我的投資理念

原創(chuàng) 2016-04-06 貝樂(lè)斯 嶺峰資本

嶺峰的投資理念源于實(shí)踐，是在實(shí)際中遇到各種問(wèn)題與困難之后所總結(jié)出來(lái)的。兩位創(chuàng)始人之前在一家8億美元的對(duì)沖基金做合伙人，親身經(jīng)歷了從一千三百萬(wàn)美元的初創(chuàng)基金到8億美元的大型對(duì)沖基金的過(guò)程，從實(shí)踐中總結(jié)出了自己的投資理念。

最近一直忙著籌備自己的對(duì)沖基金，和很多潛在的機(jī)構(gòu)投資者交流。在這個(gè)過(guò)程中，我發(fā)現(xiàn)投資理念的溝通是最重要，也是最難的。

三種賺錢(qián)方式：

在探討投資理念之前，首先要搞清楚投資為什么能賺錢(qián)。我認(rèn)為，至少有三種方式能讓投資掙錢(qián)。

第一，所投的公司賺錢(qián)，所得的存留收益再次投入生意中，形成復(fù)利增長(zhǎng)，賺的錢(qián)越來(lái)越多，并通過(guò)分紅的方式回饋給股東，而資本市場(chǎng)在長(zhǎng)期對(duì)這樣的盈利性增長(zhǎng)給予更高的估值，投資者獲得資本升值。如果你在公司低估的時(shí)候買(mǎi)入，而且買(mǎi)入的價(jià)格足夠低，你不僅獲得安全邊際，還會(huì)獲得更高的回報(bào)。這種方式辛苦，速度慢，但時(shí)間長(zhǎng)了由于復(fù)利增長(zhǎng)的威力，效果驚人。

第二，央行大放水，投資者獲得虛幻的“投資收益”，到頭來(lái)只不過(guò)是朝三暮四，購(gòu)買(mǎi)力實(shí)際上是下降的。當(dāng)央行正常的信用擴(kuò)張能夠帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展并讓公司盈利增加時(shí)，這種效應(yīng)并不一定是虛幻的。資本資產(chǎn)，如土地和房產(chǎn)則能直接從央行的信用擴(kuò)張中獲益，獲得資本升值。而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不好，實(shí)業(yè)艱難，回報(bào)低下，甚至是負(fù)的時(shí)候，央行不得不大放水應(yīng)對(duì)，這時(shí)候的高投資收益是哪來(lái)的？皮之不存毛將焉附？這樣的高收益其實(shí)是一種注水之后的幻影。

第三，低買(mǎi)高賣，在股市拼殺，你死我活，從別人那里搶來(lái)收益。但是互相砍殺，所有人的財(cái)富都增加了嗎？大部分散戶能搶得過(guò)權(quán)貴大鱷嗎？不可否認(rèn)，確實(shí)有人可以在這個(gè)零和的游戲中勝出，但作為一個(gè)整體，投資者是不可能在沒(méi)有盈利性增長(zhǎng)的零和游戲中獲益的。

三種虧錢(qián)方式：

一般人投資都想著怎么賺錢(qián)，可是股市里虧錢(qián)容易賺錢(qián)難。我認(rèn)為，至少有三種方式能在股市里虧錢(qián)。

第一，買(mǎi)貴了。這就是估值風(fēng)險(xiǎn)。投資者買(mǎi)入了過(guò)高估值的資產(chǎn)，當(dāng)估值恢復(fù)正常水平時(shí)，投資者受到損失。

第二，買(mǎi)錯(cuò)了。這就是基本面風(fēng)險(xiǎn)。投資者當(dāng)初買(mǎi)入的時(shí)候，可能估值并不貴，但是由于公司基本面發(fā)生了惡化，盈利能力下降甚至虧損，估值應(yīng)聲而落，投資者受到損失。

第三，杠桿和流動(dòng)性。杠桿不能讓一個(gè)壞的投資變成好的投資，卻可以把一個(gè)好的投資變?yōu)橐粋€(gè)壞的投資。當(dāng)運(yùn)用了大量杠桿之后，投資者應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)的能力急劇下降，會(huì)在最應(yīng)該堅(jiān)守的時(shí)候被迫平倉(cāng)造成巨大損失。這次A股的泡沫及慘烈下跌，實(shí)際上就是融資杠桿的作用。杠桿和流動(dòng)性其實(shí)相互關(guān)聯(lián)，即使自己不用杠桿，當(dāng)市場(chǎng)中很多人運(yùn)用了杠桿融資，也會(huì)造成泡沫然后破裂，在下跌階段形成流動(dòng)性枯竭，影響到所有人。另外，由于外界的原因，如1929年及2008年的美國(guó)股市，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)流動(dòng)性急劇收縮，股價(jià)完全不受基本面因素影響，而變成了流動(dòng)性收縮的受害者，非理性下跌。

