǎn)，在更高維度的市場面前都不重要。尤其不可取的是把過去的事情線性外推，然后看著后視鏡開車。
我們的分析框架，首先要把觀點(diǎn)和事實(shí)分開。第一，A股比美股的年紀(jì)小太多，它在發(fā)展中間有問題，換句話來講，也就是有很大的進(jìn)步空間；第二，A股能夠成為全球市值排名第二的市場，肯定是有內(nèi)在的理由的。A股不是沒有牛市，只是波動很大，“過山車”有點(diǎn)多。
證監(jiān)會在近年來多次強(qiáng)調(diào)，要“增強(qiáng)資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性”。所以我們現(xiàn)在要觀察，A股出現(xiàn)慢牛的可能是不是比以前要多一點(diǎn)。
即便是不炒股的書友，也可以嗑點(diǎn)瓜子，觀賞人性最精彩的連續(xù)劇。實(shí)際上，所有的現(xiàn)代人都無法回避和股票的聯(lián)系。你用的各種產(chǎn)品，例如電商、手機(jī)、通信網(wǎng)絡(luò)，都是上市公司的買賣。您的福利、社保和資本市場直接相關(guān)。股市就像一頭大象的屁股，你往任何一個(gè)方向扔一塊石頭，都會打到它。所以最大膽的行動，也是最審慎的行為，就是要理解金融的運(yùn)行方式，并善于加入其中。
古羅馬哲人西塞羅曾經(jīng)說過：“如果一個(gè)人不知道他出生前發(fā)生了什么事，那么他在生活中就像一個(gè)無知的孩童?！蓖瑯?，一個(gè)股民如果不了解股市之前發(fā)生過的事，就容易被當(dāng)作長得快的菜苗。中國股市用了整整三十年，經(jīng)歷過了五輪以上的大牛市和大熊市，就是在為今天的我們提供最寶貴的研究財(cái)富。
本書研究的主要任務(wù)，是力爭找出每次大牛市中間那些最重要的驅(qū)動事件，分辨輕重。本書想搞清楚，在每次大牛市發(fā)生以前，經(jīng)濟(jì)的基本面是什么樣？貨幣流動性是在變多還是變少？政策那個(gè)時(shí)候主要在干嗎？投資者那個(gè)時(shí)候主要在想啥？由此來描繪歷次大牛市的發(fā)展軌跡，找出超額收益和風(fēng)險(xiǎn)因素的來源，從而為我們應(yīng)對和把握下一次的大牛市提供依據(jù)。
你能看到多遠(yuǎn)的過去，就能看到多遠(yuǎn)的未來。
一、影響股票價(jià)格的三大基本因素
咱們先弱弱地問一句，什么叫作牛市？體感上來說，如果整個(gè)股市持續(xù)、大幅地上漲，這就是牛市。本書立了一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)，就是上漲的時(shí)間超過了九個(gè)月，股票指數(shù)翻倍。以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)為限，在A股的歷史上，有五次這樣的大牛市。
第一次是發(fā)生在1991年到1993年，當(dāng)時(shí)A股剛剛誕生，指數(shù)就漲了七倍以上。
第二次是1999年到2001年，有一半的股票有翻倍以上的漲幅。
第三次是2005年到2007年，有九成的股票至少翻倍，漲幅的中位數(shù)是385%。
第四次是2008年到2009年，有84%的股票至少翻倍。
第五次是2013年到2015年，有九成的股票至少翻倍，創(chuàng)業(yè)板漲幅的中位數(shù)是378%。
牛市的漲幅這么大，要是每次牛市都趕上了，那現(xiàn)在起碼是財(cái)務(wù)自由，煎餅果子可以吃一套，拿一套。那復(fù)盤的方法就是我們要訓(xùn)練自己，如果回到每次牛市還沒有啟動的時(shí)候，重點(diǎn)看哪些因素可以更好地作出判斷。要知道，影響股票價(jià)格的因素有千百萬，但是我在這里幫大家做好提煉，從大的維度上來看，可以歸結(jié)為“三碗面”，就像人是離不開碳水的，股市能否為你干活，離不開這“三碗面”。
第一碗就是“基本面”，比如，企業(yè)的盈利狀況如何，經(jīng)濟(jì)是繁榮還是蕭條。
第二碗是“政策面”，政策會影響股票的發(fā)行、人們對風(fēng)險(xiǎn)的偏好、利率的高低，方方面面。
第三碗是“資金面”，流入股市的錢是變多了還是變少了？水位的高低直接影響股價(jià)。
本書回顧的這五次大牛市里，有兩次經(jīng)濟(jì)是處于上行，有兩次經(jīng)濟(jì)是下行的，還有一次是經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)。也就是說經(jīng)濟(jì)差完全可以有牛市。從貨幣政策上來看，有三次是處于降息周期，有兩次還處于升息周期。就是說，單看貨幣政策的話，可能回收流動性（當(dāng)市場中的貨幣投放量過多時(shí)，央行通過提高存款準(zhǔn)備金率和利率回收一部分貨幣，以避免出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹）也會有牛市。
這里面最重要的是資金面，更準(zhǔn)確地說是股市的資金面。牛市一定是流入這個(gè)市場的錢越來越多，才會出現(xiàn)的。
五次牛市行情的起點(diǎn)，A股的情緒都是處于極度低迷的狀態(tài)。估值（對一項(xiàng)資產(chǎn)，如股票、公司的內(nèi)在價(jià)值的估算，用于判斷其當(dāng)前價(jià)格是否合理）和換手率（衡量資產(chǎn)交易活躍度的指標(biāo)，反映在一定時(shí)間內(nèi)，市場中該資產(chǎn)被買賣的頻率）位于歷史的相對低位。說明一下，本講書不可避免地會出現(xiàn)一些股票用語，不熟悉的同學(xué)可以學(xué)會去問人工智能，或者看視頻里的名詞解釋。請注意，主動地搜索其實(shí)就是最好的學(xué)習(xí)。為了保持連貫性，后面我就不把各個(gè)名詞停頓解釋了。
當(dāng)A股從低迷走向火熱，逐步走向沸騰的時(shí)候，估值和換手率就會來到階段高點(diǎn)。在頂部的時(shí)候，估值和換手率有時(shí)候會變成底部的兩到三倍。絕大多數(shù)人都悲觀的時(shí)候，才是牛市的起點(diǎn)，而所有人都很樂觀的時(shí)候，牛市的終點(diǎn)就不遠(yuǎn)了。這正表現(xiàn)了中國古人的智慧：物極必反，貴上極反賤，賤下極反貴，是最樸素的辯證觀念的體現(xiàn)。
