4把尺。我們想要的企業(yè)是一我們懂得生意，二有良好的經(jīng)營(yíng)前景，三由德才兼?zhèn)涞娜瞬殴芾?，四是非常吸引人的價(jià)格。
能力圈。易了解才風(fēng)險(xiǎn)可控。簡(jiǎn)單而美麗。知曉邊界。不碰科技股。堅(jiān)守能力圈。機(jī)會(huì)多多。一個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)問題。（盡量讓事情簡(jiǎn)單化，如果某項(xiàng)決策中只有一個(gè)變量，而這個(gè)變量有9成的成功幾率，那么你就會(huì)有9成的勝算。但如果有10個(gè)變量，而每個(gè)變量你都有9成的把握，那么最后成功的概率就只有35%。）
后視鏡。就確定未來而言，沒有比歷史更好的老師。鄰家的女孩更美麗。（對(duì)于愛做夢(mèng)的投資人來說，任何未曾相識(shí)的女孩都比鄰家的女孩更具吸引力，不管后者是如何的才華出眾。）堅(jiān)固的城堡需要堅(jiān)實(shí)的土地。來自實(shí)證研究的支持。（將企業(yè)的市場(chǎng)特許權(quán)最大化，或?qū)Ｗ⒂谟邢Ｍ膯我划a(chǎn)品，會(huì)創(chuàng)造出極不平凡的佳績(jī)。從1977年到1986年，美易千家企業(yè)中只有25家可以通過兩項(xiàng)有關(guān)企業(yè)是否解除的測(cè)試，一10年內(nèi)的平均股東權(quán)益報(bào)酬率達(dá)到20%，2沒有任何一年低于15%。他們?cè)?點(diǎn)上或許讓你感到有些意外，一相對(duì)于自身支付利息的能力，他們只使用了很小的財(cái)務(wù)杠桿，一個(gè)真正的好生意是不需要借債的，二除了一家是高科技公司和幾家制藥企業(yè)外，大多數(shù)公司事業(yè)整體上看都相當(dāng)平凡。）來自投資實(shí)踐的支持。
100:1.（我們經(jīng)營(yíng)博客西爾的38年里，我們從股權(quán)市場(chǎng)獲取的投資收益與投資虧損的比值關(guān)系大約是100:1。在巴菲特的投資思想中，不僅有著對(duì)確定回報(bào)的孜孜追求，而且在他看來就完全可以實(shí)現(xiàn)。）確定性。不變的事物。可預(yù)期。結(jié)果必然如此。高概率勝出。（除了少數(shù)幾個(gè)結(jié)果必然如此的不失敗，我們也只能再增加幾個(gè)高概率勝出的公司而已）確定的好結(jié)果。兩門課。（研讀投資的學(xué)生只需要學(xué)好兩門課程即可，1如何去評(píng)估一項(xiàng)生意的價(jià)值，2如何看待市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。）10分鐘與10年。（如果你不打算持有一家公司10年以上，那最好連擁有它10分鐘的想法都不要有。）在巴菲特看來尋找優(yōu)秀的投資標(biāo)的，然后長(zhǎng)期持有，這是投資獲勝的不二法門。
砂糖。在巴菲特眼中什么是較差的商業(yè)模式——企業(yè)只會(huì)生產(chǎn)一般化商品。資本密集且產(chǎn)品無重大差異。產(chǎn)品過剩，且自身產(chǎn)品僅為一般化產(chǎn)品。產(chǎn)品成本與價(jià)格完全由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)來決定。（以下產(chǎn)品與服務(wù)當(dāng)中是否存在重大的差異化選擇空間，國(guó)產(chǎn)電視機(jī)，低端白酒感冒藥，航空旅行，股票交易中介，房屋買賣中介，電影院洗衣粉以及柴米油鹽醬醋等。）
市場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。差的商業(yè)模式已清楚了，什么是好的商業(yè)模式呢——具有市場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的生意。有著市場(chǎng)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的產(chǎn)品和服務(wù)具有以下特質(zhì)，一他被人們需要或渴求，二被消費(fèi)者認(rèn)定找不到其他替代品，三不受價(jià)格管控的約束。
船與船長(zhǎng)。這個(gè)問題回答起來有點(diǎn)復(fù)雜。當(dāng)商業(yè)模式或所處產(chǎn)業(yè)環(huán)境較為惡劣時(shí)，即便是較為出色的騎士或船長(zhǎng)也大多無能為力。
護(hù)城河。當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)難以模仿時(shí)，企業(yè)就有了自己的護(hù)城河。三組競(jìng)爭(zhēng)要素。（第一組要素超低成本+誠實(shí)價(jià)格。第2種要素，出色的產(chǎn)品+優(yōu)秀的服務(wù)。第3種要素品質(zhì)+品牌。）加寬護(hù)城河。（當(dāng)短期目標(biāo)與長(zhǎng)期利益沖突時(shí)，加寬護(hù)城河必須放在優(yōu)先的地位）
小投入大產(chǎn)出。商譽(yù)代表著什么呢？如果是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，它代表著小投入大產(chǎn)出。理念轉(zhuǎn)變。（格雷厄姆，撿起煙蒂吸上一口，買較多的股票分散風(fēng)險(xiǎn)，趁低價(jià)買入趁高價(jià)賣出，更著眼于企業(yè)的現(xiàn)在不是他的未來，關(guān)注企業(yè)的有形資產(chǎn)而不是它的無形資產(chǎn)。轉(zhuǎn)變以后，放棄煙蒂型企業(yè)擁抱杰出公司，放棄分散持股改為集中投資，仍會(huì)低價(jià)買入但很少或不再高價(jià)賣出，更著眼于企業(yè)的未來而不是它的現(xiàn)在，更偏重企業(yè)的無形資產(chǎn)而不是它的有形資產(chǎn)。）經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的重要性。
股東利潤(rùn)。第1步，企業(yè)的再投資回報(bào)，不是你的權(quán)益占比決定了股東利潤(rùn)大小。第2步，大投入+高通脹=海市蜃樓般的利潤(rùn)。第三步，給出股東利潤(rùn)的定義。它包含a報(bào)告利潤(rùn)，b加計(jì)折扣攤銷與其他成本，c扣除用于維持公司長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)地位的資本支出。如果企業(yè)需要額外的營(yíng)運(yùn)資金來維持既有的競(jìng)爭(zhēng)地位，這部分的增量支出也需要納入c項(xiàng)，不過存貨計(jì)價(jià)方式采用后進(jìn)先出法的公司應(yīng)當(dāng)沒有這方面的問題。第4步，模糊的正確好過精確的錯(cuò)誤。第5步，大部分美國(guó)公司的c大于b。這樣的話，按照一般公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則算出來的數(shù)據(jù)會(huì)高估股東利潤(rùn)。比如石油產(chǎn)業(yè)這個(gè)高估的數(shù)字會(huì)非常驚人。對(duì)于資本密集型的公司來說，報(bào)表上的利潤(rùn)數(shù)據(jù)是否也會(huì)像海市蜃樓般虛幻呢？第6步，不靠譜的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)?，F(xiàn)金流量數(shù)據(jù)通常只包含a和b，卻未扣除c。第7步，現(xiàn)金流量背后的故事。第8步，把會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)只當(dāng)做一個(gè)起點(diǎn)。