投資理念：

明白了這三種賺錢(qián)的方式和三種虧錢(qián)的方式，投資理念的問(wèn)題就迎刃而解。每個(gè)投資者，都必須根據(jù)自己的性格特點(diǎn)以及能力圈，從這三個(gè)可能的賺錢(qián)方式中找到適合自己的投資理念，但同時(shí)也要在投資理念層面就極力避免那三種虧錢(qián)的方式。

我的投資理念就是基本面+宏觀+量化，價(jià)值投資為主，但也要識(shí)市場(chǎng)的廬山真面目。橫看成嶺側(cè)成峰，全面的投資不會(huì)依賴于某一個(gè)角度的研究，而是三個(gè)獨(dú)立的維度互相交叉驗(yàn)證，齊頭并進(jìn)。

我堅(jiān)信在長(zhǎng)期，基本面和自由現(xiàn)金流決定價(jià)值，擁有活的高回報(bào)資本好過(guò)擁有死的資產(chǎn)和現(xiàn)金。但是市場(chǎng)在中短期由流動(dòng)性決定，是幾何分形布朗運(yùn)動(dòng)，與基本面相關(guān)但不是決定性的，無(wú)法完全用基本面和估值的因素分析。決定中短期市場(chǎng)的是流動(dòng)性的走向。在中短期，定性的反身性機(jī)理分析和宏觀分析更有效，數(shù)學(xué)量化分析工具更能從量化角度進(jìn)行判斷補(bǔ)充。即使在長(zhǎng)期，對(duì)于宏觀大趨勢(shì)的把握也有助于深入分析一個(gè)公司的基本面。

基本面

基本面分析是極其重要的一環(huán)。在長(zhǎng)期，起決定性作用的就是公司的基本面。但當(dāng)投資者試圖用基本面和估值去理解資產(chǎn)價(jià)格的變化，尤其是短期變化時(shí)，往往徒勞無(wú)功。這背后的原因就在于市場(chǎng)的層級(jí)結(jié)構(gòu)。只有靈活運(yùn)用反身性分析，量化分析，結(jié)合基本面分析，才能更全面的理解資本市場(chǎng)。

宏觀

如果用一句話概括宏觀領(lǐng)域最重要的事，那就是“信用的擴(kuò)張與收縮”。信用的擴(kuò)張與收縮過(guò)程往往持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，呈現(xiàn)出周期性，但對(duì)所有資產(chǎn)類別都有巨大而持久的影響。

期權(quán)定價(jià)公式發(fā)明人之一FischerBlack認(rèn)為，只有兩種方式能在市場(chǎng)均衡的情況下仍然獲利。第一，從央行干預(yù)中獲利，因?yàn)檠胄袨榱朔€(wěn)定經(jīng)濟(jì)不顧損失（反正印錢(qián)是百姓買(mǎi)單）干預(yù)貨幣和信用市場(chǎng)。第二，從市場(chǎng)的流動(dòng)中，預(yù)先獲知供需平衡的走向，從而跟隨流動(dòng)獲利。

Passport基金的John Burbank認(rèn)為傳統(tǒng)的美國(guó)投資方式就是基本面為主，不看宏觀，那是因?yàn)楹暧^已經(jīng)有人管了，不用長(zhǎng)期投資人操心太多，這么多年美國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期方向就是向上的。但是新興市場(chǎng)則不同，宏觀的變化可能非常劇烈，亞洲金融危機(jī)時(shí)印尼股市按美元跌了95%，如果不看宏觀，不懂宏觀就死了。因此，無(wú)論從避險(xiǎn)還是盈利，宏觀都很重要。

但是，看宏觀并不意味著要走傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的老路，而是對(duì)經(jīng)濟(jì)的洞察。我的觀點(diǎn)，目前流行的經(jīng)濟(jì)學(xué)本身就是一種偽科學(xué)，希望獲得物理學(xué)一樣的地位，所以拼命搞量化，其實(shí)卻無(wú)法觸及問(wèn)題的本質(zhì)，只是為了量化而量化。對(duì)于市場(chǎng)，沒(méi)有一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理解能超過(guò)索羅斯。今天的經(jīng)濟(jì)學(xué)界誰(shuí)能有凱恩斯，哈耶克，米塞斯的洞察力？經(jīng)濟(jì)學(xué)不僅是量化，而是對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的洞察。

量化

股市在95%的時(shí)間是隨機(jī)無(wú)序不可預(yù)測(cè)的，在這種情況下可能只有文藝復(fù)興基金那樣的高頻模型能在局部，極短時(shí)間找到機(jī)會(huì)。但是，在那5%的異常狀態(tài)下，股市完全可以預(yù)測(cè)，甚至精確預(yù)測(cè)。這就是量化模型的邊界。通過(guò)量化模型，也能在市場(chǎng)異常狀態(tài)下準(zhǔn)確識(shí)別出股市內(nèi)在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。量化模型肯定不是萬(wàn)能的，但在特定情況下，量化模型具有基本面和宏觀分析所不具備的巨大優(yōu)勢(shì)。