二、第一次牛市：資本市場探索期的嘗試
咱們現(xiàn)在就從A股的第一次牛市說起。現(xiàn)在可以坐上機(jī)器貓的時(shí)光機(jī)，咱們回到1991年。彼時(shí)上交所、深交所剛剛成立，中國資本市場剛剛誕生，如同嬰兒一般開始探索。市場剛成立，涌入的資金自然是多過已經(jīng)發(fā)行的股票的。你到上交所一看，只有八個(gè)股票在交易，就是俗稱的“老八股”（指首批在上海證券交易所上市交易的八只股票，包括上海申華電工聯(lián)合公司、上海豫園旅游商城股份有限公司等）。你再到深圳一瞅，只有五個(gè)股票掛牌，就是深發(fā)展、深萬科等。于是給點(diǎn)陽光它就燦爛，1991年到1992年5月份，上證就漲了十二倍。怎么會漲這么多呢？因?yàn)檫@個(gè)盤子太小了。
1992年，改革開放進(jìn)一步推動?！叭朊妗敝坏恼呙骈_始行動，隨即放開了漲跌停限制。你知道之前的限制幅度是多少嗎？是每天漲跌停幅度不能超過1%，后來還下調(diào)到不能超過0.5%。這個(gè)交易制度一旦從壓制走向放松，市場就像白糖變成了棉花糖，一下就暴漲開來。漲跌停限制一取消，上證指數(shù)當(dāng)天就翻了一倍。
因?yàn)槟甏眠h(yuǎn)，1990年初的股市和現(xiàn)在的市場特征已然不可比，也不能生搬硬套。但是可以參考的，就是監(jiān)管層調(diào)控資本市場的初體驗(yàn)，形成了后來延續(xù)至今的一系列章法。這里面很多都是標(biāo)準(zhǔn)動作，比如說，在市場低迷的時(shí)候，監(jiān)管層就會減少新股發(fā)行速度，就是減少融資，減少資金流出的壓力，還會下調(diào)印花稅（證券交易印花稅是從普通印花稅發(fā)展而來的行為稅，對股票交易成交金額征收）；而到市場很亢奮的時(shí)候，監(jiān)管就會加快發(fā)行新股，允許巨額融資或者上調(diào)印花稅。你看這些行為，就可以知道監(jiān)管的態(tài)度，還可以借此來判斷股市位置的高低。
所以看長一點(diǎn)，最好的投資是來自最差的時(shí)候，因?yàn)檫@時(shí)候政策面是要呵護(hù)的。而最差的投資，是來自最好的時(shí)候，因?yàn)檫@時(shí)候政策面必然要降溫了。古人說：“人之道……損不足以奉有余?！本褪钦f人性是短視的，容易追漲殺跌。但是下一句是，“天之道，損有余而補(bǔ)不足”。說實(shí)話，監(jiān)管層做的主要是“天道”，抑強(qiáng)扶弱，雪中送炭，這在報(bào)紙上叫作“逆周期調(diào)節(jié)”。比如說1990年市場火熱，深圳就連續(xù)上調(diào)了印花稅。1991年市場到了低點(diǎn)，深圳把印花稅減半。
在1992年市場上漲以后，發(fā)行的股票數(shù)量就逐月地增加。剛開始發(fā)新股票的時(shí)候，市場是當(dāng)作利好，因?yàn)橐呀?jīng)上市的都炒得很貴了，股票數(shù)量又太少，那新來的股票發(fā)行價(jià)低，就會被爆炒。而新股發(fā)行實(shí)行的是抽簽制度，那個(gè)時(shí)候，中簽就意味著包賺不賠，肯定發(fā)財(cái)。所以歷史上，打新股一度是中國股市喜聞樂見的“搶紅包”行為。
在1992年8月的時(shí)候，聽說深圳要發(fā)新股了，全國的股民聞風(fēng)而動，南下深圳?；疖嚻眱r(jià)格都炒到平時(shí)的十倍以上，酒店全部爆滿，賣抽簽表的網(wǎng)點(diǎn)堵得水泄不通。有一張著名的照片，就是每個(gè)人都是死死地去抱住前面的人，不讓別人插隊(duì)，誓死捍衛(wèi)想象中即將暴富的機(jī)會。要是有一個(gè)阿拉伯土豪來到深圳考察，上了出租車以后說：“師傅，把我拉到你們深圳消費(fèi)最高的地方?！彼緳C(jī)聽了以后就會一腳油門，把這個(gè)土豪送到深交所。
電視劇《繁花》也講了上海打新股的狂熱故事。但是劇中描繪的麒麟會這些主力，其實(shí)和我們今天提到的國家的政策面、整體的資金面相比，就是小舢板和大航母的區(qū)別?？措娨?，咱們就看胡歌的神仙顏值就夠了。
我經(jīng)常說，理解最重要的市場動向，要學(xué)會去看公開信息。比如說，1993年經(jīng)濟(jì)過熱，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（即CPI，是度量一定時(shí)期內(nèi)居民消費(fèi)商品和服務(wù)價(jià)格水平總體變動情況的相對數(shù)，在一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度）飆升到18%，國家就出臺了抑制過熱的宏觀緊縮政策。因?yàn)楦鲊难胄卸加刑烊回?zé)任，通脹明顯是必須去管的。
于是，中國央行兩次上調(diào)了利率，時(shí)任總理朱镕基開會的主題也是整頓金融秩序。那么咱們學(xué)習(xí)用“三碗面”來分析市場的同學(xué)可以說一說，現(xiàn)在是屬于政策面踩油門還是踩剎車呢？資金面是在放松還是在收緊呢？股市的回答：牛市結(jié)束，從一千點(diǎn)跌到了1993年的最低三百二十五點(diǎn)。天之道，從未缺席。
極度的熊市以后，監(jiān)管層第二次救市，證監(jiān)會宣布暫停新股發(fā)行，發(fā)布了所謂“三大利好”，然后市場就立刻反彈。這都是第一次牛市以后的故事了。
小結(jié)一下，第一次牛市是1991年到1993年。從監(jiān)管到股民，大家都是第一次吃螃蟹，制度、經(jīng)驗(yàn)都不完善。用“三碗面”來說，企業(yè)的基本面體現(xiàn)的作用不明顯，政策面如上文所言，影響很巨大。而資金面和政策面如影隨形，直接決定了潮起潮落。我們要體會到，別看中國市場真的是起起伏伏，螺旋式地發(fā)展，其實(shí)這個(gè)系統(tǒng)，它干活和兜底的能力是很強(qiáng)的，它的制度保障是非常強(qiáng)健的。
三、第二次牛市：準(zhǔn)備充分，才能從容不迫