踮腳。站在單一公司的利益角度看，每家公司的資本支出計(jì)劃看起來都是合理而有效的，但如果整體觀之，最終效果就會(huì)被相互抵消掉，就好比每個(gè)去看游行隊(duì)伍的人都以為自己掂一掂腳就可以看得更清楚一樣。
eja伯克希爾旗下的executive jet aviation。提供了高資本支出公司經(jīng)營(yíng)狀況的實(shí)例。
6道門檻。如何才能在博客希爾旗下做一個(gè)稱職的管家呢？至少要過6道門檻。門檻一以股東利益為導(dǎo)向。門檻二較強(qiáng)的資金配置能力。我們認(rèn)為應(yīng)該定期檢驗(yàn)資金使用的效果。我們的標(biāo)準(zhǔn)是保留下來的每一美元能否為股東創(chuàng)造出至少一美元的市場(chǎng)價(jià)值。門檻三嚴(yán)格的成本控制。門檻四真誠。我們的行為準(zhǔn)則是當(dāng)我們的位置對(duì)調(diào)時(shí)，凡是我們希望從你那里得知的內(nèi)容，也是我們應(yīng)該告知你的內(nèi)容。門檻5樂在其中。門檻6理性并購。
什么叫做理性并購？關(guān)注小精靈的去向，而不是到現(xiàn)在的位置。旨在內(nèi)在價(jià)值，而不是管理版圖的擴(kuò)充。價(jià)格重于權(quán)力。天性抑制。公主情結(jié)。盯住小精靈的去向，而不是現(xiàn)在的位置（會(huì)計(jì)的短期結(jié)果不會(huì)對(duì)我們的經(jīng)營(yíng)或資金配置決策有任何影響，我們不會(huì)專注于每股收益或凈值是否會(huì)增加或被稀釋）。不要問設(shè)計(jì)師你是否需要一個(gè)價(jià)值不菲的地毯。避免別家的小孩都有一個(gè)的思維模式。不同的結(jié)果。
用結(jié)果說話。巴菲特評(píng)價(jià)旗下經(jīng)理人表現(xiàn)時(shí)有無量化指標(biāo)？有一組逐步遞進(jìn)的量化指標(biāo)。稅前利潤(rùn)。資金投入。權(quán)益報(bào)酬率。財(cái)務(wù)杠桿（做杜邦分析時(shí)，別忘了看看你所評(píng)價(jià)的上市公司的權(quán)益回報(bào)率的資本乘數(shù)是多少）。非凡的業(yè)績(jī)是否出自壟斷型生意？數(shù)據(jù)背后的故事（如何確定公司的內(nèi)在價(jià)值是否高于賬面價(jià)值？如何看待公司的資本投入？如何看待經(jīng)理人對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的貢獻(xiàn)？）。
插滿蠟燭的蛋糕。伯克希爾是老人當(dāng)?shù)馈?/p>
大贏家。當(dāng)巴菲特打算長(zhǎng)期持有一家公司時(shí)，價(jià)格和品質(zhì)誰更重要？早期時(shí)天平偏向前者多一些，中后期時(shí)天平偏向后者多一些。我們差不多都支付了高于其有形凈資產(chǎn)的價(jià)格。這些業(yè)務(wù)的內(nèi)在價(jià)值在總體上也都大幅超過了他們的賬面價(jià)值。除此以外，我們的保險(xiǎn)和公用事業(yè)的內(nèi)在價(jià)值與其賬面價(jià)值的差異還要更加巨大，這里才是發(fā)現(xiàn)大贏家的地方。
基石。安全邊際思想在巴菲特的操作中占有很重要的地位，但隨著巴菲特投資實(shí)踐在時(shí)間和空間上的不斷延伸，這一思想也悄然發(fā)生著變化。第一好價(jià)格的首要地位逐漸讓位于好生意。第二，評(píng)估價(jià)格是否安全的依據(jù)由過去的基于資產(chǎn)評(píng)估和歷史評(píng)估改為基于對(duì)企業(yè)未來長(zhǎng)期前景的評(píng)估。第三，當(dāng)對(duì)企業(yè)的品質(zhì)與未來充滿信心時(shí)，會(huì)適度放寬價(jià)格尺度。
打棒球。巴菲特投資股票也會(huì)進(jìn)行實(shí)際選擇，不過是基于價(jià)值評(píng)估上的時(shí)機(jī)選擇。除非發(fā)現(xiàn)有很高的概率可以讓我們獲得至少稅前10%（計(jì)稅后6.5~7%的回報(bào)），否則我們寧可坐在一旁觀望。
財(cái)務(wù)2+2。權(quán)益報(bào)酬率。（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（（不含資本收益））與股東權(quán)益（（所有資產(chǎn)凈值按原始成本計(jì)價(jià)））的比率是衡量單一年度經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的最佳指標(biāo)）。每股凈值增長(zhǎng)（投資人最值得擁有的應(yīng)是那種，在一段很長(zhǎng)期間內(nèi)，可以把大筆的資金運(yùn)用在高回報(bào)項(xiàng)目上的企業(yè)）。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的時(shí)間刻度（單一年度所透露出的公司營(yíng)運(yùn)信息實(shí)在有限，我們建議至少應(yīng)以5年為一個(gè)周期來評(píng)估企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況。比較的基準(zhǔn)是美國(guó)企業(yè)平均權(quán)益報(bào)酬率）。EBITDA（扣除折舊攤銷稅負(fù)和利息前的利潤(rùn)。鼓吹這一指標(biāo)是一項(xiàng)有害的舉動(dòng)）。
下滑的電梯。對(duì)于高通脹，可以了解一下投資人痛苦指數(shù)。通脹率已成為決定投資回報(bào)高低的首要因素（高通脹會(huì)讓投資行為變成一場(chǎng)負(fù)值游戲）。投資人痛苦指數(shù)（通貨膨脹率加上股東再將自己的獲利放入口袋之前必須支付的所得稅率構(gòu)成了投資人痛苦指數(shù)）。下滑的電梯（每個(gè)納稅人就好像是在一個(gè)不斷下滑的電動(dòng)扶梯上拼命往上跑，而加速跑的結(jié)果卻往往等于只是在原地踏步）。虧空稅（通脹高于你的資本回報(bào)率時(shí)，你會(huì)因?yàn)橥浂屖杖胱兂韶?fù)值。由于所得稅按名義收入繳納，因此當(dāng)你名義收入實(shí)際上變成負(fù)值時(shí)，你必須交付的所得稅就變成因虧空而繳稅）。Indexing（市值公司收入按價(jià)格指數(shù)調(diào)整）.