人的感官充滿了謬誤，就如同哈哈鏡所反映的外界現(xiàn)實(shí)，扭曲變形。人的思考往往是自身真實(shí)的反映，而不是對(duì)外界的真實(shí)反映，受情緒，潛意識(shí)的影響極大。從這個(gè)意義上看，數(shù)學(xué)模型的優(yōu)勢(shì)就在于沒(méi)有扭曲變形，沒(méi)有情緒化，是一個(gè)相對(duì)中立客觀的聲音。

我自己的體會(huì)，股市是一個(gè)典型的復(fù)雜層級(jí)系統(tǒng)。股價(jià)只是表象，內(nèi)在的反身性才是推動(dòng)股價(jià)偏離正常的幾何分形布朗運(yùn)動(dòng)的原因，而從長(zhǎng)期看，基本面，自由現(xiàn)金流才是決定因素。量化如果只停留在量化，而不追尋深層次的原因，走不遠(yuǎn)。只有量化，反身性分析，基本面定性，估值定量分析才是正道。

投資策略

我的投資策略是基于自己的投資理念。

正因?yàn)榱炕木窒扌?，只能?%的時(shí)間里獲得投資優(yōu)勢(shì)，所以我的策略是在絕大部分時(shí)間里價(jià)值投資，就如同農(nóng)民種地，精耕細(xì)作。只有遇到非常確信，具有明確投資優(yōu)勢(shì)的情況下才借助量化工具的判斷出重手，就如同獵人打獵。但量化工具最重要的作用是監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避開(kāi)大跌。長(zhǎng)期投資，靠的不是多贏而是少輸。

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28

藍(lán)山（賈）

在中國(guó)高估值童話沒(méi)有破滅前，教育國(guó)內(nèi)投資人理性投資都是困難的

1小時(shí)前

23

海洋

學(xué)習(xí)，謝謝分享！

1小時(shí)前

22

戴劍鋒十

基本不錯(cuò)，但低估量化了，量化能在95%的時(shí)間不錯(cuò)

1小時(shí)前

21

塵埃

好文，貝總早，謝謝！

1小時(shí)前

20

許立超

貝帥，您的資金管理策略能否簡(jiǎn)單透漏一些，哪怕是一些原則性的，還有關(guān)于執(zhí)行效率，策略的制定和執(zhí)行是分開(kāi)的吧

1小時(shí)前

作者回復(fù)

具體到操作層面都是商業(yè)機(jī)密。

1小時(shí)前

16

盧祖玉

這些理念也許更適合機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于資金量不多的個(gè)人，在A股市場(chǎng)用處不大。

1小時(shí)前

作者回復(fù)

宏觀和量化的能力對(duì)于一般的機(jī)構(gòu)投資者也是極高的門(mén)檻。

1小時(shí)前

17

丘仁杰

理念是理想信念，不是策略思想！信念是要堅(jiān)持的，策略是可改變的！

1小時(shí)前

16

Ocean Qiu

學(xué)習(xí)中

1小時(shí)前

15

Jason

很有水平，我來(lái)做沙發(fā)

1小時(shí)前

14

青衣

先生的投資渠道主要是哪兒？A股，股指？港股？債券？還是……？

1小時(shí)前

12

丘仁杰

我的投資理念是保持財(cái)富權(quán)重基礎(chǔ)上復(fù)利超通脹！

1小時(shí)前

作者回復(fù)

這是您投資的目標(biāo)而不是理念。

1小時(shí)前

11

海之南（史小偉）

相信貝總理念，支持貝總原創(chuàng)。

1小時(shí)前

11

慎獨(dú)慎思

理念是道，技術(shù)是術(shù)。謝謝貝總！

1小時(shí)前

11

還是風(fēng)神

目前A股從這三個(gè)維度看，有幾個(gè)見(jiàn)底？

1小時(shí)前

5

鳴

巴菲特和索羅斯風(fēng)格中，你更傾向于誰(shuí)？

1小時(shí)前

2

peterli

技術(shù)只能分析了解過(guò)去和當(dāng)下根本無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)，要結(jié)合技術(shù)和邏輯才能分析未來(lái)//@混沌與概率1997:回復(fù)@量化投資趨勢(shì)拐點(diǎn)判斷_Bill:我主要看宏觀，雖然在微博幾乎不怎么公開(kāi)分析基本面。技術(shù)是驗(yàn)證觀點(diǎn)，還有就是做做熊市反不深。。。可能只有各種技術(shù)信號(hào)對(duì)我有說(shuō)服力。

38分鐘前

2

姚方

貝總的理念是巴菲特、索羅斯和塔勒布的結(jié)合嗎？

56分鐘前

1

peterli

受索羅斯影響很大，合作出錢(qián)講緣分，不單單是有錢(qián)這么簡(jiǎn)單，未來(lái)的魅力就在于不確定性，可能賺錢(qián)可能虧損，只有認(rèn)可理念投緣的合伙人才能共度風(fēng)雨，還是那句話祝你旗開(kāi)得勝，當(dāng)然這對(duì)你是大概率

31分鐘前

作者回復(fù)

29分鐘前

Afbisk

評(píng)價(jià)一下A股？

6分鐘前

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