咱們現(xiàn)在去看第二頭牛，這就是1999年啟動的大牛市。話說中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過了1996年、1997年的快速發(fā)展，到了1998年，又遇到了新的挑戰(zhàn)。外部是東南亞金融危機(jī)，俄羅斯債務(wù)危機(jī)，外需不足，經(jīng)濟(jì)就等于少了一條腿，而內(nèi)部遇到了百年一遇的大洪水，經(jīng)濟(jì)增速到1998年開始下臺階。經(jīng)濟(jì)增速放緩，增速下臺階，落到老百姓身上的話，具體是什么樣呢？可以參考電視劇《漫長的季節(jié)》，電影《鋼的琴》。時(shí)代的一?；衣涞狡胀ㄈ说念^上，真的有時(shí)候比山大。下崗大潮的時(shí)候，吃飯都是問題。大家知道，那個(gè)時(shí)候中國銀行業(yè)壞賬的數(shù)字也在大幅地上升。
這個(gè)時(shí)候監(jiān)管也不是沒有作為，也在連續(xù)地在降息。但是全球都出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，什么辦法能夠力挽狂瀾呢？中國的監(jiān)管層是有智慧的。1999年是什么時(shí)候？扭頭一看，美國正在進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)革命，納斯達(dá)克走向了科技牛。他山之石，可以攻玉。這題我不會做，但是可以學(xué)。
3月份，中國證監(jiān)會首次提出，可以在滬深交易所設(shè)立科技企業(yè)板塊，4月份朱镕基總理參觀納斯達(dá)克。要知道領(lǐng)導(dǎo)的動向都不是隨意的，這個(gè)參觀是在點(diǎn)我們嗎？
我們分析的框架是“三碗面”?；久妫@時(shí)候經(jīng)濟(jì)并不好，但是牛市完全可以在經(jīng)濟(jì)不好的時(shí)候啟動。我可以告訴大家，美國的牛市也有一半的情況是在經(jīng)濟(jì)很差的時(shí)候啟動的。經(jīng)濟(jì)學(xué)家吳敬璉曾經(jīng)說過：“市場上出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)疲軟，股市猛漲的情況。”這就好像在農(nóng)村，農(nóng)忙的時(shí)候大家都沒空，都在埋頭干活，只有等到?jīng)]有農(nóng)活了，大家才會聚到一起，熱熱鬧鬧地打牌。
再看政策面、資金面，有沒有大幅改善呢？到了5月16日，國務(wù)院批準(zhǔn)證監(jiān)會上報(bào)六條建議：改革股票發(fā)行體制，保險(xiǎn)資金入市，逐步解決證券公司合法融資渠道，允許部分券商發(fā)行融資債券，擴(kuò)大證券投資基金試點(diǎn)。如果要回到當(dāng)時(shí)，各位，有小學(xué)以上文化程度的同學(xué)就要能夠讀懂政策面了。所有的政策箭頭都在指向一個(gè)方向：找錢入市。問渠那得浪花起，為有源頭活水來。中國股市上，著名的五·一九行情（指1999年5月19日啟動的中國股市的一波凌厲飆升走勢）就此展開。
為什么我們前面要分析這么多？因?yàn)槭虑袄斫獬浞?，你的?zhǔn)備才會從容不迫。你等到高鐵都已經(jīng)啟動了，然后再往上面跳，這個(gè)就不夠優(yōu)雅了。就像有人現(xiàn)在經(jīng)常問，最近這個(gè)漲得最好，我能追嗎？
當(dāng)時(shí)，上證指數(shù)旱地拔蔥，在一個(gè)半月的時(shí)間里面，連續(xù)上漲了68%。后來很少有指數(shù)，還有這么陡峭的上漲了。五·一九變成了一個(gè)著名的代號，一說老股民都知道，這個(gè)就代表“政策牛”的光芒。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)沒有那么快地改善，很多股票是參考美國互聯(lián)網(wǎng)的熱點(diǎn)而炒作，甚至發(fā)明了新的話術(shù)，叫作“市夢率”，就是夢想有多大，市值就可以有多大。股價(jià)其實(shí)如同小狗，基本面如同主人，小狗一下跑得太快，基本面跟不上，股價(jià)就出現(xiàn)了折返回落。
所以后來，市場經(jīng)過了幾個(gè)月的調(diào)整，到2000年以后，政策才開始真正起效。2000年3月，保險(xiǎn)資金入市的比例從5%上調(diào)到10%，社?；鸪闪ⅲ瑸槭袌鲆肓藱C(jī)構(gòu)投資者。請問，這是哪碗面上桌了？非常直接的資金面。
當(dāng)你了解了這段歷史背景以后，再對照我們現(xiàn)在的情況。2025年1月，中國證監(jiān)會、財(cái)政部會同央行聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，其中就提到了國有保險(xiǎn)公司投資A股未來三年要增加30%，建立機(jī)構(gòu)長周期考核機(jī)制。是不是你以史為鑒，就可以理解過去牛市的催動音？是不是你以史為鑒，就可以發(fā)現(xiàn)支持過去牛市的標(biāo)準(zhǔn)動作，在我們今天也是會重現(xiàn)的？所以回顧牛市，是可以幫我們賺錢的。我們現(xiàn)在就會更加容易理解2025年市場行情的來龍去脈了。歷史是不會簡單重復(fù)，但總會踩著相似的韻腳。
回到2000年，中國加入了世界貿(mào)易組織，發(fā)電量、企業(yè)盈利開始復(fù)蘇，國內(nèi)生產(chǎn)總值“保八”（指確保國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增速不低于8%）成功，經(jīng)濟(jì)也同步進(jìn)入了復(fù)蘇周期，這個(gè)時(shí)候，基本面也跟上了。“三碗面”面面俱到，支持股市走出了兩年的牛市行情。單2000年一年，上證指數(shù)就漲了52%。
當(dāng)時(shí)A股還不到十歲，它還是個(gè)孩子，發(fā)展和不規(guī)范是一體兩面的，只要我們張嘴吃飯，就難免會吃到細(xì)菌。市場上漲以后，各路資金就開始興風(fēng)作浪，比較多的就是操縱股價(jià)，用資金吃進(jìn)大部分的股票，鎖定籌碼，然后拉升股價(jià)，吸引不明真相的群眾去跟風(fēng)，最后高位出貨，這個(gè)就是所謂的坐莊。就好比你進(jìn)了一個(gè)兩百人的微信群，你以為大家都在那兒互動聊天呢，其實(shí)除了你一個(gè)人，其他的人都是客服和托。