橫桿。高通脹時(shí)期投資股票仍然是一個(gè)好選擇嗎？答案并不那么一目了然。美國(guó)市場(chǎng)市盈率過去100年的歷史均值大約為15倍左右，如果roe為11%，1.5倍的pb，大約就是7.3%的即時(shí)回報(bào)。如果高通脹肆虐，那么債券的回報(bào)率是有可能比股票的回報(bào)更高。
我們買了些報(bào)紙。巴菲特確實(shí)很喜歡報(bào)紙，但是其經(jīng)濟(jì)狀況也大不如從前。
銀行業(yè)。巴菲特是否說過銀行業(yè)不是他們的最愛？是，也不是。要看銀行業(yè)的經(jīng)營(yíng)品質(zhì)如何。無論是銀行業(yè)還是保險(xiǎn)業(yè)，在巴菲特看來，他們不但沒有獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)特質(zhì)，而且都有著很高的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行業(yè)不是我們的最愛，當(dāng)一個(gè)行業(yè)的資產(chǎn)普遍是其股東權(quán)益的20倍時(shí)，只要資產(chǎn)端發(fā)生一點(diǎn)點(diǎn)狀況，就有可能把大部分的股東權(quán)益給蠶食掉，20:1的杠桿比率會(huì)使管理中的所有優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)都放大。盡管巴菲特說銀行業(yè)不是我們的最愛，但是他還是多次大舉買入銀行業(yè)的股票。
20年的糖果店。促成巴菲特后期投資思想轉(zhuǎn)變的不僅有費(fèi)雪和芒格，還有喜詩糖果。
蓋可保險(xiǎn)。
公用事業(yè)。巴菲特為何會(huì)投資以前從不觸碰的公用事業(yè)？公司的資金規(guī)模太大了。
長(zhǎng)期投資。每當(dāng)查理和我為伯克希爾旗下的保險(xiǎn)公司買進(jìn)股票時(shí)，我們采取的態(tài)度，就像我們買下的是一家私人企業(yè)一樣。我們著重于這家公司長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)前景，經(jīng)營(yíng)管理層以及我們支付的價(jià)格。我們從來沒有考慮要在什么時(shí)間，以何種價(jià)格再把這些股份賣出。事實(shí)上只要預(yù)期這家公司的內(nèi)在價(jià)值能以我們滿意的速率穩(wěn)定增加，我們?cè)敢鉄o限期的持有這些股份。在投資時(shí)我們是自己為企業(yè)分析師，而不是市場(chǎng)分析師或者證券分析師。我們已經(jīng)建立起來的生意拍檔，不僅極為少有，而且能讓我們樂在其中，因此我們希望能將這一切的保持下去。我們覺得舍棄我們熟悉和欣賞的人，主要把時(shí)間浪費(fèi)在我們不熟悉且綜合素養(yǎng)可能只是接近甚至低于平均水準(zhǔn)的人身上，就沒有任何道理。那樣做就等于一個(gè)人是為了金錢而結(jié)婚，更不要說很多時(shí)候，新郎其實(shí)已經(jīng)很富有了。我們保持原地不動(dòng)的投資方式，在股市前從活躍的投資者流向有耐心的投資者。查理和我是以一個(gè)企業(yè)所有者的身份去持有股票，這是我數(shù)10年來投資行為的基石所在。我們不會(huì)用所持股票在某一年的市值變化來衡量投資成果，取而代之的是另外兩個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，一每股收益的增長(zhǎng)需要適度參考所在產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，二公司護(hù)城河是否在這一年變得更加寬闊了？對(duì)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)前景充滿信心，是堅(jiān)守長(zhǎng)期投資的基本前提。
集中持股。我們會(huì)先增加舊有的投資部位。
逆向而動(dòng)。從某種程度上說，投資上的逆向操作是安全邊際偏好者的必然選擇。希望自己在一生中都做一個(gè)持續(xù)買家的投資人，對(duì)于股市波動(dòng)應(yīng)采取同樣的態(tài)度，我們期望的是價(jià)格的降低，因?yàn)槲覀冎牢覀冃枰恢辟I進(jìn)。真正需要的是獨(dú)立思考，而不是統(tǒng)計(jì)選票。如果你不比市場(chǎng)先生，更懂得你手中股票的價(jià)值，你就不宜與他玩這種游戲。內(nèi)部計(jì)分卡與獨(dú)立思考其實(shí)是一枚硬幣的兩面。
笨錢不笨。持有指數(shù)基金無論對(duì)業(yè)余投資人還是職業(yè)投資人，都是一個(gè)很好的選擇。
市場(chǎng)先生。持續(xù)較便宜的買入比尋求較貴的賣出更容易賺錢。貝塔精確的錯(cuò)誤。學(xué)術(shù)界宣稱投資風(fēng)險(xiǎn)是指某只股票或某個(gè)投資組合相對(duì)于股市整體的波動(dòng)幅度。貝塔值指這支股票在過去特定時(shí)間的相對(duì)波動(dòng)性。他們忘記了一條基本原則：模糊的正確，要好于精確的錯(cuò)誤。波動(dòng)是否等于風(fēng)險(xiǎn)？“風(fēng)險(xiǎn)的思想經(jīng)常被擴(kuò)充到用于一個(gè)證券價(jià)格的可能下跌，哪怕這個(gè)下跌可能僅是周期或暫時(shí)性的，而且持有者也沒有被強(qiáng)迫在這個(gè)時(shí)候出售。我相信這里所包含的東西不是真正的風(fēng)險(xiǎn)。與普通商業(yè)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)是用它損失金錢的可能性來衡量，而不是用如果擁有者被迫出售時(shí)將會(huì)發(fā)生什么來衡量?！保斆鞯耐顿Y者）股市是一個(gè)對(duì)過客不利，對(duì)永久居民有利的市場(chǎng)。
特別協(xié)議。巴菲特與所投資企業(yè)的CEO們有一個(gè)怎樣的合作模式？可以表示為一種叫關(guān)系投資的合作模式。巴菲特會(huì)與他們簽署兩份協(xié)議，一份是限制買入的，一份是限制賣出的。巴菲特認(rèn)同并尊重原公司領(lǐng)導(dǎo)層的管理，甚至不惜簽署書面協(xié)議，將自己的投票權(quán)拱手讓出。巴菲特通過正確的投資實(shí)現(xiàn)正確的管理，他是以一個(gè)投資人聞名于世的，但實(shí)際上，他作為管理者同樣具有天分。大部分CEO們都能自主的分配資金，并拓展他們自己的業(yè)務(wù)，這種獨(dú)特的管理結(jié)構(gòu)已經(jīng)帶來了巨大的投資和管理上的成功，而且已被證明是巴菲特的最精妙的文化性和結(jié)構(gòu)性的戰(zhàn)略。
