即格雷厄姆的撿煙蒂法，撿便宜貨法在A股的有效性如何。

結(jié)論：從長(zhǎng)期來看(20年)，低估值策略在A股是有效的。PE在10以下，便宜貨產(chǎn)生了明顯的超額收益。PE與收益率有明顯的負(fù)相關(guān)性。

PB有同樣的結(jié)論。

從短期來看(5-7年)，則不同。低市盈率策略的有效性，有很強(qiáng)的趨勢(shì)性變化。03-07跑贏市場(chǎng)，08-15跑輸市場(chǎng)，15-18跑贏市場(chǎng)，19-現(xiàn)在跑輸市場(chǎng)。

如何解釋：

首先從行業(yè)板塊分布上來看。低估值板塊主要與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較高。如銀行，地產(chǎn)，建筑，鋼鐵，采掘等；高估值板塊則與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度較弱，如計(jì)算機(jī)，休閑服務(wù)，軍工，電子，白酒等。

基于這樣一個(gè)分布，可以得出結(jié)論：在盈利驅(qū)動(dòng)的牛市行情中，低估值策略更加有效，如03，06，17年牛市；在估值驅(qū)動(dòng)(流動(dòng)性驅(qū)動(dòng))牛市行情中，低估值策略往往表現(xiàn)較差，如00，15，19年牛市行情。最近的小牛，白酒股一飛沖天，是典型的估值驅(qū)動(dòng)，銀行股同時(shí)處于很低的歷史估值狀態(tài)，是非常好的事實(shí)論證；最后，在熊市行情下，低估值策略會(huì)有更好。

摘自《追尋價(jià)值之路》第30章 2019年柳暗花明