到了后來，隨著《證券法》的實(shí)施，監(jiān)管法規(guī)完善，這種野蠻的做莊方式已經(jīng)離開了歷史舞臺。但是回到2000年，億安科技這個(gè)股票，它的莊家用了六百三十個(gè)賬戶，控制了85%的流通盤，就跟那個(gè)微信群一樣，股價(jià)完全被操縱了。七十天的時(shí)間里面，股價(jià)就從二十六塊漲到了一百二十六。當(dāng)時(shí)它就去講新能源、網(wǎng)絡(luò)通信，把今天還在流行的高科技概念，已經(jīng)都講了一遍了。后來證監(jiān)會啟動調(diào)查，它的股價(jià)又跌去了90%，一地雞毛。
還有銀廣夏，“發(fā)明”了六十億的大訂單，說是德國要購買它的干姜提取液。藍(lán)田股份講的故事是，一只鴨子一年能下三百個(gè)鴨蛋，一個(gè)鴨蛋的凈利潤是四毛錢，所以養(yǎng)一只鴨子的利潤等于兩臺彩電，養(yǎng)鴨場肯定好于彩電股。這些故事，都是以不明覺厲的暴漲為開端，以最后法律的嚴(yán)懲為結(jié)束。
講這些魔幻的真實(shí)的案例，是向我們展示人性的復(fù)雜。你看，很多編劇寫不出好的故事，因?yàn)樗麄儧]有像我們這樣認(rèn)真地讀歷史。在股市里面，到處都是精彩的劇本殺。
殘暴的歡愉，終將以殘暴收場。
當(dāng)然市場也不是只有妖魔鬼怪。隨著住房制度改革等一系列改革措施，商品房、私家車開始慢慢走入千家萬戶，解決老百姓衣食住行的很多好企業(yè)開始茁壯成長。后來很多長盛不衰的藍(lán)籌股（指在證券市場上占有重要支配性地位，經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良且穩(wěn)定增長，紅利豐厚的公司股票），比如說家電龍頭、地產(chǎn)龍頭、汽車龍頭，開始為投資人創(chuàng)造良好的回報(bào)。而且到現(xiàn)在為止，這些龍頭股累計(jì)的漲幅其實(shí)都非常巨大，這也符合價(jià)值投資的大道。
總的來說，隨著市場持續(xù)走牛了兩年，大部分的股票都經(jīng)過了充分地炒作，整個(gè)估值，市盈率（簡稱PE，衡量的是股價(jià)和公司盈利的關(guān)系，例如某股票股價(jià)十元，公司每年每股賺一元，意味著按這個(gè)盈利速度，十年能收回買股票的錢）從底部到頂部已經(jīng)上升了一倍多，小盤股尤其是雞犬升天。最后，到2001年6月，大新聞來了，證監(jiān)會宣布國有股減持暫行辦法出臺。減持就是賣股票，請問對資金面是動力還是壓力呢？賣股票就是資金分流，正和本輪牛市啟動的時(shí)候是增加了資金入市一樣，首尾呼應(yīng)。于是市場大跌，這一輪牛市的行情宣告結(jié)束。
小結(jié)一下，當(dāng)整個(gè)股市都大幅、充分地上漲過，比如說整個(gè)市場的市盈率都到了六十倍以上，這個(gè)時(shí)候什么基本面也很難支持太貴的估值，風(fēng)險(xiǎn)肯定是大于機(jī)會的。政策面也會想要去踩剎車，也就是壓倒駱駝的稻草，它必然會出現(xiàn)。每個(gè)泡沫都有一根針在等待。
當(dāng)時(shí)的股民絕大部分是沒有我們今天這種分析理解的，我媽當(dāng)時(shí)是一個(gè)普通的職工，中午她都沒休息，去跟著別人炒股，還好沒有把我家的家底賠掉。所以如果不理解“三碗面”影響千百萬人的主觀行為和連鎖反應(yīng)，簡單地去看一些個(gè)別的信息，這是片面的。所有的人其實(shí)都在盲人摸象，因?yàn)楣墒械膹?fù)雜程度超過個(gè)人的神識。
后來，這一次市場的熊市就持續(xù)了很長時(shí)間，有三年多，人氣渙散，成交低迷。在最差的時(shí)候，我見過有個(gè)股票，整整一個(gè)上午都沒有一股成交。因?yàn)橹袊墒性诎l(fā)展中，它有不成熟的時(shí)候，漲得快，跌得也猛。熊市如果還不知道風(fēng)險(xiǎn)控制，比如說甚至還去買了垃圾股，他就會武松進(jìn)去，肉松出來；巴菲特進(jìn)去，霍比特出來；地球進(jìn)去，也是乒乓球出來。
四、第三次牛市：歷史性的上證指數(shù)6124點(diǎn)高峰
實(shí)際上熊市就像是冬天，也不是說就該躺平了，恰恰是一種孕育準(zhǔn)備，等待春雷的時(shí)候。熊市其實(shí)是價(jià)值投資的大好時(shí)間。
咱們講《芒格之道》的時(shí)候分析過巴菲特買中石油的例子。他就是在這個(gè)時(shí)候買入了中國的股票。時(shí)間不是藥，藥在時(shí)間里。公募基金基于基本面的投資方式在這一輪熊市里開始嶄露頭角，我也是在這個(gè)時(shí)候加入的基金行業(yè)。
到了2005年，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)的通知》，著名的股改開始了。那個(gè)時(shí)候，大家都跌麻了，看到什么消息都當(dāng)成是利空，6月6號的時(shí)候股市一路下跌，到了最低998點(diǎn)，到了后來大家才反應(yīng)過來，這是解救中國四年熊市的“大禮包”。很多人都是只擅長就已經(jīng)發(fā)生的事大肆渲染，在市場最悲觀的時(shí)候就開始說A股崩潰論、推倒重來論，其實(shí)這些悲觀的輿論開始流行，一般都說明大眾預(yù)期在悲觀的角度達(dá)成一致了，該賣的都賣了，底部恰恰就不遠(yuǎn)了。
中國股市的第三次大牛市就在這個(gè)最絕望的時(shí)候準(zhǔn)備出場。這第三只牛，就是2005年到2007年的牛市，是漲幅最大的一次。在中國，能夠稱得上“改革”二字的政策，那是相當(dāng)有分量的，這不是隨便能夠叫的。這個(gè)股權(quán)分置改革就是想解決引發(fā)上一輪熊市的國有股減持問題。因?yàn)橹袊墒薪⒁院蟾懔穗p軌制，大股東持有的股票最初是不能減持的，也就是說交易權(quán)利不是一步到位的，被稱“為同股不同權(quán)”。當(dāng)時(shí)，上市企業(yè)的股東里，大股東多數(shù)是國有股，所以，2001年說國有股準(zhǔn)備賣了，那市場覺得拋盤豈不是很大？自然三魂丟了七魄。股市本來當(dāng)時(shí)就漲了很多，泡沫不少，于是就一瀉千里。