賣出。巴菲特從不高賣低買嗎？做過幾次，但代價(jià)慘重。不要輕易把手中的優(yōu)秀上市公司給賣掉，即使你認(rèn)為它的股價(jià)已經(jīng)很高。絕不能輕易賣掉一家優(yōu)秀上市公司的股票。
固定收益證券。巴菲特投資固定收益證券的情況似乎較少看見。評(píng)估債券是否值得投資，需把通脹因素考慮在內(nèi)?；谕浺蛩?，在巴菲特的眼中固定收益產(chǎn)品，整體上看只是一個(gè)平庸的投資工具。中期免稅債券（期限短于10年，但長(zhǎng)于一年的債券），我們將其視作短期政府債券的一個(gè)替代性工具。我們把債券當(dāng)做一種特殊企業(yè)去投資。以生意視角進(jìn)行的投資才是最有智慧的投資。
可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。所羅門、吉列公司、美國(guó)航空、冠軍國(guó)際4家企業(yè)。為何投資：公司前景具有不確定性，但是有可信賴的管理層作為修補(bǔ)因素、機(jī)會(huì)問題?；緝r(jià)值主要體現(xiàn)在固定收益特質(zhì)，同時(shí)也不能忽略你的機(jī)會(huì)成本。唯一能讓我們感到滿意的投資結(jié)果，是所投資公司的普通股也能有優(yōu)異的表現(xiàn)。
非常規(guī)投資。驅(qū)使巴菲特進(jìn)行非常規(guī)投資（包括原油期貨、白銀、零息債券、外匯）嘗試的背后原因，至少有三條，一源源不斷的保險(xiǎn)浮存金，二股票價(jià)格有時(shí)會(huì)長(zhǎng)期處于高位，三相關(guān)投資品出現(xiàn)了錯(cuò)誤定價(jià)。當(dāng)使用這些冒險(xiǎn)難免會(huì)出錯(cuò)，甚至是出大錯(cuò)的投資工具時(shí)，還是小心為妙，三思而后行。
套利。巴菲特的套利間歇式進(jìn)行，但以風(fēng)控為先。套利倉位是短期資金的替代性去處，比如借公司回購股票的機(jī)會(huì)小賺一筆。從事套利就如同是在參與一場(chǎng)比誰更笨的游戲，天使回避而傻瓜趨之若鶩。套利的回報(bào)不僅會(huì)遠(yuǎn)大于政府公債，同樣重要的是，它還可以讓我們避免因?qū)ふ议L(zhǎng)期資金去除的壓力而放松我們的投資標(biāo)準(zhǔn)。查理總是會(huì)說這樣也好，至少能讓你暫時(shí)遠(yuǎn)離股票市場(chǎng)。在投資套利的稅前，年均回報(bào)率至少有25%，但是只要有1~2次的慘敗，就可以讓整體套利成果出現(xiàn)戲劇性的變化。套利，包括從已公布的公司出售、購并、資本重組、企業(yè)重組、公司清盤、管理層收購的事件中謀取利潤(rùn)。也包括在兩個(gè)不同的市場(chǎng)，同時(shí)對(duì)相同的有價(jià)證券或是外匯進(jìn)行買賣操作，賺取兩者之間的價(jià)格差。在評(píng)估套利活動(dòng)時(shí)，你需要回答4個(gè)問題，一承諾的事情果真會(huì)實(shí)現(xiàn)的概率是多少？二你的資金估計(jì)要被保住多久？三有更高競(jìng)價(jià)者出現(xiàn)的概率是多少？四因?yàn)榉赐欣狗ɑ蚴秦?cái)務(wù)上的意外導(dǎo)致購并案觸礁后會(huì)產(chǎn)生什么后果？年度報(bào)酬=[CG-L（1-C）]/YP（格雷厄姆套利年度報(bào)酬公式，G=事件成功時(shí)可預(yù)期的收益，L=事件失敗時(shí)可預(yù)期的損失，c=可預(yù)期成功機(jī)會(huì)，y=該期握有股票的時(shí)間以年為單位，p=該證券目前的價(jià)格）。
玩轉(zhuǎn)衍生品。巴菲特一邊指責(zé)衍生性金融產(chǎn)品是大規(guī)模殺傷性武器，一邊自己投身其中，為什么？巴菲特投資衍生品的前提是錯(cuò)誤定價(jià)以及無交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。我們的衍生品交易永遠(yuǎn)是持有資金的一方，這使我們沒有真正意義上的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。巴菲特參與的產(chǎn)品種類，第1類涉及某些高收益?zhèn)倪`約風(fēng)險(xiǎn)，一旦有違約發(fā)生，我們需要做出賠償，但是我們也可以有保費(fèi)收入。第2類涉及我們賣出的與4種股票指數(shù)關(guān)聯(lián)的看跌期權(quán)。股票在今天有很高的短期風(fēng)險(xiǎn)，但是時(shí)間可以修正風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)。巴菲特認(rèn)為即使不考慮項(xiàng)目的額外收入，只是項(xiàng)目本身就可以為公司帶來正的回報(bào)。退一步說，即使項(xiàng)目出現(xiàn)了虧損，但虧損額與保費(fèi)收入（浮存金）的比例只要低于一般性的融資成本還是有利可圖的。
視而不見。巴菲特從不做也不相信股市預(yù)測(cè)，背后的原因是什么？持續(xù)成功的預(yù)測(cè)幾乎沒有可能，而且對(duì)自己來說也沒有必要。
音樂廳。我們需要做的就是盡量提供一個(gè)高水準(zhǔn)的音樂廳，讓這些商界天才藝術(shù)家們?cè)敢鈦磉@里進(jìn)行表演。施加影響力不是巴菲特選擇長(zhǎng)期投資的必要前提。
兩元換一元。巴菲特是如何看待新股發(fā)行的？你付出的與你得到的一樣重要。一直往前沖的買方，其最后的結(jié)果就是用自己價(jià)值被低估的股票去換取賣方的資產(chǎn)，等于是用兩塊錢去換一塊錢。用高市盈率股票去兼并一個(gè)低市盈率股票，可以迅速抬高企業(yè)每股收益。分析家最應(yīng)重視的質(zhì)的因素就是穩(wěn)定性。未來收益不完全是有運(yùn)氣和有效的管理技能決定的，資本、經(jīng)驗(yàn)、聲譽(yù)、貿(mào)易合同以及其他所有的構(gòu)成過去盈利能力的因素，必定會(huì)對(duì)企業(yè)的未來形成相當(dāng)大的影響。