經(jīng)過這一輪熊市，監(jiān)管層想徹底地解決這個(gè)流通權(quán)利割裂的問題。證監(jiān)會就創(chuàng)造性地設(shè)計(jì)出了股權(quán)分置改革。能不能有一個(gè)辦法讓大股東、小股東都受益呢？你好，我好，大家好，改革才能夠推進(jìn)。方法就是大股東去和小股東協(xié)商，你要讓出多少利益給小股東來獲得流通權(quán)。比如說你有十股，就送給小股東三股，有三分之二的小股東投票同意通過，你就可以獲得流通權(quán)了。想獲得利益，就要先出讓利益。
所以市場的短期走勢往往是非理性的。一開始大家把這樣的改革利好當(dāng)作了利空，熊市的慣性思維很強(qiáng)大。但是市場慢慢就發(fā)現(xiàn)，小股東確實(shí)多拿到利益了，而大股東獲得了流通權(quán)，他的利益和股民開始一致，他也會想著把好資產(chǎn)放到上市公司來，做大市值，大家都受益，兵合一處，將打一家。
短短兩年內(nèi)，A股就走出了歷史上至今未能超越的大牛市。上證指數(shù)從2005年探底998點(diǎn)以后，一路直奔2007年的6124點(diǎn)，整整翻了六倍。上市公司的總市值從三點(diǎn)二萬億漲到了二十八萬億，漲幅接近800%。
從“三碗面”來說，政策面已經(jīng)如上之介紹，殫精竭慮地友好了。2004年，“國九條”發(fā)布（指2004年1月31日，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，將發(fā)展資本市場提升到國家戰(zhàn)略任務(wù)的高度，提出了九個(gè)方面的綱領(lǐng)性意見），史無前例地提到要保護(hù)投資者，尤其是社會公眾投資者的利益。
而基本面還要更好。中國經(jīng)濟(jì)加入世界貿(mào)易組織以后迅猛發(fā)展，2005年貿(mào)易順差比2004年翻了兩番，2006年、2007年繼續(xù)以50%的速度猛增。順差是什么？就是中國人從外國那里賺的錢。外循環(huán)流暢，而內(nèi)循環(huán)更加絲滑。基建、地產(chǎn)、制造業(yè)“三駕馬車”都在發(fā)力，工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)入了紅利期。這段時(shí)間是中國歷史上，中國經(jīng)濟(jì)增長最好的時(shí)期。2005年到2007年，每年國內(nèi)生產(chǎn)總值的增速都在10%以上，大家的信心也都高漲。
咱們再說資金面，雖然在這個(gè)時(shí)候，央行進(jìn)行了八次加息，十三次提高了存款準(zhǔn)備金率，這些屬于收縮性的貨幣政策。但是你要從全局來看，是因?yàn)槌隹谔昧耍?jīng)濟(jì)太好了，不但貿(mào)易順差帶來了資金，人民幣升值，經(jīng)濟(jì)活躍，也引發(fā)資金流入。就好比你家里做飯?jiān)絹碓角宓?，是因?yàn)橥饷娲篝~大肉吃得越來越多。
我記得2005年，有一天我去開一個(gè)研討會，一個(gè)中國臺灣人主講，他就反復(fù)給我們說，在本幣升值的預(yù)期下，股市一定會有大牛市。他們在中國臺灣經(jīng)歷過這個(gè)階段，日本、韓國都經(jīng)歷過同樣的過程，他們是過來人，所以到這時(shí)候就特別看好大陸。這個(gè)邏輯過程就是，經(jīng)濟(jì)好會帶動人民幣升值，就必然會帶動資金流入和股市走強(qiáng)。
隨著大盤一路上漲，“泡沫論”的討論開始出現(xiàn)了。比如說2007年1月，經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國忠、成思危都說警惕股市泡沫，投資家羅杰斯說中國市場處于歇斯底里的狀態(tài)。
咱們講歷史是為了鑒古知今，咱們現(xiàn)在經(jīng)常會在網(wǎng)上看到各種觀點(diǎn)、各種預(yù)測，那么該怎么去聽呢？這里可以聽一下，一個(gè)經(jīng)過多年被市場蹂躪的老基金經(jīng)理的見解。我就意識到，股市是千千萬人用成百上億的資金真實(shí)表達(dá)自己觀點(diǎn)的集合。它的相關(guān)因素之浩瀚，因果關(guān)聯(lián)之復(fù)雜，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過某大師、某專家的個(gè)人判斷。這完全不是一個(gè)維度的事。因?yàn)楣墒械母唿c(diǎn)是用錢交易出來的，不是專家拍出來的。所有人在市場面前要做預(yù)測，都是盲人摸象。你摸的部分是沒錯(cuò)，但是誰也不可能摸到全局，因?yàn)槿终诒磺f人的觀點(diǎn)創(chuàng)造出來。
保持謙卑的心態(tài)，承認(rèn)我們都看得不遠(yuǎn)，留出判斷的余地和預(yù)案。就像我在《錢的智慧》里講的：有一個(gè)應(yīng)對不同氣候變化的系統(tǒng)更為合適。
回到2007年，股市沒有在大V（擁有大量粉絲的公眾人物）看空的位置停下腳步，接連攀升。小盤股尤其出現(xiàn)了明顯的泡沫。到了5月30日晚上，財(cái)政部突然宣布上調(diào)印花稅，從千分之一上調(diào)到千分之三。這顯然是反映監(jiān)管層態(tài)度強(qiáng)烈的轉(zhuǎn)變。市場就隨后大跌三天。但是當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)的基本面太強(qiáng)了，股市的資金面也太強(qiáng)了，不是踩一次剎車你就能夠停下飛馳的高鐵。
后來監(jiān)管層又加快了基金的發(fā)行速度，以基金為代表的機(jī)構(gòu)資金推升了藍(lán)籌股的上漲。而同時(shí)，前期大漲過的小盤股就原地踏步。這就是股市里常說的二八分化，就是兩成股票上漲，八成的股票都不漲，甚至下跌。這種結(jié)構(gòu)性牛市在市場規(guī)模變大以后會經(jīng)常出現(xiàn)。