酒吧間的喧嘩。如何理解巴菲特筆下的股票期權(quán)計(jì)劃？可以用一個(gè)形容詞概括酒吧間的喧嘩。酒吧間的另一種喧嘩是什么？是指股票期權(quán)是否進(jìn)入成本的爭(zhēng)論？
Eps增長(zhǎng)=rOA×（1-分紅率）。公司經(jīng)理們定期收受10年期固定價(jià)格的股票期權(quán)，不僅忽略了流程利潤(rùn)對(duì)公司價(jià)值的貢獻(xiàn)，也忽略了資本的成本屬性。
合法丑聞。一個(gè)小把戲重組費(fèi)用。為了清理一下過去積累下來的不實(shí)利潤(rùn)，或者為虛增未來的利潤(rùn)而鋪路。
旅鼠。巴菲特對(duì)機(jī)構(gòu)投資者一直沒有什么好感。旅鼠作為一個(gè)整體身負(fù)罵名，但沒有任何一只旅鼠獨(dú)自承擔(dān)這種責(zé)任。
投票機(jī)與稱重器。股市短期是投票機(jī)，長(zhǎng)期是稱重器。每家上市公司都有兩條長(zhǎng)期增長(zhǎng)曲線，一每股收益增長(zhǎng)曲線，二股票價(jià)格增長(zhǎng)曲線。當(dāng)每股收益線長(zhǎng)期走在股票價(jià)格曲線上方時(shí)，就預(yù)示著公司股價(jià)被市場(chǎng)低估。反之就預(yù)示著公司股價(jià)已被市場(chǎng)高估之嫌。
平庸的回報(bào)。巴菲特如何看待美國(guó)業(yè)余投資者？投資回報(bào)要么很平庸，要么慘不忍睹。
投資人應(yīng)當(dāng)明白，情緒上的波動(dòng)與投資中的成本支出是其成功的大敵，如果大家一定要堅(jiān)持選擇進(jìn)出股市的時(shí)機(jī)，就因嘗試著讓自己在別人貪婪時(shí)恐懼一些，在別人恐懼時(shí)貪婪一些。因?yàn)楣墒猩蠞q而買進(jìn)，同時(shí)因?yàn)楣墒邢碌u出這種做法是與其他商業(yè)領(lǐng)域的合理經(jīng)營(yíng)原則背道而馳的，很難在華爾街取得長(zhǎng)久的成功。買股票時(shí)要切記要投資于真正的價(jià)值，不要受市場(chǎng)走勢(shì)或者經(jīng)濟(jì)前景的影響。
資本利得稅。巴菲特是因?yàn)槊绹?guó)有較高的資本利得稅才進(jìn)行長(zhǎng)期投資的嗎？當(dāng)然不是。巴菲特說經(jīng)常性的買賣股票反而有可能使我們的稅后利潤(rùn)顯得更高，這是指當(dāng)他把浮盈的股票進(jìn)行獲利了結(jié)時(shí)，交完資本利得稅后，余下的錢可以進(jìn)入伯克希爾的當(dāng)期利潤(rùn)。而如果選擇一直不賣股票，那么投資收益就只能反映在公司的每股凈值上，而不是當(dāng)期利潤(rùn)上。
價(jià)值投資。以價(jià)值為導(dǎo)向的投資操作策略其實(shí)并不完全一致，有基于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的價(jià)值投資，也有基于企業(yè)現(xiàn)金流量表的價(jià)值投資。經(jīng)過現(xiàn)金流折現(xiàn)后，投資人應(yīng)選擇的是價(jià)格相對(duì)于價(jià)值最便宜的投資標(biāo)的，不論其生意是否增長(zhǎng)，利潤(rùn)是否穩(wěn)定，市盈率或市凈率是高還是低，此外雖然大部分的價(jià)值評(píng)估顯示股票的投資價(jià)值高于債券，但是如果計(jì)算出來的債券價(jià)值高于股票投資人就應(yīng)當(dāng)買入債券。
白天與黑夜。巴菲特如何看待有效市場(chǎng)理論呢？市場(chǎng)常常有效與市場(chǎng)永遠(yuǎn)有效的區(qū)別，如同白天與黑夜。如果100個(gè)信用額中有40個(gè)猴子來自同一個(gè)動(dòng)物園，則事情就會(huì)顯得有些不尋常。如果說市場(chǎng)永遠(yuǎn)或總是能夠恰當(dāng)定價(jià)，我是堅(jiān)決不信的。
股票回購。巴菲特看中并推崇企業(yè)的股票回購行為。只有在幾個(gè)條件同時(shí)具備時(shí)，公司買回自家的股份才有意義。首先公司必須有多余的資金（只短期內(nèi)一定不會(huì)使用的現(xiàn)金，加上合理的舉債能力）。其次，以保守的評(píng)估公司股價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值。此外，公司股東必須以獲得足以對(duì)公司股價(jià)進(jìn)行評(píng)估的所有信息。
華爾街好人。沃爾特斯洛斯遵循避免實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)（指本金的永久性損傷）的投資策略。它是通過購買大約1000只股票（大部分為冷門股），創(chuàng)造了戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)的記錄。我們只是努力的去買便宜的股票。尋找價(jià)格遠(yuǎn)低于其價(jià)值的股票，就是他做的一切。
風(fēng)雨過后是彩虹。如何面對(duì)所謂巨大不確定性呢，在巴菲特看來過去充滿了不確定性，未來照樣充滿了不確定性，但只要你相信美國(guó)的明天會(huì)更好，就沒有理由不看好美國(guó)股市的長(zhǎng)期前景。華爾街長(zhǎng)久以來真正的秘訣就是一條買進(jìn)有持續(xù)盈利能力的企業(yè)的股票，在沒有極好的理由時(shí)不要拋掉?；蛟S還會(huì)有大的股災(zāi)，但是既然我們沒有掌握預(yù)測(cè)股災(zāi)的武器，那么試圖提前保護(hù)自己又有什么意義呢？當(dāng)代的40次股災(zāi)中，如果我每次賣出了股票，我每次都會(huì)后悔，即使發(fā)生了最大的災(zāi)難，股票的價(jià)格總會(huì)漲回來。停留在這場(chǎng)游戲大門之外的風(fēng)險(xiǎn)，要遠(yuǎn)大于參與其中的風(fēng)險(xiǎn)。
雙性戀。巴菲特為何既做私人企業(yè)收購又進(jìn)行股票投資？以更為劃算的價(jià)格獲得公司部分所有權(quán)與通過談判獲取公司全部所有權(quán)或控股權(quán)兩種操作形成鮮明對(duì)比。前者由于使用了大筆資金，通過股票市場(chǎng)以較大價(jià)格折扣買下類似優(yōu)秀公司的部分股權(quán)，從而最終會(huì)讓我們獲取很高的投資回報(bào)?？毓梢患夜居袃蓚€(gè)重要優(yōu)勢(shì)，首先當(dāng)我們控股一家公司時(shí)，我們便有了分配資金的權(quán)利。第2個(gè)優(yōu)點(diǎn)與付稅有關(guān)。當(dāng)伯克希爾旗下的私人企業(yè)向總部交鼓勵(lì)時(shí)，伯克希爾無需為此繳納所得稅，如果投資的是上市公司的股份，伯克希爾有分紅收入時(shí)，則需繳納14%的紅利稅，另外還有資本利得稅的減免，當(dāng)伯克希爾賣出手中股票時(shí)，需繳納35%的資本利得稅。而如果是將旗下企業(yè)出售，由于扣除項(xiàng)較多，資本利得稅會(huì)少很多。巴菲特喜歡私人企業(yè)收購的另一個(gè)重要原因，是巴菲特的人生最大的追求就是能一直與自己喜歡的人做自己喜歡的事。崇山的經(jīng)歷讓我成為了一個(gè)好的投資者，而在投資上的經(jīng)歷又讓我成為了一個(gè)好的經(jīng)營(yíng)者，兩者中的任何一項(xiàng)工作經(jīng)歷，都可以達(dá)到互相補(bǔ)充和互相促進(jìn)的效果和許多的真知灼見，只有在你經(jīng)歷了以后才能夠真正學(xué)到。
透視盈余。什么是透視盈余？它是指看得見的盈余，加上看不見的盈余。當(dāng)投資一家公司和持股比率小于20%時(shí)，公司的年度利潤(rùn)表只能計(jì)入已獲取的股利部分。對(duì)于持股公司，公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則一方面要求我們?cè)趫?bào)表上列出他們最新的市場(chǎng)價(jià)值，一方面卻不準(zhǔn)我們?cè)趽p益表上列示他們實(shí)際的利潤(rùn)數(shù)據(jù)。對(duì)控股權(quán)公司情況卻剛好相反，我們需要在審議表上充分列示其盈利情況，卻不允許在報(bào)表上變更其資產(chǎn)價(jià)值數(shù)據(jù)，盡管這個(gè)公司在我們買下之后，資產(chǎn)價(jià)值已經(jīng)增加了很多。透視盈余的具體計(jì)算方法如下，先計(jì)入2.5億美元——這是我們?cè)诒煌顿Y公司那里按持股比例應(yīng)占的利潤(rùn)，然后減去0.3億美元——這是我們一旦收到2.5億美元以后必須交的股利所得稅，最后再將剩余的2.2億美元，加上我們的報(bào)告利潤(rùn)3.71億美元，從而得出我們90年的透視盈余為5.91億美元。投資就像打棒球，要想獲得成功，你必須關(guān)注比賽，而不是不斷翻動(dòng)的記分牌。
靶心。我們的長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)是將公司每股內(nèi)在價(jià)值的成長(zhǎng)極大化，我們看中的是每股內(nèi)在價(jià)值的長(zhǎng)期表現(xiàn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)大致可分為資產(chǎn)規(guī)模的最大化，營(yíng)業(yè)收入的最大化，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的最大化，每股經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的最大化以及生命周期內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金流的最大化，哪一個(gè)目標(biāo)最符合股東價(jià)值的最大化呢？顯然是最后一個(gè)。每股內(nèi)在價(jià)值以15%的速度增長(zhǎng)，意味著每股收益也需要15%的速率增長(zhǎng)，在不分紅的前提下，rOe也需要保持在15%左右。那就意味著公司利潤(rùn)每5年可以翻一番。與宏偉目標(biāo)比起來，一步一個(gè)腳印的去走，也許更加重要。自1965年以來股票的市值增長(zhǎng)率更高。因?yàn)樵?965年伯克希爾的股票是以賬面價(jià)值的折扣價(jià)出售，它代表著當(dāng)時(shí)資產(chǎn)凈值背后是獲利不佳的紡織品生意。而如今伯克希爾的股票則是高于資產(chǎn)凈值的價(jià)格出售它代表著如今資產(chǎn)凈值的背后是一些獲利甚佳的生意。芒格和我的績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)就是以超過標(biāo)普500指數(shù)增長(zhǎng)的速度來提升公司的內(nèi)在價(jià)值。但是用什么數(shù)據(jù)去比較這個(gè)基準(zhǔn)？是繼續(xù)用每股資產(chǎn)凈值還是改用每股收益抑或每股股價(jià)。隨著伯克希爾經(jīng)營(yíng)重心逐漸偏向公司收購和商業(yè)運(yùn)營(yíng)，不少企業(yè)的真實(shí)價(jià)值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過基于成本價(jià)計(jì)算的賬面價(jià)值。王哥和我相信，伯克希爾過去50年的每股內(nèi)在價(jià)值增長(zhǎng)幅度，基本上等同于公司股票價(jià)格在同時(shí)期的增長(zhǎng)。
股票分割。巴菲特為什么不分割伯克希爾股票？這樣做的效果弊遠(yuǎn)大于利。我們會(huì)盡量避免那些會(huì)招來短期投機(jī)客的舉動(dòng)，轉(zhuǎn)而采取的是一些會(huì)吸引長(zhǎng)期價(jià)值投資者的政策。股票分割只會(huì)增加交易成本，降低股東整體素質(zhì)，以及鼓勵(lì)公司股價(jià)與其內(nèi)在價(jià)值長(zhǎng)久性的背離。
三條線。如何評(píng)估伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值及其增長(zhǎng)率？看三條線。第1條線即伯克希爾每股資產(chǎn)凈值及其年度變化。從96年開始，巴菲特增加了兩組數(shù)據(jù)，每股投資（排除了財(cái)務(wù)部門所持有的投資部位，因?yàn)槠浯罅康娜谫Y性負(fù)債會(huì)抵消掉大部分的投資價(jià)值）和每股稅前利潤(rùn)（稅前利潤(rùn)未包括股利收入、利息收入與資本利得）。