眼看牛市剎不住車，人們都習(xí)慣從近期的感受開始線性外推。在牛市高點(diǎn)，我發(fā)現(xiàn)是有一個(gè)普遍現(xiàn)象的，就是人們不再按部就班地上調(diào)預(yù)期了。比如說以前是3200點(diǎn)，我就展望3400點(diǎn)，3400點(diǎn)就會看到3600點(diǎn)。但是到了高點(diǎn)，人們反而會喊出一個(gè)很狂熱，跳躍很大的目標(biāo)。當(dāng)時(shí)已經(jīng)漲到6000點(diǎn)了，人們開始喊出那個(gè)特別樂觀的口號：黃金一萬點(diǎn)，死了都不賣。
這就是他們沒有聽我們講的《投資最重要的事》里面說的：堅(jiān)持用今天的事件推測未來，是對投資活動最大的危害。當(dāng)最后一個(gè)看空的人都受不了了，都開始買入的時(shí)候，哪里還有新的買入力量呢？買入如果不能夠大過賣出，那么股價(jià)是該漲還是該跌呢？
行到最高處，便是下山時(shí)。市場到了6124點(diǎn)以后，到現(xiàn)在過去了十八年，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有回去。實(shí)際上，在股市走牛以后，上市公司一點(diǎn)沒有閑著，融資屢創(chuàng)新高。2006年6月份，在牛市中途的時(shí)候首次公開募股（IPO，即公司第一次向公眾發(fā)售股票）才重啟，后面的融資就越來越快，多個(gè)巨無霸接力上市。工行首發(fā)募資四百六十六億元，中石油首發(fā)募資六百六十八億元，中國神華首發(fā)募資六百六十六億元，建行首發(fā)募資五百八十一億。市場越漲的時(shí)候，融資越多，這就是政策面的降溫行為。因?yàn)橘Y金流出了，這也算是牛市結(jié)束的原因之一。
到了2007年底，經(jīng)濟(jì)實(shí)在是太熱了，央行就宣布，把穩(wěn)健的貨幣政策改為緊縮的貨幣政策。不了解的朋友可以注意，這種文字改變，那是一字千鈞的。這就意味著流動性肯定要緊縮，影響股市最重要的資金面已經(jīng)被抽掉了桌子腿。
與此同時(shí)，大洋彼岸的華爾街也爆發(fā)了百年一遇的金融危機(jī)。牛市不再繼續(xù)，而且迅速露出了熊掌。
小結(jié)一下，這輪牛市是難得的“三碗面”都很強(qiáng)。經(jīng)濟(jì)基本面繁榮，資金面外匯流入強(qiáng)勁，政策面股權(quán)分置改革舊貌換了新顏，再加上之前的熊市調(diào)整很充分，所以走出了波瀾壯闊的標(biāo)準(zhǔn)的大牛市行情。
五、第四次牛市：把握牛市，需要復(fù)盤內(nèi)在規(guī)律
大跌之后必有大漲，暴漲之后必有暴跌。到了2008年，美國的金融海嘯已經(jīng)是驚濤拍岸，巨浪滔天。我講過《史上最偉大的交易》里，就說了這一段精彩的往事。美國有個(gè)“老登”——貝爾斯登破產(chǎn)了。美國還有個(gè)“大兄弟”——雷曼兄弟破產(chǎn)了。
與此同時(shí)，中國的熊市也超級慘烈，一年就跌去了72%。新手“死”于追高，老手“死”于抄底。在下跌的時(shí)候，有人抄到地板價(jià)，沒有想到下面還有地下室；抄到了地下室，沒想到下面還有地窖；抄到了地窖，沒想到下面還有地獄；到了地獄，沒想到地獄是有十八層。
如果不學(xué)習(xí)價(jià)值投資，積累豐富的經(jīng)驗(yàn)，普通人對于股價(jià)的高點(diǎn)和低點(diǎn)是沒有判斷概念的。到了最后，A股止跌只能是需要三點(diǎn)了。哪三點(diǎn)呢？下午三點(diǎn)，因?yàn)槿c(diǎn)以后交易所就收盤了。
各國央行立刻采取了寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。美國連續(xù)十次下調(diào)了利率，從5.25%降到了0.25%，開始實(shí)行量化寬松，就是美聯(lián)儲印錢購買資產(chǎn)，印錢來提供流動性，虛空造血。
那么請問，如果說在暴跌之后，股價(jià)處于很低的位置，這時(shí)候央行大放水，會出現(xiàn)什么情況呢？掏了三塊錢來聽這本書的朋友們，這里就是你該有回報(bào)的地方了。這時(shí)候，不管過去有多么血腥和慘烈，都容易出現(xiàn)牛市。可以把股市比喻為一個(gè)魚塘，如果說這個(gè)魚塘的水淺，見底了，而魚塘主人也非常著急，他也希望水多，魚多起來，他加大放水，那請問這時(shí)候水位是該上漲還是下跌呢？
咱們之前已經(jīng)領(lǐng)教過三次牛市的政策措施，現(xiàn)在玩一個(gè)小的問答。假如你是2009年初的管理層，除了給貨幣放水，你還會出臺哪些措施來鞏固資本市場，也就是修復(fù)魚塘？
2009年初，咱們魚塘的管理者可沒閑著，管理者降低印花稅，匯金公司增持股票，放開融資融券，央行大幅增加貸款。2009年上半年，貸款總額同比增加了兩倍。這些都是在增加資金面的力量，也就是提升水位。首次公開募股前期也暫停了。還有若干的產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，十大擴(kuò)內(nèi)需、促經(jīng)濟(jì)政策，鼓勵(lì)地方發(fā)行債券，這些都是在改善魚塘的營養(yǎng)和生態(tài)。這些因素共同匯聚成了逆轉(zhuǎn)基本面的力量。
所以，在一攬子的貨幣和財(cái)政刺激下，流動性異常寬裕。其實(shí)當(dāng)時(shí)，剛經(jīng)過2008年大熊市，大家是非常擔(dān)憂前景的，沒有人會想到后面居然又會來牛市。但是用“三碗面”的分析框架，你會發(fā)現(xiàn)，這時(shí)候政策面、資金面都是強(qiáng)烈的綠燈，而基本面是可以不同步或者說滯后的。所以你是不是可以積極地行動，決策的依據(jù)是非?？陀^的，是有理有據(jù)的。
要強(qiáng)調(diào)的是，大起大落的中國股市其實(shí)是價(jià)值投資者大有可為的地方。在2008年底的熊市低點(diǎn)，A股的平均市盈率降到了十四倍，這個(gè)數(shù)字就低于1994年、1996年、2005年等歷史重要低點(diǎn)，比它們那時(shí)候還要低。破凈股（指股票的每股市場價(jià)格低于其每股凈資產(chǎn)價(jià)格的股票）達(dá)到了二百一十七家，也超過了2005年，那也是上一次熊市最低點(diǎn)的水平。
2008年，A股的總市值已經(jīng)縮水了62%，但是國內(nèi)生產(chǎn)總值還增長了9%。按照《投資最重要的事》里面霍華德逆向投資的原則，顯而易見，這時(shí)候是該加大投資的好時(shí)機(jī)。
這就是第四只牛——2009年中國股市的大牛市。還記得2009年初，總理的名言嗎？信心比黃金更重要。這里說的信心，不是說要盲目自信，而是說你要相信中央全力以赴的政策。A股，領(lǐng)先全球，強(qiáng)勁反彈。九個(gè)月的時(shí)間里面，指數(shù)就上漲了一倍。
那些2008年跌幅巨大的股票，到了2009年，后隊(duì)變前隊(duì)，成了漲幅領(lǐng)先。主要原因是受政策刺激，影響很大，比如說像有色、地產(chǎn)、煤炭、汽車等等。當(dāng)時(shí)中國經(jīng)濟(jì)還是個(gè)“壯小伙”，地產(chǎn)、基建、外貿(mào)都方興未艾。金融海嘯算是一個(gè)疾病，那吃了猛藥以后，立刻又可以起床干活了。
大起大落，也不是隨機(jī)的命運(yùn)。理解了“三碗面”，可以抓住牛熊轉(zhuǎn)化的契機(jī)?；仡^來看，第一次牛市是1992年，第二次是1999年，第三次2006年，似乎每隔六到七年都會有一次大的牛市循環(huán)。核心原因是中國經(jīng)濟(jì)沒有停止成長的腳步，雖然在暴漲之后會出現(xiàn)暴跌，但是用總市值衡量的中樞重心是不斷上移的。
六、第五次牛市：慎用杠桿，理解風(fēng)險(xiǎn)控制
到了2013年，中國經(jīng)濟(jì)從全面增長開始進(jìn)入結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，創(chuàng)業(yè)板這時(shí)候就率先發(fā)動了。第五輪大牛市到來了。
用“三碗面”來復(fù)盤一下當(dāng)時(shí)牛市誕生的環(huán)境。在2009年，傳統(tǒng)行業(yè)的投資高速增長。當(dāng)時(shí)中國的煤炭、水泥、鋼鐵等重工業(yè)品的產(chǎn)量不但是世界第一，而且占了全球接近一半，那成長空間就沒了，而且出現(xiàn)了產(chǎn)能過剩，國內(nèi)生產(chǎn)總值開始“破八”，指數(shù)也出現(xiàn)下臺階。有個(gè)段子講，策略首席說：“三千點(diǎn)以上，市場沒有阻力?！惫擅裾f：“沒有阻力，怎么最近跌這么慘呢？”后來發(fā)現(xiàn)首席是個(gè)南方人，他不會卷舌音，他說的是“三千點(diǎn)以上，市場沒有主力”。
實(shí)際上，到了2012年底，市場已經(jīng)跌到了2000點(diǎn)了。那東方不亮就要西方亮，政策面上來說，開始支持那些更有前途、空間更大的產(chǎn)業(yè)，支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、科技發(fā)展，例如4G牌照發(fā)放，就帶動了整個(gè)通信產(chǎn)業(yè)鏈繁榮，同時(shí)發(fā)布了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行并購重組，進(jìn)行轉(zhuǎn)型、騰籠換鳥。
從基本面來看，科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展開始加速。蘋果的智能手機(jī)這個(gè)時(shí)候發(fā)布，引發(fā)了整個(gè)智能手機(jī)的革命。而硬件成熟以后，自然軟件開始繁榮，手機(jī)游戲和當(dāng)時(shí)的很多互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用開始出現(xiàn)，移動互聯(lián)網(wǎng)的元年到來了。
資金面上來說，上漲板塊的資金流入就等于下跌板塊的資金流出，視為結(jié)構(gòu)性行情。張三能夠進(jìn)步，是因?yàn)槔钏某闪巳剂稀?013年，創(chuàng)業(yè)板的上漲對應(yīng)著上證綜指的下跌，也叫作蹺蹺板行情。
到了2014年，隨著經(jīng)濟(jì)壓力增大，“破七”都有可能了，“央媽”徹底放松了資金面的油門，從定向?qū)捤勺呦蛄巳鎸捤?。?014年11月份到2016年初，央行有四次下調(diào)了準(zhǔn)備金率，六次下調(diào)了存貸款利率。資金面的充裕會帶來什么結(jié)果呢？通過歷史復(fù)盤，我們已經(jīng)熟悉了。
2014年，滬深三百指數(shù)就開始走牛，到年底的時(shí)候，券商股連續(xù)漲停。當(dāng)時(shí)的段子我還記得，說丈母娘挑女婿就問：“小伙你有房嗎？”小伙說“沒有”?！澳悄阌熊噯?？”“沒有?！闭赡改锱ゎ^都要走了，小伙慢慢地說：“我有券商股?！闭赡改锪⒖陶f：“那可太有了?！?/p>
2015年新年以后，媒體喊出了那句名言：4000點(diǎn)才是牛市的起點(diǎn)。有些沒有節(jié)操的上市公司就紛紛投靠“互聯(lián)網(wǎng)+”這些當(dāng)時(shí)的熱點(diǎn)。一家公司叫多倫股份，股價(jià)一直都不動，它后來改名叫“匹凸匹”，股價(jià)三天就翻倍了。到現(xiàn)在，我看股價(jià)跌掉了90%。還有一家知名的餐廳湘鄂情，改名叫中科云網(wǎng)，然后股價(jià)連續(xù)六個(gè)漲停。
賺錢效應(yīng)來了，產(chǎn)業(yè)資本、個(gè)人資金就紛紛入市。更重要的是，當(dāng)時(shí)市場有兩大“彈藥庫”，一個(gè)叫作“兩融”，就是用融資、融券的渠道可以借錢炒股；第二個(gè)叫場外配資，就是用沒有官方批準(zhǔn)的渠道也可以借錢炒股。那這是怎么做到的呢？因?yàn)椤盎ヂ?lián)網(wǎng)+”在炒股上面率先實(shí)現(xiàn)了，信息技術(shù)公司開發(fā)了叫作傘形信托（指同一個(gè)信托產(chǎn)品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可根據(jù)投資偏好自由選擇其中一種或幾種進(jìn)行組合投資）的產(chǎn)品。