非受迫性失誤。失誤一伯克希爾公司。失誤二dexter公司（零售商店，尤其是高爾夫球鞋）。失誤三美國(guó)航空（投資了年利率為9.25%的優(yōu)先股，后來美國(guó)航空停止了股息支付，這批股票以面額的50%的折價(jià)掛牌，但是沒有成功賣出。后來股票的市場(chǎng)價(jià)又回到一個(gè)不錯(cuò)的位置上）。失誤四康菲石油。失誤五愛爾蘭銀行。失誤六energy future holdings。失誤七TESCO。失誤八，沒有買進(jìn)我能力圈以內(nèi)的好生意。
市值管理。巴菲特認(rèn)為上市公司應(yīng)當(dāng)做市值管理。我個(gè)人偏好是期望公司股價(jià)的變化能夠始終與公司的價(jià)值接近，只有在這種情況下，公司股東在其持有股票的期間內(nèi)才能與公司共同成長(zhǎng)。
夜夜安眠。巴菲特對(duì)借債的態(tài)度非常保守。我們堅(jiān)持一項(xiàng)政策，不管是舉債或是做任何其他事情，都希望即使在最壞的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，也能得到一個(gè)令人可以接受的長(zhǎng)期回報(bào)，而不是在一個(gè)正常的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下去爭(zhēng)取一個(gè)很好的回報(bào)。在我們看來小概率挫敗的可能性，沒有辦法用大概率的大賺一筆來彌補(bǔ)。如果我們的行為合理，就一定能夠得到好的回報(bào)。在大部分的狀況下，融資杠桿頂多只會(huì)讓你移動(dòng)的更快而已。我們要以足夠多的現(xiàn)金儲(chǔ)備來運(yùn)行伯克希爾公司，我不會(huì)放棄一晚的睡眠，去換取可能的額外利潤(rùn)。為了多賺幾個(gè)錢而介入很多的債務(wù)，這其實(shí)就是一種變相的輪盤度，只是它的風(fēng)險(xiǎn)看起來沒有那么高而已。不管今天有多么平靜，明天永遠(yuǎn)是不確定的。巴菲特把每一個(gè)明天都視為可能是歷史上最壞的一天。
發(fā)動(dòng)機(jī)。伯克希爾的業(yè)務(wù)可以切分成主要的3塊。1保險(xiǎn)事業(yè)經(jīng)營(yíng)二證券投資三私人企業(yè)收購。如果把兩項(xiàng)投資業(yè)務(wù)比喻成兩門大炮的話，那么保險(xiǎn)事業(yè)負(fù)責(zé)的就是不斷的為這兩門大炮輸送炮彈。綜合比率代表保險(xiǎn)的總成本（理賠損失加上各項(xiàng)費(fèi)用）占保費(fèi)收入的比例。比率在100以下代表有承保收益。如果把承保人利用其持有的保費(fèi)收入（浮存金）而賺取的投資收益考慮在內(nèi)，綜合比率達(dá)到損益兩平的范圍大概是在107~111之間。在評(píng)估一家保險(xiǎn)公司盈利潛力時(shí)，還有一個(gè)衡量標(biāo)準(zhǔn)，就是承保損失與浮存金的比率。為什么吳總是說伯克希爾的內(nèi)在價(jià)值大大超過我們的賬面價(jià)值？我們所擁有的浮存金價(jià)值就是其中的一個(gè)原因，一個(gè)大大的原因。免費(fèi)使用浮存金并不是整個(gè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)的普遍現(xiàn)象。在數(shù)十年里，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的有形資產(chǎn)回報(bào)都遠(yuǎn)低于標(biāo)普500指數(shù)的平均回報(bào)。浮存金帶給巴菲特和伯克希爾股東的五大好處：大大提升了每股凈值的增速、比常規(guī)類債務(wù)的成本更低、比股本更具財(cái)富效率、為公司提供了又一個(gè)利潤(rùn)源、搭建了一個(gè)優(yōu)秀的投資平臺(tái)。
B股。為了抵制別有用心的機(jī)構(gòu)炒作，伯克希爾發(fā)行了B股。95年伯克希爾的股本被拆分成了A股和B股。B股擁有A股1/30的權(quán)利，但以下兩點(diǎn)除外，一B股的投票權(quán)只有A股的1/200，二B股不能參加伯克希爾股東指定捐贈(zèng)計(jì)劃。一股A股可以在任何時(shí)間轉(zhuǎn)換成30股的B股，這種轉(zhuǎn)換是不可逆的。發(fā)行B股不會(huì)使公司的每股內(nèi)在價(jià)值受到稀釋。關(guān)于公司價(jià)值不妨讓我們講的再坦率一點(diǎn)，以目前的價(jià)位茶禮盒，我不會(huì)考慮買進(jìn)伯克希爾的股票，在過去5年股票的表現(xiàn)遠(yuǎn)勝于公司經(jīng)營(yíng)的表現(xiàn)。為了挫敗市場(chǎng)上所謂克隆伯克希爾信托基金的不良行為。
股票回購。為何伯克希爾一直以來很少進(jìn)行股票回購？當(dāng)滿足以下兩個(gè)條件時(shí)，查理和我會(huì)選擇股票回購：一公司擁有充裕的資金可以滿足日常運(yùn)轉(zhuǎn)和流動(dòng)性的需要，二股票價(jià)格遠(yuǎn)低于經(jīng)保守估計(jì)公司內(nèi)在價(jià)值。以我們預(yù)設(shè)的不高于資產(chǎn)凈值110%的價(jià)格回購股票將肯定會(huì)增加伯克希爾的每股內(nèi)在價(jià)值。如果手中的現(xiàn)金少于200億美元，我們也不會(huì)進(jìn)行股票回購，在伯克希爾保持強(qiáng)勁的財(cái)務(wù)實(shí)力比其他所有事情都重要。企業(yè)融資中一般情況下股本融資的成本應(yīng)當(dāng)是最貴的，越是好的企業(yè)就越是如此。歷史上不客氣，而股價(jià)大幅下跌，甚至被腰斬的情況不乏起立，但巴菲特都無動(dòng)于衷，背后的原因我的猜想是，一不斷提升保險(xiǎn)公司的資本實(shí)力。二不斷優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)。三收集更多的優(yōu)秀私人企業(yè)。以前我曾簡(jiǎn)單的認(rèn)為，看一家公司的流程利潤(rùn)是否得到了很好的使用，只要看他的roe就行了。我們至少還要看三個(gè)數(shù)據(jù)才能得出初步的結(jié)論，一是它的資本支出，二是它的新資本回報(bào)率（除了已投入的部分，還要加上沒有投入躺在銀行里的部分），3是它的貨幣資金總額是否與它的流動(dòng)性需要相匹配。