簡單說，就是個(gè)人可以通過互聯(lián)網(wǎng)平臺借錢炒股。關(guān)鍵是“兩融”的杠桿是有官方監(jiān)管的，是不能超過一比一的，而場外配資沒有監(jiān)管，杠桿有一比三的、一比五的，到后來還出現(xiàn)了一比十，甚至一比二十。市場上一度有過上萬家配資公司，這就是資金面對“杠桿?！钡闹卮笾С帧?/p>
在一比十的杠桿下，這個(gè)股票如果漲10%，你就翻倍了，賺錢是奇快的。但是盈虧同源，杠桿是無比鋒利的雙刃劍，只要跌10%，你的本金就沒了。所以我們要理解風(fēng)險(xiǎn)控制，首先要強(qiáng)調(diào)慎用杠桿，尤其是千萬不能用高杠桿和經(jīng)不起波動的脆弱杠桿。
但是回到2015年那個(gè)時(shí)候，大部分人都是看到短期的暴漲，就預(yù)期會有更大的暴漲，都想著到股市里面來搶錢。杠桿資金火上澆油，股票的漲停也是瞠目結(jié)舌。到2015年6月初的時(shí)候，市場每天成交額都高達(dá)兩萬億，等于每天都要交易掉占中國國內(nèi)生產(chǎn)總值2%的資產(chǎn)。這合理嗎？
賣房炒股、辭職炒股屢見不鮮了。心中沒有田，只有莊和閑。某券商的研究報(bào)告題目甚至叫作《俠之大者，為國接盤》。上市公司東方通信說：“我們沒有5G的相關(guān)業(yè)務(wù)?！惫擅裾f：“閉嘴，你有?！睖嬷菝髦檎f：“寧德入股公司的傳聞不實(shí)。”股民說：“你說沒有就沒有嗎？你了解你自己嗎？”“杠桿牛”已經(jīng)到了影響實(shí)業(yè)資金，影響大家專心上班的地步，這就觸碰到了監(jiān)管可以容忍的底線，觸碰到了常識的邊界。每個(gè)泡沫都有一根針在等著它。
6月以后，監(jiān)管層就開始稽查場外配資，也就是杠桿資金入市的渠道要被嚴(yán)查，而且還要退出。資金面、政策面就立刻轉(zhuǎn)折。暴漲之后最怕就是釜底抽薪，上樓抽梯。大逃殺發(fā)生了。之后的兩個(gè)月，一共發(fā)生了十七次千股跌停，血流成河，手?jǐn)?、腳斷。甚至有一天的時(shí)候，有一千只股票都選擇主動停牌，因?yàn)殚_盤就是跌停。殘暴的歡愉必將以殘暴結(jié)束，“杠桿?！本妥兂闪斯蔀?zāi)。管理層只能開展救市，代表國家的中央?yún)R金公司大舉入市，買入了上萬億的資金，市場才初步地企穩(wěn)。后來又經(jīng)過了兩次的股災(zāi)——8月份的匯率貶值股災(zāi)和2016年1月份的熔斷股災(zāi)，才把這個(gè)“杠桿?！钡呐菽境銮濉?/p>
很多新股民都是看到股票漲了，媒體報(bào)道了才開始關(guān)注股市，想到理財(cái)。本書強(qiáng)調(diào)的是把握牛市，請復(fù)盤它內(nèi)在的運(yùn)行規(guī)律。不要人云亦云，不要用你的興趣來挑戰(zhàn)別人的專業(yè)。時(shí)來天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。當(dāng)你沉下心來，復(fù)盤了《牛市簡史》里面五次大牛市的春夏秋冬，你會對牛市運(yùn)行的理解更為豐富立體。相比于那些沒有讀過《牛市簡史》的股民，你開始具有某種相對優(yōu)勢。
七、總結(jié)
我在《投資最重要的事》里面講過，賺錢的前提就是你一定要具有某種優(yōu)勢。這里的優(yōu)勢就包括你知道這“三碗面”影響重大，別人還以為“三碗面”就是碳水。
第一碗，基本面。重要的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是在增長還是下滑？可以看居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、稅收、大宗商品價(jià)格、貿(mào)易數(shù)據(jù)，這在本書里都有提到。總之，你是要看經(jīng)濟(jì)是在走強(qiáng)還是走弱。有工作閱歷的朋友其實(shí)都會有自己的看法。
第二碗，政策面。要看貨幣政策、財(cái)政政策、關(guān)系股市的資本市場政策，看政策是在強(qiáng)調(diào)監(jiān)管還是更強(qiáng)調(diào)發(fā)展？
第三碗，資金面。直接看資金的走向，股市相對于其他板塊，比如說債券、房市、實(shí)業(yè)，它的吸引力是高了還是低了？利率是在走高還是走低？賺錢效應(yīng)是在變多還是變少？資金入市的管道是在變粗還是變細(xì)？這些對股市都有影響。
互聯(lián)網(wǎng)上是不缺少信息的，稀缺的是理解重大信息的能力。比如說，2025年4月7日，美國掀起了新一輪的貿(mào)易戰(zhàn)，引發(fā)了全球的股市大跌。那怎么分析呢？關(guān)稅要大幅增加，首先就是想影響我們的經(jīng)濟(jì)基本面。但是再看4月8日，中國央行明確表示支持中央?yún)R金公司加大對股票指數(shù)基金的增持力度，必要時(shí)提供充分再貸款，確保資本市場平穩(wěn)運(yùn)行。國家金融監(jiān)督管理總局就通知調(diào)整保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市的監(jiān)管比例，增強(qiáng)對資本市場的支持。你對照“三碗面”的菜單，這時(shí)候就可以讀懂在上什么菜了吧。
牛市，就是在人人悲觀的時(shí)候誕生，在懷疑反復(fù)中成長，在樂觀彌漫的時(shí)候成熟，在人人狂熱的時(shí)候結(jié)束。需要注意，中國股市是發(fā)展中的市場，過去的波動巨大，有人會暈車，有人會下車。但是時(shí)代是在進(jìn)步的，中國的股市過去兩年，它的年度性的分紅和回購都已經(jīng)大過融資了，也就是這個(gè)水池的流入開始大過流出了。
無論是牛市熊市，我們都要做好風(fēng)險(xiǎn)防范。因?yàn)槟苜嵍嗌馘X也不重要，能夠留下多少錢才重要。請記住諾亞的原則，重要的是建造方舟，而不是預(yù)測風(fēng)暴。我常在戶外徒步，無論天氣好壞，在準(zhǔn)備充分的前提下，我都安之若素。上次是被雨淋了，我還鼓勵(lì)隊(duì)友說，雷霆雨露皆是君恩，這都是大自然的禮物?！堵L的季節(jié)》里有一段話：“打個(gè)響指吧。他說，讓我們打個(gè)共鳴的響指，眼前的人們尚不知情，遙遠(yuǎn)的事物將被震碎?！?/p>