我們有所不為。一個(gè)人不做什么有時(shí)比做什么還要重要，什么事情是巴菲特從不會(huì)去做的呢，巴菲特自己說了4條，筆者又給補(bǔ)充了幾條?！槔砗臀視?huì)避開那些我們不能評(píng)估其未來的生意，無論他們的產(chǎn)品有多么激動(dòng)人心。即使查理和我能夠明確預(yù)知某個(gè)行業(yè)未來的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，也并不代表我們能夠判斷那些爭(zhēng)奪產(chǎn)業(yè)霸權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)者們會(huì)有一個(gè)怎樣的利潤(rùn)邊際和資本回報(bào)，因此在伯克希爾我們只會(huì)堅(jiān)守在那些可以合理預(yù)期其未來數(shù)10年利潤(rùn)增長(zhǎng)的生意上面。——我們絕不會(huì)依賴陌生人的善舉，大到不能倒，也不是伯克希爾的思維模式。我們會(huì)提前做出安排，讓我們?nèi)魏慰梢韵胂蟮默F(xiàn)金需求與自身的流動(dòng)性相比都顯得微不足道?！覀儍A向于讓旗下眾多事業(yè)體自主經(jīng)營(yíng)，并且不會(huì)實(shí)施任何程度的指導(dǎo)和監(jiān)視?！覀儧]有嘗試去討好華爾街，基于媒體或分析師的點(diǎn)評(píng)進(jìn)行買賣的投資者不是我們喜歡的類型。筆者補(bǔ)充了幾點(diǎn)，從不投機(jī)，從不做時(shí)機(jī)選擇，從不碰價(jià)格不便宜的股票，從不買過多的股票，從不和大多數(shù)人站在一起。
我們的優(yōu)勢(shì)。巴菲特如何為伯克希爾估值？既要定量也要定性。
不離不棄。當(dāng)旗下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)部，嘉實(shí)巴菲特大體上是不離不棄的。我們總體上會(huì)抵制出售表現(xiàn)糟糕的公司。除非出現(xiàn)了兩個(gè)情況中的任何一個(gè)：一這些業(yè)務(wù)長(zhǎng)期來看很可能會(huì)讓現(xiàn)金枯竭，二勞工沖突在當(dāng)?shù)睾芰餍小?6年伯克希爾股東手冊(cè)第11條：你們應(yīng)當(dāng)特別注意查理和我的一個(gè)做法，這個(gè)做法會(huì)在一定程度上削弱我們的整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)，無論什么價(jià)格我們都不會(huì)出售伯克希爾旗下的任何一家優(yōu)秀企業(yè)，對(duì)那些較差的公司，只要我們預(yù)期還能產(chǎn)生一些現(xiàn)金流，以及對(duì)其管理層和勞資關(guān)系較為滿意，我們也不太會(huì)愿意將其出售。當(dāng)然我們希望今后不再重犯資本配置上的錯(cuò)誤，導(dǎo)致買入這類公司，對(duì)于那些只要有大筆的資本支出即可讓一些憋腳生意重獲新生的建議，我們也會(huì)慎之又慎。不管怎樣拉米紙牌式的行動(dòng)（在每一輪中丟棄有最差前景預(yù)期的公司）不是我們的管理風(fēng)格。我們寧可讓財(cái)務(wù)表現(xiàn)略受影響也不愿意采取那樣的行動(dòng)。
厚錢包。規(guī)模拖累成長(zhǎng)在伯克希爾身上也同樣適用。
賬面價(jià)值與內(nèi)在價(jià)值。這是兩個(gè)完全不同的東西。賬面價(jià)值記錄的是原始資本與公司流程利潤(rùn)的再投入，內(nèi)在價(jià)值反映的是企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值。對(duì)伯克希爾來說，我們的賬面凈值雖然遠(yuǎn)低于公司內(nèi)在價(jià)值，但卻是追蹤內(nèi)在價(jià)值的一個(gè)有效指標(biāo)。為何伯克希爾的市凈率不算高呢？可能有以下幾個(gè)原因，一伯克希爾資產(chǎn)凈值中的主體是所持股票的市值。二伯克希爾旗下的企業(yè)從事的大多是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，三伯克希爾從不分紅，四伯克希爾的業(yè)務(wù)過于龐雜，五伯克希爾股票價(jià)格太高，且從不分割，讓人望而生畏，6巴菲特芒格正在一天天老去。
內(nèi)在價(jià)值評(píng)估。關(guān)于估值的12個(gè)你必須知道的內(nèi)容。1現(xiàn)金流折現(xiàn)。2估計(jì)值。3，簡(jiǎn)易計(jì)算。4五十年前的公式。威廉姆斯公司：任何股票，債券或企業(yè)的價(jià)值，都將取決于將資產(chǎn)剩余年限的現(xiàn)金流入與流出，以一個(gè)適當(dāng)?shù)睦始右哉郜F(xiàn)后所得到的數(shù)值。五便宜為大。六，兩座基石。能力圈和安全邊際。7確定性。八唯一合理方法。九伊索寓言。二鳥在林不如一鳥在手，要進(jìn)一步詮釋這一理念，你需要再回答三個(gè)問題，一樹叢里有鳥的確定性有多大，二他們何時(shí)會(huì)出現(xiàn)以及數(shù)量有多少三無風(fēng)險(xiǎn)收益率是多少。十成長(zhǎng)迷幻。11懂企業(yè)。12，沒有任何一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)能獨(dú)自完成工作。關(guān)于內(nèi)在價(jià)值的爭(zhēng)論?，旣惏头铺氐挠^點(diǎn)是，沃倫先預(yù)估一個(gè)企業(yè)10年后的未來價(jià)值，然后再比較買下這個(gè)企業(yè)所需的價(jià)格與達(dá)到這個(gè)預(yù)估價(jià)值所需的時(shí)間。關(guān)于簡(jiǎn)易計(jì)算。簡(jiǎn)易計(jì)算是可行的。關(guān)于便宜偉大所謂便宜，不僅看市盈率，還要看企業(yè)的內(nèi)在品質(zhì)。債券是特殊的企業(yè)，企業(yè)是特殊的債券。關(guān)于確定性。無論你是用威廉姆斯公司還是瑪麗巴菲特公司，或者是巴菲特的簡(jiǎn)易計(jì)算，一個(gè)必要前提就是你預(yù)估的企業(yè)未來是否具有較高的確定性，如果沒有，任何計(jì)算結(jié)果都會(huì)變成海市蜃樓。正是因?yàn)楣乐祵?duì)確定性的要求，才使得巴菲特的投資組合表現(xiàn)出了較高的集中性。
